【正文】 (1)吸收 34 家有利于公司發(fā)展的境外戰(zhàn)略投資者和國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)作為有限責(zé)任公司的新股東，然后將有限責(zé)任公司整體變更為股份有限公司；股份公司向社會公 開發(fā)行股票并上市流通。在增資上市過程中，公司按照一定的 溢價比例引進新的股東，使現(xiàn)有各股東的權(quán)益能夠得到增值（如按照 30%的溢價比 例，則在改制后達到 60 億股本的方案中，老股東權(quán)益增值幅度為 %；如按 06 年公開發(fā)行 13 億股測算，則老股東權(quán)益再次增值約 %）；同時，改制上市為公 司的長遠發(fā)展奠定 了堅實的基礎(chǔ) ,有利于實現(xiàn)國有資本的保值、增值。根據(jù)原國經(jīng)貿(mào)和勞社部等部門的相關(guān)政策， 公司利用改制的契機實施職工身份置換，解除國有企業(yè)對職工的無限責(zé)任，建立與 市場經(jīng)濟接軌的用人機制，增強企業(yè)經(jīng)營活力。公司可利用改制，通過清產(chǎn)核資解決以下歷史 問題：省經(jīng)投的貸款利息約 2 億元尚未入賬；公司 3 年以上陳欠電費近 3 億元有形 成壞賬的風(fēng)險。 通過改制，引入新的資金，降低公司潛在的財務(wù)風(fēng)險水平，提高抵御風(fēng)險的能力。公司有大量外幣借款，存在較大的匯兌損 失風(fēng)險。 （ 3）優(yōu)化公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高抵御風(fēng) 險的能力。經(jīng)初步測算，公司 2020～ 2020 年共需電源建設(shè)資金約 440 億元，其中 資本金約 88 億元，靠公司自身積累無法滿足。 通過改制，實現(xiàn)投資主體多元化，完善法人治理結(jié)構(gòu)，有利于建立產(chǎn)權(quán)清晰、 職責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，有利于提高企業(yè)經(jīng)濟效 益，增強 企業(yè)的市場競爭能力和可持續(xù)發(fā)展能力，是貫徹落實黨的十六大精神和國家關(guān)于國 有企業(yè)改革政策導(dǎo)向的需要。以調(diào)整、完善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)為重點， 積極推行股份制”。黨的十六屆三中全會《中 42 共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》要求“大力發(fā)展國有資本、 集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟，實現(xiàn)投資主體多元化 ，使股份制 成為公有制的主要實現(xiàn)形式”。公司 作為湖南省電源建設(shè)的骨干企業(yè)，為進一步加快 公司發(fā)展步伐，提高整體競爭力和 可持續(xù)發(fā)展能力，達到“做大做強”的發(fā)展目標，公司有必要通過改制與增資擴股， 為電源建設(shè)項目籌措資本金，并通過引進戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，促進公司進 一步按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求規(guī)范運作。 民間投資進入電力行業(yè)雖然已有些年頭，但在電力行業(yè)全部投資中所占比重仍 嫌不足，行業(yè)內(nèi)國有經(jīng)濟所占比重明顯高于全國范圍內(nèi)總體水平，這主要是因為電 力行業(yè)的高度壟斷性，較之其它行業(yè)，國有經(jīng)濟在電力行業(yè)更占有統(tǒng)治地位 (見表 )，還需要進一步開放電力市場，采取各項措施鼓勵和吸引民間投資積極參與電 力建設(shè)與生產(chǎn)。一些敏銳的民間資本早已覺察到發(fā)電產(chǎn)業(yè)所蘊含 的巨大商機，從而成為小水電大亨。近年來民間投資對我國經(jīng)濟的拉動有目共睹，民營經(jīng) 濟經(jīng)過這些年的發(fā)展家底已相當(dāng)殷實。這里 將民間投資歸入本節(jié)融資范疇，是對整個電力行業(yè)的投資資本金來源而言。 這里將民間投資界定為：非國有經(jīng)濟投資中扣除外商投資 (包括港澳臺投資經(jīng)濟 )的 部分，包括集體經(jīng)濟、聯(lián)營經(jīng)濟、股份制經(jīng)濟、個體經(jīng)濟和其他經(jīng)濟類型的投資。 民間投資 (亦稱非國有投資 )，是相對于政府投資而言的，主要是指除國有經(jīng)濟 以外的其他各類經(jīng)濟組織及個人的投資。