【正文】 只有你自己才能把歲月描畫成一幅難以忘懷的人生畫卷。努力過后，才知道許多事情，堅(jiān)持堅(jiān)持，就過來了。在紛雜的塵世里，為自己留下一片純靜的心靈空間，不管是潮起潮落，也不管是陰晴圓缺，你都可以免去浮躁，義無反顧，勇往直前，輕松自如地走好人生路上的每一步3. 花一些時(shí)間，總會(huì)看清一些事。 (二)串謀壟斷,增加股市操縱的可能性。做市商制度的優(yōu)劣： 采用做市商制度具有以下優(yōu)點(diǎn):(一)增加股票流動(dòng)性,保持交易的活躍性。多層次股票市場(chǎng)體系的內(nèi)容（特別是新三板）我國資本市場(chǎng)從20世紀(jì)90年代發(fā)展至今，資本市場(chǎng)已由場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)兩部分構(gòu)成。其次，投資者缺乏正確的投資理念，存在投機(jī)心態(tài)。其三，“股改后遺癥”將長期困擾中國股市。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已經(jīng)超過80倍，即使成長性再好，股價(jià)泡沫也是客觀存在的，反觀藍(lán)籌板塊，目前市盈率不過20倍，應(yīng)該不存在泡沫。政府希望股市持續(xù)走牛，并通過牛市效應(yīng)達(dá)到以下目的：托賓Q效應(yīng)。未來要想走好“慢?！?，需要連續(xù)的政策釋放改革紅利，使得企業(yè)利潤持續(xù)增長以支撐其股價(jià)步步攀高，另外還需要市場(chǎng)投資者對(duì)估值泡沫和短期風(fēng)險(xiǎn)理性認(rèn)識(shí)。承難銷易時(shí)代結(jié)束，市場(chǎng)定價(jià)和自主配售考驗(yàn)券商包括定價(jià)、風(fēng)控、銷售等在內(nèi)的綜合專業(yè)能力；第三，注冊(cè)制弱化上市公司圈錢動(dòng)力。在這種原則下面，政府就不會(huì)去管市場(chǎng)定價(jià)的具體市盈率。股票注冊(cè)制對(duì)中國股市的影響：帶來透明信息的完備披露注冊(cè)制下，市場(chǎng)擁有了鑒別一家公司值不值投資的權(quán)利，市場(chǎng)用鈔票來表達(dá)它的選擇，雙方利益對(duì)稱，進(jìn)行愿打愿挨的自由交易。它測(cè)算的是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額收益。指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。第二十四章經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的業(yè)績測(cè)度指標(biāo)有哪些?它們的含義與計(jì)算夏普比率： 理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使期望回報(bào)最大化的投資組合，或那些在給定期望回報(bào)率的水平上使風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合。 速動(dòng)比率（酸性測(cè)驗(yàn)比率）通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1，低于1的速動(dòng)比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。ROA 衡量全部資本的盈利能力：息稅前利潤與總資產(chǎn)的比率（EBIT::息稅前利潤）假設(shè) t=稅率，r=利率，那么： 杜邦分析（分解成三個(gè)部分）流動(dòng)性比率主要有哪兩個(gè)？它們的含義與區(qū)別？ 流動(dòng)比率流動(dòng)比率衡量公司通過變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)來償還流動(dòng)負(fù)債的能力，反映了公司在短期內(nèi)避免破產(chǎn)的能力。反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。PEG（價(jià)格收益增長比率）：若PEG=1，則估值充分反映未來增長；若PEG1,價(jià)值可能被高估，或者市場(chǎng)認(rèn)為業(yè)績?cè)鲩L超過市場(chǎng)預(yù)期。PE方法的優(yōu)劣：優(yōu)點(diǎn)：直觀統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，易于理解和接受；簡單實(shí)用，特別適用于IPO價(jià)格的確定。高市盈率表示公司擁有大量增長的機(jī)會(huì)市盈率的影響因素:影響因素1：必要收益率k，反比；影響因素2：權(quán)益報(bào)酬率ROE,正比；影響因素3：股票派息比率，不定。價(jià)格收益乘數(shù)與增長機(jī)會(huì)：PVGO 與 E / k 的比率就是公司價(jià)值中增長機(jī)會(huì)貢獻(xiàn)的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻(xiàn)的部分 (即零增長模型中公司的價(jià)值E / k )之比。實(shí)際市盈率p0/e0（交易價(jià)格/每股盈余）是證券分析常用的指標(biāo)，且容易得到。