【正文】 35 / 35。以活躍的銀行業(yè)務(wù)為特征的OECD各國在近幾十年來并沒有遭遇不穩(wěn)定，因此，其它銀行業(yè)競爭不激烈的國家無法證明銀行競爭弱可帶來更強(qiáng)的穩(wěn)定性這一基本原理。在債券和產(chǎn)權(quán)投資市場，與OECD平均水平相比，在監(jiān)管對投資者/借貸者或者更友好或者相反的范圍中觀察到了更多的變量。5監(jiān)管指標(biāo)顯示，各成員國在過去至少采用了不同的監(jiān)管銀行和證券的方法，在之前的案例中并未發(fā)現(xiàn)有什么大的差異。50、運用面板回歸技術(shù)（panel regression techniques），結(jié)果顯示金融系統(tǒng)監(jiān)管通過對外部資金依賴度高的行業(yè)部門施加影響，對產(chǎn)量和生產(chǎn)力增長以及企業(yè)進(jìn)入有著統(tǒng)計意義上的重大影響。在銀行的案例中，競爭監(jiān)管障礙基本上集中于進(jìn)入壁壘（國外和國內(nèi)）、商務(wù)限制和政府所有權(quán)的限制。監(jiān)管度越高，競爭性越低，企業(yè)周轉(zhuǎn)越少。不過，在二級指標(biāo)中，只有對信貸獲取和企業(yè)破產(chǎn)的監(jiān)管有統(tǒng)計學(xué)上的重要意義。4金融監(jiān)管指標(biāo)的影響與企業(yè)進(jìn)入案例中觀察到的也很相似。這些結(jié)果支持了發(fā)展良好的金融系統(tǒng)能促進(jìn)資本從生產(chǎn)力低的項目向生產(chǎn)力高的項目再分配以至于一些企業(yè)被迫退出的觀點。企業(yè)周轉(zhuǎn)和金融發(fā)展之間的正相關(guān)用于衡量私人信貸總額和證券市場資本化對GDP 的比率。[12] 由此，新企業(yè)就不僅僅是促進(jìn)了整體生產(chǎn)力的提升，而且還給整個行業(yè)帶來了活力。 4到此為止，企業(yè)人口統(tǒng)計分析的著重點是進(jìn)入比率。在這樣的案例中，把匈牙利和墨西哥排除在外大大減少了銀行和證券市場監(jiān)管指標(biāo)中的跨境變量。另一方面，基礎(chǔ)結(jié)果的重要性證明對特殊行業(yè)監(jiān)管效果指標(biāo)的內(nèi)含物（inclusion）是敏感的，但是，在這一案例中，結(jié)果的敏感性是因為排除了匈牙利和墨西哥，原因是這兩個國家沒有可用的監(jiān)管效果數(shù)據(jù)。 4在企業(yè)進(jìn)入（firm entry）的案例中，活力分析是運用行業(yè)附加值增長和研發(fā)強(qiáng)度作為控制變量（在圖表中沒有顯示）來進(jìn)行的。包括監(jiān)管效果的測量方法也在一定程度上降低了銀行競爭監(jiān)管對勞動生產(chǎn)力增長效果的統(tǒng)計意義上的重要性。投資增長、研發(fā)強(qiáng)度和監(jiān)管效果指標(biāo)變化的評估系數(shù)變化在預(yù)料之內(nèi)。在行業(yè)增長分析中引入了基線回歸的三個附加變量（表3和表4；說明IV和IX）。 4為了測試以上關(guān)于附加值、生產(chǎn)力提高和企業(yè)進(jìn)入的調(diào)查結(jié)果的穩(wěn)定性，我們進(jìn)行了一系列敏感測試。有兩項研究檢驗了金融發(fā)展對企業(yè)進(jìn)入的效應(yīng)(Klapper、Laeven和Rajan，2004；Vartia，2005)，且它們的結(jié)果和本研究的相關(guān)報告是一致的。例如，工業(yè)增長結(jié)果證實了Rajan和Zingales(1998)的工作報告和最近Guiso等人的研究發(fā)現(xiàn)，他們分析了歐盟國家的增長。相當(dāng)于一個標(biāo)準(zhǔn)差的銀行監(jiān)管情況的改善與相似規(guī)模的增長和進(jìn)入率的提高相關(guān)，反之，證券市場監(jiān)管的影響稍微有些低。不過，由于變量十分大，金融發(fā)展和監(jiān)管指標(biāo)在數(shù)量價值方面意義重大。　　4即使統(tǒng)計分析支持金融發(fā)展和監(jiān)管變量的價值，它們也僅僅是解釋了行業(yè)附加值、生產(chǎn)力增長和企業(yè)進(jìn)入率差異的一小部分因素。這一發(fā)現(xiàn)與新企業(yè)和小型企業(yè)對從銀行籌措資金的依賴性更強(qiáng)且銀行業(yè)的監(jiān)管對這些企業(yè)的影響更大的觀點相一致。