【正文】 投資收益及營業(yè)外收入的變化（三）基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析216。 經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損或?qū)I運資本管理不力②經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額252。 現(xiàn)金流量表的分析要點①經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負數(shù)252。 投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流252。 v 我國將現(xiàn)金流量劃分為三類：252。 （三）基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析216。 對不真實的會計數(shù)據(jù)進行“恢復(fù)” v 待攤費用與待處理財產(chǎn)損失的數(shù)額：如果待攤費用與待處理財產(chǎn)損失數(shù)額較大，則說明存在拖延費用列入損益表的問題，需要從公布的利潤總額中扣減這部分金額。 v 應(yīng)收帳款與長期投資的增減關(guān)系：如果對一個單位的應(yīng)收帳款減少而對其長期投資增加，且增減金額相近，則表明存在操縱問題，應(yīng)在利潤總額中調(diào)減此筆應(yīng)收帳款按規(guī)定需計提的壞帳準備金。（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。現(xiàn)金流量表能對權(quán)責發(fā)生制提供一種基準點式的參照。 利用營業(yè)外收入增加利潤總額（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 將費用掛在“待攤費用”科目⑨利用其他非常性收入增加利潤總額252。 容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目以下是一些經(jīng)常出現(xiàn)不真實數(shù)據(jù)的科目：⑧利用推遲費用確認入帳的時間降低本期費用252。 對折舊要素的估計變更252。 容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目以下是一些經(jīng)常出現(xiàn)不真實數(shù)據(jù)的科目：⑥利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調(diào)整252。 向關(guān)聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權(quán)來增加收益252。 轉(zhuǎn)讓研究開發(fā)成果252。 改變長期股權(quán)投資計價方法（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 進行債務(wù)重整，將應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資252。（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。216。216。216。（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析v 弄清那些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大216。v 對不真實的會計數(shù)據(jù)進行“恢復(fù)”。 分析的步驟 v 弄清哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大。 絕對估值法? ②自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型? 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型為：三、公司財務(wù)分析 216。? 股東自由現(xiàn)金流（ free cash flow to equity,FCFE ）。216。 絕對估值法? ②自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型216。二、公司價值評估216。? 貼息率為企業(yè)權(quán)益資產(chǎn)的必要收益率，給定股利發(fā)放政策不變，企業(yè)的必要收益率越高，則企業(yè)股價越低，反之亦然。 絕對估值法? ①股利貼現(xiàn)模型? 假設(shè)：股票的價值等于未來永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，即二、公司價值評估216。 相對估值法? ②市凈率法216。它反映了市場對于上市公司凈資產(chǎn)經(jīng)營能力的溢價判斷。 