【正文】 研發(fā)工作分為前臺與后臺進行，實現(xiàn)充。高水平的技術(shù)平臺，離不開高水平的研發(fā)隊伍；而要保持這支高素質(zhì)隊伍的活力，唯一的辦法是保持流動性。公司應(yīng)該與技術(shù)合作方簽訂書面協(xié)議，確保公司有權(quán)使用現(xiàn)有技術(shù)和未來相關(guān)技術(shù)。否則，公司只有購入一些互補技術(shù)來設(shè)法維持，或者將自己的技術(shù)轉(zhuǎn)讓出去。如果不能轉(zhuǎn)化成具有臨床效果的產(chǎn)品，即使是世界上最激動人心的科學(xué)技術(shù)，也不值得投資。公司逐漸發(fā)展起來之后，管理者的任務(wù)則成為搭班子、帶隊伍——公司需要有實際交易經(jīng)驗的主管、CXO們來進行運作，建立公司與其它公司的重要的合伙關(guān)系，還要面對處于臨床試驗中的產(chǎn)品待建的銷售隊伍。成功的生物技術(shù)公司的管理隊伍必須同公司一起發(fā)展壯大，不同階段所需要的管理技巧不同。投資者必須清楚，其他行業(yè)的優(yōu)秀管理者在生物技術(shù)行業(yè)未必是成功的。另外，像投資于任何技術(shù)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)一樣，投資于生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵是要關(guān)注成功企業(yè)的幾項關(guān)鍵特征。當(dāng)然，不是所有的公司都會有這樣的輝煌，但是有的時候你確實需要挺過一段暫時的不景氣，然后，隨著公司完成一個關(guān)鍵的發(fā)展階段，股票價格就會大幅上升。怎么能指望平均持有公司股票周期僅有7天的股東會關(guān)注公司的長遠發(fā)展戰(zhàn)略？1．6如何選股？ 獲得高收益的一個重要因素是要較長時間的持有股票。公司難以留住優(yōu)秀雇員從事股票交易，或以理性方式考慮公司的融資計劃、發(fā)展戰(zhàn)略。e) 普遍的市場因素：股票擾動?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)暫時無法展示它們能夠產(chǎn)生持續(xù)、有意義的收益，但是在良好的概念面前，投資者覺得這無關(guān)緊要。 Quist和Kleiner Perkins Caufield amp。大批資金紛紛流向網(wǎng)絡(luò)股。d) 新寵的出現(xiàn)——網(wǎng)絡(luò)股。c) 對預(yù)期風(fēng)險的擔(dān)心。b) 銀行之間合并風(fēng)潮，華爾街公司不斷收縮，只有Lehman Brothers，Paine Webber， Hambrecht amp。其實原因也很簡單：一位基金管理者或股票分析家的投資幅度一般限于10~15家，而且大多數(shù)基金禁止擁有一家公司5%以上的股票，以回避證券和交易委員會的信息披露規(guī)則。 Poor 500指數(shù)上漲了僅30%。一年下來，第一類上漲幅度達到了驚人的261%，第二類也達到了132%，連第三類也有49%的漲幅。接下來，三種股票都顯示了上升趨勢。市場才是最終成功的標(biāo)志。它們的問題在于，公司在產(chǎn)品尚未推向市場之前，就用盡了資金，或者無法繼續(xù)融資，因此融資風(fēng)險是第三類公司的主要傷口。關(guān)鍵在于是否有合格的管理隊伍以及獲取資金的能力，將第一個產(chǎn)品推向市場。但是如果對它們置之不理，就大錯特錯了。然而第二類公司中只有1/3擁有真實的銷售收入，其他的則依賴于公司合伙人的投入。第一類公司完全滿足上述要求，得到投資者強有力的支持，市場表現(xiàn)出色。許多通過認(rèn)證的藥品是在大型制藥公司合伙人的協(xié)助下銷售的。根據(jù)股本總額，可以將這些股票分成三類，它們的表現(xiàn)迥然不同。 Poor 500指數(shù)。