【正文】 復(fù)習(xí)思考題 1．企業(yè)進行籌資的動機是什么? 2．企業(yè)有哪些主要的籌資渠道? 3．權(quán)益資金籌資和債務(wù)資金籌資各有什么優(yōu)缺點? 4．企業(yè)股票發(fā)行的價格如何確定? 5．債券發(fā)行的價格如何確定? 6．新型的籌資工具主要有哪些，各有什么特點? 38 / 38。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的具體情況確定采取何種籌資方式。企業(yè)籌資的方式主要為權(quán)益籌資及債務(wù)籌資。本章小結(jié)籌資活動是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。另根據(jù)臺灣柜臺買賣中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2005年12月30日。而WB則占WB與CB之和的90%。在美國紐交所目前交易的債券中，可轉(zhuǎn)債占16%，可分離債的比例更?。?0世紀90年代末的數(shù)據(jù)）。可分離交易公司債于20世紀60年代產(chǎn)生于美國，到20世紀80年代以后，盛行于亞洲的日本和臺灣地區(qū)。3．“分離交易”：即債券發(fā)行后、正式上市交易前，發(fā)行人對其所發(fā)行的含權(quán)證債券進行分離，使債券與其所附帶的權(quán)證分成兩個獨立的產(chǎn)品。其特點可以概括為:1．“一次發(fā)行”：指債券與其所附送的認股權(quán)證捆綁發(fā)行，投資者通過買入債券而得到其所附帶的權(quán)證。三、可分離債2006年5月證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，允許符合規(guī)定的上市公司發(fā)行“認股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”（簡稱“可分離債”）進行融資。認股權(quán)證的實際價值大于理論價值的部分稱為超理論價值的溢價。一般情況下，實際價值通常高于理論價值。 2．實際價值。(4)剩余有效期間。(3)執(zhí)行價格。(2)普通股市價。N=(23—20)1=3(元) 影響認股權(quán)證理論價值的主要因素有：(1)換股比率。例如，W股份有限公司發(fā)行認股權(quán)證籌資，規(guī)定每張認股權(quán)證可按20元認購1股普通股票。其理論價值可用下式計算： V=(P—E)認股權(quán)證在其有效期限內(nèi)具有價值。在德國、澳在利亞、Euronext等交易所買賣認股權(quán)證數(shù)目已達到數(shù)百個之多，我國臺灣地區(qū)權(quán)證產(chǎn)品也非常發(fā)達。買賣認股權(quán)證的好處很多，其中包括：投資者只需付出買賣相關(guān)資產(chǎn)成本的一個百分比，即可從升市或跌市中取得獲利機會；認股權(quán)證可提供杠桿式回報，與直接投資相關(guān)資產(chǎn)相比，認股權(quán)證提供的杠桿效應(yīng)，在控制風(fēng)險的前提下，讓投資者有機會以較低成本爭取較高回報；投資者可根據(jù)本身愿意承擔(dān)的風(fēng)險水平，選擇價內(nèi)權(quán)證、平價權(quán)證或價外權(quán)證；投資者可將潛在虧損限制于某一固定金額，也可隨時在認股權(quán)證到期前將權(quán)證出售，以將虧損降至最低或獲利回吐。認股權(quán)證是金融市場中公司法人融通資金的一項重要商品，已經(jīng)有九十年以上的歷史。在香港，個股期權(quán)于1995年推出后，成交量一直偏低，原因之一在于權(quán)證推出的時間較早，已經(jīng)大量占有香港市場，另一方面也是由于期權(quán)本身的結(jié)構(gòu)和操作都相對復(fù)雜，無法將權(quán)證的投資者吸引到期權(quán)這邊。因此有時所稱的認股證是廣義的（即包括認購證和認沽證兩種），但更多的則是僅僅指認購證；而在香港則往往是指備兌認股證。簡言之，權(quán)證是一項權(quán)利，投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價格（而不論該標的資產(chǎn)市價如何）認購或沽出權(quán)證的標的資產(chǎn)。權(quán)證的交易實屬一種期權(quán)的買賣。廣義上，認股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價證券。而根據(jù)美國證券交易所的定義，Warrant是指一種以約定的價格和時間（或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價格）購買或者出售標的資產(chǎn)的期權(quán)。二、認股權(quán)證（一）認股權(quán)證的含義及特點認股權(quán)證，又稱“認股證”或“權(quán)證”，其英文名稱為Warrant，在香港又俗譯“窩輪”。也就是說，符合條件的商業(yè)匯票的持票人可持未到期的商業(yè)匯票連同貼現(xiàn)憑證向銀行申請貼現(xiàn)。一般而言，票據(jù)貼現(xiàn)可以分為三種，分別是貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，對于需要融資的企業(yè)而言，直接面對的主要是貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。