【正文】 成長再到衰落的發(fā)展演變過程，這個過程稱為產(chǎn)業(yè)的生命周期。? 產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。? ①初創(chuàng)階段：是產(chǎn)業(yè)的起步階段。由于新產(chǎn)業(yè)剛剛誕生或初建不久，因而只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司投資于這個新興的產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量少、集中程度高；技術(shù)不成熟、產(chǎn)品品種單一、質(zhì)量較低且不太穩(wěn)定；市場規(guī)模狹小、需求增長緩慢、需求價格彈性較??；需要大量資本投入、固定費用較高、產(chǎn)業(yè)利潤微薄甚至全產(chǎn)虧損；除技術(shù)障礙外，進入壁壘較低；產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各公司競爭程度較弱；一些公司破產(chǎn)風(fēng)險高。 ? ②成長階段：是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時期。市場需求增長迅速、市場規(guī)模擴大、需求價格彈性增大；生產(chǎn)技術(shù)日漸成熟和穩(wěn)定、產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差別化、質(zhì)量提高且穩(wěn)定；產(chǎn)業(yè)固定費用下降、可變費用上升；產(chǎn)業(yè)利潤迅速增長；產(chǎn)業(yè)競爭力增強。產(chǎn)業(yè)內(nèi)部自由競爭，主要是價格競爭。 ? ③成熟階段：是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的顛峰階段和穩(wěn)定階段，通常會持續(xù)相對較長的時期。少數(shù)大廠商基本壟斷了整個產(chǎn)業(yè)的市場，各占有一定比例的市場份額。產(chǎn)業(yè)集中度較高，出現(xiàn)一定程度的壟斷；產(chǎn)業(yè)利潤達到很高水平；風(fēng)險較低；進入壁壘（規(guī)模壁壘）高；市場需求雖然仍在增長，但增長速度已明顯減緩；產(chǎn)品開始再度無差別化，需求價格彈性減?。划a(chǎn)業(yè)內(nèi)廠商的競爭手段趨于多樣化，如提高質(zhì)量。改善性能和加強售后服務(wù)等。 ? ④衰退階段：是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的暮年時期。產(chǎn)業(yè)競爭力下降；市場需求逐漸減少、銷售下降、價格下跌、利潤降低；原產(chǎn)業(yè)廠商數(shù)量減少。 產(chǎn)業(yè)成各周期階段的特點①需求②技術(shù)進步③政府的影響和干預(yù)④社會傾向（社會習(xí)慣的改變）三、產(chǎn)業(yè)周期性與證券市場表現(xiàn)216。 產(chǎn)業(yè)周期性與產(chǎn)業(yè)業(yè)績 與產(chǎn)業(yè)生命的周期性相對應(yīng)，產(chǎn)業(yè)的業(yè)績也呈周期性變化。v 初創(chuàng)期，市場規(guī)模小，產(chǎn)業(yè)業(yè)績往往不佳，是一個風(fēng)險大、收益小的時期。v 成長期，市場急劇擴張，產(chǎn)業(yè)業(yè)績優(yōu)良，且高速成長。但產(chǎn)業(yè)內(nèi)部發(fā)展不均衡。v 成熟期，市場規(guī)模增速減緩甚至出現(xiàn)負增長，產(chǎn)業(yè)利潤進入一個穩(wěn)定期。是一個風(fēng)險較小、收益較高的時期。v 衰退期，產(chǎn)業(yè)只能維持正常利潤，存在生存風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部風(fēng)險和收益都較小。三、產(chǎn)業(yè)周期性與證券市場表現(xiàn)216。 產(chǎn)業(yè)周期性在證券市場上的表現(xiàn)v 處于初創(chuàng)期的產(chǎn)業(yè)，大部分在主板市場上是不符合上市條件的，除了盡量爭取風(fēng)險資本的大力支持外，還會爭取在專門為具有高成長性企業(yè)籌資而設(shè)置的第二板市場的上市，以獲取產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金。由于此時產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險較大，該產(chǎn)業(yè)的證券價格必然是投機性的，其價格的大幅波動是在所難免的。v 處于成長期的產(chǎn)業(yè)由于利潤的快速增長，證券價格呈現(xiàn)快速上揚趨勢，這種上揚因為有業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)所以是明確的，且具有長期性質(zhì)。證券價格也會因?qū)ξ磥沓砷L的過度預(yù)期和對這種過度預(yù)期的糾正而出現(xiàn)中短期波動。 三、產(chǎn)業(yè)周期性與證券市場表現(xiàn)216。 產(chǎn)業(yè)周期性在證券市場上的表現(xiàn)v 處于成熟期的產(chǎn)業(yè)是藍籌股的集中地。