財務管理50資本結構的優(yōu)化選擇(參考版)
2025-01-24 15:38本頁面
【正文】 ?資本結構和風險不變時，才能用WACC作為貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率取決于項目本身風險，項目價值取決于項目自身的現(xiàn)金流。 三、資本結構的再思考 ?資本結構只決定收益的分配，而不決定價值的創(chuàng)造。 當公司用債務資本部分地替換權益資本時，一開始公司總價值上升，加權平均資本成本下降；在債務達到 600萬元時，公司總價值最高，加權平均資本成本最低；債務超過 600萬元后，公司總價值下降，加權平均資本成本上升。該公司認為目前的資本結構不夠合理，準備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來的凈收益按股東要求的報酬率貼現(xiàn)，若企業(yè)經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的報酬率不變，則股票的市場價值則可通過下式計算： eKDTIE B IT P1 ??? ））（（思路 采用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本 Ke ?Ke=RF+β（ Rm－ RF） 通過上述公式計算出的企業(yè)總價值和加權平均資本成本，以企業(yè)價值最大化為標準確定最佳資本結構，此時的加權平均資本成本最低。 同時，在公司總價值最大的資本結構下公司的資金成本也一定是最低的。 要求：運用每股收益無差別點法進行籌資決策。由于擴大業(yè)務，需追加籌資 300萬元，其籌資方式有二： 一是全部發(fā)行普通股：增發(fā) 6萬股，每股面值 50元； 二是全部籌借長期債務：債務利率仍為 12%，利息36萬元。 圖示 （不考慮優(yōu)先股的情況下） 推廣 利用息稅前利潤和銷售額之間的關系：EBIT=S－ VC－ F，同樣可以推出，當預計的銷售額等于每股收益無差別點的銷售額時，兩種籌資方式均可；當預計的銷售額大于每股收益無差別點的銷售額時，負債籌資較好；當預計的銷售額小于每股收益無差別點的銷售額時，股票籌資較好。 一般情況下，銷售水平較低時，發(fā)行股票融資的 EPS較高；在銷售水平較高時，運用負債融資的 EPS較高。處理以上三者的關系，可以運用融資的 每股收益無差別點 進行分析。 該方法認為能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。 （一）資本成本比較法 內(nèi)容 資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務風險差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權平均資本成本，并根據(jù)計算結果選擇 加權平均資本成本最小 的融資方案，確定相對最優(yōu)的資本結構。 二、資本結構的決策方法 企業(yè)資本結構決策的 主要內(nèi)容 是權衡債務的收益與風險，實現(xiàn)合理的目標資本結構，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 與 之相關的概念是 財務結構 。 第三節(jié) 資本結構 一、資本結構的定義 資本結構 是指企業(yè)各種長期資本來源的構成和比例關系。 可看到經(jīng)營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了達到某一復合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。 復合杠桿的大小用 復合杠桿系數(shù) 來衡量。 ③ 財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。 ① 當存在利息或者優(yōu)先股利時，就會有財務杠桿的放大效應。 E B ITE B ITE P SE P SD F L//???IE B ITE B ITD F L??定義式 計算式 A公司 B公司 C公司 普通股本 2022000 1500000 1000000 發(fā)行股數(shù) 20220 15000 10000 債務（利率 8%） 0 500000 1000000 資本總額 2022000 2022000 2022000 息前稅前盈余 202200 202200 202200 債務利息 0 40000 80000 稅前盈余 202200 160000 120220 所得稅（稅率 25%） 50000 40000 30000 稅后盈余 150000 120220 90000 財務杠桿系數(shù) 1 每股普通股收益 8 9 例題 例題 A公司 B公司 C公司 息前稅前盈余增加 202200 202200 202200 債務利息 0 40000 80000 稅前盈余 400000 360000 320220 所得稅（稅率 25%） 100000 90000 80000 稅后盈余 300000 270000 240000 每股普通股收益 15 18 24 （三）財務杠桿系數(shù)的相關結論 財務杠桿
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