【正文】 Agiomirgianakis : Capital structure ，asset utilization，Profitability and growth in the Greek manufacturing, sector[J」.Applied Economics，2002，13791388.[22]Nikolaos PVoulgaris，D 參考文獻[1]歐陽光中、陳穎杰：《公司財務(wù)》，上海復(fù)旦大學(xué)出版社，2006[2]孫凱和，2004：《煙臺SK公司財務(wù)報表分析》，中國萬方數(shù)據(jù)網(wǎng)，2004年第六期[3]白羽，2008：《我國上市公司盈利能力分析》，合作經(jīng)濟與科技，2008年第八期[4]孫海鵬，2004：《對企業(yè)獲利能力的幾點思考》，江蘇經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報，2004年第二期[5]張?？?，2003：《對上市公司獲利能力及穩(wěn)定性指標(biāo)的分析與評價》，甘肅省經(jīng)濟管理干部學(xué)院學(xué)報，2003年第三期[6]倪安順：《EXCEL統(tǒng)計與數(shù)量方法應(yīng)用》，北京：清華大學(xué)出版社，1998[7]汪強，2004：《資本結(jié)構(gòu)與上市公司盈利能力——家電行業(yè)的實證分析》，北方經(jīng)貿(mào)，2004年第六期[8]黃銅城，楊健，2002：《高科技上市公司盈利能力影響的定量分析》，中國管理科學(xué)，2002年第八期[9]王寧，1998：《關(guān)于企業(yè)財務(wù)考核指標(biāo)的一點思考》，交通財會，1998年第三期[10]董明志，2000：《關(guān)于企業(yè)盈利能力評價指標(biāo)的改進》，財會月刊，2000年第十二期[11]周首華，王平，1997：《略論企業(yè)財務(wù)評價的原則、內(nèi)容與指標(biāo)體系》，經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，1997年第三期[12]段小華，魯若愚，2002：《企業(yè)能力的競爭績效評價指標(biāo)與模型》經(jīng)濟師，2002年第一期[13]管軍，李文華，2002：《企業(yè)綜合財務(wù)狀況評價的模糊數(shù)學(xué)方法研究》，石家莊經(jīng)濟學(xué)院報，2002,(8)：381384[14]趙艷莉，2004：《淺議企業(yè)財務(wù)報表分析》，商業(yè)會計，2004年第七期[15]易曉文，陳健芬，1999：《上市公司財務(wù)狀況綜合評價指標(biāo)試系的構(gòu)建》，遼寧才專學(xué)報，1999年第四期[16]肖強，黃雪琴，2004：《水泥九家上市公司盈利能力分析》，中國水泥，2004年第八期[17]張濤，2002：《我國上市公司盈利能力分析內(nèi)容與途徑》，黑龍江財會，2002年第三十七期[18]中國礦業(yè)聯(lián)合會，2010：《我國有色金屬產(chǎn)業(yè)競爭力分析》，中國礦業(yè)報，2010年第十一期[19]中國礦業(yè)聯(lián)合會，2010：《有色金屬工業(yè)市場展望》，中國礦業(yè)報，2011年第一期[20]James M Lattin，J Douglas Carroll amp。從財務(wù)指標(biāo)的角度來看，不但有與公司財務(wù)狀況直接相關(guān)的償債能力、盈利能力指標(biāo)，還涉及成長能力指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)，以及非財務(wù)指標(biāo)的研究。（二）、從研究的方法及模型的選取方面來看，使用多因素模型要顯著多于其他模型。且把現(xiàn)金流量表和會計利潤相結(jié)合討論的你、比較全面，但把兩者結(jié)合起來用數(shù)學(xué)模型進行研究的文獻較少。該評價體系設(shè)計了全面評價的以下四個方面的內(nèi)容，即企業(yè)的財務(wù)狀況、市場實力、內(nèi)部經(jīng)營管理機制、創(chuàng)新與發(fā)展能力?！俺~利潤增長率”是指超額利潤增長的速度，計算公式為：超額利潤增長率=（本期超額利潤上期超額利潤）247。作者借鑒了經(jīng)濟增加值（EVA）評價方法中“資本增值”的核心理念，以“超額利潤增長率”指標(biāo)作為評價體系的核心。陳麗萍、李智全（2002）在上市公司業(yè)績評價體系中，把凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率和每股收益作為盈利能力的基本指標(biāo)，把扣除非經(jīng)常性損益 每股收益作為一級修正指標(biāo)，把非經(jīng)常性損益結(jié)構(gòu)比、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營現(xiàn)金流入、應(yīng)收賬款增加額/主營業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作為二級修正指標(biāo)來對上市公司的盈利能力進行評價。