由于產(chǎn)業(yè)的壟斷已經(jīng)形成，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間已經(jīng)不大，所以產(chǎn)業(yè)快速成長的可能性已經(jīng)很小，但一般能保持適度成長，而且壟斷利潤豐厚。所以，其證券價格一般呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升之勢，大漲和大跌的可能性都不大，頗具長線持籌的價值。v 處于衰退期的產(chǎn)業(yè)由于已經(jīng)喪失發(fā)展空間，所以證券市場上全無優(yōu)勢，是績平股、垃圾股的搖籃。一般這類產(chǎn)業(yè)的股票常常是低價股。產(chǎn)業(yè)特性與證券投資的選擇 v 順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進的趨勢，選擇有潛力的產(chǎn)業(yè)進行投資。v 對處在生命周期不同階段的產(chǎn)業(yè)，不同的投資者、不同性質(zhì)的資金應(yīng)有不同的處理。 v 正確理解國家的產(chǎn)業(yè)政策，把握投資機會。證券投資學(xué)第十章　證券投資的 公司因素分析一、上市公司的發(fā)展能力分析公司獲利能力分析　行業(yè)選擇的影響：公司選擇開展主業(yè)的行業(yè)。不同行業(yè)的資本利潤率是有巨大的高低差別的，所以企業(yè)的行業(yè)選擇對其獲利能力的影響較大。決定某個行業(yè)平均獲利水平高低最基本的因素是目標(biāo)顧客愿意為企業(yè)提供的產(chǎn)品和勞務(wù)付出的最高價格。 一、上市公司的發(fā)展能力分析216。 公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響 ? 決定行業(yè)競爭激烈程度的主要因素：v ①現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭程度A、行業(yè)成長率的高低B、競爭者生產(chǎn)能力的集中程度C、產(chǎn)品的差異性和顧客的轉(zhuǎn)換成本D、固定成本相對于可變成本的比率一、上市公司的發(fā)展能力分析216。 公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響 ? 決定行業(yè)競爭激烈程度的主要因素：v ②新入企業(yè)的威脅A、初始投入的高低B、先入者的優(yōu)勢C、分銷渠道一、上市公司的發(fā)展能力分析216。 公司獲利能力分析：行業(yè)選擇的影響? 決定行業(yè)競爭激烈程度的主要因素：v ③企業(yè)的談判地位A、價格的敏感性B、相對談判實力C、替代產(chǎn)品公司競爭地位分析216。 基本的競爭定位戰(zhàn)略有兩種：v ①成本主導(dǎo)型：低成本可以使自己在同樣的銷售價格下獲得高于競爭對手的利潤率，并通過降價競爭的方式將高成本的對手?jǐn)D出市場。v ②差異營銷型：當(dāng)一個企業(yè)確認自己的產(chǎn)品有某些不同于本行業(yè)其他產(chǎn)品的突出特點，而這一特點又能得到消費者的特別重視時，企業(yè)就可以采用差異營銷策略。公司競爭地位分析v 企業(yè)的技術(shù)水平v 企業(yè)的管理水平v 市場開拓能力和市場占有率v 資本和規(guī)模效益v 項目儲備和新產(chǎn)品開發(fā)二、公司價值評估216。 相對估值法? ①市盈率法? 市盈率（P/E）是指股票理論價值和每股收益的比例。有靜態(tài)市盈率(trailing P/E)和動態(tài)市盈率(leading P/E)。二、公司價值評估216。 相對估值法? ①市盈率法216。 確定理論P/E的基準(zhǔn)標(biāo)桿的方法：? 同類行業(yè)內(nèi)，風(fēng)險因素和經(jīng)營狀況相似的企業(yè)? 上市公司所在行業(yè)的平均值? 上市公司的歷史平均值? 市場指數(shù)的P/E值二、公司價值評估216。 相對估值法? ①市盈率法? 不同市場的經(jīng)濟增長速度會影響到企業(yè)的增長速度? 上市公司的市盈率也會由于企業(yè)經(jīng)營行業(yè)的不同而不同? 同一行業(yè)內(nèi)的不同上市公司，由于其行業(yè)地位的差異也會導(dǎo)致市盈率水平的不同二、公司價值評估216。 相對估值法? ②市凈率法? 市凈率（PB）是指股票價格與每股凈資產(chǎn)的比率。它反映了市場對于上市公司凈資產(chǎn)經(jīng)營能力的溢價判斷。二、公司價值評估216。 相對估值法? ②市凈率法216。 確定理論PB的基準(zhǔn)標(biāo)桿的方法：? 同類行業(yè)內(nèi)，風(fēng)險因素和經(jīng)營狀況相似的企業(yè)? 上市公司所在行業(yè)的平均值? 上市公司的歷史平均值二、公司價值評估216。 絕對估值法? ①股利貼現(xiàn)模型? 假設(shè)：股票的價值等于未來永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，即二、公司價值評估216。 絕對估值法? ①股利貼現(xiàn)模型? 投資者對于股票價格的預(yù)期是所有未來期望發(fā)放的股利的現(xiàn)值總和。? 貼息率為企業(yè)權(quán)益資產(chǎn)的必要收益率，給定股利發(fā)放政策不變，企業(yè)的必要收益率越高，則企業(yè)股價越低，反之亦然。? 給定企業(yè)風(fēng)險不變，股利增長速度越高，企業(yè)股價越高，反之亦然。二、公司價值評估216。 絕對估值法? ①股利貼現(xiàn)模型應(yīng)用局限性? 