【正文】 試進行每股盈余無差別點分析 。該公司擬增資 2022萬元 ， 方案 1：全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā)50萬股 ， 每股面值 40元；方案 2：全部籌借長期債務 ， 年利率仍為 12％ 。 湖北大學商學院 彭浩濤 49 3 新資本結構理論 （教材 P211） 湖北大學商學院 彭浩濤 50 思 考 題 某企業(yè)利用長期債券 、 優(yōu)先股 、 普通股 、 保留盈余來籌集長期資本 1000萬元 ， 其中發(fā)行債券 400萬元 ， 發(fā)行優(yōu)先股 100萬元 ， 發(fā)行普通股 450萬元 ， 保留盈余籌集 50萬元 。（債務利息抵稅，使公司價值隨著債務籌資程度的提高而增加）。 ? 1963年《公司所得稅與資本成本：一項修正》，考慮所得稅， …………… 又得出兩個重要命題。 ? 注釋 1— 公司負債增加時權益資本的成本將隨之增加。 ? 注釋 2— 公司負債資本和權益資本的不同組合并不影響公司資本的加權平均成本。 ? 命題 Ⅰ ： 不管有無負債，任何公司的價值等于其預期 EBIT除以適用于其風險等級的報酬率或公司資本的加權平均資本成本。 Miller)兩位財務學者所開創(chuàng)的資本結構理論的簡稱。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會上升，并使公司價值下降。因為綜合資本成本率不變，決定公司價值的真正因素是公司的凈營業(yè)收益。杜蘭德提出的。公司的債權資本越多，債權資本比例越高，綜合資本成本率就越低，從而公司價值就越大。 湖北大學商學院 彭浩濤 46 1 早期資本結構理論（教材 P207） ? 凈收益說：由戴維 該理論的實質在于將公司價值、資本結構與綜合資本成本三者有機結合起來進行分析，尋找使公司綜合資本成本最低且公司價值最大的最佳資本結構。 ? 上式中還可用銷售額 TS替代 EBIT。 湖北大學商學院 彭浩濤 44 （三）資本結構決策的數量方法 （教材 P216） ? 2 每股利潤分析法： 利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。（所得稅率 30％） 湖北大學商學院 彭浩濤 41 籌資來源 原有資金（元） 擬增資方案（元） 綜合（萬元） 甲 乙 甲 乙 長期 債券 籌資總額 6000000 4000000 2022000 600＋ 400 600＋ 200 年利率 9％ 10％ 10％ 籌資費率 3％ 3％ 3％ 優(yōu) 先 股 股金總額 2022000 200 200 年股息率 10％ 籌資費率 3％ 普 通 股 股數 40000 8000 每股面值 200 160 250 總金額 8000000 2022000 800 800＋ 200 每股股息 20 25 25 g 5％ 6％ 6％ 籌資費率 3％ 3％ 3％ 湖北大學商學院 彭浩濤 42 ? Wb1 =600/2022= Wb2 =400/2022= ? Wp =200/2022= Wc1 =800/2022= ? Kb1=9％／ （ 1－ 3％）（ 1－ 30％）＝ ％ ? Kb2=10％／ （ 1－ 3％）（ 1－ 30％）＝ ％ ? Kp=10％／ （ 1－ 3％）＝ ％ ? Kc=25／ 160（ 1－ 3％）＋ 6％＝ ％ ? K w甲 ＝ ％＋ ％＋ ％＋ ％＝ ％ ? Wb1 =600/2022= Wb2 =200/2022= ? Wp =200/2022= Wc1 =1000/2022= ? Kb1=9％／ （ 1－ 3％）（ 1－ 30％）＝ ％ ? Kb2=10％／ （ 1－ 3％）（ 1－ 30％）＝ ％ ? Kp=10％／ （ 1－ 3％）＝ ％ ? Kc=25／ 250（ 1－ 3％）＋ 6％＝ ％ ? K w乙 ＝ ％＋ ％＋ ％＋ ％＝ ％ 湖北大學商學院 彭浩濤 43 ? 甲方案增加債券 400萬元，固然可降低資本成本，但是使普通股的市場價格下跌，成本上升，由于普通股的比重較大，故綜合資本成本高。計算公式為： ? DCL＝ DOL DFL = (△ EPS / EPS） / （ △ TS /TS) ? 例：教材 P206 湖北大學商學院 彭浩濤 40 （三）資本結構決策的數量方法 （教材 P216） 1 比較資本成本法： 利用綜合資本成本最低來進行資本結構決策的方法（沒有考慮財務風險）。 連鎖起來，共同作用，產生銷售額稍有變動就會使 EPS變動更大。計算公式為： ? DFL＝ (△ EPS / EPS） / （ △ EBIT / EBIT) △ EPS— 普通股每股稅后利潤變動額 EPS — 變動前的普通股每股稅后利潤 ? 為了便于計算，可將上列公式變換為 ： EPS＝ [（ EBIT－ I) ( 1－ T) ] / N DFL = EBIT / ( EBIT－ I ) ? 例：教材 P205 湖北大學商學院 彭浩濤 39 （二）杠桿利益與風險 ? 3 復合杠桿利益與風險 ? 復合杠桿是既利用經營杠桿，又利用財務杠桿而發(fā)生的增加每股盈余的連鎖效應作用。即由于財務杠桿的作用，當營業(yè)利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權資本所有者帶來財務風險。即稅后利潤的增長幅度高于息稅前利潤（營業(yè)利潤）的增長幅度的現象。 ? 企業(yè)利用債務籌資這個財務杠桿而給股權資本帶來的額外收益。 湖北大學商學院 彭浩濤 35 1 經營杠桿利益與經營風險 ? 經營杠桿系數（ Degree of Operation Leverage， 縮寫為DOL） 指息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數。例：教材 P199 ? 經營風險是指企業(yè)在經營活動中利用營業(yè)杠桿而導致營業(yè)利潤下降的風險。 湖北大學商學院 彭浩濤 34 （二）杠桿利益與風險