另一種是按投 資主體劃分，政府或代表政府的國有企業(yè) (單位 )建造和購置固定資產(chǎn)的投資，不論 其資金來源如何，均為政府投資；其余部分扣除外資 (包括港澳臺與外商投資 )后為 民間 投資。 民間投資 何為民間投資，目前尚無權(quán)威部門明確定義。公司如能利用“回購租賃”的方式加以發(fā)掘，可 以使公司互通有無 ，盤活存量資產(chǎn)，提高設(shè)備利用率。目前華泰電力公司不少設(shè)備因陳舊、 技術(shù)落后需要更新改造和升級換代，可以利用集團公司財務(wù)公司的資金優(yōu)勢，采用 融資租賃方式為資金不足的企業(yè)添置設(shè)備，同時，也可為設(shè)備的生產(chǎn)企業(yè)或供應(yīng)商 提供金融服務(wù)，幫助他們解決回款問題。 我國的融資租賃始于 80 年代初期，后來相繼頒布了《金融租賃公司管理辦法》、 《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》，規(guī)定財務(wù)公司可以對成員單位辦理融資租賃或辦理 集團成員單位產(chǎn)品的融資 租賃。另外，承租企業(yè)不必承擔(dān)設(shè)備過時的風(fēng)險， 而且租金費用可在所得稅前扣除，可享受稅收利益。融資租賃不列作承租企業(yè)負債的增加，不改變企業(yè)的 資本結(jié)構(gòu)，不會直接影響承租企業(yè)的借款能力。此外，還有租賃與補償貿(mào)易相結(jié)合、租賃與加工裝配相結(jié)合、租賃與包銷相 結(jié)合等多種租賃形式。租賃公司通過 將設(shè)備出租給承租人使用，解決了承租人的設(shè)備投資資金不足問題，因而成為企業(yè)融資的一種替代形 式 [41]。 融資租賃 融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對出賣人和租賃物的選擇，由出租人向出賣人 購買租賃物，然后租給承租人使用，再由承租人向出租人支付一定租金的一種新型 融資方式。 隨著證券市場的發(fā)展，我國電力產(chǎn)業(yè)投資基金肯定會出現(xiàn)。中國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展歷史比較短， 目前只有規(guī)模有限的一些創(chuàng)業(yè) (風(fēng)險 )投資基金，擬議中的企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施 投資基金實際上還并沒有出現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)投資基金主要對未上市企業(yè)直接提供資本支持，并從事資本經(jīng)營和 監(jiān)督。開放式基金是相對封 閉式基金而言的，在設(shè)立過程中沒有規(guī)模限制、期限限制，投資者可以隨時向基金 經(jīng)理人認購或贖回基金，基金價格是根據(jù)基金資產(chǎn)估值的凈資產(chǎn)值來定。封閉式基金通過發(fā)行固定數(shù)量的受益 憑證來募集資金，基金經(jīng)理在封閉的期限內(nèi)，根據(jù)該基金的投資目標和策略進行投 資。 組建電力產(chǎn)業(yè)投資基金 投資基金是一種大眾化的信托投資工具，它由基金管理公司或其他發(fā)起人向投 資者發(fā)行受益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來，委托具有專業(yè)知識和投資經(jīng) 驗的專家進行管理和運作，并由信譽良好的金融機構(gòu)充當(dāng)所募集資金的信托人或保 管人 [40]。 雖然我國不少電力公司信譽卓著，但受限于目前法律規(guī)定，不能通過發(fā)行商業(yè) 39 票據(jù)或發(fā)行短期融資券的方式來籌集所需的流動資金，票據(jù)融資還有待今后的發(fā)展。而 目前我國的票據(jù)功能仍然僅僅局限于支付信用結(jié)算工具，票據(jù)市場交易主要 對象就是銀行承兌匯票，而無商業(yè)本票。 在商業(yè)票據(jù)市場比較發(fā)達的國家，大公司中長期資金往往通過發(fā)債解決，短期 流動資金則通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)來解決。商業(yè)本票的利率以貼息方式載明，投資者 以低于面值的價格購買，到期時得到面值。商業(yè) 本票可由需要資金的公司直接發(fā)行，也可以通過交易商間接發(fā)行。銀 行承兌匯票由于有銀行信用的支持，在市場上有較高的信用等級。匯票是出票 人簽發(fā)的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或 者持票人的票據(jù)。 