段小華、魯若愚（2002）在評價企業(yè)競爭績效的四大指標(biāo)中，把活力能力作為最核心的指標(biāo)，因為企業(yè)所有的資源和技能的經(jīng)營狀況，最終要體現(xiàn)為企業(yè)的活力能力。陳孝新（2001）用層次分析法構(gòu)造了上市公司經(jīng)營業(yè)績的層次分析結(jié)構(gòu)模型，并以實例進行應(yīng)用分析，其中對盈利能力評價的財務(wù)指標(biāo)選取的是主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益。其中，績效評價指標(biāo)包括企業(yè)財務(wù)狀況、資產(chǎn)運營狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況4個子系統(tǒng)，每個子系統(tǒng)由若干指標(biāo)構(gòu)成，總共32項指標(biāo)，其中8項為非財務(wù)指標(biāo)，初步形成了財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)結(jié)合的績效評價體系。企業(yè)績效評價體系是我國財政部1999年頒布《國有資本金績效評價規(guī)則》的具體內(nèi)容，并于2002年進行了修訂。1993年7月4日我國開始實施的《企業(yè)財務(wù)通則》，第四十三條明確規(guī)定：“企業(yè)總評、評價本企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的財務(wù)指標(biāo)包括：流動比率、速動比率、停收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、資本金利潤率、營業(yè)收入利稅率、成本費用率等等。在分析方法方面，相對于國外主要運用綜合法和動態(tài)方法分析而言，我國主要運用增減法、構(gòu)成法、趨勢法、比率法、因素法，側(cè)重靜態(tài)分析。（二）、國內(nèi)的研究狀況縱觀我國國內(nèi)的情況，改革開放以前，我國國有工業(yè)企業(yè)由政府直接干預(yù)，對企業(yè)財務(wù)分析是以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動是否符合國家政策的符合性分析為主?；竟綖椋篍VA=凈利潤權(quán)益資本成本=凈利潤平均資本成本權(quán)益資本成本率。 Stewart咨詢公司提出經(jīng)濟增加值（EVA）指標(biāo)。卡普蘭（Kaplan）等研究的戰(zhàn)略平衡計分卡（The Balance Scorecard）將財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)進行有機的結(jié)合，在考慮了影響企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營成功的主要因素的基礎(chǔ)上建立了較科學(xué)的業(yè)績評價指標(biāo)體系，這一指標(biāo)體系有財務(wù)層面、客戶層面、內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營過程層面以及學(xué)習(xí)和發(fā)展層面的評價指標(biāo)所組織，實現(xiàn)了對企業(yè)營業(yè)業(yè)績進行綜合、全面的評價，為業(yè)績評價指標(biāo)體系的創(chuàng)新作出了重要貢獻。20世紀(jì)80年代后半期開始，隨著國際經(jīng)濟一體化進程的加快和競爭劇烈程度的加深，對企業(yè)的評價不僅是投資者和債權(quán)人關(guān)注，企業(yè)內(nèi)部管理者、政府、社會公眾、雇員等都關(guān)心企業(yè)績效。嚴(yán)格意義上的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代以后，20世紀(jì)50年代莫迪格里尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出了MM資本結(jié)構(gòu)理論，首次以嚴(yán)格、科學(xué)的方法研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。20世紀(jì)初美國學(xué)者亞歷山大其具體的分析方法主要有比率分析法、百分率分析法和綜合分析法（即杜邦體系分析和多元判別分析）。美國的企業(yè)財務(wù)分析可以概括為流動性分析、杠桿性分析和收益性分析。財務(wù)分析是一種評價的工具，它與每個國家的文化和傳統(tǒng)有著密切的聯(lián)系，這一點在發(fā)達國家也不例外。所以對云南銅業(yè)的公司價值進行研究分析具有十分重要的現(xiàn)實意義。銅為重要的戰(zhàn)略物資，在有色金屬消費中僅次于鋁排第二位，銅產(chǎn)品主要用于電力、電子、電器、輕工、機械制造、交通運輸、精密儀器儀表等行業(yè)，是重要的基礎(chǔ)原材料。企業(yè)的投資者熱情于對企業(yè)盈利能力和發(fā)展前景的分析；企業(yè)的債權(quán)人熱情于對企業(yè)償債能力的分析；企業(yè)的經(jīng)營者則必須全面分析和評價企業(yè)的綜合財務(wù)狀況，并界定不同責(zé)任中心的經(jīng)營業(yè)績。