對于貼現(xiàn)銀行來說，就是收購沒有到期的票據(jù)。隨著票據(jù)市場的持續(xù)發(fā)展，商業(yè)匯票已日益成為重要的貨幣市場工具和同業(yè)融資方式，票據(jù)貼現(xiàn)正成為企業(yè)籌資的一條重要渠道。截至第一季度末， 萬億元，同比增長20%； 萬億元，同比增長18%。第四節(jié) 其他新型的籌資工具除了以上所提到的籌資方式外，近年來，一些新型的籌資工具也日益得到企業(yè)的重視，其中，最主要的有票據(jù)貼現(xiàn)、認股權(quán)證以及可分離債。在有現(xiàn)金折扣的情況下，如果企業(yè)為了取得現(xiàn)金折扣，必須在折扣期限內(nèi)支付款項，則籌資的期限會更短。但是，企業(yè)利用商業(yè)信用籌資也存在一些缺點。3．成本低。2．限制條件少。商業(yè)信用的使用權(quán)由買方自行掌握。由于這些應(yīng)付項目的支付具有時間規(guī)定性，其負債額度因而較為穩(wěn)定，因此，企業(yè)習(xí)慣上稱之為“定額負債”或“視同自有資金”。此外，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中往往還形成一些應(yīng)付費用，如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利息、應(yīng)付水電費等。3．預(yù)收貨款它是指賣方按合同或協(xié)議的規(guī)定，在交付商品之前向買方預(yù)收部分或全部貨款的信用方式。在采用無息商業(yè)匯票時，購貨企業(yè)等于得到一筆無息貸款，不需承擔(dān)資本成本。但是，通常利用商業(yè)匯票所籌資本的使用期限較短，如我國有關(guān)法律規(guī)定，商業(yè)匯票的付款期限由交易雙方商定，但最長不得超過6個月。對于購貨企業(yè)來說，應(yīng)付票據(jù)是一種短期籌資方式。如果購貨企業(yè)在匯票到期日未能向其開戶銀行足額交存票款，承兌銀行也應(yīng)憑票向持票人無條件付款，同時對購貨企業(yè)尚未支付的匯票金額按一定比例收取罰息。承兌申請人必須在承兌銀行開立結(jié)算賬戶，承兌銀行經(jīng)審查同意后進行承兌，并向承兌申請人收取相當于票面金額的一定比例的手續(xù)費。如果匯票到期時付款人的存款不足以支付票款，開戶銀行會將匯票退還銷貨企業(yè)，銀行不負責(zé)付款，由購銷雙方自行處理。銷貨企業(yè)應(yīng)在提示付款期限內(nèi)通過開戶銀行委托收款或直接向付款人提示付款。根據(jù)承兌人的不同，商業(yè)匯票可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。商業(yè)匯票是交易雙方根據(jù)購銷合同的規(guī)定在進行延期付款的商品交易時，由出票人開出的反映購銷雙方債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)。%，就應(yīng)當在第10天付款。要求：計算放棄現(xiàn)金折扣的成本率。若企業(yè)享有現(xiàn)金折扣，即在10天內(nèi)付款，可獲得最長為10天的免費信用，其信用額度為980萬元，折扣額為20萬元。其成本計算公式為：放棄現(xiàn)金折扣成本率=下面我們通過例32來進一步說明。該方式常常會損害企業(yè)的商業(yè)信譽，對日后交易帶來不利影響。若企業(yè)在20天至30天之間付款則為免費信用。如上所示的信用條件，若企業(yè)在10天之內(nèi)付款，可得到2%的折扣。通常，應(yīng)付賬款信用可按信用條件分為折扣信用、免費信用和展期信用。賣方為了盡快收回貸款，往往在交易時規(guī)定信用條件，即規(guī)定信用期限、現(xiàn)金折扣比率及折扣期。（一）商業(yè)信用的類型商業(yè)信用的主要形式有應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收貨款等。即在商品交易中，由于貨幣與商品在時間和空間上的分離而形成的企業(yè)之間的直接信用行為，屬于自然融資。2．若承租人不享有設(shè)備殘值，也是一種損失。與此同時，融資租賃也存在一些缺點，主要表現(xiàn)在：1．資金成本較高。租金在整個租期內(nèi)分期支付，不用到期歸還大量本金。由于稅金可以在稅前扣除，因此，融資租賃具有抵免所得稅的作用。因為融資租賃的期限一般為資產(chǎn)使用年限的75%以上，不會像自己購買設(shè)備那樣整個期間都承擔(dān)風(fēng)險，并且許多租賃協(xié)議都規(guī)定由出租人承擔(dān)設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險。3．可降低設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險。2．租賃融資限制較少。（四）融資租賃的優(yōu)劣分析與其他籌資方式相比，融資租賃籌資具有以下優(yōu)點：1．籌資速度快，可迅速獲得所需資產(chǎn)。企業(yè)在選擇租金計算方法時，應(yīng)采用等額年金法，這樣對承租人有利。本例如果采用即付年金，則每年初支付的租金額為25/（1+13%）=。我們?nèi)匀谎赜蒙厦胬?1的數(shù)據(jù)，假定租賃費率綜合率為13%，且不考慮殘值。