相對估值法? ①市盈率法? 不同市場的經(jīng)濟增長速度會影響到企業(yè)的增長速度? 上市公司的市盈率也會由于企業(yè)經(jīng)營行業(yè)的不同而不同? 同一行業(yè)內(nèi)的不同上市公司，由于其行業(yè)地位的差異也會導(dǎo)致市盈率水平的不同二、公司價值評估216。 相對估值法? ①市盈率法216。有靜態(tài)市盈率(trailing P/E)和動態(tài)市盈率(leading P/E)。公司競爭地位分析v 企業(yè)的技術(shù)水平v 企業(yè)的管理水平v 市場開拓能力和市場占有率v 資本和規(guī)模效益v 項目儲備和新產(chǎn)品開發(fā)二、公司價值評估216。 基本的競爭定位戰(zhàn)略有兩種：v ①成本主導(dǎo)型：低成本可以使自己在同樣的銷售價格下獲得高于競爭對手的利潤率，并通過降價競爭的方式將高成本的對手擠出市場。 公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響 ? 決定行業(yè)競爭激烈程度的主要因素：v ②新入企業(yè)的威脅A、初始投入的高低B、先入者的優(yōu)勢C、分銷渠道一、上市公司的發(fā)展能力分析216。 一、上市公司的發(fā)展能力分析216。不同行業(yè)的資本利潤率是有巨大的高低差別的，所以企業(yè)的行業(yè)選擇對其獲利能力的影響較大。 v 正確理解國家的產(chǎn)業(yè)政策，把握投資機會。產(chǎn)業(yè)特性與證券投資的選擇 v 順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進的趨勢，選擇有潛力的產(chǎn)業(yè)進行投資。v 處于衰退期的產(chǎn)業(yè)由于已經(jīng)喪失發(fā)展空間，所以證券市場上全無優(yōu)勢，是績平股、垃圾股的搖籃。由于產(chǎn)業(yè)的壟斷已經(jīng)形成，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間已經(jīng)不大，所以產(chǎn)業(yè)快速成長的可能性已經(jīng)很小，但一般能保持適度成長，而且壟斷利潤豐厚。 三、產(chǎn)業(yè)周期性與證券市場表現(xiàn)216。v 處于成長期的產(chǎn)業(yè)由于利潤的快速增長，證券價格呈現(xiàn)快速上揚趨勢，這種上揚因為有業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)所以是明確的，且具有長期性質(zhì)。 產(chǎn)業(yè)周期性在證券市場上的表現(xiàn)v 處于初創(chuàng)期的產(chǎn)業(yè)，大部分在主板市場上是不符合上市條件的，除了盡量爭取風險資本的大力支持外，還會爭取在專門為具有高成長性企業(yè)籌資而設(shè)置的第二板市場的上市，以獲取產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金。v 衰退期，產(chǎn)業(yè)只能維持正常利潤，存在生存風險，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部風險和收益都較小。v 成熟期，市場規(guī)模增速減緩甚至出現(xiàn)負增長，產(chǎn)業(yè)利潤進入一個穩(wěn)定期。v 成長期，市場急劇擴張，產(chǎn)業(yè)業(yè)績優(yōu)良，且高速成長。 產(chǎn)業(yè)周期性與產(chǎn)業(yè)業(yè)績 與產(chǎn)業(yè)生命的周期性相對應(yīng)，產(chǎn)業(yè)的業(yè)績也呈周期性變化。產(chǎn)業(yè)競爭力下降；市場需求逐漸減少、銷售下降、價格下跌、利潤降低；原產(chǎn)業(yè)廠商數(shù)量減少。改善性能和加強售后服務(wù)等。少數(shù)大廠商基本壟斷了整個產(chǎn)業(yè)的市場，各占有一定比例的市場份額。產(chǎn)業(yè)內(nèi)部自由競爭，主要是價格競爭。 ? ②成長階段：是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時期。由于新產(chǎn)業(yè)剛剛誕生或初建不久，因而只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司投資于這個新興的產(chǎn)業(yè)。? 產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。216。 勞動密集型產(chǎn)業(yè)：主要依賴于勞動力的產(chǎn)業(yè)216。 產(chǎn)業(yè)的要素集約度 資本密集型產(chǎn)業(yè)：需要大量的資本投入的產(chǎn)業(yè)。 傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)：采用傳統(tǒng)技術(shù)進行生產(chǎn)，產(chǎn)品技術(shù)含量低的產(chǎn)業(yè)。 