【正文】 ? 另一方面政府的政策意圖要有效的通過(guò)國(guó)債利率的變動(dòng)作用于各投資主體的融資主體，借以實(shí)現(xiàn)預(yù)定的政策目標(biāo)。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 ② 國(guó)債償還利率風(fēng)險(xiǎn)管理 為了建立合理的國(guó)債償還利率結(jié)構(gòu)，必須逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)債利率市場(chǎng)化。 ? 國(guó)債依存度 國(guó)債依存度是國(guó)債發(fā)行額與財(cái)政支出的比率 ? 國(guó)債負(fù)擔(dān)率 國(guó)債負(fù)擔(dān)率是國(guó)債余額占 GDP的比率 ? 國(guó)債應(yīng)債率 國(guó)債余額占居民儲(chǔ)蓄存款余額的比率 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 國(guó)債償還結(jié)構(gòu)的管理 （ 1）利率結(jié)構(gòu)管理 主要是指不同期限的利率結(jié)構(gòu) ①影響國(guó)債償還利率的因素 ? 市場(chǎng)利率水平是影響國(guó)債利率的最重要因素 ? 貸款資金的供給結(jié)構(gòu)，當(dāng)短期資金市場(chǎng)供求狀況和長(zhǎng)期市場(chǎng)資金供求狀況不平衡時(shí)，不同期限之間的利率結(jié)構(gòu)也可能不平衡。 當(dāng)然國(guó)家作為國(guó)債的發(fā)行者為了不失信于民，會(huì)想辦法還 本付息，方法通常為借新還舊，即每年國(guó)債發(fā)行額等于政府赤 字加上國(guó)債還本付息額，使國(guó)債的規(guī)模越來(lái)越大，進(jìn)如惡性循 環(huán)；另外，還可以實(shí)行通貨膨脹。 償還規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)管理 （ 1）國(guó)債償還規(guī)模兩個(gè)概念 —— 某年的國(guó)債還本付息額和國(guó)債余額 （ 2）一般而言，一個(gè)國(guó)家國(guó)債償還規(guī)模應(yīng)與財(cái)政的償還能力相適應(yīng) 償還規(guī)模小 — 說(shuō)明此前若干年內(nèi)積累的在該年到期的內(nèi)債規(guī)模不大 ,同時(shí)也說(shuō)明該國(guó)利用國(guó)債籌集資金的不足，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也較小。 （ 3）現(xiàn)代企業(yè)一般實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，管理者的利益與國(guó)家利益一般來(lái)說(shuō)是一致的但有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)偏差。 國(guó)債流通結(jié)構(gòu)的管理 國(guó)債流通品種的管理 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 （六）國(guó)債使用的管理 國(guó)債使用決策風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)債使用管理風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)債使用道德風(fēng)險(xiǎn) （ 1）產(chǎn)生國(guó)債道德風(fēng)險(xiǎn)的主體有多個(gè)，其中地方主管部門和國(guó)債資金項(xiàng)目執(zhí)行人是最重要得兩個(gè)。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 （五）國(guó)債流通管理 國(guó)債流通管理是國(guó)債經(jīng)濟(jì)中的中間環(huán)節(jié)，即表現(xiàn)為國(guó)債在市場(chǎng)上的轉(zhuǎn)讓。 （ 2）由于國(guó)債品種單一、利率偏低，期限比較集中，幣種不夠?qū)ΨQ，構(gòu)成了當(dāng)前國(guó)債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的可能性因素。此次發(fā)布的數(shù)據(jù)還顯示， 2022年我國(guó)外債償債率為 %，債務(wù)率為%，這一比例較 2022年的外債償債率 %以及債務(wù)率 %，均有較大上升。 國(guó)際上公認(rèn)為 20%為宜，最高不超過(guò) 25%。 債務(wù)依存度是反映財(cái)政支出中有的比例是依靠國(guó)債收入的重要指標(biāo)： 債務(wù)依存度 =國(guó)債發(fā)行規(guī)模 /財(cái)政支出 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 （ 2）外債發(fā)行規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)管理 當(dāng)政府向國(guó)際資本市場(chǎng)借債時(shí)，一個(gè)很重要的問(wèn)題是如何控制因外債規(guī)模不當(dāng)所帶來(lái)的外債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。 ◆ 中央財(cái)政償債率 —— 國(guó)家用于償還內(nèi)債債務(wù)（本息額）占中央財(cái)政的比率。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 ? 財(cái)政收入償債率、中央財(cái)政償債率 —— 內(nèi)債發(fā)行規(guī)模與財(cái)政償債能力的適應(yīng)程度。這顯示財(cái)政政策依然比較寬松。報(bào)告認(rèn)為，地方融資平臺(tái)發(fā)生“債務(wù)危機(jī)”的論點(diǎn)言過(guò)其實(shí)。此外大量國(guó)有資產(chǎn)也有望為政府帶來(lái)收入， 2022年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額已達(dá) ，目前國(guó)有資產(chǎn)規(guī)?？赡苓h(yuǎn)超 2022年。 報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率依然較高， 60萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄總量相當(dāng)于 GDP的180%。 報(bào)告認(rèn)為，根據(jù)估算 2022年地方融資平臺(tái)新增債務(wù)約 ，過(guò)去 5年合計(jì)新增債務(wù) 。 國(guó)債應(yīng)債率 —— 內(nèi)債發(fā)行規(guī)模與國(guó)債投資者者投資能力的適應(yīng)程度 國(guó)債應(yīng)債率等于國(guó)債累計(jì)余額占當(dāng)年居民儲(chǔ)蓄存款余額的比率。因此，內(nèi)債發(fā)行規(guī)模時(shí)應(yīng)考慮的因素有： ? 國(guó)債負(fù)擔(dān)率 —— 內(nèi)債發(fā)行規(guī)模與經(jīng)濟(jì)承受能力的適應(yīng)程度 國(guó)債負(fù)擔(dān)率是指一定時(shí)期的國(guó)債累計(jì)余額占GDP的比率，還可以揭示一國(guó)國(guó)債的負(fù)擔(dān)情況，同時(shí)也反映了國(guó)債增長(zhǎng)與國(guó)民收入之間的關(guān)系。 對(duì)國(guó)債發(fā)行的管理包括發(fā)行規(guī)模的管理、發(fā)行結(jié)構(gòu)的管理、發(fā)行方式的管理、發(fā)行體制的管理。主要依賴希臘政府債券為抵押進(jìn)行融資的希臘銀行無(wú)法從其他地方得到資金，只能依靠廉價(jià)的歐洲央行貸款，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性短缺驟然加劇。由于擔(dān)心希臘政府對(duì)其總額為 30004000億美元的國(guó)債違約，投資者開(kāi)始大規(guī)模拋售希臘國(guó)債。 2022年一季度，希臘國(guó)債對(duì) GDP之比達(dá) 115%。 希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī) 2022年 11月希臘財(cái)政部長(zhǎng)宣布，其 2022年財(cái)政赤字對(duì) GDP比將為 %，而不是原來(lái)所預(yù)測(cè)的 6%。擠出效應(yīng)是指政府大量舉債，把社會(huì)資金吸引過(guò)來(lái)， 導(dǎo)致利率升高，使私人融資困難，從而對(duì)私人融資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。規(guī)模持續(xù)增加，意味著社會(huì)總需求擴(kuò)大，若超出現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)得承受水平，會(huì)引發(fā)通脹。即財(cái)政負(fù)擔(dān)債務(wù)過(guò)大就有產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的可能性 所以一國(guó)政府在發(fā)行國(guó)債時(shí)必須考慮其財(cái)政承受能力 要量力而行。 （ 三）國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì) 國(guó)債發(fā)行規(guī)模過(guò)大，未清償國(guó)債余額過(guò)多，會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沉重負(fù)擔(dān)。