【正文】 42 / 42?！　l件2：套利組合對(duì)任何因素的敏感度為零，即套利組合沒有因素風(fēng)險(xiǎn)。 雖然O1和O2位置不同，但它們都是由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（A）和相同的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合（T）組成，因此他們的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的構(gòu)成比例自然是相同的。　　由此我們可以導(dǎo)出著名的分離定理：　　投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好狀況與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。五、分離定理　　在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假定基礎(chǔ)上，我們可以得出如下結(jié)論：1．根據(jù)相同預(yù)期的假定，我們可以推導(dǎo)出每個(gè)投資者的切點(diǎn)處投資組合（最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合）都是相同的（如圖2的T點(diǎn)），從而每個(gè)投資者的線性有效集都是一樣的。8．對(duì)于所有投資者來說，信息都是免費(fèi)的并且是立即可得的。6．投資者可按相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金。4．投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時(shí)，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種。2．投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評(píng)價(jià)這些投資組合。，說明還可以利用內(nèi)幕消息選擇資產(chǎn)。，說明市場(chǎng)上的價(jià)格變化有趨勢(shì)，這種趨勢(shì)不僅受歷史價(jià)格信息的影響，也受基本信息變化的影響。，在投資組合中的資產(chǎn)選擇應(yīng)采取消極策略,即只根據(jù)各項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行選擇，而不用對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。，說明技術(shù)分析法和基本因素分析法都是無效的。 三種不同層次的效率市場(chǎng)假說三、研究市場(chǎng)有效性對(duì)投資者的意義　　市場(chǎng)的有效性研究和揭示，對(duì)投資者采取不同的投資策略具有直接的指導(dǎo)意義?！　∪N次級(jí)的效率市場(chǎng)假說之間的關(guān)系可以用圖1表示為：　　半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：如果市場(chǎng)價(jià)格除了充分地反映了市場(chǎng)中一切歷史信息，同時(shí)還充分地反映了除了歷史信息之外的其它一切公開信息，如市場(chǎng)宏觀信息、企業(yè)微觀信息等，則這個(gè)市場(chǎng)就稱為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。根據(jù)資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)格對(duì)這三種信息的反映程度不同，可以概括出有效市場(chǎng)的三種形式。3．必要條件：第一，股票價(jià)格隨機(jī)行走(random walk)；第二，不可能存在持續(xù)獲得超額利潤(rùn)的交易規(guī)則（扣除風(fēng)險(xiǎn)因素）（abnormal returns）；第三，價(jià)格迅速準(zhǔn)確反映信息（event study）；第四，一般投資者和專業(yè)投資者的投資業(yè)績(jī)無顯著差別。2．充分條件：第一，股票市場(chǎng)沒有交易成本；第二，所有投資者能不花成本地平等地獲得所有可獲得的信息；第三，所有投資者對(duì)當(dāng)前價(jià)格和未來價(jià)格的變化趨勢(shì)認(rèn)識(shí)相同。 金融市場(chǎng)主要流派介紹一、有效市場(chǎng)的條件　　有效市場(chǎng)涉及三種條件：假設(shè)條件、充分條件、必要條件?！　∑谪浧跈?quán)是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)?！　?．按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)?！　〗灰姿灰灼跈?quán)是指標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，它有固定的數(shù)量，在交易所以正規(guī)的方式進(jìn)行交易?！　r(jià)外期權(quán)（out of the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有負(fù)的現(xiàn)金流?！　r(jià)內(nèi)期權(quán)（in the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有正的現(xiàn)金流（這里不考慮期權(quán)費(fèi)因素），該期權(quán)具有內(nèi)在價(jià)值?！　∶朗狡跈?quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。　　2．按期權(quán)到期日劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)?！　】吹跈?quán)(put option)是指期權(quán)購(gòu)買者擁有一種權(quán)利，在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以敲定價(jià)格向期權(quán)出售者賣出規(guī)定的金融工具。　　