公司股權(quán)價(jià)值的增加等于投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值，這被稱作增長機(jī)會(huì)價(jià)值（PVGO）。留存盈利比率＝（凈利潤－全部股利）/凈利潤100％股利增長率固定模型：戈登模型原理：股利以一個(gè)穩(wěn)定的增長率g永續(xù)增長，將終值期所有現(xiàn)金流折現(xiàn)到最初一年并加總，即可得到現(xiàn)值價(jià)值。清算價(jià)值：公司破產(chǎn)后償還債務(wù)、變賣資產(chǎn)后余下的可向股東分配的價(jià)值。稅收減少有助于證券價(jià)格上升。如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，對(duì)再貼現(xiàn)資格加以嚴(yán)格審查，商業(yè)銀行資金成本增加，市場(chǎng)貼現(xiàn)利率上升，社會(huì)信用收縮，股票市場(chǎng)的資金供應(yīng)減少，使股市疲軟。波特5力分析方法 貨幣政策與財(cái)政政策對(duì)股市的影響 貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)影響：直接、迅速，財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響：緩慢、持久貨幣政策：基準(zhǔn)利率的調(diào)整:中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。DOL=凈利潤變動(dòng)百分比/銷售額變動(dòng)百分比=1+固定成本/利潤第三個(gè)因素：財(cái)務(wù)杠桿一般來說，具有較高財(cái)務(wù)杠桿的公司，具有較大的敏感性。公司收益對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性體現(xiàn)在什么方面？第一個(gè)因素：銷售額對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性觀察同一時(shí)期該行業(yè)銷售額是否與國民經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)同向變化，如果在國民經(jīng)濟(jì)繁榮階段行業(yè)的銷售額也逐步同年增長，或在國民經(jīng)濟(jì)處于衰退階段該行業(yè)的銷售額也同步下降，說明這一行業(yè)很可能是周期性行業(yè)；防守型行業(yè)的銷售額敏感性低。企業(yè)訂單不斷，購銷兩旺，就業(yè)狀況也令人滿意，收入呈上漲趨勢(shì)，所以證券市場(chǎng)的交易勢(shì)頭十分旺盛，各種證券的價(jià)格能夠上揚(yáng)。成長型行業(yè)成長型股票多出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域，如美國的微軟公司通過開創(chuàng)計(jì)算計(jì)操作系統(tǒng)，其業(yè)績和股價(jià)創(chuàng)造了連續(xù)20年的高增長。成長性行業(yè)：成長性行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)。衰退期間，可投資于防守型行業(yè)比如醫(yī)藥、公共事業(yè)股票?？辗秸冀^對(duì)優(yōu)勢(shì)，股市下行。IV．衰退階段總供給高于總需求。這是股權(quán)投資的黃金時(shí)期，股票是最好的資產(chǎn)選擇。蕭條階段債券是最好的資產(chǎn)選擇。因此往往在經(jīng)濟(jì)過熱還未滑坡時(shí)，股市先下跌，而在經(jīng)濟(jì)觸底還未回升時(shí)，股市先反轉(zhuǎn)。作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)股市的波動(dòng)也存在自身的特有規(guī)律。免疫的目標(biāo)：鎖定最小目標(biāo)收益率的累計(jì)價(jià)值不受投資期內(nèi)利率變化的影響讓來自投資組合的收益滿足負(fù)債的支付，而在投資后不必再增加額外資本。利用久期進(jìn)行免疫是一種消極的投資策略，組合管理者并不是通過利率預(yù)測(cè)去追求超額報(bào)酬，而只是通過組合的構(gòu)建，在回避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的條件下實(shí)現(xiàn)既定的收益率目標(biāo)。法則5 終身年金的久期=(1+y) / y四種含義：久期是利率敏感性的測(cè)度，久期是現(xiàn)金流收回時(shí)間的加權(quán)平均，是有效平均期限的統(tǒng)計(jì)，久期是價(jià)格收益率曲線的斜率，也是價(jià)格函數(shù)對(duì)收益率的一階導(dǎo)數(shù)。法則 1 零息債券的久期等于它的到期時(shí)間。付息周期數(shù)為n，周期收益率為y的債券的凸度計(jì)算公式如下：其中， Ct為t時(shí)刻的現(xiàn)金支付。因?yàn)閮?nèi)嵌期權(quán)債券的預(yù)期現(xiàn)金流可能會(huì)隨著收益率的變動(dòng)而改變，而修正久期只能用于測(cè)度不含期權(quán)的債券（即預(yù)期現(xiàn)金流不隨收益率的變動(dòng)而改變的債券）價(jià)格的利率敏感性。利用久期測(cè)度利率敏感性：債券價(jià)格的利率敏感性與久期成比例利率敏感性： 修正久期：令D*=D/(1+y)，Δ(1+y)=Δy ，則：，通常定義D*=D/(1+y)為“修正久期”。