不適于沒有股利發(fā)放歷史或未來沒有明確股利發(fā)放政策的上市公司? 不適于股利發(fā)放與企業(yè)收益沒有直接關(guān)系的上市公司二、公司價值評估216。 絕對估值法? ②自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型216。 會計報表中的現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流。216。 金融學(xué)意義上的自由現(xiàn)金流：? 企業(yè)自由現(xiàn)金流（free cash flow to firm,FCFF）。? 股東自由現(xiàn)金流（ free cash flow to equity,FCFE ）。二、公司價值評估216。 絕對估值法? ②自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型? 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型為：三、公司財務(wù)分析 216。 （一）影響會計數(shù)據(jù)質(zhì)量的因素 造成會計數(shù)據(jù)和其所代表的經(jīng)濟現(xiàn)實之間出現(xiàn)偏差的因素主要有以下三點：v 會計準(zhǔn)則v 預(yù)測的偏差v 經(jīng)理人員通過影響會計數(shù)據(jù)來達到自己的目的（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 分析的步驟 v 弄清哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大。v 重點檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目。v 對不真實的會計數(shù)據(jù)進行“恢復(fù)”。 （二）基于損益表的經(jīng)營效益分析v 弄清哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大 一個企業(yè)身處的行業(yè)特殊性和它選擇的競爭戰(zhàn)略決定了該企業(yè)的主要成功因素和面臨的主要風(fēng)險，會計數(shù)據(jù)分析的一個主要目的就是評估企業(yè)在何種程度上運用了這些成功因素并控制住主要風(fēng)險。（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析v 弄清那些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大216。 主營設(shè)備租賃業(yè)務(wù)的公司－正確預(yù)測被租賃設(shè)備在租賃期末的殘值－設(shè)備殘值的計算方式－影響帳面利潤和帳面資產(chǎn)價值－面臨巨大資產(chǎn)沖銷風(fēng)險。216。 銀行業(yè)－信用風(fēng)險的控制－貸款的壞賬準(zhǔn)備。216。 零售業(yè)－存貨的管理－庫存商品成本計價。216。 制造行業(yè)－產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品創(chuàng)新以及售后產(chǎn)品返修率－產(chǎn)品質(zhì)量保證金的支出和儲備情況。（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目以下是一些經(jīng)常出現(xiàn)不真實數(shù)據(jù)的科目：①與銷售額增加相關(guān)的應(yīng)收帳款的大幅增加②公司的報表利潤與由經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之間的比例變化③因處置長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的巨大利潤252。 進行債務(wù)重整，將應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資252。 向關(guān)聯(lián)方出售長期股權(quán)投資252。 改變長期股權(quán)投資計價方法（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目以下是一些經(jīng)常出現(xiàn)不真實數(shù)據(jù)的科目：④中期報表與年度報表的收益相差甚大⑤關(guān)聯(lián)交易帶來的利潤252。 轉(zhuǎn)讓研究開發(fā)成果252。 以費用分擔(dān)方式轉(zhuǎn)移期間費用252。 向關(guān)聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權(quán)來增加收益252。 向關(guān)聯(lián)方借款融資，降低財務(wù)費用（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目以下是一些經(jīng)常出現(xiàn)不真實數(shù)據(jù)的科目：⑥利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調(diào)整252。 選擇是否使用某一會計政策252。 對折舊要素的估計變更252。 變更銷售商品成本的計價方法⑦利用其他應(yīng)收帳款科目回避費用的提取（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目以下是一些經(jīng)常出現(xiàn)不真實數(shù)據(jù)的科目：⑧利用推遲費用確認入帳的時間降低本期費用252。 