【正文】 結(jié)算包括交易所對會員的結(jié)算和期貨經(jīng)紀(jì)公司會員對其客戶的結(jié)算，其計(jì)算結(jié)果將被計(jì)入客戶的保證金賬戶。 ?期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，但它們 最本質(zhì)的區(qū)別 在于期貨合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化。 LOGO 期貨公司 ? 金融機(jī)構(gòu) ? 業(yè)務(wù)許可制度 ? 商品、金融 ? 境內(nèi)、境外 ? 投資咨詢 ? 其他 LOGO 期貨公司 ? 設(shè)立條件 《 期貨交易管理?xiàng)l例 》 ? 業(yè)務(wù)部門和職能 ? 營業(yè)部：四個(gè)統(tǒng)一 ? 統(tǒng)一結(jié)算 ? 統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)控制 ? 統(tǒng)一資金調(diào)撥 ? 統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理和會計(jì)核算 LOGO 第四節(jié) 期貨投資者 ? 投資者的分類 ? 套期保值者 ? 投機(jī)者（包括套利者） ? 投資者的作用 ? 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，套保者對手 ? 增強(qiáng)流動性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn) ? 減緩價(jià)格波動 LOGO 第五節(jié) 期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu) ? 政府監(jiān)管機(jī)構(gòu) ? 期貨行業(yè)協(xié)會 LOGO 第六節(jié) 相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu) ? 交割倉庫 ? 結(jié)算銀行 ? 信息服務(wù)公司 ? 介紹經(jīng)紀(jì)商（ IB） LOGO 第四章 商品期貨品種和合約 ? 第一節(jié) 期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款和設(shè)計(jì)依據(jù) ? 第二節(jié) 商品期貨品種條件與合約上市程序 ? 第三節(jié) 國際主要期貨品種和期貨合約 LOGO 第一節(jié) 期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 ?期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。其交易結(jié)果由客戶承擔(dān)。 ?收取的交易費(fèi)用較多，使交易商的負(fù)擔(dān)較大。因此，會員制期貨交易所是實(shí)行自律性管理的非營利性的會員制法人 LOGO 會員制 ? 會員構(gòu)成 （各種分類方法） ? 會員資格 ? 會員的權(quán)利和義務(wù) ? 機(jī)構(gòu)設(shè)臵 ? 會員大會 ? 理事會 ? 專業(yè)委員會 ? 業(yè)務(wù)管理部門及職能 LOGO 公司制 ? 股東出資、以營利為目的 ? 我國不以營利為目的 ? 中金所的五大股東，各出資 1億元 LOGO 公司制特點(diǎn) ?對場內(nèi)交易承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任 ?交易所在交易中完全中立 ?重視營利，注重?cái)U(kuò)大市場規(guī)模，加強(qiáng)經(jīng)營效率；過多考慮交易量，而忽視公益性，會影響市場穩(wěn)定。 ? 交易所是會員制法人，以全額注冊資本對其債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任?！? LOGO 第一節(jié) 期貨交易所 ?職能 ?提供交易場所、設(shè)施和服務(wù) ?制定并實(shí)施業(yè)務(wù)規(guī)則 ?設(shè)計(jì)合約、安排合約上市 ?組織和監(jiān)督期貨交易、結(jié)算和交割 ?監(jiān)控市場風(fēng)險(xiǎn) ?保證合約履行 ?發(fā)布市場信息 ?監(jiān)管會員 ?監(jiān)管指定交割倉庫 LOGO 第一節(jié) 期貨交易所 ? 組織形式 ? 會員制 ? 公司制 LOGO 會員制 ? 會員制期貨交易所由全體會員共同出資組建，繳納一定的會員資格費(fèi)，作為注冊資本。 LOGO 第一節(jié) 期貨交易所 ? 設(shè)立條件 ? 