【正文】 短。久期的5大法則、四層含義久期5大法則：久期主要受到期時間、票面利率與到期收益率的影響。對于零息票債券，有：考慮凸度的利率敏感性對于有一正的凸度的債券（不含期權(quán)的債券都有正的凸度），無論收益率是上升還是下降，第二項總是正的。凸度定義為C = 對于內(nèi)嵌期權(quán)的債券，同樣可以用有效凸度來測度其價格的利率敏感性。凸度的含義，計算債券價格變化 凸性：價格收益曲線的曲率，或者價格收益率曲線斜率的變化率，凸性是債券價格變化對收益率的二階導數(shù)除以債券價格。幾類常見債券的久期：永久性年金的久期為：固定年金的久期為，這里，T為年金支付次數(shù)，y是每個支付期的收益率息票債券的久期為：（計算時使用的是修正久期，算出久期后除1+y）有效久期：對于內(nèi)嵌期權(quán)的債券，需要用所謂的有效久期來測度其價格的利率敏感性。上式表明，債券價格變化的百分比恰好等于修正久期與債券到期收益率變化的乘積。久期的理解：1）收益率變動1%而導致的債券價格的百分比變化2）久期是現(xiàn)金流收回時間的加權(quán)平均 3）久期為D年的證券具有與期限為D的零息債券等同的利率風險4）久期是價格收益率曲線的斜率，也是價格函數(shù)對收益率的一階導數(shù)5）零息票債券的久期就等于它的到期期限；息票債券的久期比它的到期期限短。則債券的價格為：。久期計算總是低估債券價格變化。麥考利久期與修正久期的含義、計算、應(yīng)用 久期是債券的每次息票利息或本金支付時間的加權(quán)平均，權(quán)重則是每一時點的現(xiàn)金流的現(xiàn)值在總現(xiàn)值（即債券價格）中所占的比例。第十六章 利率風險的含義由市場利率變動帶來的債券價格波動的風險被稱為利率風險或市場風險（或價格風險）狹義的利率風險（價格風險）：隨著利率的漲跌，債券持有人會有資本利得或損失，這些利得或損失使得固定收益投資具有風險性。評價：期限偏好理論是對流動性偏好理論與市場分割理論的結(jié)合?，F(xiàn)實中當收益率變化時，不同期限的債券基本上趨向于同步變化，因此市場分割的作用是有限的特定期限偏好理論：內(nèi)容結(jié)論：期限偏好理論認為，不同資產(chǎn)負債狀況的投資者通常具有特定偏好的投資期限，但這些偏好并非完全不變，當原有期限的風險溢酬不足以抵消利率風險或再投資風險時，一些投資者的偏好將可能發(fā)生偏移。當長期債券供給曲線與需求曲線的交點高于短期債券供給曲線和需求曲線的交點時，債券的收益率曲線向上傾斜；相反，則相反。因此，證券市場并不是一個統(tǒng)一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。關(guān)鍵假定：不同到期期限的債券根本無法相互替代。市場分割理論：內(nèi)容：具有不同期限債券的市場完全獨立和相互分割，長期債券與短期債券是在不同的相互分割的市場上進行交易的，它們各自達到平衡。認為長期債權(quán)的利率應(yīng)當?shù)扔陂L期債權(quán)到期之前預(yù)期短期利率的平均值與隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價之和。購買長期債券時投資者面臨更大的風險，因此投資者要求長期債券更高的預(yù)期收益。評價：無偏預(yù)期理論盡管可以解釋收益率曲線的各種形狀，但是：該理論無法解釋收益率曲線上升是大概率事件； 忽略了債券投資的風險因素。這一理論關(guān)鍵的假定是，如果不同期限的債券是完全替代品，這些債券的預(yù)期回報率必須相等。 利用遠期進行定價：期限結(jié)構(gòu)理論（4種）：內(nèi)容、含義、評價利率期限結(jié)構(gòu)：在某一時點，債券的不同到期期與對應(yīng)的即期收益率之間的關(guān)系。所以遠期利率并不是一組獨立的利率, 而是和收益率曲線緊密相連的。遠期利率則是指隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時點到另一時點的利率。如果一個債券整體的售價低于不同部分分別出售的價格總和，可以將債券剝離成零息債券，然后售出獲得價差；如果債券的售價高于不同部分分別出售的價格總和，可以買入獨立的零息債券，將現(xiàn)金流重組成一個付息債券，然后賣出獲取價差。稅后收益率繳稅導致收益率下降，每期利息繳稅，應(yīng)稅利息繳稅，資本利得繳稅債券的各種風險市場風險或利率風險再投資風險時間風險或提前贖回風險信用風險或違約風險收益率曲線風險或到期日風險通貨膨脹風險或購買力風險流動性風險匯率風險或貨幣風險波動性風險政治風險或法律風險1事件風險1部門風險其中：違約風險，信用降級風險，利差風險統(tǒng)稱為信用風險第十五章 收益率曲線的含義對于信用品質(zhì)相同的債券，到期收益率隨到期日的不同而不同，兩者之間的關(guān)系稱為利率期限結(jié)構(gòu)將利率的期限結(jié)構(gòu)用圖形來描述，就是收益率曲線。