商業(yè)票據(jù)融資 商業(yè)票據(jù)是由大工商企業(yè)或金融公司憑借信用簽發(fā)的無抵押借款憑證，用以在 貨幣市場上籌措 短期資金，可分為用于商品交易結(jié)算的交易性商業(yè)票據(jù)和純粹融資 性的商業(yè)票據(jù)兩類。可考慮由資信卓著、雄厚實 力的電力財務(wù)公司發(fā)起設(shè)立作為發(fā)起人與投資者中介的特殊目的載體，依托電力財 務(wù)公司自身的良好資信設(shè)立信用級別較高的電力資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，或向電力資產(chǎn)證 券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，提高電力資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用級別 [38]。 電力項目作為國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)設(shè)施，收入安全、持續(xù)、穩(wěn)定，符合資產(chǎn)支持證 券化融資的基本要求。 由于資產(chǎn)支持證券化融資是通過特設(shè)信托機構(gòu) —— 特殊目的載體 SPV來進入資 本市場融資的，原始權(quán)益 人能夠以本身較低的信用級別換得高信用級別，因而不僅 節(jié)省了融資成本，而且使那些本來沒有資格進入資本市場融資的企業(yè) (信用級別低或 不是上市公司 )尋求到資本市場融資渠道。資產(chǎn)支持證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn) 不是以某個企業(yè)的整體資產(chǎn)為支撐的，而是將其中適于證券化的某部分資產(chǎn)“剝離” 出來 (這種剝離與現(xiàn)在一般所說的企業(yè)重組的資產(chǎn)剝離是不同的 )，然后將其真實銷 售給一家特殊目的載體，由該載體來進行證券化。原始權(quán)益人將自己擁有的 性質(zhì)相同的資產(chǎn)匯集成一個資產(chǎn)池，通過“真實出售”的方式將資產(chǎn)的應(yīng)收款過戶 給特設(shè)信托機構(gòu) (過戶的目的是為了將應(yīng)收款與原始權(quán)益人有關(guān)的風(fēng)險隔離 )，信托 機構(gòu)再以私募或公募的方式，發(fā)行以該資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券，并確保 該資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流將首先用于對證券投資者的還本付息。 資產(chǎn)支持證券化需要一個嚴謹、有效的交易結(jié)構(gòu)來 保證。其實質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收 益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資 者，而資產(chǎn)的所有權(quán)則不一定轉(zhuǎn)讓 [36]。 資產(chǎn)支持證券化融資 所謂資產(chǎn)支持證券化，是資產(chǎn)發(fā)起人將缺乏流動性但可預(yù)見未來現(xiàn)金流入的資 產(chǎn)進行組合，構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。為此，華泰電力必須把電力行業(yè)的特點和創(chuàng) 新融資方式進行有效結(jié)合，探索出行之有效的創(chuàng)新融資方式。 華泰電力創(chuàng)新融資方式策劃 隨著全球經(jīng)濟的進一步市場化、國際化，我國資本市場快速發(fā)展，新型融資方 式不斷出現(xiàn)。公司爭取享受“以稅還貸”政策以來，累計收到財政部返還的以稅 還貸項目款 8000 多萬元，減輕了公司還貸負擔(dān)。公司領(lǐng)導(dǎo)非常重視減輕還貸負擔(dān)工作，決定向當(dāng)?shù)卣疇? 取享受“以稅還貸”政策。 華泰電力公司五強溪水電工程項目裝機容量 120 萬 KW，設(shè)計年發(fā)電量 億 KWH， 總投資 億元，其中利用外匯借款 250 億元（日元），折合人民幣 億元。政策優(yōu)惠資金主要來源于某 些特殊項目及地區(qū)性的優(yōu)惠政策。 財政預(yù)算基本建設(shè)資金及國債歷年來對電力項目的投入是電力建設(shè)資金的重要 來源。 華泰電力公司自有資金來源為公司稅后利潤及折舊資金等，公司 2020 年實現(xiàn) 稅后利潤 32697 萬元、提取折舊 70867 萬元、從稅后利潤中提取的盈利公積金 4903 萬元等。