國內(nèi)外很多學(xué)術(shù)界的前輩和教授對于公司價值的研究都提出了不同的理念和方法，本文首先分析了國內(nèi)外文獻對公司價值相關(guān)概念界定，并且進一步結(jié)合國內(nèi)外涉及盈利能力、經(jīng)營狀況的案例，從基本理論出發(fā),系統(tǒng)地對云南銅業(yè)公司價值做研究，同時結(jié)合指標(biāo)分析、趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析、杜邦分析等財務(wù)分析方法，對云南銅業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況進行深入分析，并發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營問題，結(jié)合其自身的優(yōu)勢與劣勢、所處經(jīng)營環(huán)境的機遇與挑戰(zhàn)，借鑒有關(guān)研究成果，期望可以為云南銅業(yè)的發(fā)展提出相應(yīng)對策和建議。我國證券市場管理的日益規(guī)范，上市公司的公司價值越來越受到股東、債權(quán)人、政府管理部門、證券評價人士乃至公司員工的關(guān)注。有色金屬企業(yè)必須利用好現(xiàn)有資源、加強內(nèi)部管理，放眼全球，從而實現(xiàn)快速增長，做強做大。另外關(guān)于有色金屬行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)也難以取得第一手資料，加上本人研究水平有限，本文在分析研究方面還存在一些不足之處。結(jié)合云南銅業(yè)經(jīng)營環(huán)境中的機會與威脅，自身的優(yōu)勢和不足提出了發(fā)展對策：加快項目建設(shè)、提高管理水平及運營效率；適當(dāng)運用財務(wù)杠桿的同時注意風(fēng)險控制；加強資源的勘查力度以及安全環(huán)保工作。（五）、杜邦分析方面對于云南銅業(yè)，當(dāng)前最為重要的就是要努力加強資產(chǎn)的利用效率，同時加強成本費用的控制，這樣，可以提高銷售利潤率，進而提高資產(chǎn)利潤率，從而提高權(quán)益報酬率。（四）、償債能力方面與同行業(yè)企業(yè)相比，較高的產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率，表明長期償債風(fēng)險比較高；公司負債是以流動負債為主，這意味著云南銅業(yè)短期償債壓力比較大。但期間費用率過高，應(yīng)注意在擴大生產(chǎn)規(guī)模、新增項目投資的同時，加強對各項期間費用的使用和控制。在加強資金使用效率的同時應(yīng)注意對于風(fēng)險的控制；控制存貨成本，加強對應(yīng)收賬款的管理，避免盲目擴張。同時，以江西銅業(yè)、銅都銅業(yè)作為比較對象，比較全面地衡量了云南銅業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，得出以下結(jié)論。還要注意在通過債務(wù)融資的同時，防范債務(wù)風(fēng)險。2010年權(quán)益報酬率的升高是由于權(quán)益乘數(shù)的作用，這也表明了企業(yè)負債較多，公司將承擔(dān)更大的風(fēng)險，云南銅業(yè)應(yīng)當(dāng)注意防范債務(wù)風(fēng)險，進行合理融資。云南銅業(yè)2008年權(quán)益報酬率下降的原因主要是成本費用方面控制的較差且銷售收入比較低，使得銷售利潤率降低、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低，導(dǎo)致資產(chǎn)報酬率的降低。但在費用方面的控制就略顯遜色，一方面原因是收入的大幅提高，使主營業(yè)務(wù)成本大幅度增加，另一方面三項期間費用都有不同程度的升高。2009年較2008年在費用方面的控制都有所提高，由圖中數(shù)據(jù)可見，雖然2009年的銷售收入較2008年有所減少，但全部成本由27,037,131,565,559,。接下來將凈利潤分解為主營業(yè)務(wù)收入全部成本+投資收益所得稅+其他，做進一步分析。銷售收入]（銷售收入247。銷售收入的降低導(dǎo)致2009年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)降低，銷售收入的上升使得2010年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升。2010年凈利潤和銷售收入都增加，但銷售收入增幅大于凈利潤增幅，所以銷售利潤率有小幅度降低。平均資產(chǎn)總額，做進一步分析。接下來將銷售利潤率分解為凈利潤247。銷售收入）（銷售收入247。資產(chǎn)報酬率在2008年下降，主要是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率下降共同作用所致，2009年資產(chǎn)報酬率上升是因為銷售利潤率上升所致，而2010年資產(chǎn)報酬率下降的主要原因是銷售利潤率下降。