我國 《 期貨交易管理?xiàng)l例 》 第六條規(guī)定“設(shè)立期貨交易所，由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審批。 ? 交易目的不同 ? 市場結(jié)構(gòu)不同 ? 證券市場分為一級市場和二級市場；期貨市場并不區(qū)分一級市場和二級市場。在此條件下，空頭看跌期權(quán)將被履約，并自動與交易者的空頭期貨部分相對沖，多頭看漲期權(quán)任其作廢；如果期貨價(jià)格在到期時(shí)高于期權(quán)的敲定價(jià)格，多頭看漲期權(quán)將被履約，并自動與交易者的空頭期貨部位相對沖，空頭看跌期權(quán)則任其作廢。 ? 期貨合約的到期月份要與期權(quán)到期月份相同。 LOGO 轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利 ? 反轉(zhuǎn)換套利是指先買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，再賣出一手期貨合約的套利。 LOGO 水平套利 ? 買進(jìn)和賣出敲定價(jià)格相同但到期月份不同的看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)的套利； ? 買進(jìn) 7月份看漲期權(quán)的同時(shí)賣出 9月份的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格均為 280，類似于跨期套利 LOGO 垂直套利 ? 買進(jìn)一個(gè)期權(quán)，賣出另一個(gè)執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán) ? 均為看漲或者是看跌 ? 相同的到期日 ? 不同的是執(zhí)行價(jià)格 LOGO 垂直套利 ? 多頭看漲期權(quán)垂直套利 ? 買進(jìn)一個(gè)較低的看漲期權(quán)，賣出一個(gè)較高的看漲期權(quán) ? 比較權(quán)利金和執(zhí)行價(jià)格的差異，可以確定盈利空間 ? 150買入； 100賣出，價(jià)差 200， 10000點(diǎn) /10200點(diǎn) LOGO 垂直套利 ? 空頭看漲期權(quán)垂直套利 ? 賣出較低，買入較高 LOGO 轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利 ? 轉(zhuǎn)換套利是指交易者買進(jìn)一個(gè)看跌期權(quán)，賣出一個(gè)看漲期權(quán)，再買進(jìn)一手期貨合約的套利方式。當(dāng)然，看跌期權(quán)賣方也可采取各種防御措施，限制其損失進(jìn)一步擴(kuò)大。并且，即使標(biāo)的物的市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，從而期權(quán)買方要求履約，但只要標(biāo)的物的市場價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格減權(quán)利金之差，則看跌期權(quán)賣方仍然有利可圖，只是其利潤少于他所收取的權(quán)利金而已。所以，他賣出看跌期權(quán)并收到一筆權(quán)利金。 ? 若標(biāo)的資產(chǎn)下跌，期權(quán)購買者的獲利空間巨大 (最大限度為執(zhí)行價(jià)格減權(quán)利金之差 )； ? 若標(biāo)的資產(chǎn)上漲，期權(quán)購買者的最大損失僅限于權(quán)利金。 ? 因此，對看漲期權(quán)賣方而言，其最大利潤是他出售期權(quán)所得的權(quán)利金； ? 因標(biāo)的物之市場價(jià)格的上漲空間無限，因而從理論上說，其最大損失將是無限的。 LOGO 為什么買進(jìn)看漲期權(quán) ? 為獲取價(jià)差收益而買進(jìn) ? 為產(chǎn)生杠桿作用 ? 為限制交易風(fēng)險(xiǎn) ? 為保護(hù)空頭部位 ? 為維持心理平衡 LOGO 賣出看漲期權(quán) ? 賣出者預(yù)計(jì)標(biāo)的物的市場價(jià)格將下跌，他賣出看漲期權(quán)并收到一筆權(quán)利金。反之，若市場價(jià)格不漲反跌，且跌至執(zhí)行價(jià)格或以下，期權(quán)買方可放棄期權(quán)。 ? 獲利的多少將視市場價(jià)格上漲的幅度而定。 ? 1973年 CBOE,最先是股票期權(quán) LOGO 第一節(jié) 期權(quán)與期權(quán)合約 ? 期權(quán)的類型 ? 標(biāo)的物不同 :現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán) ? 