【正文】 資產(chǎn)負(fù)債表反映公司在某一特定時點(diǎn)（往往是年末或季末）資產(chǎn)與負(fù)債的清單。上市公司的財務(wù)報表主要包括：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤及利潤分配表 （或損益表）和現(xiàn)金流量表。如果投資的是上市公司，上市公司必須按照《證券法》、《公司法》所要求的財務(wù)公開原則，定期把公司財務(wù)報表交由證券交易所在國內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。一旦出現(xiàn)沒有保障的情況，風(fēng)險處理的機(jī)制是什么，是否完善。包括這個行業(yè)整體的財務(wù)狀況是怎樣的，屬于流動資金需求型，還是屬于固定投資需求型。當(dāng)對整個投資策劃的宏觀方面有充分的把握和了解的時候，微觀層面最重要的一條就是財務(wù)，要很清楚地知道將要投資的整個行業(yè)以及企業(yè)和項目的財務(wù)情況。產(chǎn)業(yè)有周期，項目也有周期。點(diǎn)評：這種做法非常接近聯(lián)想的柳傳志，柳總所倡導(dǎo)的因人設(shè)事的理念從現(xiàn)在的國際上來說并不一定是最先進(jìn)的，但是到目前為止還是比較適合中國本土企業(yè)的發(fā)展。老總傅軍在他整體的戰(zhàn)略思考里面，有一條至關(guān)重要也是他成功的關(guān)鍵的一點(diǎn)，就是先選人，再選項目。【案例】新華聯(lián)國內(nèi)多年的調(diào)研表明，在進(jìn)行多元化的投資方面到目前為止成功的企業(yè)很少，新華聯(lián)就是為數(shù)不多的成功者之一。在進(jìn)行投資的時候，不管是多元化的投資，還是專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)集群，抑或是關(guān)聯(lián)性的多元化投資，都希望有足夠的人力資源做支撐。在投資的項目和現(xiàn)有的項目里面，是否有上下游的關(guān)系，或者互相供給的關(guān)系，或者有某種互補(bǔ)，或者有某種規(guī)模化的協(xié)同效應(yīng)。在整個產(chǎn)業(yè)方面，要考慮是不是有關(guān)聯(lián)性，是不是可以產(chǎn)生互補(bǔ)或規(guī)模效應(yīng)。進(jìn)行投資，通常不希望盲目投資，而做到不盲目投資最根本的一點(diǎn)，就是將要投資的這個企業(yè)、項目或者產(chǎn)業(yè)和以前所進(jìn)行的項目、企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)，在某些方面有一定的關(guān)聯(lián)性，也叫做相關(guān)多元化。所以通常大家的想法都是在購買或者投資的時候，希望它的市盈率低，但是一旦已經(jīng)投資成功，或者購買成功的時候，又希望日后它的市盈率高。在進(jìn)行投資的時候，通常希望這個行業(yè)的行業(yè)利潤率高，但這個行業(yè)的利潤率高，它的價格指數(shù)也高，當(dāng)行業(yè)利潤率高，價格指數(shù)也高，就意味著未來得到更高利潤的可能性在大幅增加。 行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率的計算方法是行業(yè)（價格）指數(shù)／行業(yè)利潤率，應(yīng)選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價格指數(shù)高，或市盈率低的行業(yè)進(jìn)行投資。⑤ 行業(yè)現(xiàn)有的競爭者市場競爭中包括完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷，若行業(yè)本身增長緩慢就會引起現(xiàn)有競爭者之間激烈的競爭。