由圖中數(shù)據(jù)可見：銷售利潤率2008年有較大幅度下降，2009年回升，2010年又小幅度下降。 第二層指標(biāo)分解：權(quán)益報酬率=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)報酬率2008年下降，2002010年上升。第一層指標(biāo)分解：權(quán)益報酬率=資產(chǎn)報酬率權(quán)益乘數(shù)。當(dāng)企業(yè)做出借入資本決策時，必須充分考慮預(yù)期的風(fēng)險和利潤，避免過度擴張。圖21 20072010年三家企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率對比圖圖22 20072010年三家企業(yè)資產(chǎn)負債率對比圖由圖2圖22可見，云南銅業(yè)產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率均高于同行業(yè)的江西銅業(yè)、銅都銅業(yè)，可見云南銅業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中負債比例較高。2009年資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益都有所的增加，但負債的增幅大于所有者權(quán)益以及資產(chǎn)的增幅，導(dǎo)致上述兩指標(biāo)上升。圖20 20072010年云南銅業(yè)產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率變化圖由圖20可見，20072009年云南銅業(yè)產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率均呈上升趨勢，2010年略有下降。資產(chǎn)負債率用來評價企業(yè)負值水平，一般認為，資產(chǎn)負債率的適宜水平是40%60%。長期償債能力分析產(chǎn)權(quán)比率用來衡量企業(yè)長期償債能力，能夠反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。圖18 20072010年三家企業(yè)流動比率比較圖圖19 20072010年云南銅業(yè)與其他企業(yè)速動比率比較圖由圖1圖19可見，云南銅業(yè)的流動比率、速動比率處于中等水平，低于江西銅業(yè)略高于銅都銅業(yè)。2008年由于公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流入少，使得現(xiàn)金流動負債比出現(xiàn)負增長，2009年有所回升。2009年存貨大幅增加，導(dǎo)致流動比率上升而速動比率下降。圖17 20072010年云南銅業(yè)流動、速動、現(xiàn)金流動負債比變化圖由圖17可見，20072010年云南銅業(yè)速凍比率一直呈下滑趨勢，流動比率較穩(wěn)定維持在1左右，現(xiàn)金流動負債比在2008年下降，2009年回升，2010年小幅度下降。（四）、償債能力分析短期償債能力分析流動比率和速動比率是判斷公司短期償債能力最常用的兩個財務(wù)分析指標(biāo)?？傮w來說，20072009年云南銅業(yè)五項指標(biāo)呈下滑趨勢，資產(chǎn)運營效率有所下降，2010年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有上升。2010年，隨著銷售規(guī)模的擴大，應(yīng)收賬款的規(guī)模也在增長，但幅度低于銷售增長幅度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率升高。2008年，受金融危機影響金屬價格大跌，主營業(yè)務(wù)收入減少，所以主營業(yè)務(wù)成本降低，存貨的減幅低于主營業(yè)務(wù)成本的減幅，存貨周轉(zhuǎn)率下降。充分性是指使用的進行，是一種投入概念，有效性是指使用的后果，是一種產(chǎn)出的概念。當(dāng)2010年市場環(huán)境改善時，云南銅業(yè)抓住機遇，擴大生產(chǎn)規(guī)模、新增項目投資，增長勢頭強勁，具有較好的成長性。圖16 20072010年三家企業(yè)凈利潤增長率對比圖由圖16可見，三家企業(yè)的凈利潤增長率在2008年均呈現(xiàn)下滑趨勢，與同行業(yè)的江西銅業(yè)、銅都銅業(yè)相比，云南銅業(yè)下降幅度最大，處于較低水平；2009年超過了其他兩家企業(yè)，但2010年又處于兩家企業(yè)之下。圖15 20072010年三家企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率對比圖由圖15可見，三家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率變化趨勢基本一致，受到國內(nèi)外大環(huán)境的影響，在2002009兩年呈現(xiàn)下降趨勢，2010年大幅上揚。20092010年由于企業(yè)按照“保持續(xù)、保存量、抓增量、控成本”的戰(zhàn)略方