在企 業(yè)營運中其優(yōu)勢在于企業(yè)可以自行支配、長期持有，沒有還息壓力； 可靈活運用，既可用于企業(yè)自我滾動投資，也可對新開工項目注入資本金 (按規(guī)定電 力項目資本金比例不得低于 20%)。華泰電力公司通過多年實踐，取得了不同方式利用外 資的經(jīng)驗和成果，而近年來的外匯體制改革也為利用外資創(chuàng)造了較為寬松的環(huán)境。同時公司利用金融 衍生工具，加強外債動態(tài)風(fēng)險管理，目前已獲得各項收益 65 萬美元。公司的外債管理工作現(xiàn)已初見成效， 2020 年下半年以來，美聯(lián)儲連續(xù)降 息，美國聯(lián)邦基金利率降至 1%，處于 40 年以來的最低點，而我國國內(nèi)銀行外匯資 金充裕，國家外匯儲備大量增加。 針對公司的負債特點，著手制定了套期保值方案，力爭最佳時機實施。 為降低外匯風(fēng)險，提高公司效益，公司就外匯風(fēng)險控制做了大量探索性工作。外債匯兌損益對公司利潤波動影響較大，到 2020 年 年底 止，公司外債主要是日元債務(wù)，受匯率波動幅度大的影響，其匯兌損益使公司賬面 利潤出現(xiàn)較大虛增或虛減。 35 從表 可以看出，公司外債幣種多，金額大，期限長。貸款項下利息及本金的歸還，由華泰電力公 司用電費收入取得的人民幣資金購買日元支付。 1999 年 7 月 14 日，華泰電力公司與中國進出口銀行簽定日本海外協(xié)力基金日 元項目轉(zhuǎn)貸款協(xié)議，貸款專門用于湖南沅水流域梯級開發(fā)一期項目洪江、碗米坡水 電站的設(shè)備材料貨款及有關(guān)費用。 合理利用外資 電力行業(yè)利用外資從 80 年代初開始，多年來進行了多種融資方式的嘗試，包括 國際金融組織貸款 (如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行 )、國外政府貸款、出口信貸 (如購買 國外設(shè)備 )、項目融資 (包括 BOT 方式 )以及合資或合作、成立合營公司、境外發(fā)行股 票、項目發(fā)債等。缺乏 資金尤其資本金，是當(dāng)前電力建設(shè)面臨的一大難題，這一通知的出臺既是對電力建 設(shè)的有力支持，同時必將為電力債券市場帶來活力。 2020 年 9 月 11 日，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)出《關(guān)于下達國家電網(wǎng)公司 等企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行審批有關(guān)問題的通知》，下達了 15 家企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券 額度，共 352 億元。本期債券的發(fā)行，開 拓了一條高效、低成本 的融資渠道。經(jīng)大公國際資信評估有限公司綜合 評定，本期債券信用級別為 AAA 級。中國電力投資集團公司本期發(fā)行的企業(yè) 債券（簡稱“ 03 中電投債”），存續(xù)期 限為 15 年，票面利率為 %，是自 2020 年 2 月 21 日降息以來票面利率最高的 15 年期企業(yè)債券，由中國銀河證券有限責(zé)任公司負責(zé)主承銷。此應(yīng)付債券 為華泰電力公司控股母公司中國電力投資集團公司發(fā)行的債券資金以彌補項目資本 金。 黨的十六屆三中全會提出“積極拓展債券市場，完善和規(guī)范發(fā)行程序，擴大公 司債券發(fā)行規(guī)?！币约啊按罅Πl(fā)展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所 有制經(jīng)濟 ,實現(xiàn)投資主體多元化” ，這些都為華泰電力公司進一步在資本市場上直接 34 融資提供了難得的機遇和廣闊的空間。沒有 精通債券知識的企業(yè)內(nèi)部財務(wù)人員積極開展企業(yè)發(fā)債工作，從企業(yè)內(nèi)部這一環(huán)節(jié)上 顯然不利于推動企業(yè)債券發(fā)行。另一方面，從企業(yè)自身來說，一個重要原因就是廣 大電力職工對債券融資熟識度低以及觀念上的誤區(qū)。此外還存在著未建立有效信息披露制度、 科學(xué)的企業(yè)信用評級制度、存在雙重征稅和企業(yè)債券本身稅率較高等問題。債市不能得到很好發(fā)展，一方面，究其體制上原因，首先是企業(yè)債券的發(fā)行審 批制度不適應(yīng)企業(yè)債券市場發(fā)展的內(nèi)在要求，主要是審批制度過嚴，導(dǎo)致企業(yè)債券 的發(fā)行規(guī)模太小，直接影響企業(yè)債券市場的發(fā)展。 債券的主要缺點是必須在約定期限內(nèi)還本付息，集中兌付，且有剛性，