③ 購買者的談判能力在產(chǎn)業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量是否眾多，如果購買者買了某一個行業(yè)的大部分產(chǎn)品，則他就會在談判時掌握相當(dāng)?shù)脑捳Z權(quán)，如發(fā)電廠與電網(wǎng)的關(guān)系。 行業(yè)定性分析行業(yè)的定性分析也有以下五個要素：① 行業(yè)的競爭程度行業(yè)的競爭程度可用波特（Porter）的五力模型來分析，包括政府的產(chǎn)業(yè)政策（指政府是否對某些行業(yè)具有鼓勵和限制的政策）；技術(shù)變革，指技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)的影響；進(jìn)入（退出）壁壘；規(guī)模經(jīng)濟(jì)壁壘，自然壟斷；技術(shù)壁壘，專利；行政壁壘，政府監(jiān)管。而這些產(chǎn)品由于有一定的消耗量，所以自然可以得到贏利的保證。④ 投資策略經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在經(jīng)濟(jì)蕭條時投資防守型行業(yè)。財務(wù)杠桿是投資的回報與當(dāng)時的利息對比，如果投資回報可以超過利息，這個投資的收益是基本有保障的；如果投資的回報率低于當(dāng)時的利息，那么這樣的投資是沒有意義的，它的回報是沒有保證的。② 經(jīng)營杠桿率企業(yè)固定成本與可變成本之間的比例，經(jīng)營杠桿越高的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)周期對其影響越大，如鋼鐵行業(yè)。198。③ 成熟期特點(diǎn)：與整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度同步，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入。 行業(yè)的生命周期① 幼稚期特點(diǎn)：新技術(shù)、市場壟斷、高邊際利潤、高速增長。例如，中國獲2008年奧運(yùn)會主辦權(quán)對北京地產(chǎn)股的影響。198。 宏觀環(huán)境主要是整個國家的大政方針政策和對未來的預(yù)期。作為一個企業(yè)，如果希望投資于另一個企業(yè)，或者另一個產(chǎn)業(yè)、另一個項目的時候，首先要對欲投入的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析，這包含以下兩個方面的內(nèi)容。企業(yè)的投資戰(zhàn)略定下來之后，就要進(jìn)行整體的投資策劃，即怎么去投資，要列出一個前后順序和步驟。總之，定性與定量分析相組合，其結(jié)果就更加理性和科學(xué)，在利益獲得方面，也就有更大的保障。如果這個行業(yè)在IPO或者并購方面的業(yè)務(wù)不頻繁，那么發(fā)生這種情況的概率就會降低。也就是把這個企業(yè)成功地帶到資本市場上，或者帶到同類型的企業(yè)中，所以，考量平均收益率是首要的。① 項目成長的速度是否高于GDP的增長也就是說，這個行業(yè)或者這個項目所在行業(yè)的成長速度，是否高于一個國家GDP整體的增長速度。但是現(xiàn)在正在進(jìn)入一個超強(qiáng)競爭的時代，未來企業(yè)必須要走出國門，必須成為國際化的公司，必須參與到全球的競爭格局中，如果僅僅還是延續(xù)以前的慣性思維和慣性的投資理念，顯然是不合時宜的，所以學(xué)會國際的游戲準(zhǔn)則和規(guī)則，定量地分析投資是非常重要的。198。而在真正的投資者眼中，所理解的核心競爭力就是這個項目是不可被復(fù)制的，或者在短期內(nèi)是不可復(fù)制的一種能力，或者在一段時間保持核心和領(lǐng)先性的一種能力。首先這個項目是否是獨(dú)一無二的，目前獨(dú)一無二的項目越來越稀少了，那么就要從現(xiàn)存的項目來分析，哪個項目更具有真正的核心競爭力。198。 