【正文】 學(xué)習(xí)參考。你必須努力，當(dāng)有一天驀然回首時，你的回憶里才會多一些色彩斑斕，少一些蒼白無力。4. 歲月是無情的，假如你丟給它的是一片空白，它還給你的也是一片空白。既糾結(jié)了自己，又打擾了別人。用一些事情，總會看清一些人。2. 若不是心寬似海，哪有人生風(fēng)平浪靜。監(jiān)管難度增大 (三)增加投資者負(fù)擔(dān)。 采用做市商制度具有以下缺陷: (一)缺乏透明度。 (二)抑制價格波動,維護(hù)市場的穩(wěn)定性。為公司帶來積極的財富效應(yīng)。其中場內(nèi)市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺市場共同組成了我國多層次資本市場體系。這是證券市場的三個最基本的功能，還有三個功能是在這基礎(chǔ)上派生出來的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機(jī)制，宏觀調(diào)控，分散風(fēng)險。資本品種類不足，衍生工具缺位。其六，存在雙向圈錢、兩頭減持的情況。其四，對家族企業(yè)一股獨(dú)大不加約束。其二，監(jiān)管工作存在作風(fēng)不扎實的問題。泡沫現(xiàn)象如何解釋：證券市場本身的系統(tǒng)特性是根源，流動性過剩，大量資金流入股票市場，機(jī)構(gòu)投資者扮演莊家角色，股票市場的體制不完善，股票市場可供交易品種少。不同的上市公司價格差異很大。企業(yè)股票市值對股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，托賓Q值越高，公司越傾向于通過股權(quán)融資、擴(kuò)大投資，這樣，而企業(yè)投資支出增加直接拉動市場需求；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，股市上漲，企業(yè)估值上升，資產(chǎn)負(fù)債表改善，融資能力上升，融資成本下降；居民的流動性效應(yīng)，股市帶來的財富效應(yīng)直接刺激居民消費(fèi)?！案母锱！笔瞧诖诮?jīng)濟(jì)下行過程中能通過改革來扭轉(zhuǎn)局勢，“寬松?！笔瞧诖诮?jīng)濟(jì)下行過程中，宏觀調(diào)控政策能更靈活寬松。在經(jīng)濟(jì)過冷、股市復(fù)蘇的前提下，可以看到，在這個時期拉動資本市場將一舉三得：解決信用問題，擴(kuò)大直接融資，助力實體經(jīng)濟(jì)；解決信心問題，實現(xiàn)財富增長，拉動消費(fèi)；解決信任問題，有利于民眾對“中國夢”和“新常態(tài)”背景下的一系列政策產(chǎn)生信任感。大盤與創(chuàng)業(yè)板上漲的邏輯（改革牛、政策牛、業(yè)績牛？），泡沫現(xiàn)象如何解釋？中國股票市場存在哪些缺陷？如何證券認(rèn)識股票市場的功能？目前A股市場的火爆場面是改革預(yù)期加流動性充裕的綜合結(jié)果，股市成為了宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行過程中的一盞“小桔燈”。發(fā)行門檻降低，發(fā)行效率提高，在信息披露監(jiān)管趨嚴(yán)和退市制度完善的情況下，超額募資帶來的風(fēng)險增加。注冊制對資本市場的影響證券市場結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化，新三板、創(chuàng)業(yè)板的迅速擴(kuò)張私募市場將對創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的促進(jìn)作用增強(qiáng)中國資本市場的競爭力和吸引力提高注冊制對資本市場的其他影響首先會減少殼資源炒作現(xiàn)象，寬進(jìn)嚴(yán)管使得借殼上市成為過去時；第二，投行的通道競爭將變成專業(yè)能力的競爭。帶來退市制度注冊制改革有兩大主要目標(biāo)：第一個就是通過解決供求的失衡，來解決高IPO價、高市盈率和高超募現(xiàn)象，正是因為上市的額度和規(guī)模管制，股票供求不平衡造成了這三高，注冊制就是創(chuàng)造一個供求平衡的環(huán)境。只要是信息透明的自愿的交易，任何一種價格都是公平的。注冊制就是使監(jiān)管者的職能和角色發(fā)生一個調(diào)整，但不代表它的缺位，就是說家長退出、變成警察——監(jiān)管者仍然在那里，維持市場的秩序，保證上市企業(yè)不欺騙投資者，而不是替投資者做價值判斷。