交易內(nèi)容不同 :看漲期權(quán)和看跌期權(quán) ? 行權(quán)期限不同 :美式期權(quán)和歐式期權(quán) LOGO 第一節(jié) 期權(quán)與期權(quán)合約 ? 期貨期權(quán)合約 ? 標(biāo)準(zhǔn)化 ? 三大要素 ? 權(quán)利金 :類似期貨價(jià)格 ? 執(zhí)行價(jià)格 :約定未來交易交割履約價(jià)格 ? 合約到期日 LOGO 第一節(jié) 期權(quán)與期權(quán)合約 ? 期貨期權(quán)與期貨的異同 ? 合約標(biāo)的物不同 ? 買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同 ? 保證金規(guī)定不同 ? 市場風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 獲利機(jī)會不同 LOGO 第二節(jié) 期貨期權(quán)價(jià)格 ? 價(jià)格構(gòu)成 ? 內(nèi)涵價(jià)值 :立即履約的收益 ? 實(shí)值期權(quán) ? 虛值期權(quán) ? 兩平期權(quán) ? 時(shí)間價(jià)值 LOGO 內(nèi)涵價(jià)值與期權(quán) 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 實(shí)值期權(quán) 期貨價(jià)格 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 期貨價(jià)格 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 虛值期權(quán) 期貨價(jià)格 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 期貨價(jià)格 期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 兩平期權(quán) 期貨價(jià)格 =期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 期貨價(jià)格 =期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 LOGO 影響期權(quán)價(jià)格的主要因素 ? 標(biāo)的物價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格 ? 標(biāo)的物價(jià)格波動率 ? 距到期時(shí)間 ? 無風(fēng)險(xiǎn)利率 LOGO 影響期權(quán)價(jià)格的主要因素 ? 標(biāo)的物價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格 ? 執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格的差額越大，時(shí)間價(jià)值越小 ? 極度虛值時(shí)時(shí)間價(jià)值趨向于 0 ? 兩平期權(quán)時(shí)間價(jià)值最大 LOGO 第三節(jié) 期貨期權(quán)交易 ? 交易指令的下達(dá) ? 撮合和成交 ? 期權(quán)交易的了結(jié)方式 ? 對沖平倉 ? 履約平倉 LOGO 期權(quán)結(jié)算 ? 買方?jīng)]有每日結(jié)算 ? 賣方保證金結(jié)算 ? 傳統(tǒng)制度 ? 權(quán)利金 +期貨合約保證金 虛值期權(quán)價(jià)值的一半 ? 權(quán)利金 +期貨保證金的一半 ? Delta制度 ? SPAN制度 LOGO 賣方持倉保證金結(jié)算 P427 ? 成交時(shí)：權(quán)利金劃入 /保證金劃出 ? 結(jié)算時(shí)：按結(jié)算價(jià)調(diào)整保證金水平 ? 權(quán)利金 +期貨合約保證金 虛值期權(quán)價(jià)值的一半（可能獲利） LOGO 第三節(jié) 期貨期權(quán)交易 ? 賣方當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉 —— 價(jià)差結(jié)算 ? 賣方歷史持倉平倉結(jié)算 —— 保證金打回 +價(jià)差 ? 買方權(quán)利金的結(jié)算 —— 價(jià)差結(jié)算 ? 履約結(jié)算 ? 權(quán)利放棄時(shí)的結(jié)算 ? 實(shí)值期權(quán)自動結(jié)算：部位轉(zhuǎn)換 /現(xiàn)金結(jié)算 LOGO 第四節(jié) 期權(quán)交易的基本策略 ? 