行業(yè)的考量行業(yè)的考量就是要分析所投資的行業(yè)，目前是否處于朝陽的行業(yè)，或者是周期性上升的行業(yè)。有了非常好的戰(zhàn)略，但是團(tuán)隊有沒有良好的執(zhí)行力，能不能把這個戰(zhàn)略付諸實(shí)施，形成真正的生產(chǎn)力，是考量這個團(tuán)隊最關(guān)鍵的一點(diǎn)。② 戰(zhàn)略層面的意義更重要，在投資中也一樣，沒有好的戰(zhàn)略，就等于是南轅北轍，好的戰(zhàn)略是取勝的前提。在這種狀況下，半年之后，一群人又在上演著同樣一個故事，商討融資的事情，但因?yàn)檎麄€投資的信息是透明的，所以這群人最后沒有拿到第二筆資金。這個投資投下去之后的大概半年左右的時間，該基金發(fā)現(xiàn)當(dāng)時對于中國整個宏觀的估計過于樂觀，原以為SARS之后中國的電子商務(wù)可能會迅猛發(fā)展?！景咐客顿Y要講誠信在2003年SARS結(jié)束后，歐洲的一個基金在中國進(jìn)行的第一個投資項目是一個TMT網(wǎng)站的投資。對于團(tuán)隊的考量，可以由誠信、戰(zhàn)略、執(zhí)行力三個層面來進(jìn)行。通常他們在投資時都會對以下四項進(jìn)行考核：198。綜上所述，一個良好的投資準(zhǔn)備，對于實(shí)現(xiàn)投資戰(zhàn)略是非常重要的。美國的國家安全部門認(rèn)為聯(lián)想控股IBM之后，生產(chǎn)的IBM電腦可能會對美國的安全造成威脅，而聯(lián)想此時所做的整個公關(guān)，顯示出聯(lián)想作為一個大企業(yè)的從容鎮(zhèn)定和大氣。而對于美國的媒體公關(guān)，則更多地強(qiáng)調(diào)了一種中國人和世界人的互動，提出的口號是“世界的聯(lián)想和聯(lián)想的世界”等，力求在美國深入人心。聯(lián)想在整個收購過程中，很好地運(yùn)用了媒體的力量。應(yīng)該說在人員準(zhǔn)備方面，聯(lián)想也給中國企業(yè)樹立了一個很好的范例。有些企業(yè)在進(jìn)行投資的時候，由于在宏觀的政策方面準(zhǔn)備不到位，最后導(dǎo)致敗走麥城，所以在政策的準(zhǔn)備方面是非常重要的。據(jù)柳傳志先生后來回憶，聯(lián)想和IBM的談判，歷經(jīng)三年多的時間，而且聯(lián)想在整個的并購過程中間，請了幾百位談判方面的專家和相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)來為整個談判服務(wù)。聯(lián)想不僅和相關(guān)的國際上重要的、實(shí)力雄厚的私人戰(zhàn)略投資者達(dá)成了廣泛的共識，而且還引來了巨額的銀行貸款。由此可見，聯(lián)想在資格準(zhǔn)備方面真可謂用心良苦。2004年，聯(lián)想公司正式從“Legend”更名為“Lenovo”。所以聯(lián)想在這方面進(jìn)行了很好的準(zhǔn)備，最終成功地將標(biāo)識換為“Lenovo”。但是英文聯(lián)想的標(biāo)識“l(fā)egend”在世界上有好幾十個公司，都進(jìn)行了全球性的備案，或者地域性的備案。聯(lián)想早在2003～2004年就開始啟動了一個龐大的計劃，其中重要的一條是換公司標(biāo)識。下一步就要開始為投資做準(zhǔn)備了，那么應(yīng)該怎樣為投資做準(zhǔn)備呢？一共有以下七個需要準(zhǔn)備的內(nèi)容，聯(lián)想收購IBM就是這七方面內(nèi)容的很好實(shí)踐者。投資準(zhǔn)備與投資策略點(diǎn)評：通過這個案例可以看出，以中海油為代表的一批中國大型企業(yè)，在判斷投資機(jī)會方面正在逐漸地走向成熟，而且中國的企業(yè)在投資方面的潛力也是非常巨大的。在新的一個發(fā)展期里，中海油一方面可以吸引真正的投資者來關(guān)注中海油，同時也可以運(yùn)用這種吸引所帶來的龐大資金，也就是通過資本市場運(yùn)作來的資金，來實(shí)現(xiàn)中海油的更大跨越。