注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏 , 即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機(jī)關(guān)也無權(quán)干涉，因為自愿上當(dāng)被認(rèn)為是投資者不可剝奪的權(quán)利。市場熱點(diǎn)分析關(guān)于注冊制注冊只的含義：股票發(fā)行注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報。非系統(tǒng)風(fēng)險是指原則上可以分散掉的那部分風(fēng)險。詹森測度：基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）測算基礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合收益率，用到了貝塔值和市場平均收益，是投資組合超過CAPM預(yù)測值的那一部分平均收益，其結(jié)果為阿爾法的值。指數(shù)值越大，承擔(dān)單位系統(tǒng)風(fēng)險所獲得的超額收益越高。對總波動權(quán)衡的回報。流動資產(chǎn)中扣除存貨部分的主要原因是 ：在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢；由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢還沒作處理；部分存貨已抵押給某債權(quán)人；存貨估價還存在成本與合理市價相差懸殊的問題。影響速動比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。 過低的流動比率對債權(quán)人不利，也增加公司的營運(yùn)風(fēng)險。生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動比率是2倍。一般來說，負(fù)債增加會導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的上升。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。股價現(xiàn)金流比率（市現(xiàn)率，PC）股價銷售額比率（市銷率，PS）第十九章ROE、ROA的含義以及它們之間的關(guān)系 ROE 衡量權(quán)益資本的盈利能力：稅后利潤與權(quán)益賬面價值的比率。一般地，成長性公司的PEG1,價值性公司的PEG1；一般地，預(yù)測的收益增長率越高而PEG越低，股價被低估的可能越大。因此不同增長率的公司則無法直接比較PE大小。局限性：市盈率也可能為負(fù)；當(dāng)公司存在非經(jīng)常性損益或收益波動較大時會影響對公司內(nèi)在價值的合理評估；公司可能采取不同的會計政策操縱每股收益。相對估值法：得到可比公司平均市盈率，目標(biāo)公司的內(nèi)含股價=可比公司平均市盈率目標(biāo)公司的凈利潤/目標(biāo)公司的普通股股數(shù)（1+溢價率）缺點(diǎn)：可比公司的定義比較主觀；即使選取了較可靠的比較組，被評估公司與組內(nèi)公司的基本因素仍存在差異。若未來ROEk,派息越高PE越低，反之PE則越高。P/E 會隨著PVGO的增加而迅速上升。PVGO=0, P0=E1 / k。市盈率低估是買入信號，高估則是賣出信號。而理論市盈率（v0/e0）需通過其它方法來求。FCFF=凈收益+折舊資本性支出凈營運(yùn)資本+新債發(fā)行償還本金+利息費(fèi)用（1稅率）+償還本金新債發(fā)行=凈收益+折舊資本性支出凈營運(yùn)資本+利息費(fèi)用（1稅率）=EBIT （1稅率）+折舊資本性支出凈營運(yùn)資本市盈率的含義與影響因素、相對估值法、作用市盈率＝每股市價/每股盈利，即PE=Price/Eps如果將P/E公式中的價格換成股票內(nèi)在價值，此時的市盈率是理論市盈率；如果公式中的價格就是當(dāng)前的市場價格，此時計算得到的市盈率是實際市盈率。股價 = 零增長公司的股價 + 增長機(jī)會價值FCFE是公司的股權(quán)資本投資者（股東）對公司現(xiàn)金流量所擁有的權(quán)利，是對公司產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，是可以自由分配給股權(quán)擁有者的最大化的現(xiàn)金流。