【正文】 同時(shí)，對(duì)于部分景氣仍處于高位的周期性品種，如鈦、鎢、黃金等小有色金屬品種的龍頭公司也可繼續(xù)保持關(guān)注。巨大的產(chǎn)能釋放壓力和需求的逐步回落，使得大部分周期性行業(yè)景氣仍將處于下降通道中，因此對(duì)周期性行業(yè)總體仍應(yīng)堅(jiān)持減持或回避態(tài)度。稅制改革帶來的投資機(jī)會(huì)則主要集中在新增固定資產(chǎn)投資比例較大的裝備制造業(yè)以及目前所得稅稅率偏高的部分藍(lán)籌公司。在人民幣升值趨勢(shì)沒有改變前，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將繼續(xù)從中受益，存在良好投資機(jī)會(huì)。（4）適當(dāng)增持具有穩(wěn)定分紅派現(xiàn)能力的藍(lán)籌公司，尤其是股價(jià)調(diào)整幅度較深、價(jià)值明顯低估而分紅能力較強(qiáng)的大盤藍(lán)籌公司。上述這些行業(yè)中的上市公司目前基本面較為一般，大多數(shù)公司尚處于概念炒做階段，投資者需要深入挖掘其中投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注那些政府支持力度大、投資項(xiàng)目明確、發(fā)展前景清晰、盈利有望逐步得到改善的公司。尤其是以房地產(chǎn)、金融、數(shù)字電視、3G、軟件服務(wù)等為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)將迎來重要的發(fā)展機(jī)遇。主動(dòng)布局，即要圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、制度變革及“十一五規(guī)劃”等06年的關(guān)鍵因素主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略性布局，特別是要戰(zhàn)略性建倉(cāng)相關(guān)領(lǐng)域新發(fā)行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。積極防御，即在宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增速繼續(xù)回落的前提下，投資者仍有必要堅(jiān)持防御型投資策略，不過要變“被動(dòng)防御”為“積極防御”，要積極拓寬防御型品種外延，增加對(duì)服務(wù)型行業(yè)的配置。在這樣的大背景下，我們建議投資者要轉(zhuǎn)變單一價(jià)值投資理念，樹立多元化的投資思路，以把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及制度變革所帶來的多元化投資主題。因此，中石化、中鋁、上海電氣等集團(tuán)下屬上市公司存在一定投資機(jī)會(huì)。在并購(gòu)重組中，大型企業(yè)集團(tuán)對(duì)下屬公司的私有化整合有望成為市場(chǎng)一大熱點(diǎn)。同時(shí)，新的《證券法》、《公司法》的實(shí)施也為上市公司并購(gòu)重組提供了更為寬松的法律環(huán)境。、全流通背景下的并購(gòu)重組主題全流通下包括股權(quán)在內(nèi)的各種生產(chǎn)要素的流動(dòng)性將大大增強(qiáng)，企業(yè)并購(gòu)成本將明顯下降。、穩(wěn)定分紅主題在CPI持續(xù)走低的情況下，06年升息的可能性幾乎沒有，利率水平仍將維持在相對(duì)低位。增值稅改革則主要是由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)為消費(fèi)型，稅制轉(zhuǎn)型后，允許扣除外購(gòu)固定資產(chǎn)、原材料等項(xiàng)目中所含的稅金，一方面有利于鼓勵(lì)投資；另一方面，由于降低折舊、能提升當(dāng)期損益，對(duì)預(yù)計(jì)新增固定投資支出占比較大的公司構(gòu)成潛在利好。稅制改革將是未來兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革重點(diǎn)，改革的主要方向?qū)⑹撬枚惛母锖驮鲋刀惛母?。由于中?guó)目前貿(mào)易順差仍處于不斷攀升狀態(tài)，未來人民幣進(jìn)一步升值仍是大趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到06年底人民幣將升值3——5%。另外，近日國(guó)家外匯管理局決定在銀行間外匯市場(chǎng)引入做市商制度，并于06年初在銀行間市場(chǎng)推出即期詢價(jià)交易方式。國(guó)家發(fā)改委主任馬凱近日明確表示，06年要以資源性產(chǎn)品價(jià)格改革為重點(diǎn)，逐步形成反映資源稀缺程度的價(jià)格形成機(jī)制，以利推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)約能源資源；同時(shí)要繼續(xù)推進(jìn)供水、供氣等市政公用事業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程，完善公用事業(yè)價(jià)格形成機(jī)制和監(jiān)管體制，因此成品油、電力、城市供水供氣、公共交通等存在漲價(jià)預(yù)期的行業(yè)有望從中受益。