將應(yīng)計入本期的費用掛在“待處理財產(chǎn)損溢”科目252。 將費用掛在“待攤費用”科目⑨利用其他非常性收入增加利潤總額252。 爭取地方政府的補貼收入252。 利用營業(yè)外收入增加利潤總額（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 對不真實的會計數(shù)據(jù)進行“恢復(fù)” 能對證券分析人員“恢復(fù)”或修正會計數(shù)據(jù)有較大幫助的數(shù)據(jù)來源有兩個：一是財務(wù)報表附注：根據(jù)附注中的說明，證券分析人員能夠評價會計政策的改變對報表數(shù)據(jù)的影響，并根據(jù)自己的經(jīng)驗和行業(yè)中其他企業(yè)的參照數(shù)據(jù)進行修正；二是現(xiàn)金流量表：現(xiàn)金流量表從收付實現(xiàn)制的角度對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進行報告，它是對以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的會計報表的一種驗證。現(xiàn)金流量表能對權(quán)責(zé)發(fā)生制提供一種基準(zhǔn)點式的參照。證券分析人員可以通過對現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)對相關(guān)的資產(chǎn)負債表中的數(shù)據(jù)進行修正。（二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 對不真實的會計數(shù)據(jù)進行“恢復(fù)” v 應(yīng)收帳款與其他應(yīng)收款的增減關(guān)系：如果是對同一單位的同一筆金額由應(yīng)收帳款調(diào)整到其他應(yīng)收款，則表明存在操縱問題，應(yīng)在利潤總額中調(diào)減此筆應(yīng)收帳款按規(guī)定需計提的壞帳準(zhǔn)備金。 v 應(yīng)收帳款與長期投資的增減關(guān)系：如果對一個單位的應(yīng)收帳款減少而對其長期投資增加，且增減金額相近，則表明存在操縱問題，應(yīng)在利潤總額中調(diào)減此筆應(yīng)收帳款按規(guī)定需計提的壞帳準(zhǔn)備金。 （二）基于損益表的經(jīng)營效益分析216。 對不真實的會計數(shù)據(jù)進行“恢復(fù)” v 待攤費用與待處理財產(chǎn)損失的數(shù)額：如果待攤費用與待處理財產(chǎn)損失數(shù)額較大，則說明存在拖延費用列入損益表的問題，需要從公布的利潤總額中扣減這部分金額。 v 借款、其他應(yīng)付款與財務(wù)費用的比較：如果公司有對關(guān)聯(lián)單位的大額其他應(yīng)付款，同時財務(wù)費用較低，說明存在利用關(guān)聯(lián)單位降低財務(wù)費用的問題，應(yīng)將其他應(yīng)付款按借款利息計算出利息費用，調(diào)減利潤總額。 （三）基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析216。 現(xiàn)金流量的構(gòu)成與分類 v 現(xiàn)金流量是指在一定會計期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。 v 我國將現(xiàn)金流量劃分為三類：252。 經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流252。 投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流252。 籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（三）基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析216。 現(xiàn)金流量表的分析要點①經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負數(shù)252。 公司正在快速成長252。 經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損或?qū)I運資本管理不力②經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益之間的巨大差額252。 應(yīng)收帳款劇增252。 投資收益及營業(yè)外收入的變化（三）基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析216。 現(xiàn)金流量表的分析要點③經(jīng)營活動現(xiàn)金流量小于利息支付額④投資活動現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)戰(zhàn)略一致⑤投資活動的資金來源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資⑥公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量⑦籌資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負債還是長期負債