買進(jìn)看漲期權(quán) ? 賣出看漲期權(quán) ? 買進(jìn)看跌期權(quán) ? 賣出看跌期權(quán) LOGO 買進(jìn)看漲期權(quán) ? 當(dāng)投資者預(yù)期某種標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格將要上漲時(shí)，他可買進(jìn)該資產(chǎn)的看漲期權(quán)。 ?弊端 ?失去獲利機(jī)會 ?交易成本，傭金和銀行利息 LOGO 第四節(jié) 基差與套期保值效果 ? 基差不變與套期保值效果 ? 基差變動與賣出保值效果 ? 基差變動與買入保值效果 LOGO 基差不變與賣出保值效果 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 7月份 現(xiàn) 貨 價(jià) 格 為2022元 /噸 以 2050元 /噸賣出期貨合約 40元 /噸 9月份 在現(xiàn)貨市場以1980元 /噸賣出 以 2020元 /噸買入平倉 40元 /噸 結(jié)果 少賣 30元 /噸 平倉盈利 30元 /噸 基差不變 凈獲利 0元 LOGO 基差不變與買入保值效果 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 7月份 現(xiàn)貨價(jià)格為15000元 /噸 以 15500元 /噸買入期貨合約 500元 /噸 9月份 現(xiàn)貨市場 16500元 /噸買入 以 17000元 /噸賣出平倉 500元 /噸 結(jié)果 多支付 1500元 /噸 平倉盈利 1500元 /噸 基差不變 凈獲利 0元 LOGO 基差變動與賣出保值效果 ? 基差走強(qiáng) ? 基差走弱 LOGO 基差走強(qiáng)與賣出保值效果 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 7月份 現(xiàn) 貨 價(jià) 格 為1400元 /噸 以 1440元 /噸賣出期貨合約 40元 /噸 9月份 在現(xiàn)貨市場以1370元 /噸賣出 以 1400元 /噸買入平倉 30元 /噸 結(jié)果 少賣 30元 /噸 平倉盈利 40元 /噸 基差不變 凈獲利 10元 LOGO 反向市場基差擴(kuò)大 LOGO 基差走弱與賣出保值效果 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 7月份 現(xiàn) 貨 價(jià) 格 為2340元 /噸 以 2310元 /噸賣出期貨合約 30元 /噸 9月份 在現(xiàn)貨市場以2280元 /噸賣出 以 2300元 /噸買入平倉 20元 /噸 結(jié)果 少賣 60元 /噸 平倉盈利 10元 /噸 基差走弱50 凈虧損 60元 LOGO 基差變動與買入保值效果 ? 基差走強(qiáng) ? 基差走弱 LOGO 基差走強(qiáng)與買入保值 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 7月份 現(xiàn)貨價(jià)格為2040元 /噸 以 2022元 /噸買入期貨合約 30元 /噸 9月份 在現(xiàn)貨市場以2080元 /噸買入 以 2040元 /噸賣出平倉 40元 /噸 結(jié)果 虧損 40元 /噸 平倉盈利 30元 /噸 基差走強(qiáng)10 凈虧損 10元 LOGO 正向市場：買入套期保值盈利 LOGO 基差走弱與買入保值 現(xiàn)貨市場 期貨市場 基差 7月份 現(xiàn)貨價(jià)格為15600元 /噸 以 15400元 /噸買入期貨合約 200元 /噸 9月份 在現(xiàn)貨市場以15700元 /噸買入 以 15800元 /噸賣出平倉 100元 /噸 結(jié)果 虧損 100元 /噸 平倉盈利 400元 /噸 基差走弱300 凈盈利 300元 LOGO 基差變化與保值效果 基差變化 保值效果 正向市場 盈虧相抵 賣出 保值 反向市場 盈虧相抵 正向市場 盈虧相抵 基差不變 買入 保值 反向市場 盈虧相抵 正向市場 獲利只能部分彌補(bǔ)損失，保值者只能獲得部分保護(hù) 賣出 保值 反向市場 獲利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù) 正向市場 獲利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù) 基差變大 買入 保值 反向市場 獲利只能部分彌補(bǔ)損失，保值者只能獲得部分保護(hù) 正向市場 獲利大于損失，保值者可以得到完全保護(hù) 賣出 保值 反向市場 獲利只能部分彌補(bǔ)損失，保值者只能獲得部分保護(hù) 正向市場 獲利只能部分彌補(bǔ)損失， 保值者只能獲得部分保護(hù) 基差縮小 買入 保值 反向市場