其計算公式為：每期支付租金=這又分為兩種情況，一種是每期租金在期初支付，即采用先付年金（即付年金）方式。解答：租賃期內(nèi)利息=100（1+10%）6100=（萬元）租賃期內(nèi)手續(xù)費=1003%=3（萬元）每期租金=（10010++3）/6=（萬元）（2）等額年金法等額年金法是將利息率與手續(xù)費綜合成貼現(xiàn)率，運用年金現(xiàn)值方法計算確定每年應(yīng)付租金的方法。租金為每年末支付一次。其計算公式為：每期支付租金=【例31】假定某企業(yè)2007年1月向租賃公司租入設(shè)備一套，價值為100萬元。（1）平均分攤法平均分攤法也稱直線法，是指按事先確定的利息率和手續(xù)費率計算出租賃期間的利息和手續(xù)費總額，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)進行平均。按租金是否延期，分為延期支付和非延期支付。按支付時點，分為期初支付(先付)與期末支付(后付)。支付租金方式的種類很多。一般認為，租期越長，在租金總額一定的情況下，每期支付的租金越少；反之則較多。因此，租金的構(gòu)成主要包括： (1)租賃設(shè)備的購置成本，包括設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等； (2)預(yù)計設(shè)備的殘值，即設(shè)備租賃期滿時預(yù)計的可變現(xiàn)凈值；(3)利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備融資而應(yīng)計的利息； (4)租賃手續(xù)費，包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用以及一定的盈利。 1．租金的構(gòu)成從出租人角度看，購置設(shè)備需要支付一定的代價，并以此來取得收益。（三）融資租賃租金的確定方法及比較選擇在租賃籌資方式下，承租企業(yè)需按合同規(guī)定向租賃公司支付租金。7．合同期滿處理設(shè)備融資租賃合同期滿時，承租企業(yè)應(yīng)按租賃合同規(guī)定，對設(shè)備退租、續(xù)租或留購。同時，承租企業(yè)向保險公司辦理投保事宜。5．辦理驗貨、付款與保險承租企業(yè)按購貨協(xié)議收到租賃設(shè)備時，要進行驗收。4．簽訂租賃合同租賃合同由承租企業(yè)與租賃公司簽訂，它是租賃業(yè)務(wù)的重要文件，具有法律效力。這時，承租企業(yè)需填寫“租賃申請書”，說明所需設(shè)備的具體要求，同時還要向租賃公司提供企業(yè)的財務(wù)狀況文件，包括資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等。（二）融資租賃的程序不同的租賃業(yè)務(wù)，具有不同的具體程序，融資租賃的一般程序是：1．選擇租賃公司企業(yè)決定采用租賃方式獲取某項設(shè)備時，首先需了解各家租賃公司的經(jīng)營范圍、業(yè)務(wù)能力、資信情況，以及與其他金融機構(gòu)如銀行的關(guān)系，取得租賃公司的融資條件和租賃費率等資料，并加以比較，從中擇優(yōu)選擇。因此，這種租賃形式被稱為杠桿租賃。如果出租人不能按期償還借款，那么資產(chǎn)的所有權(quán)就要轉(zhuǎn)歸貸款人。但對出租人卻不同，出租人只墊支購買資產(chǎn)所需資金的一部分(一般為20%——40%)作為自己的投資，其余部分(60%——80%)則以該資產(chǎn)作為擔(dān)保向貸款人借款。它一般要涉及承租人、出租人和貸款人三方當事人。從事售后回租的出租人一般為租賃公司等金融機構(gòu)。在這種租賃形式下，承租人可得到相當于售價的一筆資金，同時仍然可以獲得資產(chǎn)的使用權(quán)。除制造廠商外，其他出租人都是先從制造廠商購買資產(chǎn)后再出租給承租人。（一）融資租賃的類型按照融資租賃業(yè)務(wù)的特點，一般可分為三種類型：1．直接租賃直接租賃是指承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并向出租人支付租金的形式。在留購之前，租賃物的所有權(quán)暫時是出租人的。從實質(zhì)上講，融資租賃相當于分期付款購買。融資租賃是指出租人（一般指金融租賃公司或信托公司）根據(jù)承租人對供貨人或出賣人的選擇，從出賣人那里購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的交易。從租賃期限看，它大多屬于短期租賃；從承租人的目的看，承租人不在于通過租賃而融資，而在于通過租賃設(shè)備，取得短期內(nèi)的使用權(quán)和享受出租人提供的專門技術(shù)服務(wù)。按租賃業(yè)務(wù)性質(zhì)，租賃分為經(jīng)營租賃、融資租賃兩種。三、融資租賃租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租給承租人使用的一種經(jīng)濟行為。3．籌資數(shù)量有限。2．限制條件較多。和銀行借款相類似，債券融資的不足主要表現(xiàn)在：1．償債壓力大。4．有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。3．有利于保障股東對公司的控制權(quán)。 2．可利用財