216。盡管發(fā)展前景一片光明，但在創(chuàng)立之初常常十分弱小。一、證券市場角度的產(chǎn)業(yè)分類 216。 成長周期型產(chǎn)業(yè)：既包含有成長狀態(tài)又隨經(jīng)濟周期而波動。 周期型產(chǎn)業(yè)：產(chǎn)業(yè)的運動狀態(tài)會緊隨著經(jīng)濟的繁榮或衰退而擴張或跌落。證券投資學第九章　證券投資的 產(chǎn)業(yè)周期分析216。? 匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國，本國證券市場需求減少，價格下跌；反之則價格上揚。 政策手段：? 改變政府購買水平? 改變政府轉(zhuǎn)移支付水平 ? 改變稅率四、宏觀經(jīng)濟政策與證券市場216。? 財政政策的調(diào)整對宏觀經(jīng)濟和證券市場的影響是比較緩慢的，但卻是比較持久的。 政策手段：? 法定存款準備金率的調(diào)整? 再貼現(xiàn)率政策? 公開市場業(yè)務(wù)? 利率政策四、宏觀經(jīng)濟政策與證券市場 216。? 貨幣政策的調(diào)整會直接、迅速地影響證券市場。四、宏觀經(jīng)濟政策與證券市場216。從實踐上來看，證券市場的走勢比經(jīng)濟周期提前約為幾個月到半年。216。結(jié)果利率、物價、收入和就業(yè)水平都會下降。同時經(jīng)濟過熱已使工資、利率等大幅上升，公司運營成本增加，公司利潤開始下降。宏觀經(jīng)濟循環(huán)周期與證券市場波動216。經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)和公司經(jīng)營業(yè)績的上升使投資者的投資回報增加，從而帶動投資者的投資熱情高漲，推動證券市場價格大幅上揚，并屢創(chuàng)新高，整個經(jīng)濟和證券市場均呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。宏觀經(jīng)濟循環(huán)周期與證券市場波動216。 當經(jīng)濟走出蕭條，步入復(fù)蘇階段時，公司經(jīng)營狀況開始好轉(zhuǎn)，業(yè)績回升，證券價格在先知先覺的投資者的吸納下初步形成底部反轉(zhuǎn)之勢。 在蕭條階段，經(jīng)濟下滑至低谷，公司經(jīng)營情況不佳，大部分投資者由于對未來經(jīng)濟的預(yù)期缺乏信心而離場觀望，證券價格低位徘徊。投資者對于經(jīng)濟復(fù)蘇來臨的信心或?qū)τ诮?jīng)濟危機發(fā)生的恐懼，均足以改變其投資意愿。宏觀經(jīng)濟循環(huán)周期與證券市場波動 216。③概率預(yù)測：是用概率論的方法對宏觀經(jīng)濟活動進行的預(yù)測。經(jīng)濟周期波動對證券市場的影響216。二是同步指標，主要包括失業(yè)率、國民生產(chǎn)總值等，反映的是宏觀經(jīng)濟正在發(fā)生的情況，并不預(yù)示將來的變動。 （2）經(jīng)濟運行周期的判斷方法①經(jīng)濟指標分析對比：經(jīng)濟指標是反映經(jīng)濟活動結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系。每個周期表現(xiàn)為四個階段：蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。 經(jīng)濟周期波動對證券市場的影響216。它幾乎對每只上市證券均構(gòu)成影響，因而必然影響證券市場全局的走向。 證券投資宏觀經(jīng)濟分析的意義? 宏觀經(jīng)濟變動是影響證券市場價格變動的基礎(chǔ)因素? 宏觀經(jīng)濟因素在證券價格諸多影響因素中占據(jù)最重要的位置。市場因素則主要是通過投資者的買賣操作來影響證券市場價格，它存在于證券市場內(nèi)部，因而被稱為技術(shù)因素。 除市場因素外的 其它因素主要是通過影響證券發(fā)行主體即公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景來影響證券市場價格，他們在證券市場之外，因而被稱為基本因素。 即影響證券市場價格的各種證券市場操作。是一種典型的微觀影響因素。公司因素 216。 主要是指產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況對證券市場價格的影響。216。216。216。216。 匯率二、證券市場價格的主要影響因素宏觀因素 216。 貨幣供應(yīng)量：M0、MMM3216。 失業(yè)率216。一、判斷宏觀經(jīng)濟形勢的基本變量判斷經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期的主要指標216。七、中國證券發(fā)行市場的監(jiān)管歷程v 保薦制的引入v 在股票發(fā)行過程中加入了保薦機構(gòu)；v 保薦機構(gòu)是獲取了保薦資格的投資銀行；v 保薦機構(gòu)不但要承擔主承銷商的職責，還要承擔保薦職責。