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)一般不會(huì)劇烈爆發(fā) （ 1）財(cái)政是防范公共風(fēng)險(xiǎn)的最后一道防線，是公共風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)著，財(cái)政起到的是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制難以化解的所有風(fēng)險(xiǎn)的兜底作用，因此只要財(cái)政有足夠的安全空間，就是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出了問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)也是可控的。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)程度與政府對(duì)國(guó)家信用的依賴同方向變化 國(guó)債是一種負(fù)債，即政府在使用資金的同時(shí)，其償還負(fù)擔(dān)也在增加，而政府為了保持一定得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)為了還本付息，維護(hù)自己的信譽(yù)，往往不得不擴(kuò)大信用規(guī)模而承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性 （ 1）公債的風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于公債的發(fā)行、投資、償還三個(gè)環(huán)節(jié)中，其風(fēng)險(xiǎn)程度也必然會(huì)隨著公債規(guī)模的擴(kuò)大而不斷提高。主要包括：一是舉債規(guī)模過(guò)大 導(dǎo)致財(cái)政正常的債務(wù)清償機(jī)制紊亂 使財(cái)政陷入支付困境；二是因舉債引發(fā)通貨膨脹 使正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)秩序遭到破壞 ? 由于市場(chǎng)、利率、匯率、道德風(fēng)險(xiǎn)致使債務(wù)資金無(wú)法按時(shí)收回本息的風(fēng)險(xiǎn)。地方政府應(yīng)該建立自己的一套風(fēng)險(xiǎn)管理體系。但如果能把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理好，就是信用管理，就有利于百姓生活的提高，有利于地方經(jīng)濟(jì)活躍和進(jìn)一步發(fā)展的 地方政府財(cái)政赤字出現(xiàn)以后，有可能有收益，也可能有風(fēng)險(xiǎn)。而走到破產(chǎn)的時(shí)候，就會(huì)影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，會(huì)再次陷入黑暗之中。那么，這個(gè)地方政府的信用就會(huì)受影響了。在未來(lái)，地方政府會(huì)有更可觀的經(jīng)濟(jì)收入。 由于地方政府出現(xiàn)赤字，從正面角度是引導(dǎo)市場(chǎng)復(fù)蘇，引導(dǎo)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)。那么當(dāng)政府更多的財(cái)政投入和支出時(shí)，就需要帶動(dòng)消費(fèi)把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)給拉動(dòng)起來(lái)。這時(shí)候非常需要政府出面，加大財(cái)政的投入和支出，有益于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 今天中國(guó)地方政府出現(xiàn)了赤字了，有些是各級(jí)政府有意這么去做的。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況下面，市場(chǎng)有潮起潮落，那么政府的收入和支出也會(huì)有波動(dòng)。地方政府成為銀行貸款的擔(dān)保平臺(tái)，如果某個(gè)項(xiàng)目或者某個(gè)單位不能如期還錢的話，地方政府需要承擔(dān)擔(dān)保義務(wù)的。 此外， 盡管我國(guó)地方政府已經(jīng)可以發(fā)行債券，但由于地方財(cái)政過(guò)分依賴單一的財(cái)政來(lái)源，資金缺口嚴(yán)重。 另一方面， 財(cái)政周轉(zhuǎn)金放款和借出財(cái)政周轉(zhuǎn)金大于借入的周轉(zhuǎn)金，使得財(cái)政周轉(zhuǎn)金周轉(zhuǎn)不靈，導(dǎo)致財(cái)政周轉(zhuǎn)金撥付不到位。 （ 3）發(fā)行國(guó)庫(kù)券的主要目的是為了調(diào)劑財(cái)政收支過(guò)程中的季節(jié)性資金短缺，屬于國(guó)庫(kù)內(nèi)部財(cái)政收支的正常調(diào)劑。 （ 2）分類 ? 按地域：國(guó)內(nèi)國(guó)債、國(guó)外國(guó)債 ? 按契約形式：債券型國(guó)債、非債券型（政府間借款、財(cái)政透支等） ? 按購(gòu)買意愿：自由國(guó)債、強(qiáng)制國(guó)債 ? 按流通條件：流通國(guó)債、非流通國(guó)債 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 國(guó)庫(kù)券 （ 1）定義： 國(guó)庫(kù)券是一種可轉(zhuǎn)讓的公債，是短期國(guó)債的主要形式，期限為 9個(gè)月。 