一張T年期債券，t時(shí)刻的現(xiàn)金支付為Ct （1≤t≤T），與債券的風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的收益率為y。廣義的利率風(fēng)險(xiǎn)：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)，兩者互為消長；債券價(jià)格與收益的6個(gè)關(guān)系1. 債券價(jià)格與收益成反比；2. 債券的到期收益率升高導(dǎo)致其價(jià)格變化幅度小于等規(guī)模的收益下降導(dǎo)致其價(jià)格變化的幅度；3. 長期債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性比短期債券更高；4. 當(dāng)債券期限增加時(shí)，債券價(jià)格對(duì)收益率變化的敏感性增加，但增幅遞減；5. 利率風(fēng)險(xiǎn)與債券票面利率成反比；6. 債券價(jià)格對(duì)其收益變化的敏感性與當(dāng)期出售債券的到期收益率成反比。假定投資者對(duì)某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券，不同期限的債券是替代品。不同市場(chǎng)上的利率分別由各市場(chǎng)的供給需求決定。不同期限的收益率水平取決于該債券的市場(chǎng)供求，投資者偏好于特定期限的債券，并且改變自己的偏好代價(jià)極大。債券發(fā)行人為避免短期債券滾動(dòng)發(fā)行的成本，也愿意支付更高的報(bào)酬。結(jié)論：收益率曲線形態(tài)將只取決于未來短期利率的預(yù)期。在有效市場(chǎng)條件下，未來的短期利率稱為遠(yuǎn)期利率。遠(yuǎn)期利率與即期利率的關(guān)系，會(huì)計(jì)算即期利率是購買政府發(fā)行的無息債券，投資者可以低于票面價(jià)值的價(jià)格獲得，債券到期后，債券持有人可按票面價(jià)值獲得一次性的支付，這種購入價(jià)格的折扣額相對(duì)于票面價(jià)值的比率則是即期利率。持有期收益率：若債券的到期收益率始終不變，則持有期收益率=到期收益率；若隨后到期收益率發(fā)生變化，若到期收益率下降，則債券價(jià)格上升，持有期收益率將高于初始的收益率；反之，若到期收益率上升，則持有期收益率將低于初始的收益率。（求解r）當(dāng)期收益率：平價(jià)出售的債券，票面利率= 當(dāng)期收益率=到期收益率；溢價(jià)出售的債券，票面利率 當(dāng)期收益率到期收益率；折價(jià)出售的債券而言，上述關(guān)系正好相反。計(jì)算公式： 債券定價(jià)公式（付息債券與零息債券），債券價(jià)格與收益關(guān)系 債券定價(jià)方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法債券價(jià)值：債券未來所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。二是增加了投資組合的多樣性，降低了投資組合風(fēng)險(xiǎn)?；久骘L(fēng)險(xiǎn):市場(chǎng)非理性維持的時(shí)間可能超過你的承受底線，無論是資金、業(yè)績排名或者心理執(zhí)行成本:交易成本、賣空限制影響套利效果模型風(fēng)險(xiǎn):錯(cuò)誤的模型，而實(shí)際上的股票價(jià)格可能是正確的例子：連體雙嬰公司，股權(quán)拆分上市，封閉式基金折價(jià)第十四章全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息全價(jià)（full price）：從上一付息日起到到期日的價(jià)值；凈價(jià)（clean price）：從交割日起到到期日的價(jià)值。（處置效應(yīng)：即投資者趨于過長時(shí)間地持有正在損失的股票，而過快地賣掉正在盈利的股票，即“出贏保虧”。心理賬戶：消費(fèi)者在決策時(shí)根據(jù)不同的決策任務(wù)形成相應(yīng)的心理賬戶，心理賬戶是人們?cè)谛睦砩蠈?duì)結(jié)果（尤其是經(jīng)濟(jì)結(jié)果）的分類記賬、編碼、估價(jià)和預(yù)算等過程。錨定效應(yīng):指當(dāng)人們需要對(duì)某個(gè)事件做定量估測(cè)時(shí)，會(huì)將某些特定數(shù)值（基點(diǎn)）作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測(cè)值。故EMH不能解釋市場(chǎng)恐慌、股市崩盤，因?yàn)檫@些情況下，以任何代價(jià)完成交易比追求公平價(jià)格重要的多。對(duì)有效市場(chǎng)的爭論現(xiàn)象:這些現(xiàn)象的存在，說明投資者有可利用的前提，即有可能獲得超額利潤。；若成立，再檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效，即基本分析是否有用，基本分析失靈，半強(qiáng)式有效成立。三個(gè)層次：弱有效市場(chǎng)假說:股價(jià)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，股價(jià)、交易量、未平倉量、收益率等；半強(qiáng)有效市場(chǎng)假說:與公司前景有關(guān)的全部公開信息一定已經(jīng)反映在股價(jià)中，過去交易數(shù)據(jù)，公司的財(cái)務(wù)信息、公告、新聞、經(jīng)營、收益預(yù)測(cè)等；強(qiáng)有效市場(chǎng)假說:股價(jià)反映了所有信息，包括：過去信息、公司公開信息、公司內(nèi)幕信息。