資源的低價(jià)或免費(fèi)使用，使得損害環(huán)境的生產(chǎn)和消費(fèi)方式大行其道。包括脫硫環(huán)保、城市污水處理、尾氣排放控制、清潔發(fā)展機(jī)制（CMD）在內(nèi)的相關(guān)環(huán)保類公司將從中明顯受益。未來幾年，政府將大力扶持環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資。（3）環(huán)保產(chǎn)業(yè)。這將為相關(guān)設(shè)備制造商帶來長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)。（2）新能源和節(jié)能產(chǎn)業(yè)。近期出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》指出，國(guó)家將選擇一批對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全有重要影響，對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)有積極帶動(dòng)作用、能夠盡快擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的重大技術(shù)裝備和產(chǎn)品作為重點(diǎn)，加大政策支持和引導(dǎo)力度，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域的重大突破。四是中國(guó)經(jīng)濟(jì)方式正由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，在這一過程中，企業(yè)出于提高管理水平與生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本、控制上游原材料與下游銷售渠道等方面需要，必然對(duì)信息服務(wù)、現(xiàn)代物流、金融服務(wù)等提出大量需求，使這些服務(wù)型行業(yè)得以截留部分由制造業(yè)轉(zhuǎn)移出來的利潤(rùn)。三是中國(guó)人均GDP正處于1000美元向3000美元過渡的階段，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在這一階段居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)將很明顯，居住及服務(wù)類消費(fèi)一般會(huì)出現(xiàn)明顯的上升勢(shì)頭。國(guó)家發(fā)改委主任馬凱近期透露，國(guó)家將盡快出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的若干意見》，并選擇若干城市開展服務(wù)業(yè)體制改革與創(chuàng)新試點(diǎn)。二是06年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重心在于啟動(dòng)內(nèi)需，而啟動(dòng)內(nèi)需的關(guān)鍵又在于刺激居民消費(fèi)需求。、06年A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)——多元化投資主題在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、制度變革及機(jī)構(gòu)投資者多元化的大背景下，06年A股市場(chǎng)的投資主題將呈現(xiàn)多元化特征，主要集中在以下幾方面：、“消費(fèi)和服務(wù)”主題我們?cè)?5年四季度投資策略報(bào)告中（05年9月）就提出投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注“消費(fèi)和服務(wù)”主題，尤其是其中業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、估值水平合理的行業(yè)龍頭公司。由于上述機(jī)構(gòu)投資者在投資理念、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金性質(zhì)等方面存在較大差異，因此其估值標(biāo)準(zhǔn)及投資策略也將存在差異，單一追求價(jià)值成長(zhǎng)的思路將得到擴(kuò)展，而市凈率、股息率、重置價(jià)值等指標(biāo)將受到更多重視。其次，隨著股改進(jìn)程的不斷深入，06年上市公司或非流通股股東將通過回購(gòu)、減持（或增持）、兼并收購(gòu)等方式直接或間接參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，制度變革使原來被隔離在市場(chǎng)之外的非流通股股東成為A股市場(chǎng)一個(gè)不可忽視的重要參與者。機(jī)構(gòu)投資者多元化主要是受管理層超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者思路及股改的影響。 