直至1995年中期，才出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機，生物技術(shù)板股票逐漸收復(fù)失地，跟上了大市基本的上升趨勢。不難看出，Biogen公司的經(jīng)營業(yè)績、增長速度是驕人的，其每股收入也較前兩名Amgen、Genentech為佳。事實上，在許多行家的眼中，Biogen才是真正有資格儕身三甲的公司。業(yè)績位列三甲的公司，都是成立于81年之前、在83年之前進行IPO的公司，經(jīng)過20年的摸爬滾打，已經(jīng)崛起成為執(zhí)生物技術(shù)之牛耳的大型集團化企業(yè)?？偸杖氚ㄤN售收入、專利使用權(quán)收入、合作協(xié)議、研發(fā)費用和利息支出。2. 表中股價以美元為單位，后三項以百萬美元為單位。生物技術(shù)公司股票的增值僅次于信息產(chǎn)業(yè)。1． 美國生物技術(shù)公司概況美國的1400余家生物技術(shù)公司中，總共上市的約有300家，而盈利的公司僅為10多家，形成了生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)整體損虧與生物技術(shù)公司股票大幅增值的強烈反差。從上表可以看到，投資者買下全部100家最好的生物醫(yī)療上市公司（從而也就獲得了其產(chǎn)品成功的機會）的資金，還不夠買下一家大型制藥公司。然而，從下表的全球生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)前100家公司與世界最大的制藥公司Merck公司的比較可以看出，生物技術(shù)股的股價被低估了。生物技術(shù)公司的股本總額通常遠低于大型制藥公司，而且其股價通常被低估，投資者可以用少量的資金構(gòu)造多元化的投資組合，從眾多很有潛力的生物技術(shù)產(chǎn)品中獲益。自20世紀(jì)90年代中后期以來，生物技術(shù)類股票公開市場的形勢比較嚴(yán)峻。但是，通過建立適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，就可以獲得豐厚的回報。投資者很注意投資生物技術(shù)股票所面臨的高風(fēng)險。這些投資者對于生物技術(shù)公司的技術(shù)和產(chǎn)品很感興趣，然而通常沒有這方面的知識，因此難以判斷公司的真實情況，做出過激反應(yīng)也就不足為奇。兩相比較，他們當(dāng)然會選擇前者，畢竟這樣做風(fēng)險會小得多。這一措施主要是防止拋售，有利于支持股票在后繼市場上表現(xiàn)，以吸引更多投資者。風(fēng)險投資者和早期的機構(gòu)投資者在禁售期（Lockup Period）之后，會出售自己持有的股票以實現(xiàn)利潤與退出。因此，北美密歇根湖畔的一只蝴蝶扇動一下翅膀，可能在南美亞瑪遜河的入海口引發(fā)一場狂暴的颶風(fēng)和海嘯，這種局面在生物技術(shù)企業(yè)的公開市場上是隨時可能爆發(fā)的。4． IPO之后 4．1信息披露公司一旦上市，就不再是私有公司，而儕身于公眾公司中的一員，就有義務(wù)把對公司有重大影響的事件及其詳細進度向投資者進行披露。5） 企業(yè)改制后的財務(wù)制度應(yīng)符合股份有限公司會計制度的要求。4） 規(guī)范和完善公司法人治理結(jié)構(gòu)。3） 突出和規(guī)范主營業(yè)務(wù)。股份有限公司的人員、資產(chǎn)和財務(wù)與集團公司分開，進行獨立運作。除此以外，還有以下要求：1） 在同一管理層下持續(xù)經(jīng)營兩年以上。公司自身的業(yè)績自然是關(guān)鍵因素之一。有聲譽、有實力的投資銀行包括：SBC Warburg Dillion Read，Morgan Stanley Dean Witter，Lehman Brothers，Hambrecht amp。好的投資銀行不僅可以使生物技術(shù)企業(yè)在市場缺乏熱度的情況下成功上市，還可以吸引實力雄厚的機構(gòu)投資者，并能長期提供其他形式的支持，包括提供分析家報道和二次融資的機會。3． 