因此：國(guó)家公債宜作為公債的全稱，它包括中央和地方公債 （ 2）分類 ? 按發(fā)行地域：國(guó)內(nèi)公債、國(guó)外公債 ? 按發(fā)行主體：中央政府公債、地方政府公債 ? 按償還期限：短期、中期、長(zhǎng)期 ? 按公債流動(dòng)性：可轉(zhuǎn)讓公債、不可轉(zhuǎn)讓公債 ? 按舉債的方式：強(qiáng)制公債、自由公債 國(guó)債 （ 1）定義： 國(guó)債是一國(guó) 中央政府 作為債務(wù)人，按照法律法規(guī)或合同的規(guī)定，向其他經(jīng)濟(jì)主體承擔(dān)一定行為義務(wù)所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。 六、公債、國(guó)債、國(guó)庫(kù)券 公債 （ 1） 《 經(jīng)濟(jì)大辭典 》 中對(duì)公債的解釋是：公債，國(guó)家舉借的債，包括內(nèi)債與外債。 （ 3）計(jì)劃性 ? 國(guó)家信用是國(guó)家分配體系的有機(jī)組成部分，納入國(guó)家財(cái)政的計(jì)劃管理 ? 銀行信用雖然受國(guó)家計(jì)劃指導(dǎo)，但較多受資金市場(chǎng)的調(diào)節(jié) 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 （ 4）穩(wěn)定性 ? 公債一般期限比較長(zhǎng)，不到期不能兌付，所以穩(wěn)定性比較強(qiáng) ? 銀行存款期限一般不長(zhǎng)，且存款人隨時(shí)可以提取 （ 5）廣泛性 ? 在利率上比較靈活：國(guó)債在期限相同的情況下可以實(shí)行差別利；一般期限相同利率相同 ? 銀行貸富不貸貧；國(guó)家即貸富也貸貧 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 國(guó)家信用與財(cái)政稅收相比較 （ 1）自愿性 稅收具有強(qiáng)制性；公債：債權(quán)債務(wù)雙方自愿 （ 2）有償性 公債籌資的財(cái)政資金必須按時(shí)償還，還要支付利息；稅收具有無(wú)償性，不還本不付息，國(guó)企上繳的利潤(rùn)也不償還。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 （ 2）政策性 ? 國(guó)家信用以實(shí)現(xiàn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為主要目的，而不以盈利為目的，具有鮮明的政策性，即貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和分配政策。 國(guó)家信用是國(guó)家利用信用關(guān)系對(duì)社會(huì)產(chǎn)品和國(guó)民收入的再分配，其對(duì)外信用性質(zhì)是借入以國(guó)家財(cái)富作為擔(dān)保的信用關(guān)系。 信用制度 —— 使政府與公民之間，債權(quán)人與債務(wù)人之間的信用關(guān)系成為可能并提供保障。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 貨幣信用制度的發(fā)展 （ 1）發(fā)行公債的三大技術(shù)性條件 —— 金融機(jī)構(gòu)、全國(guó)性的金融市場(chǎng)、較為發(fā)達(dá)的信用制度 金融機(jī)構(gòu) —— 作為公債操作的載體去吸收社會(huì)上的流動(dòng)資金或閑置資金。 社會(huì)閑置資金的存在 —— 公債得以產(chǎn)生和發(fā)展的必要條件 （ 1）公債雖然最早產(chǎn)生于奴隸社會(huì)，但真正得到發(fā)展卻是資本主義時(shí)期。 第四節(jié) 國(guó)家信用與管理 二、國(guó)家信用發(fā)生的前提條件 國(guó)家財(cái)政的需要 —— 直接原因 國(guó)家信用產(chǎn)生的直接原因是財(cái)政支持的需要。借款一般期限較長(zhǎng)，一般隔年財(cái)政收入大于支出時(shí)（包括發(fā)行公債收入）才能償還。 ④財(cái)政透支或借款在公債券、國(guó)庫(kù)券、專項(xiàng)債券仍不能彌補(bǔ)財(cái)政赤字時(shí)，余下的赤字即向銀行透支和借款。以 1年以下居多，一般為 1個(gè)月、 3個(gè)月、 6個(gè)月等。在發(fā)行公債時(shí)并不注明具體用途和投資項(xiàng)目。 基本形式 ①公債這是一種長(zhǎng)期負(fù)債，一般在 1年以上甚至 10年或 10年以上。 ? 市場(chǎng)化試點(diǎn)最初是為了改善國(guó)債的發(fā)行條件，和提高國(guó)債利率一樣，是籌集資金的手段，這是因?yàn)橹袊?guó)的國(guó)債大都是長(zhǎng)期國(guó)債，流動(dòng)性很差，開(kāi)辟二級(jí)市場(chǎng)便于短期資金流入，而一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展一開(kāi)始也是為了方便銷售，之后采取招標(biāo)方式使利率水平接近市場(chǎng)利率，思路