、06年A股市場(chǎng)的投資理念——多元化估值標(biāo)準(zhǔn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及制度變革的大背景下，06年將進(jìn)入一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者多元化的時(shí)代，多元化的投資者結(jié)構(gòu)將帶來多元化的估值標(biāo)準(zhǔn)，并導(dǎo)致市場(chǎng)投資主題呈現(xiàn)多元化特征。但籠罩在A股市場(chǎng)上空的陰云正逐步散去，06年將成為市場(chǎng)重要的轉(zhuǎn)折之年，隨著股改基本完成、市場(chǎng)制度建設(shè)不斷完善及新發(fā)行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步加入，A股市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)，這將為A股市場(chǎng)的大轉(zhuǎn)折奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。06年A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)、投資機(jī)會(huì)及投資策略、06年A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)展望判斷06年A股市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，需要綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)景氣、企業(yè)盈利、市場(chǎng)估值及政策面的股改、擴(kuò)容、市場(chǎng)制度建設(shè)等多方面因素的影響。 我們認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利基本面偏淡的情況下，上述股改配套制度建設(shè)將成為決定06年市場(chǎng)運(yùn)行方向的重要制度變量。引入市值考核和股權(quán)激勵(lì)，將各類股東以及股東與公司經(jīng)營(yíng)者之間的利益基礎(chǔ)都統(tǒng)一到股權(quán)價(jià)值最大化目標(biāo)上來，將促使上市公司大股東和經(jīng)營(yíng)者主動(dòng)關(guān)心公司股價(jià)表現(xiàn)，主動(dòng)關(guān)心中小股東利益，而這正是公司治理結(jié)構(gòu)改善和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)穩(wěn)定的重要前提。、股改配套制度建設(shè)能否跟上將成為決定市場(chǎng)運(yùn)行方向的重要變量在市場(chǎng)面臨持續(xù)擴(kuò)容壓力的情況下，通過推動(dòng)增量資金入市實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)雙向擴(kuò)容的基本平衡，僅僅是保持市場(chǎng)穩(wěn)定的基本條件。（3）創(chuàng)造條件，繼續(xù)推動(dòng)社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、企業(yè)年金等長(zhǎng)線資金入市。（2）進(jìn)一步扶持壯大股票型基金規(guī)模。可供選擇的政策包括：（1）繼續(xù)推動(dòng)QFII入市。因此，積極推動(dòng)合規(guī)增量資金入市、尤其是長(zhǎng)線資金入市，使股市在雙向擴(kuò)容中實(shí)現(xiàn)基本平衡，將是06年股市政策的重要著力點(diǎn)之一。、后股改時(shí)代的政策演變——在市場(chǎng)穩(wěn)定與股市擴(kuò)容中尋求平衡隨著股改任務(wù)的基本完成和市場(chǎng)擴(kuò)容的重啟，管理層的關(guān)注重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向如何恢復(fù)和優(yōu)化市場(chǎng)的融資功能。三是非流通股獲得流通權(quán)后的變現(xiàn)擴(kuò)容壓力。具體來看，06年市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力將來自以下幾方面：一是G股的再融資。由于股改大局已基本確定，管理層的關(guān)注重點(diǎn)將由股改逐步轉(zhuǎn)向如何恢復(fù)和優(yōu)化市場(chǎng)的融資功能。后股改時(shí)代的政策演變——在市場(chǎng)穩(wěn)定與股市擴(kuò)容中尋求平衡、股改穩(wěn)步推進(jìn)，擴(kuò)容漸行漸近從目前跡象看，到06年4月份占6070%市值的上市公司完成股改已基本不成問題。如果考慮未來上市公司整體盈利水平仍存在10—15%的下降空間，則目前A股市場(chǎng)仍未給場(chǎng)外資金留出足夠的安全邊際。數(shù)據(jù)日期12月2日。數(shù)據(jù)日期12月2日。AH股溢價(jià)目前穩(wěn)定在不足15%的水平上，考慮對(duì)價(jià)因素之后同一公司的A股價(jià)格將低于H股510%。以滬深300及上證50為代表的成分指數(shù)的市盈率即使與新興市場(chǎng)相比也基本合理。A股估值的困惑——盈利下降