但是由于當(dāng)時企業(yè)的實(shí)力尚欠火候，更重要的是對于海外整個資本市場了解不夠，所以在第一次沖擊美國產(chǎn)權(quán)交易市場的時候失利。當(dāng)時中海油做出了一個重要的戰(zhàn)略決定，一方面繼續(xù)在自己的細(xì)分市場里做到精細(xì)化，同時又希望參與到以規(guī)模取勝的油產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈之中。2000年的一個調(diào)研顯示，不管是它的投資回報率，還是它這幾年整體的增長水平，都與另外兩家有不一樣的獨(dú)到之處?！景咐恐泻Ｓ椭泻Ｓ驮谡麄€中國的資源壟斷性行業(yè)里面，是一個具有非常重要地位的企業(yè)，而它的兩次上市，第一次以失敗告終，第二次則是成功上市，并且成功并購了優(yōu)尼科。以上幾點(diǎn)構(gòu)成了華為在企業(yè)投資戰(zhàn)略中善于運(yùn)用知己知彼戰(zhàn)略和SWOT優(yōu)劣勢分析方法， 華為對自己的了解非常深刻，華為知道自己在國內(nèi)市場占據(jù)龍頭地位和在進(jìn)軍國外市場方面的一些欠缺。198。 在進(jìn)入國際市場時突破口選擇正確，從1998年開始進(jìn)軍國際市場，華為打入海外市場的突破口首先是在第三世界國家和一些很有潛力的欠發(fā)達(dá)國家,然后再進(jìn)入發(fā)達(dá)地區(qū)，用的是“農(nóng)村包圍城市”的策略。在“屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)”的精神鼓舞下，華為人通過不懈的努力最終扭轉(zhuǎn)了局面，獲得了認(rèn)可，占領(lǐng)了海外市場相當(dāng)分額。198。198。古代兵法有云：知己知彼，百戰(zhàn)不殆。第七講 企業(yè)投資戰(zhàn)略這是任何企業(yè)在投資的時候，一定要堅持的原則和底線，也就是說不要跟大環(huán)境博弈，要順應(yīng)大環(huán)境，同時要敢于成為大環(huán)境的破繭者，但這個破繭者一定是良性的破繭者。當(dāng)遇到危機(jī)的時候，一定要仔細(xì)分析、理清思路，慎重處理。但是大方向判斷清楚了之后，就可以用一種以不變應(yīng)萬變的心態(tài)，來進(jìn)行過程控制。就報紙類而言，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》、《經(jīng)濟(jì)觀察報》以及財經(jīng)雜志等，也是應(yīng)該多看一看的。 微觀上來說，企業(yè)家，要多讀多看《人民日報》，因?yàn)樗旧鲜菄艺叩娘L(fēng)向標(biāo)。在整個預(yù)測過程中，要對一些不確定因素提前作出思考。198。點(diǎn)評：這兩個案例很清晰地告誡中國的企業(yè)和企業(yè)家，在進(jìn)行投資的時候，一定要有很清晰的戰(zhàn)略，而戰(zhàn)略里面關(guān)鍵的要素，在于是否把握了當(dāng)前的政治形勢和相關(guān)的大環(huán)境。而在這種情況下，戴國芳還要再拿100多個億投入到國家欲調(diào)控的行業(yè)里面，這無疑會加重和加大中國政府宏觀調(diào)控的難度。但是作為一個企業(yè)家，應(yīng)該很清晰地知道，國家的利益是什么，國家未來的走向是怎么樣的?！景咐胯F本鋼鐵行業(yè)是一個很好的行業(yè)，屬于國家的支柱行業(yè)之一，而中國這么多年來發(fā)展鋼鐵的國家戰(zhàn)略，實(shí)踐證明也是正確的。所以在蒙牛的發(fā)展過程中，老總牛根生對于政治和環(huán)境的敏銳度，是非常重要的，所以直到今天，蒙牛都是中國奶業(yè)乃至整個乳制品產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的奇跡。蒙牛很好地利用了一些公共關(guān)系，結(jié)合企業(yè)的實(shí)力，把企業(yè)迅速做強(qiáng)。蒙牛的牛根生，大的環(huán)境與伊利一脈相承，產(chǎn)業(yè)化的道路沒有錯誤。