看漲期權(quán)(call option)是指賦予期權(quán)的買方在預(yù)先規(guī)定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量的金融工具權(quán)利的合同。交易成交的價(jià)格，可以說是一個(gè)真正反映雙方意見、需要和預(yù)測(cè)的價(jià)格；它是市場(chǎng)參與者對(duì)當(dāng)前及未來資金供求、某些金融商品供求、價(jià)格變化趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)程度及收益水平的綜合判斷，是生產(chǎn)者和投資者進(jìn)行生產(chǎn)和投資決策的重要參考，是確定合理生產(chǎn)、投資及價(jià)格的依據(jù)，從而也是調(diào)節(jié)資源分配的重要依據(jù)?！　?．使供求機(jī)制、價(jià)格機(jī)制、效率機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的調(diào)節(jié)功能得到進(jìn)一步的體現(xiàn)和發(fā)揮。　　金融行情的變化，使投機(jī)者可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，通過保證金交易在期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中牟取巨額利潤(rùn)，同時(shí)也承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)?！　±媒鹑谄谪浭袌?chǎng)進(jìn)行套期保值，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，主要是利用期貨合約作為將來在期貨市場(chǎng)上買賣金融證券的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在擁有或?qū)頁碛械馁Y產(chǎn)、負(fù)債予以保值。如果投資者想購(gòu)買某種股票，卻又因一時(shí)資金不足無法購(gòu)買，那么他可以先用較少的資金在期貨市場(chǎng)買人指數(shù)期貨，即做多頭，若股價(jià)指數(shù)上漲，則多頭所獲利潤(rùn)可用于抵補(bǔ)當(dāng)時(shí)未購(gòu)買股票所發(fā)生的損失?！　≡谖磥砉墒械淖邉?shì)無法把握的情況下，為防止股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過出售或購(gòu)買股票指數(shù)期貨合約來保值。交易的金融商品是標(biāo)準(zhǔn)化的，其價(jià)格、收益率和數(shù)量都具有均質(zhì)性、不變性和標(biāo)準(zhǔn)性；交易單位是規(guī)范化的，期貨交易所都采用較大的整數(shù)，不能有余數(shù)；交割期限是規(guī)格化的；買賣價(jià)格的形成是公開化的，是在交易所內(nèi)采取公開拍賣的方式?jīng)Q定成交價(jià)格。遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易缺乏一套正式、嚴(yán)密的規(guī)章，遠(yuǎn)期合約是按照交易雙方的需要制訂的，并且是參加者直接達(dá)成的協(xié)議，買者有可能要求提前進(jìn)行交割?！　∑浯危鹑谄谪浭袌?chǎng)是一種有嚴(yán)密規(guī)章和程序的市場(chǎng)，金融期貨交易是在期貨交易所制定的規(guī)則下，以一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約進(jìn)行，有嚴(yán)格的保證金制度。　　五、金融期貨市場(chǎng)與金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)的區(qū)別　　首先，金融期貨市場(chǎng)是有組織的市場(chǎng)，一般是在交易所進(jìn)行的，是一種有形的市場(chǎng)。具體而言，互換產(chǎn)生的條件可以歸納為兩個(gè)方面：1． 交易雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求?！　〗鹑诨Q市場(chǎng)交易的主體一般由互換經(jīng)紀(jì)商、互換交易商和直接用戶構(gòu)成?！　』Q的一大特點(diǎn)是：它是一種按需定制的交易方式。金融互換主要包括利率互換和貨幣互換（含同時(shí)具備利率互換和貨幣互換特征的交叉貨幣互換）。　　4．金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日?！　?．金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，劉方風(fēng)險(xiǎn)通過變化雙方的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來承組?！　〗鹑谶h(yuǎn)期合約作為場(chǎng)外交易的衍生工具與場(chǎng)內(nèi)交易的期貨、期權(quán)等衍生工具比較具有以下特征：　　1．金融遠(yuǎn)期合約是通過現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行?！　∵h(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。　　三、金融遠(yuǎn)期合約的分類和特點(diǎn)　　按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。其次，金融衍生工具的應(yīng)用效果之一雖然是增加了風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，但同時(shí)又加大了金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)?！　‘?dāng)然，金融衍生工具的發(fā)展及其廣泛運(yùn)用在帶來正面效應(yīng)的同時(shí)，也不可避免地會(huì)產(chǎn)生了負(fù)面影響?！　?．