v 二級監(jiān)管是中央政府和自律型機構(gòu)相結(jié)合的監(jiān)管v 三級監(jiān)管是指中央、地方兩級政府和自律機構(gòu)相結(jié)合的監(jiān)管。六、證券監(jiān)管體制v 中間型證券市場監(jiān)管v 又稱為分級管理型監(jiān)管體制模式，是指既強調(diào)集中立法管理又強調(diào)自律管理，是前兩種證券市場管理體制模式相互結(jié)合、相互滲透的產(chǎn)物。六、證券監(jiān)管體制v 自律型證券市場監(jiān)管v ⑵優(yōu)點：①允許證券商參與制定證券市場監(jiān)管的有關(guān)法規(guī)；②由市場參與者制定和修訂證券監(jiān)管法規(guī)；③自律組織能夠?qū)κ袌鲞`規(guī)行為迅速作出反應(yīng)，并及時采取有效措施，保證證券市場的有效運轉(zhuǎn)。六、證券監(jiān)管體制v 自律型證券市場監(jiān)管v 是指政府除了一些必要的國家立法之外，很少干預(yù)證券市場，對證券市場的監(jiān)管主要由證券交易所、證券商協(xié)會等自律性組織進行，強調(diào)證券業(yè)者自我約束、自我管理的作用。v ⑵優(yōu)點：①具有專門的證券市場監(jiān)管法規(guī)和統(tǒng)一的管理口徑；②具有超常地位的監(jiān)管者，能夠更好地體現(xiàn)和維護監(jiān)管的“三公”原則。五、證券監(jiān)管手段v 法律手段v （1）證券監(jiān)管的直接法規(guī)v （2）涉及證券管理，與證券市場密切相關(guān)的其它法律v 經(jīng)濟手段v （1）金融信貸手段v （2）稅收手段v 行政手段v 自律管理六、證券監(jiān)管體制v 集中型證券市場監(jiān)管v 也稱集中立法型監(jiān)管體制模式，是指政府通過制定專門的證券法規(guī)，并設(shè)立全國性的證券監(jiān)督管理機構(gòu)來統(tǒng)一管理全國證券市場的一種體制模式。其理論依據(jù)為：v （1）公共利益理論v （2）利益集團理論二、證券監(jiān)管的必要性v 證券產(chǎn)品的特性與證券監(jiān)管v 證券業(yè)的特殊性與證券監(jiān)管v 證券監(jiān)管的現(xiàn)實必要性三、國際證券監(jiān)管目標與監(jiān)管職責v 證券監(jiān)管模式之一：以投資者保護為重點v 證券監(jiān)管模式之二：以公平、效率為重點v 證券監(jiān)管模式之三：以價格和信息為重點四、證券監(jiān)管的對象和內(nèi)容v 證券監(jiān)管的關(guān)鍵點：由市場機制本身所引起的證券產(chǎn)品和證券服務(wù)價格的信息扭曲、信息披露和風險。麥金農(nóng)和愛德華＝（15－＋5）/（1＋＋） v ④，配股價5元，計算除權(quán)除息價: ＝＝（元） ②，計算除權(quán)價： v ①，計算除息價： ? 因為在收盤前擁有股票是含權(quán)的，而收盤后的次日其交易的股票將不再參加利潤分配，所以除權(quán)除息價實際上是將股權(quán)登記日的收盤價予以變換。除權(quán)之后再購買股票的股東將不再享有分紅派息的權(quán)利。? 進行股權(quán)登記后，股票將要除權(quán)除息，也就是將股票中含有的分紅權(quán)利予以解除。股價指數(shù)的計算v 加權(quán)綜合法：v 以基期交易量為（Q0i） 為權(quán)數(shù)的公式v 以報告期交易量為（Q1i） 為權(quán)數(shù)的公式股價指數(shù)的計算v 加權(quán)幾何平均法：為了調(diào)和交易量在基期和報告期的不同影響。股價指數(shù)的計算v 綜合平均法：分別把基期和報告期的股價加總后，用報告期股價總額與基期股價總額相比較。它的編制首先確定某一時點為基期固定不變，基期值為100、10或1000點，然后用報告期股價與基期股價相比較而得出的?？傻茫汗蓛r平均數(shù)的計算②調(diào)整平均數(shù)——為了克服折股后平均數(shù)發(fā)生不合理下降的問題，其方法通常有兩種：一是調(diào)整除數(shù)；二是調(diào)整股價。①算術(shù)平均數(shù)——以樣本股票收盤價依次相加再除以股數(shù)得出。而股價指數(shù)是反映不同時期的股價變動情況的相對指標。v 在計算股價指數(shù)時，通常將股價指數(shù)和股價平均數(shù)分別進行計算。 客戶和經(jīng)紀人之間的關(guān)系：? 授權(quán)人與代理人的關(guān)系? 債務(wù)人與債權(quán)人的關(guān)系? 抵押關(guān)系? 信托關(guān)系五、證券市場分類 按證券市場的功能不同v 證券發(fā)行市場v 證券交易市場按交易對象分類 v 股票市場v 債券市場v 基金市場按組織形式不同 v 場內(nèi)市場（交易所交易）v 場外市場六、證券市場的功能 v 提供風險管理的辦法v 有利于證券價格的統(tǒng)一和定價的合理v 資源合理配置的有效場所v 籌集資金