一個區(qū)別是風(fēng)險資本不再重要。從表面價值看，這將說明提高合同執(zhí)行、信貸獲取、破產(chǎn)程序的有效性，或者降低進(jìn)入壁壘和政府對銀行業(yè)的控制將促進(jìn)對外部資金依賴度高的行業(yè)的勞動生產(chǎn)力和附加值的增長。金融深度、風(fēng)險資本和管理成本的主要方法對這兩種衡量增長的方法影響深遠(yuǎn)，也影響著預(yù)期中進(jìn)一步的發(fā)展方向。 （二）結(jié)果盡管以穩(wěn)定為導(dǎo)向的監(jiān)管一直都將報告分析排除在外，但初步的結(jié)果顯示此類長期執(zhí)行的監(jiān)管并沒有統(tǒng)計意義上的重大影響。3金融發(fā)展和成就變量包括對總體規(guī)模（私人信貸和證券市場資本化的總和）、風(fēng)險資本和銀行業(yè)管理成本的衡量。一個行業(yè)附加值的初始比重，用于控制潛在的收斂效應(yīng)。企業(yè)進(jìn)入模型也包括時間緯度指標(biāo)t 。此處 （增長）和（進(jìn)入）是因變量，且分別指出行業(yè)i和國家c中附加值或勞動生產(chǎn)率和進(jìn)入率的增長。 后者被定義為進(jìn)入企業(yè)的數(shù)量除以某一特定行業(yè)中的總的企業(yè)數(shù)量，且是根據(jù)1990年至2001年以年度為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)計算出來的。在最初的兩個案例中，該分析是根據(jù)國家和行業(yè)兩維的一個面板數(shù)據(jù)集進(jìn)行的，使用了1994年到2003年這一時期的平均增長率。大體而言，允許統(tǒng)計偏差的單回歸（single regression）一直以來都期望包括所有監(jiān)管指標(biāo)，但是，由于對外部資金依賴的衡量方法的相互作用導(dǎo)致的充分的多重共線性，這并不可行。按照Rajan和Zingales的觀點，美國所列企業(yè)的數(shù)據(jù)可用于認(rèn)定各行業(yè)對外部資金的需求。不過，并不能觀察到適合每個國家的外部資金數(shù)量，只能從外部資金的實際增長量來推斷。在這種程度上，不同行業(yè)對外部依賴度的差異在各國之間大抵也是如此，由此，在那些有著發(fā)展完善的金融系統(tǒng)的國家里，便有了測試外部資金依賴度高的行業(yè)是否增長較快的可能。該方法論的基礎(chǔ)是企業(yè)對外部金融資源的依賴程度因技術(shù)和資本密集度等特征不同而不同的觀點。此外，給定企業(yè)人數(shù)在行業(yè)層次生產(chǎn)力方面的重要性（尤其是在高科技行業(yè)），金融發(fā)展的影響和行業(yè)進(jìn)入比率政策在此也得到了檢驗。3就這方面來說，各行業(yè)之間關(guān)于外部金融的運用存在重大差異（使用分拆數(shù)據(jù)允許跨行業(yè)回歸分析在一個數(shù)據(jù)量大且豐富的數(shù)據(jù)集合內(nèi)完成）。四、金融系統(tǒng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)政策的影響：行業(yè)層面的實證證明3本章報告的是與上一章中所討論的銀行業(yè)競爭和證券市場的許多監(jiān)管政策指標(biāo)相聯(lián)系的面板回歸分析（panel regression analysis）的結(jié)果，以及金融發(fā)展的衡量標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)成就大概的測量成本。有關(guān)潛在資產(chǎn)歷史業(yè)績信息的不充分可能也是其中一個起作用的因素。在債券市場上，許許多多的壁壘減緩了資產(chǎn)支持證券的發(fā)展。給定退出機(jī)會在吸引風(fēng)險資本投資方面的重要性，二級證券市場的合并壁壘可能也起到了一定的作用（OECD，2003a）。在幾個國家里，法律限制養(yǎng)老金和/或共同基金持有高風(fēng)險工具妨礙了私人產(chǎn)權(quán)投資市場或風(fēng)險資本市場的發(fā)展（Thompson和Choi，2002）。在一些成員國中，由于各地區(qū)間證券交易稅不同，希望在幾個地區(qū)或省份之間進(jìn)行交易的投資者/商人面臨著高額的成本。產(chǎn)權(quán)投資市場的情況是，許多因素都在限制證券交易所合并和增加跨境證券交易成本。最后，即便跨境合并和收購正式壁