成功實現(xiàn)IPO的因素生物技術(shù)企業(yè)的IPO能否成功的重要因素之一是投資銀行。因此，圍繞企業(yè)成長就可以形成科研開發(fā)→企業(yè)孵化→風(fēng)險投資→企業(yè)上市→科研開發(fā)……的發(fā)展鏈，構(gòu)成投資的良性循環(huán)。通過推動企業(yè)上市融資，一方面解決企業(yè)規(guī)?；l(fā)展必需的資金需求，另一方面使風(fēng)險投資通過企業(yè)上市取得高回報后退出。當(dāng)然，從私人公司到公眾公司的轉(zhuǎn)變不是“搖身一變”就那么簡單完成了的。然而，它們必須籌集到一定的資金，在IPO之前將產(chǎn)品推向市場。后來，大型工業(yè)類公司如殼牌石油也開始介入生物技術(shù)企業(yè)的投資，這也暗示了生物技術(shù)將得到廣泛應(yīng)用。在1999年1~5月美國生物技術(shù)企業(yè)共融資24億美元，其中在公開市場上融資數(shù)額僅占42%。在1998年1月~1999年4月期間，美國20多家生物技術(shù)企業(yè)試圖上市，僅12家得以實現(xiàn)，成功率不到60%。到20世紀(jì)90年代中后期，生物技術(shù)板塊逐漸被冷落，投資者很少對生物技術(shù)企業(yè)的IPO感興趣。二、 首次公開發(fā)行（IPO）1． 美國現(xiàn)狀20世紀(jì)80年代和90年代初期，首次公開發(fā)行市場（IPO）的交易非常活躍。切勿陷入“加速商業(yè)化”的誤區(qū)。而這也就造成了生物技術(shù)企業(yè)發(fā)展的后勁不足。有什么辦法呢？在市場面前，沒有人能夠幸免。面對激烈的市場競爭，面對需要高薪才能留住的技術(shù)人員，生物技術(shù)企業(yè)家經(jīng)常處于精神極度緊張的狀態(tài)。公司的核心技術(shù)，往往是經(jīng)過他們自己多年嘔心瀝血的研究和開發(fā)得來的，他們對自己公司的核心技術(shù)了如指掌，并且感情深厚，就像對待自己的親身兒子一樣。與許多人的認(rèn)識恰恰相反，生物技術(shù)企業(yè)家并非那種朝三暮四、不惜一切極力追求企業(yè)利益最大化的人。然而，這樣導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力大幅下降，降低了企業(yè)的生產(chǎn)能力。216。它們不賣真實的藥品，而是開發(fā)單一種類工具和服務(wù)，如組合化學(xué)、基因組學(xué)，出售可以獲取相關(guān)技術(shù)的權(quán)利。3．2不要去迎合！216。因此，給生物技術(shù)企業(yè)家的忠告就是：選擇合適的地點，邁出你的第一步。在美國，向生物技術(shù)企業(yè)投資的風(fēng)險投資公司一般位于舊金山、波士頓、普林斯頓附近，這就意味著，坐落在得克薩斯或者佛羅里達的公司即使引起了風(fēng)險投資家的注意，也很難獲得他們的支持。E． 合適的地點讓人頗為意外的是，如果公司選擇了錯誤的地點作為經(jīng)營地，它也很難獲得風(fēng)險投資的支持。尤其是在下面即將討論的“工具公司”和“加速商業(yè)化”出現(xiàn)之后，形勢更加嚴(yán)重。事實上，盡管經(jīng)過90年代初期的投資振蕩，生物技術(shù)研究取得了重要進展，但同網(wǎng)絡(luò)公司一樣，絕大多數(shù)生物技術(shù)公司仍處于發(fā)展階段，盈利很少甚至虧損。因此，對于中小型風(fēng)險投資基金而言，當(dāng)許多投資者對高科技概念本身的注意力遠遠超過對其技術(shù)實力和贏利能力的判斷時，投資幻覺所引發(fā)的投資行為必然會大大偏離其投資價值。D． 抓得住任何商業(yè)機會，而非僅僅從事“熱門科學(xué)”的研究在新經(jīng)濟時代，未來走勢和發(fā)展空間極具想象力的生物技術(shù)公司逐漸成為投資家的寵兒。穩(wěn)固的公司合作關(guān)系是生物技術(shù)企業(yè)一道重要的、甚至關(guān)系生死存亡的保護傘。