若利息的再投資收益率=到期收益率，那么已實現(xiàn)的收益率=到期收益率；若利息的再投資收益率到期收益率，那么已實現(xiàn)的收益率到期收益率；若利息的再投資收益率到期收益率，那么已實現(xiàn)的收益率到期收益率。贖回收益率：贖回收益率的計算類似到期收益率，以贖回日代替到期日，以贖回價格代替面值。隨到期時間臨近，債券價值回歸債券面值（金融萬有引力定理）各種收益率以及計算到期收益率（YTM）：債券的支付現(xiàn)值與其價格相等的折現(xiàn)率就是到期收益率YTM。價格=利息x年金因子（r，T）+面值x折現(xiàn)因子（r，T）交割日在付息日之間時的價格確定：零息票債券定價：半年付息一次：債券價格與收益關(guān)系：債券價值與利息成正比；債券價值與貼現(xiàn)率成反比；當ir時，債券價值與債券期限成正比。二是增強央行公開市場操作的能力。三是通脹保值債券的波動性相對較低，并且設(shè)定了通貨緊縮下限。在保障本金不受通脹影響的同時，其固定息票率通常低于普通同期債券、 作用：對投資者而言：一是保證了投資者本金和利息在未來的購買力。應(yīng)計利息（accrued interest）：從上一付息日到交割日的利息。）套利限制的原因并舉例說明如果理性套利者能夠充分利用行為投資者的失誤，那么行為偏差并不會對股票定價產(chǎn)生影響。過度交易：過度交易的表現(xiàn)：換手率高，男性比女性交易頻率高。前景理論：效用取決于財富水平的變化量。損失厭惡與后悔規(guī)避：損失厭惡：投資者受到損失導致的情緒波動。行為偏差：框架依賴偏差：人們對事物的認識和判斷存在對背景的倚賴，依賴事物表現(xiàn)的形式，投資者的判斷與決定在很大程度上取決于問題所表現(xiàn)出來的特殊的框架，從而導致認知偏差。在做決策的時候，會不自覺地給予錨定值過多的重視。投資者認為小樣本與大樣本有相同的概率分布。第十二章行為金融對投資者作出什么假設(shè)？信息處理偏差與行為偏差有哪些？行為金融的基本假設(shè):人是非理性或有限理性，市場是非有效的, 理性決策的偏離信息處理偏差:: 預(yù)測錯誤: 過于依賴近期經(jīng)驗保守主義偏差與忽視樣本規(guī)模和代表性偏差 保守主義偏差：對最近出現(xiàn)的事件反應(yīng)太慢。比如，有效市場假說(EMH)并未考慮市場的流通性問題，而是假設(shè)不論有無足夠的流通性，價格總能保持公平。有效市場假說對相關(guān)現(xiàn)象的探討及實證研究的結(jié)果，構(gòu)成了當前熱門的《行為金融學》的基礎(chǔ)。有效市場假說的市場投資含義市場異象有哪些？對異象的爭論答：市盈率效應(yīng)，小公司效應(yīng)，日歷效應(yīng)，凈市率效應(yīng)，盈余報告后的價格漂移所謂的異象必須能否長期、普遍存在，否則不能成為異象；所謂的異象必須能夠通過套利獲取利潤，否則即使存在微弱的異象，也可能是理性的風險溢價造成的。再成立，最后檢驗強式有效是否成立，即內(nèi)幕消息是否有用，檢驗基金或有可能獲得內(nèi)幕消息人士的投資績效評價，若被評估者的投資績效確實優(yōu)于市場平均，則強式有效不能成立。所以，先檢驗弱式有效是否成立，即技術(shù)分析是否能用于價格（收益）預(yù)測，若有用，則弱式有效不能成立。關(guān)系：三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上?？偨Y(jié)為：信息有效、投資者理性、套利行為。第二， 股票的價格反映了這些理性人的供求的平衡，存在套利的可能性的話，他們立即會用買進或賣出股票的辦法使股價迅速變動到能夠使二者相等為止。第十章 套利定價理論（APT）的三大理論假設(shè)因素模型可以描述證券收益；市場上有足夠的證券分散風險；完善的證券市場不允許存在套利機會（套利均衡）如何構(gòu)建套利組合（會計算）比較APT與CAPM第十一章 什么是有效市場假說(EMH)，有效市場假說的假設(shè)條件是什么？三個層次是什么？關(guān)系如何？答：有效市場假說：股價反映所有已知信息。，但投資人所關(guān)心的是該證券未來價格的變動性。 局限性：： ：實際狀況有交易成本，資訊成本及稅，為不完全市場：實際上投資人的預(yù)期非為同質(zhì)，使SML信息形成一個區(qū)間.，且等于無風險利率之假設(shè)：實際情況為借錢利率大于貸款利率。