在鄭俊懷管理下的伊利從一個小廠子，發(fā)展到一個全國知名的企業(yè)，這與各級政府的支持密不可分，同時，對于涉農(nóng)的大前提和國家政策的支持，鄭俊懷把握得是非常準(zhǔn)的。因?yàn)閮H僅用了幾年的時間，就做到了中國乳品的某些細(xì)分市場的老大地位，是非常不容易的。應(yīng)該承認(rèn)，鄭俊懷在整個伊利的發(fā)展上功不可沒，不然伊利也不可能在今天這么傲視群雄。（一）政治與環(huán)境當(dāng)定目標(biāo)的時候，如果方向是錯誤的，那么所使用的手段越先進(jìn)，結(jié)果就會越南轅北轍，所以企業(yè)投資的戰(zhàn)略是非常重要的。企業(yè)投資的原則是戰(zhàn)略當(dāng)先，策劃緊跟。（1）宏觀層面如果企業(yè)掌握了融資之道，社會認(rèn)可了融資之道，國家首肯了融資之道，從宏觀層面上看，對于整個中國社會而言，不但有利于金融改革的進(jìn)行，而且也有利于縮小中國和其他發(fā)達(dá)國家的差距。政策與法律的限制也是企業(yè)融資所面臨的問題，只有隨著國家的發(fā)展，隨著政策和法律制度的不斷完善，企業(yè)才能有更加完善的融資環(huán)境。在這種狀態(tài)下，很難要求企業(yè)家的素質(zhì)一定是國際化的素質(zhì)，一定是最先進(jìn)的素質(zhì)，這里就存在一個趕超的問題?？偠灾苯油顿Y跟不上，間接融資又受制約，而企業(yè)雖說人處在市場，但又被很多非市場的行為所束縛，所以一個老大難的問題就是一放就亂，一抓就死，成了騎虎難下者。一個國家99%的資金缺口僅靠銀行一個體系來解決，這是不現(xiàn)實(shí)的，但中國的銀行恰恰就在承載著這樣一個功能。也就是說要找一個載體，而這個載體能把資金通過一種中間環(huán)節(jié)的形式轉(zhuǎn)到企業(yè)，這就是間接融資。198。但在特事特辦的情況下，每個月仍平均只有5家公司能夠上市。點(diǎn)評：從這個角度上說，直接融資確實(shí)起到了很大作用，但是中國現(xiàn)在只有2000家左右的上市公司。2000～2004年股市一路下跌，從2005年開始到2006年的股權(quán)分置改革實(shí)踐證明，中國的金融監(jiān)管當(dāng)局又一次展現(xiàn)了中國人所特有的智慧，通過政治的、經(jīng)濟(jì)的、金融的方方面面的手段把這個難題解決了。當(dāng)初為了保證國有控股的地位，規(guī)定了一部分股份是國有股，國有股是不可流通的。這樣一種指導(dǎo)思想，就導(dǎo)致了在未來很多年的資本市場發(fā)展中，國家改革遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場本身的力量，起到了決定性的作用。為國有企業(yè)護(hù)航、為國有企業(yè)解困、為國有企業(yè)脫貧是中國最初發(fā)展資本市場的定位。 直接融資體系直接融資體系即直接把錢拿來，例如股票市場，通過股市融資釋放出一部分股權(quán)，賣給股民，股民就是股東，企業(yè)把股民給的錢用于發(fā)展，這就是直接的融資體系?；A(chǔ)的薄弱導(dǎo)致了發(fā)展的后續(xù)力量不足，而觀念的落后又無法在充滿挑戰(zhàn)和機(jī)遇的環(huán)境中放開手腳。在這種比較困難的局面下，要成為最優(yōu)先得到這塊資源的一批人，就需要進(jìn)行更多的學(xué)習(xí)和探索。（二）挑戰(zhàn)第六講 企業(yè)投資與融資（六）隨著政府對整體社會保障機(jī)制的投入加大和政策力度的扶持，以及老百姓心理承受能力的整體增強(qiáng)、消費(fèi)觀念的改變，未來的消費(fèi)驅(qū)動一定會大于投資驅(qū)動。但是消費(fèi)拉動已在其中起到越來越大的作用，而且在未來5年左右，一定會起到爆炸式的作用。 消費(fèi)中國有13億人口，占世界總?cè)丝诘?/5還多，其消費(fèi)的存量和增量是任何一個國家和經(jīng)濟(jì)體所不能忽視的。如此一來，投資驅(qū)動力就非常大，僅靠行政的打壓是很難壓