假設(shè)條件總結(jié)為：第一， 在市場(chǎng)上的每個(gè)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人，謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。，與事實(shí)不一定相符，人力資產(chǎn)不一定可買賣。 CAPM的另一優(yōu)點(diǎn)在于它的實(shí)用性。資本市場(chǎng)線的作用在于確定投資組合的比例?！百Y本市場(chǎng)線”中的“σ(標(biāo)準(zhǔn)差)”不是證券市場(chǎng)線中的“貝塔系數(shù)”?！百Y本市場(chǎng)線”的橫軸是“標(biāo)準(zhǔn)差(既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))”。 概念：表明積極組合（當(dāng)持有最優(yōu)權(quán)重時(shí)）對(duì)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合夏普比率的貢獻(xiàn)取決于他的阿爾法值和殘差標(biāo)準(zhǔn)差的比值。優(yōu)點(diǎn):降低了多種證券時(shí)的估計(jì)變量。資產(chǎn)選擇決策：在眾多的風(fēng)險(xiǎn)證券中選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)組合。所有的投資者，無論他們的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度如何不同，都會(huì)將切點(diǎn)組合（風(fēng)險(xiǎn)組合）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)混合起來作為自己的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。缺點(diǎn)：當(dāng)證券的數(shù)量較多時(shí)，計(jì)算量非常大，使模型應(yīng)用受到限制。構(gòu)造最優(yōu)資產(chǎn)組合：確定所有證券的特征（期望收益、方差、協(xié)方差）計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（計(jì)算最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)，確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)內(nèi)部的權(quán)重）計(jì)算最優(yōu)投資組合，確定無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重，并確定整個(gè)投資組合中各資產(chǎn)權(quán)重資產(chǎn)組合理論的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：首次對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精確的描述，解決對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量問題，使投資學(xué)從一個(gè)藝術(shù)邁向科學(xué)。不存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不允許買空賣空。由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是個(gè)別合約、個(gè)別品種等可控因素帶來的，因此，投資者可通過投資的多樣化來化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2．它只影響某些期貨合約的價(jià)格。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)。2．它對(duì)市場(chǎng)上所有的持有者都有影響，只不過對(duì)有些合約比另一些合約的敏感程度高一些而已。這些共同因素的特征是具有“不可對(duì)抗性”。是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致期市上所有合約價(jià)格都出現(xiàn)與市場(chǎng)預(yù)期相反的方向變動(dòng)，從而給期貨投資者帶來損失的可能性。也稱微觀風(fēng)險(xiǎn)，獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)，公司特有風(fēng)險(xiǎn)，可分散風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)算單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)收益：任何一項(xiàng)投資的結(jié)果都可用收益率來衡量，通常收益率的計(jì)算公式為：　　收益率=(收入支出)／支出l00％　　投資期限一般用年表示；如果期限不是整數(shù)，則轉(zhuǎn)換