它使投資者可以根據(jù)絕對風險而不是總風險來對各種競爭報價的金融資產(chǎn)作出評價和選擇。它把任何一種風險證券的價格都劃分為三個因素：無風險收益率、風險的價格和風險的計算單位，并把這三個因素有機結(jié)合在一起。區(qū)別資本市場線和證券市場線的斜率都表示風險價格，但含義不同，前者表示整體風險的風險價格，后者表示系統(tǒng)風險的風險價格。區(qū)別證券市場線的作用在于根據(jù)“必要報酬率”，利用股票估價模型，計算股票的內(nèi)在價值。區(qū)別證券市場線表示的是“要求收益率”，即投資“前”要求得到的最低收益率。區(qū)別資本市場線中的“風險組合的期望報酬率”與證券市場線中的“平均股票的要求收益率”含義不同。區(qū)別“證券市場線”揭示的是“證券的本身的風險和報酬”之間的對應(yīng)關(guān)系。資本市場線、證券市場線的方程推導以及含義，區(qū)別，計算資本市場線（CML）：證券市場線（SML）：.區(qū)別“證券市場線”的橫軸是“貝塔系數(shù)(只包括系統(tǒng)風險)”。第九章CAPM的假設(shè)投資者是同質(zhì)的（1）所有投資者根據(jù)馬科維茨模型選擇證券組合，即根據(jù)組合的預(yù)期收益率和方差來評價投資組合；（2）投資者具有相同的投資期限，進行單期的投資，投資者是短視的；（3）所有投資者以相同的方法對信息進行分析處理，具有同質(zhì)期望（Homogeneous expectations） ，即所有投資者的投資順序一致；（4）所有投資者都具有風險厭惡特征；（5）投資者永不滿足。它表示單位主動風險所帶來的超額收益。為宏觀和證券分析提供了框架缺點:將風險簡單二分為宏觀與微觀部分，過分簡化了真實世界的不確定性，殘差假設(shè)過于嚴格推導公式：單因素模型的計算（收益、方差） 收益：阿爾法、貝塔 阿爾法：當市場中性，即超額收益rmrf=0時的股票期望收益。在單因素模型中，主要有兩個基本因素會造成證券收益的波動，一是宏觀經(jīng)濟因素，二是微觀因素的影響。由分離定理，基金公司可以不必考慮投資者偏好的情況下，確定最優(yōu)的風險組合。資本配置決策：考慮資金在無風險資產(chǎn)和風險組合之間的分配。因此，無需先確知投資者偏好，就可以確定風險資產(chǎn)最優(yōu)組合。分離定律定義：投資者對風險的規(guī)避程度與該投資者風險資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。解的不穩(wěn)定性。從單個證券的分析，轉(zhuǎn)向組合的分析。分散投資的合理性為基金管理提供理論依據(jù)。我們把滿足這兩個條件（均方準則）的資產(chǎn)組合，稱之為有效資產(chǎn)組合；由所有有效資產(chǎn)組合構(gòu)成的集合，稱之為有效集或有效邊界?？尚屑嘿Y產(chǎn)組合的機會集合，即資產(chǎn)可構(gòu)造出的所有組合的預(yù)期收益和方差 可行集的性質(zhì)：，在N種資產(chǎn)中，如果至少存在三項彼此不完全相關(guān)，則可行集合將是一個二維的實體區(qū)域。兩個資產(chǎn)組合的預(yù)期收益、風險的計算分散化的威力假設(shè)資產(chǎn)等權(quán)重1/n，我們可以得出組合的方差:假設(shè)所有證券的標準差都為 ，證券間的相關(guān)系數(shù)都是資產(chǎn)組合理論的內(nèi)容（投資可行集、有效邊界、最優(yōu)資產(chǎn)組合）與評價基本假設(shè)：投資者僅僅以期望收益率和方差來評價資產(chǎn)組合，投資者是不知足和厭惡風險的，即投資者是理性的，投資者的投資為單一投資期，希望持有有效資產(chǎn)組合。產(chǎn)生非系統(tǒng)風險的原因主要是一些直接影響價格的因素，如合約持倉結(jié)構(gòu)變動、保證金的變動等。3．它可通過投資者通過投資策略的變動加以調(diào)整，甚至消除。它是某合約特有的那部分風險。非系統(tǒng)風險的主要特征是：1．它是由特殊因素引起的，如一個合約的持倉變動、或者是針對某一合約進行的調(diào)整。對于期貨市場發(fā)生非系統(tǒng)性風險是經(jīng)常性的。由于系統(tǒng)風險是由于非市場因素導致的，是社會、經(jīng)濟政治大系統(tǒng)內(nèi)的一些因素所造成的，在事件發(fā)生之前，往往很難預(yù)測發(fā)生的準確時間，所以投資往往無法及時通過市場手段加以分化。如季節(jié)性、通貨膨脹等，相關(guān)性越強，合約的系統(tǒng)風險就可能更高。社會方面的如體制變革、所有制改造等。并且