資源配置　　金融衍生工具市場(chǎng)擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的廣度和深度，從而擴(kuò)大了金融服務(wù)的范圍和基礎(chǔ)金融市場(chǎng)的資源配置作用。他們可以利用衍生產(chǎn)品交易的杠桿作用實(shí)現(xiàn)巨額投資回報(bào)，當(dāng)然，這是建立在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)之上的。交易主體通過衍生工具的交易實(shí)現(xiàn)對(duì)已持有資產(chǎn)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意且有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。綜合分析衍生金融市場(chǎng)的功能，可以從以下幾個(gè)方面討論：　　1．金融產(chǎn)品定價(jià)　　在金融衍生工具交易中，市場(chǎng)主體根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)和對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)期，反復(fù)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品的交易，形成供求平衡，較為準(zhǔn)確地揭示了作為衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的金融資產(chǎn)的價(jià)格?！　《?、衍生金融市場(chǎng)的功能　　金融衍生工具是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展到相當(dāng)程度的產(chǎn)物，集中體現(xiàn)了當(dāng)代金融創(chuàng)新的理念和方法?！　〗鹑谄谪?，是指交易雙方簽定的在未來確定的交割月份按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)金融資產(chǎn)的合約，它與遠(yuǎn)期合約的主要區(qū)別是期貨合約是在交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。　　金融遠(yuǎn)期，是指交易雙方簽定的在未來確定的時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某項(xiàng)金融資產(chǎn)的合約?！　?．從交易方法上分類，金融衍生工具分屬遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)。　　2．按照交易場(chǎng)所不同劃分，金融衍生工具可以分為場(chǎng)內(nèi)交易的工具和場(chǎng)外交易的工具?！　《秦泿叛苌ぞ?，指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。預(yù)約再保險(xiǎn)是對(duì)合同規(guī)定的業(yè)務(wù)，分出公司是否分出無約束、可自由決定，而分入公司必須接受、無權(quán)選擇的一種再保險(xiǎn)安排。合同再保險(xiǎn)是分保雙方通過簽訂再保險(xiǎn)合同，規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)、再保險(xiǎn)條件和賬務(wù)處理方式等事項(xiàng)，凡合同中約定的業(yè)務(wù)及相關(guān)事項(xiàng)，分出公司必須按照合同的規(guī)定向分入公司辦理分保，分人公司必須接受，并承擔(dān)相關(guān)的責(zé)任。臨時(shí)再保險(xiǎn)是分出公司根據(jù)自己的業(yè)務(wù)需要采取的一種較為靈活的再保險(xiǎn)安排。 　　保險(xiǎn)公司通常采取三種方式進(jìn)行再保險(xiǎn)安排。以保險(xiǎn)金額為計(jì)算基礎(chǔ)則為比例再保險(xiǎn)；以賠款金額為計(jì)算基礎(chǔ)則為非比例再保險(xiǎn)。分保業(yè)務(wù)接受公司承擔(dān)的賠償責(zé)任限額稱為分保額。　　在再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，分保雙方責(zé)任的分配和分擔(dān)是通過確定自留額和分保額來實(shí)現(xiàn)的。保險(xiǎn)公司使用的是根據(jù)人壽保險(xiǎn)以往的死亡記錄編制的經(jīng)驗(yàn)生命表，其死亡率與國(guó)民生命表不同?！　「鶕?jù)生命表中反映的以往死亡或生存發(fā)生的概率，來推測(cè)將來死亡或生存人數(shù)的可能性，是計(jì)算人壽保險(xiǎn)費(fèi)率和責(zé)任準(zhǔn)備金的重要基礎(chǔ)。健康保險(xiǎn)是以被保險(xiǎn)人在保險(xiǎn)有效期間，因保險(xiǎn)責(zé)任范圍內(nèi)的疾病或意外事故傷害所導(dǎo)致的費(fèi)用貨損失為給負(fù)責(zé)人的人身保險(xiǎn)。意外傷害保險(xiǎn)是以被保險(xiǎn)人在保險(xiǎn)有效期間，因遭受非本意的、外來的、突發(fā)的事故而死亡或殘廢為給付條件的人身保險(xiǎn)。　　。人身保險(xiǎn)可分為四大類：　　。包括信用保險(xiǎn)和保證保險(xiǎn)?！　　Ｘ?zé)任保險(xiǎn)是對(duì)被保險(xiǎn)人依法應(yīng)承擔(dān)的民事經(jīng)濟(jì)賠償責(zé)任提供保障的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)。主要包括：火災(zāi)保險(xiǎn)、海上保險(xiǎn)、運(yùn)輸工具保險(xiǎn)、貨物運(yùn)輸保險(xiǎn)、工程保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)通常分為三大類：　　。重復(fù)保險(xiǎn)分?jǐn)偟姆椒ㄖ饕斜ｋU(xiǎn)金額比例責(zé)任制、賠償限額比例責(zé)任制及順序責(zé)任制三種。重復(fù)保險(xiǎn)是指投保人對(duì)同一保險(xiǎn)標(biāo)的、同一保險(xiǎn)利