和專業(yè)基金一樣，這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)，具有很強的專業(yè)性和產(chǎn)業(yè)性，主要從整個集團的戰(zhàn)略發(fā)展利益出發(fā)。l 吸引新的權(quán)益性投資者進入，如新的風(fēng)險資本家、風(fēng)險投資公司和產(chǎn)業(yè)附屬投資公司。此外，政府資助的主要目的并不是盈利，而是為了啟動各方面的資金，起到“四兩撥千斤”的作用。政府受自身職能的約束，一方面不可能從財政中支出很多資金用于直接資助高科技中小企業(yè)，而高科技中小企業(yè)的數(shù)量多，資金需求量大，在這種情況下，政府往往顯得力不從心。原因主要有：一是高科技中小企業(yè)的項目風(fēng)險大，盡管一旦成功就能獲得可觀收益，但成功的概率偏小，這與銀行的穩(wěn)鍵經(jīng)營原則相悖；二是銀行對高科技項目進行分析、論證和評價需要更多的專業(yè)技術(shù)，監(jiān)督難度加大，成本增加，相對于一筆同樣數(shù)額的款項，貸給高科技中小企業(yè)的成本要明顯偏高；三是信息不對稱，擁有非常好項目的高科技中小企業(yè)，盡管發(fā)展前景很好，但對金融機構(gòu)來說，并不知道項目前景是真好還是假好，因為其他許多已經(jīng)失敗的企業(yè)在申請貸款時，也都聲稱自己的公司期望收益非?？捎^，使金融機構(gòu)難辨真?zhèn)?，也常常使好的項目失去資金的資助；四是高科技中小企業(yè)規(guī)模小，資產(chǎn)總量少，而在資產(chǎn)總量中，人力資本等無形資產(chǎn)比重較大，因此可用于抵押貸款的實物資產(chǎn)不足；五是高科技中小企業(yè)一般處于初創(chuàng)期，還沒有形成自己的品牌，良好的商譽尚未建立，金融機構(gòu)無法知曉企業(yè)的資信狀況。然而這種方式有一定難度。從這個意義上而言，項目融資與風(fēng)險投資是一脈相承的。而項目融資是為某個特定項目安排的融資。公司融資指一個公司以本身的資信能力為主安排的融資。生物技術(shù)企業(yè)可以采用項目融資的方式解決資金供給的問題。在資金需求面前，企業(yè)家承擔(dān)著巨大的壓力。因此企業(yè)成長階段的資金需求量很大。就像高明的戰(zhàn)役指揮官能夠在戰(zhàn)役最激烈、最殘酷的時候仍然保持足夠的預(yù)備部隊，準(zhǔn)備幾套應(yīng)變方案，以牢牢掌握戰(zhàn)役的主動權(quán)一樣；生物技術(shù)企業(yè)家也必須跟自己對于某一種特別技術(shù)的偏愛進行斗爭，勇于邁出自己最熟悉、最鐘愛的領(lǐng)域，進入未知世界——而這往往意味著這個企業(yè)的獲得了更廣闊的發(fā)展空間，從而獲得了新生。生物技術(shù)本身是一項尖端技術(shù)，具有獨享性、排他性和高風(fēng)險性。而投資家的理念恰恰是：“我可以承擔(dān)產(chǎn)品進入市場之后經(jīng)營的風(fēng)險，可是不能承擔(dān)產(chǎn)品開發(fā)失敗的風(fēng)險。投資家非常看重公司的技術(shù)水平，他們經(jīng)常會把只擁有一到兩項技術(shù)或產(chǎn)品看作公司技術(shù)環(huán)節(jié)薄弱的表現(xiàn)。他的主要工作是尋找公司合伙人并進行融資。投資者主要審查公司的創(chuàng)業(yè)團隊中是否具有既有能力又有經(jīng)驗的人員，是否愿意將足夠的自有資金投入公司從而分享風(fēng)險。3．給生物技術(shù)企業(yè)家的忠告3．1如何投小基金之所好？在90年代晚期出現(xiàn)的新局面，也就是小型資金的介入，給生物技術(shù)企業(yè)提出了新的課題——如何更好的符合小型基金的要求？給股東利益更為充分、全面、有效的保障？A． 出色的、具有相關(guān)經(jīng)驗的管理人員公司成立時人員班子的質(zhì)量具有舉足輕重的作用，它決定了風(fēng)險投資者是否愿意承擔(dān)巨大的財務(wù)風(fēng)險。