但缺點(diǎn)也明顯，就是假設(shè)仍比較簡單含義：在下列情形下固定增長的股利貼現(xiàn)模型意味著股票價值將會越大：預(yù)期的每股股利越高，市場資本化率k越小，預(yù)期的股利增長率越高，戈登模型的自然結(jié)論是：股價與股利將按同樣的增長率增長（K不變）；g = 股利增長率ROE = 公司的再投資回報率（權(quán)益收益率）b = 盈余再投資率或稱作收益留存比率股利增長率與留存收益比例成正比，與權(quán)益收益率成正比。股票價值與股票第一年年末的股利成正比，與股票的必要收益率成反比，與股利的增長率成正比。如何判斷股價是否低估答：判斷股票價值是否被低估方法之一：期望收益率~必要收益率判斷股票價值是否被低估方法之二：內(nèi)在價值~市場價格固定增長的股利增長模型（DDM、留存比率等）答：DDM: 股利維持在某一個固定水平上，假設(shè)各期的股利所得均維持在第一期期末的股利水平，則該公司股票的價值就是以該股利為年金的永續(xù)年金現(xiàn)值。重置成本：在現(xiàn)時條件下，重新購置、建造或形成與評估對象完全相同或基本類似的全新狀態(tài)下的資產(chǎn)所需花費(fèi)的全部費(fèi)用。市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下競價后產(chǎn)生的雙方都能接受的價格。第十八章幾個概念：賬面價值、市場價值、清算價值、重置成本，托賓Q值答：賬面價值：賬面價值是指某科目（通常是資產(chǎn)類科目）的賬面余額減去相關(guān)備抵項目后的凈額。財政政策：（1）擴(kuò)張（緊縮）性財政政策導(dǎo)致總需求增加（減少），經(jīng)濟(jì)增速，公司業(yè)績上升（下降），證券價格上升（下降）；（2）政府購買直接增加相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品需求，并帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)，相關(guān)證券價格上升；（3）增加轉(zhuǎn)移支付，增加個人收入水平和地方政府資金，間接促進(jìn)上市公司發(fā)展，證券價格上升；（4）公司稅直接影響公司凈利潤，個人所得稅影響個人收入水平，印花稅影響證券交易成本。匯率對股市的影響：匯率升值，會帶來資本市場效應(yīng)，使大量外來游資投到股票市場上去，有利于市場資金的擴(kuò)容，增強(qiáng)市場信心，從這個角度來看，長期構(gòu)成利好。央行公開市場業(yè)務(wù)：中央銀行降低存款準(zhǔn)備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常會導(dǎo)致股市走強(qiáng)。從理論上來講，利率下降時，股票價格就會上升；而利率上升時，股票價格就會下降。因此：初創(chuàng)期的企業(yè)股票：投機(jī)者或者風(fēng)險投資家的天堂；成長期的企業(yè)股票：趨勢性投資者，不適用于價值型投資者；成熟期的企業(yè)股票：收益性投資者或者是價值型投資者；衰退期的企業(yè)股票：特殊機(jī)構(gòu)特殊需要，比如為了坐莊獲利。因為債務(wù)的利息支付與銷售額無關(guān)。具有高固定成本的公司利潤額對銷售額的敏感度要比低固定成本的公司敏感的多。第二個因素：經(jīng)營杠桿比率指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而使利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的規(guī)律。晚期的通貨膨脹：市場恢復(fù)仍需要通過一個較長時期的休整，投資者對前景不持樂觀態(tài)度，證券價格因此也十分低迷。中期通貨膨脹：企業(yè)效益的減少和收入的降低，證券價格立即呈下跌形態(tài)。早期的通貨膨脹：處于經(jīng)濟(jì)較為繁榮時期，物價雖有上漲，但仍處于市場可以接受的范圍，這種漲幅還不至于影響市場的各種交易。 投資策略：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟(jì)蕭條時投資防守型行業(yè)。 防守型行業(yè)食品、醫(yī)療行業(yè)；典型的防守型行業(yè)是公用事業(yè)，如供水、供電、供熱等行業(yè)。在熊市中也能年復(fù)一年創(chuàng)造業(yè)績和股價的成長，當(dāng)市場環(huán)境轉(zhuǎn)好時，表現(xiàn)會更加突出；業(yè)績和股價上漲通?？梢钥缭蕉鄠€經(jīng)濟(jì)和股市周期。防御性行業(yè)：其很少受到經(jīng)濟(jì)不景氣和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響；在經(jīng)濟(jì)周期陷于低谷時，仍然還能維持原有的利潤 。行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期: 周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運(yùn)動狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。衰退一般從下游行業(yè)開始，依次傳導(dǎo)至中游、上游行業(yè)。行業(yè)輪動（部門轉(zhuǎn)換）:周期性行業(yè)周期循環(huán)常沿著產(chǎn)業(yè)鏈按一定的順序地依次發(fā)生: 當(dāng)經(jīng)濟(jì)在低谷出現(xiàn)拐點(diǎn)開始復(fù)蘇時，通常始于汽車、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、機(jī)械、裝備制造等下游行業(yè), 在隨后的復(fù)蘇增長階段，傳導(dǎo)至化纖、非金屬礦制品、有色金屬冶煉壓延、黑色金屬冶煉壓延等中游的加工制造業(yè) ；在經(jīng)濟(jì)景氣的最高峰，傳遞到上游的有色、石油、煤炭、石化等行業(yè)。同時經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致原材料、工資、利率大幅上升，使公司營運(yùn)成本上升，公司業(yè)績停滯甚至下降。生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹維持高位。在繁榮的后期，股價上升速度減慢，獲利者開始出貨，空方力量逐漸增加。經(jīng)營業(yè)績不斷提升，需求強(qiáng)勁。利潤開始恢復(fù)，股價從底部開始反轉(zhuǎn)、確認(rèn)、回升。II．在復(fù)蘇階段公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)，業(yè)績上升。由于中央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長路徑上而削減利率，采取寬松的貨幣政策或積極的財政政策，在蕭條的后期股市開始反彈。經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期，這一特性往往是從兩個周期的同向運(yùn)動與反向運(yùn)動等不同方面表現(xiàn)出來的： (1)、經(jīng)濟(jì)過熱股市下跌(反向)；(2)、經(jīng)濟(jì)收縮股市繼續(xù)下跌(同向)；(3)、經(jīng)濟(jì)觸底股市上漲(反向)；(4)、經(jīng)濟(jì)回升股市繼續(xù)上漲(同向)。買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測。在實際運(yùn)行中股市周期反映經(jīng)濟(jì)周期有著獨(dú)特的特點(diǎn)從而造成了股市周期與經(jīng)濟(jì)周期不同步甚至出現(xiàn)背離現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)周期對股市周期的決定作用是內(nèi)在的、長久的和根本的但這并不代表兩個周期是完全同步的。不足：僅考慮久期，只能近似衡量價格變化，無法完全消除利率風(fēng)險；計算久期時，假設(shè)收益率曲線是平的，所有的支付都按照同一貼現(xiàn)率計算現(xiàn)值，當(dāng)利率發(fā)生變化時，整個收益率曲線只能平行移動，這幾乎不可能實現(xiàn)；延期和提前贖回通脹影響第十七章經(jīng)濟(jì)周期與股票市場價格的關(guān)系：從經(jīng)濟(jì)周期角度劃分的行業(yè)分類以及證券市場的表現(xiàn)；經(jīng)濟(jì)周期的部門轉(zhuǎn)換。再平衡：隨著時間的流逝，債券的久期將發(fā)生變化，資產(chǎn)和負(fù)債將按照不同的速度變化，因此資產(chǎn)組合需要不斷的再平衡來維持久期的匹配，從而保持免疫能力。特點(diǎn)： 期限錯配，短借長貸?；痉椒ň褪峭ㄟ^久期的匹配，使附息債券可以精確地近似于一只零息債券。代表利率風(fēng)險與再投資風(fēng)險相互抵消的時間。法則4 保持其他因素都不變，當(dāng)債券到期收益率較低時，息票債券的久期會較長（付息債券）。法則2 到期時間不變時，當(dāng)息票率較高時，債券久期較