只有安全地退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險投資才可能實現(xiàn)高額的投資回報和進入下一輪投資計劃。因此，對于風(fēng)險投資資本家來說，一旦確認(rèn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)失去了發(fā)展的可能，或者成長太慢，不能給予預(yù)期的高回報，就需要果斷退出，將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。越是處于早期階段的風(fēng)險投資，失敗的比例就越高。風(fēng)險投資者退出企業(yè)的一種辦法，相當(dāng)大部分的風(fēng)險投資都是不成功、或不很成功的。其選擇的出售對象可以是創(chuàng)業(yè)公司或創(chuàng)業(yè)者本人。2．3．2股份轉(zhuǎn)讓。上市標(biāo)準(zhǔn)也較一板市場低。風(fēng)險投資退出的最佳場所，風(fēng)險投資基金組織是金融性機構(gòu)，在投資后，投資者獲得的高額回報便是風(fēng)險企業(yè)成功后，其股票公開上市或企業(yè)賣出時的資本收益。2．3退出過程投入到具有高成長性的生物技術(shù)企業(yè)中的風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，在投資的一定階段之后，風(fēng)險投資就要尋求所謂的退出機制來撤出所投資的生物技術(shù)企業(yè)，在實施資本退出時需要選擇適合的退出方式及退出時機。但是，每一階段的投入資金應(yīng)當(dāng)保證足夠支撐企業(yè)家完成該階段的目標(biāo)。風(fēng)險資本家一般不會向風(fēng)險企業(yè)一次投入全部所需資金，而是根據(jù)項目的具體情況，分階段投入資金。因此，風(fēng)險投資方從外部帶來的增值服務(wù)就顯得不可或缺。生物技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)始人多為科學(xué)家和技術(shù)人員，他們所擁有的技能和經(jīng)驗不足以應(yīng)付繁雜的商業(yè)與融資問題。主要包括：提供創(chuàng)業(yè)者所需的資金；作為創(chuàng)業(yè)者的顧問，提供管理咨詢服務(wù)與專業(yè)人才中介；協(xié)助進行企業(yè)內(nèi)部管理與策略規(guī)劃；參與董事會，協(xié)助解決重大經(jīng)營決策，并提供法律與公關(guān)咨詢；運用風(fēng)險投資公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)提供技術(shù)資訊與技術(shù)引進渠道；尋找戰(zhàn)略合作方的支持，結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟；介紹有潛力的供應(yīng)商與購買者； 協(xié)助企業(yè)進行重組、購并以及輔導(dǎo)上市等。2．1．3簽定風(fēng)險投資協(xié)議在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計完成后，風(fēng)險投資人和企業(yè)家將簽署風(fēng)險投資協(xié)議，協(xié)議的主要條款一般包括：項目的股權(quán)分配與投資額；作為投融資工具所使用的證券類型和構(gòu)成；風(fēng)險資本到位的時間安排與檢查標(biāo)準(zhǔn)；投資期限、轉(zhuǎn)讓權(quán)、償付協(xié)議與投資退出；被投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)安排，包括管理層（企業(yè)家）工資、董事會席位安排、重大決策權(quán)及表決權(quán)分配及管理層雇傭條款等；管理層的聲明和保證，即企業(yè)家需要為業(yè)務(wù)計劃中包含的財務(wù)數(shù)據(jù)提供證據(jù)；肯定盟約（Aff