【正文】 投機(jī)者也非常注重對(duì)這一環(huán)節(jié)的利用，以引導(dǎo)跟風(fēng)者，從而加速目標(biāo)貨幣的貶值。 ? ⑤投機(jī)者越來(lái)越注重利用貶值的預(yù)期和市場(chǎng)的信心危機(jī)： ? 傳統(tǒng)的投機(jī)主要是利用市場(chǎng)的支付渠道來(lái)傳導(dǎo)市場(chǎng)的信心危機(jī)。此后又對(duì)報(bào)界說(shuō)，下一個(gè)發(fā)生貨幣危機(jī)的國(guó)家是俄羅斯，其后果然應(yīng)驗(yàn)。而 90年代以來(lái)，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的放松管制和金融自由化，以及信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，投機(jī)活動(dòng)逐漸發(fā)展到公開(kāi)或有意表示向某種貨幣發(fā)動(dòng)攻擊，這種公開(kāi)性可以加劇投機(jī)目標(biāo)貨幣的貶值預(yù)期。 ?無(wú)論是 80年代初的拉美貨幣危機(jī)，還是 1994年的墨西哥危機(jī)，亦或是 1992年的歐洲貨幣體系危機(jī)和 1997年的東亞金融危機(jī)，均由矛盾集中的市場(chǎng)震蕩開(kāi)始，進(jìn)而擴(kuò)散到與之相關(guān)的周邊市場(chǎng)，其間呈現(xiàn)為一種交互式的動(dòng)態(tài)過(guò)程。 ?③投機(jī)性沖擊日益區(qū)域化： ?傳統(tǒng)的投機(jī)性沖擊是孤立的，并且地域分散。投機(jī)者利用所有可以利用的金融工具，投機(jī)性交易涉及各類(lèi)基礎(chǔ)工具市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)。 ? ②投機(jī)性沖擊策略日益立體化： ? 90年代以來(lái)，投機(jī)性沖擊策略日臻成熟。 ? ①投機(jī)性沖擊的規(guī)模和勢(shì)力日益龐大： ?考察典型的投機(jī)性沖擊案例，一個(gè)最明顯的趨勢(shì)是投機(jī)性沖擊的規(guī)模和沖擊的力度日益龐大。在資本高速流動(dòng)的背景下，投機(jī)性沖擊頻頻發(fā)生。相應(yīng)地，國(guó)際金融市場(chǎng)日益自由化和全球一體化。如果說(shuō)布雷頓森林體系崩潰的根本原因是體系內(nèi)在的缺陷，那么體系崩潰的直接誘發(fā)因素則是國(guó)際短期游資對(duì)基準(zhǔn)貨幣美元的投機(jī)性沖擊。此一時(shí)期私人資本國(guó)際游資對(duì)貨幣的投機(jī)性沖擊力度越來(lái)越強(qiáng)，并且沖擊活動(dòng)屢屢得手。如果投機(jī)者預(yù)期到該國(guó)中央銀行的直接入市干預(yù)行動(dòng)受到其外匯儲(chǔ)備規(guī)模所限，而必然提高利率水平，還可以利用利率上升進(jìn)行投機(jī)從中獲利。 ?④ 利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機(jī)： ?實(shí)行固定或釘住匯率制國(guó)家的政府或中央銀行，有使本國(guó)貨幣匯率不變的承諾。 即投機(jī)者可以先購(gòu)入空頭弱幣的期貨或看跌期權(quán) 。 ?待該貨幣貶值后，投機(jī)者可以在空頭遠(yuǎn)期合約到期前簽訂到期日相同、金額相同的多頭遠(yuǎn)期合約做對(duì)沖，或者在到期時(shí)通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)以強(qiáng)幣兌換弱幣，再以弱幣交割空頭遠(yuǎn)期合約。銀行于是立即在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出本幣購(gòu)買(mǎi)外幣，以便常規(guī)清算。 ?② 利用遠(yuǎn)期外匯交易在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊： ?如果投機(jī)者預(yù)期某種貨幣的遠(yuǎn)期匯率偏離未來(lái)的即期匯率水平，即趨于貶值，就會(huì)向當(dāng)?shù)劂y行購(gòu)買(mǎi)大量遠(yuǎn)期合約，拋空遠(yuǎn)期弱幣。如果能夠引起該貨幣強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，并引起跟風(fēng)性拋售，則該貨幣會(huì)迅速貶值。 ?通常投機(jī)者獲得該貨幣現(xiàn)貨籌碼的渠道可能有 4條： ?從當(dāng)?shù)劂y行獲得貸款； ?出售持有的該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)； ?從離岸市場(chǎng)融資； ?從當(dāng)?shù)赝镀蓖泄軝C(jī)構(gòu)借入股票并將其在股票市場(chǎng)上賣(mài)空。 ?以下以對(duì)沖基金為例，對(duì)典型的投機(jī)性沖擊立體投機(jī)方式進(jìn)行分解式剖析： ?①利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊 ?當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種貨幣即將貶值，就會(huì)著力打壓，迫使其迅速貶值。 ? 從投機(jī)性沖擊的歷史看，國(guó)際投機(jī)性資本對(duì)攻擊一個(gè)國(guó)家或同時(shí)攻擊一些國(guó)家的貨幣有特別的偏好，對(duì)固定匯率制度或有管理的匯率制度進(jìn)行的投機(jī)性沖擊，或貨幣投機(jī)性沖擊（ Currency Speculative Attacks）， 是最常見(jiàn)的投機(jī)性沖擊?，F(xiàn)代國(guó)際投機(jī)資本的特點(diǎn)之一是隱蔽性，它們也可能順應(yīng)市場(chǎng)周期做中長(zhǎng)期投資。 （ 2）短期資本流動(dòng)與投機(jī)性沖擊： ? 所謂國(guó)際投機(jī)性資本，或游資（ Hot Money）， 是指那些沒(méi)有固定的投資領(lǐng)域，為追逐短期高額利潤(rùn)而在各市場(chǎng)間頻繁移動(dòng)的資本。 ?狹義指市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的情況下，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。 2. 貨幣危機(jī)： ?（ 1）概念： ?貨幣危機(jī) (currency crisis)， 又稱(chēng)國(guó)際收支危機(jī)(balance of payment crisis)， 有廣義和狹義兩種。 ②我國(guó)的外債管理問(wèn)題： ?： ?，有效利用； ?，防范風(fēng)險(xiǎn)； ?； ?。 ? ： ? ： ? 外商在我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門(mén)的投資較少； ? 多數(shù)外商投資企業(yè)的技術(shù)層次不高； ? 小規(guī)模的投資項(xiàng)目占比較大； ? 投資資金不到位、不落實(shí)問(wèn)題長(zhǎng)期存在。 （ 4）我國(guó)利用外資與我國(guó)的外債問(wèn)題： ?①我國(guó)利用外資的成就與問(wèn)題： ?： ? ?1979年 1986年，為起步階段； ?1987年 1991年為持續(xù)發(fā)展階段； ?1992年至今，為高速發(fā)展階段。 ③對(duì)解決債務(wù)危機(jī)的前景展望： ?展望債務(wù)危機(jī)的前景，問(wèn)題的解決仍然取決于三個(gè)方面條件： ?一是能否有一個(gè)長(zhǎng)期有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境； ?二是能否成功地執(zhí)行國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整計(jì)劃； ?三是取決于能否有充足的外部資金流入以支持債務(wù)國(guó)實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 ②發(fā)展中國(guó)家債務(wù)長(zhǎng)期化問(wèn)題： ?從債務(wù)問(wèn)題的形成與發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題是“長(zhǎng)期化”。一旦出現(xiàn)投資利潤(rùn)受到威脅，私人貸款資金會(huì)立即轉(zhuǎn)移。 ?債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的事實(shí)表明，用借款來(lái)平衡國(guó)際收支失衡只能是暫的，而且必須有足夠的儲(chǔ)備資產(chǎn)支持，和穩(wěn)固的償債能力保障。但是債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)展中國(guó)家整體的外部借款能力大大下降，到 80年代末期以后又略有上升，但還沒(méi)有恢復(fù)到債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前的水平。 ?但是也可以說(shuō)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題并沒(méi)有得到真正的解決，只能說(shuō)得到了緩和。 布雷迪計(jì)劃承認(rèn)國(guó)際債務(wù)問(wèn)題是債務(wù)國(guó)償付能力的危機(jī)，而并非暫時(shí)的資金失靈，因此要在自愿的、市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免。 ③ 布雷迪計(jì)劃（ 1989年以后）： 1986以后石油價(jià)格出現(xiàn)下跌，債務(wù)償還困難問(wèn)題有開(kāi)始抬頭。另外，貝克計(jì)劃還提出了一些建立在金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上的、長(zhǎng)期性的債務(wù)緩解措施，如債務(wù)資本化、債權(quán)交換和債務(wù)回購(gòu)等等。 ② 貝克計(jì)劃 （ 19851988年）： 1985年 9月，美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng) 詹姆斯 ?貝克提出了新的債務(wù)危機(jī)解決方案，他的方案是在漢城舉行的 IMF和世界銀行聯(lián)合會(huì)議上正式提出的。 此外 ， 世界銀行和一些國(guó)際性開(kāi)發(fā)銀行 ， 也為債務(wù)國(guó)提供了相當(dāng)數(shù)量的援助性貸款 ， 同時(shí) IMF著手制定大規(guī)模的援助性貸款計(jì)劃 。 核心：將債務(wù)危機(jī)視為發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)的暫時(shí)性流動(dòng)性困難 ， 因此只需要采取措施使他們克服暫時(shí)性的資金緊缺 。 ?擴(kuò)大； ?。 ?。 原因： ?①內(nèi)部原因： ?： ?首先，許多債務(wù)國(guó)自 70年代以來(lái)一直采取擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策，再加上不適當(dāng)?shù)膮R率和外匯管制措施，造成了一系列的不良后果； ?其次， 1981年前后國(guó)際金融市場(chǎng)利率處于居高不下的狀況，債務(wù)國(guó)沒(méi)有及時(shí)調(diào)高國(guó)內(nèi)利率，使資金外逃。 ?但是， 80年代初，許多發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)了償債困難，具體是 1981年 3月，波蘭政府宣布無(wú)力償債為國(guó)際債務(wù)危機(jī)問(wèn)題發(fā)了一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，1982年 8月，墨西哥債務(wù)危機(jī)是標(biāo)志。 ? 從類(lèi)型上看有貿(mào)易資金流動(dòng)、套利性資金流動(dòng)、避險(xiǎn)性資金流動(dòng)等。 ： ? 期限一般為一年期以下。 （ 3）國(guó)際貸款： ? 是國(guó)家政府、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際銀行發(fā)放的中長(zhǎng)期貸款。 ?④對(duì)投資國(guó)的好處： ?，獲得較高的收益； ?，同時(shí)降低資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，增加安全性； ?。但這種投資方法嚴(yán)格意義上講，沒(méi)有跨國(guó)間的資金或資本流動(dòng)問(wèn)題。 （ 3）促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)移； （ 4）造成匯率波動(dòng)加劇，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩因素增加。 ： （ 1）推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)： ①?gòu)浹a(bǔ)資金缺口； ②促進(jìn)國(guó)際間資源優(yōu)化配置。 二、國(guó)際資金流動(dòng)飛速增長(zhǎng)的原因 ： （ 1）石油美元的積累； （ 2）美國(guó)的逆差增加了世界市場(chǎng)的美元量； （ 3）派生資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大 ： ： ①利率的差異； ②預(yù)期投資收益率的影響； ：資產(chǎn)組合理論； 。 ?對(duì)沖基金 (Hedge Fund) ?沖基金之父 Alfred Winslow Jones在 1949年 表示，一個(gè)擅于管理資產(chǎn)的人，無(wú)論在升市或跌市中，也能為投資者保本增值，其辦法就是買(mǎi)入一些股票的同時(shí)亦沽空另一些股票，這樣無(wú)論市況好壞都有機(jī)會(huì)賺錢(qián)，其風(fēng)險(xiǎn)亦會(huì)因兩極化的投資方法而降低。 ?場(chǎng)外衍生工具交易的飛速發(fā)展與場(chǎng)外交易形式的簡(jiǎn)便靈活以及這一交易方式中金融創(chuàng)新活動(dòng)的活躍有密切關(guān)系。 （ 2）國(guó)際資金流動(dòng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 ①?gòu)臋M向上看： ? 70年代向發(fā)展中國(guó)家流動(dòng)； ? 80年代初出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，向發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的資金流動(dòng)大大減少； ? 90年代恢復(fù)向發(fā)展中國(guó)家的資金流動(dòng)； ? 90年代后期又出現(xiàn)大量資金從上述地區(qū)撤出的現(xiàn)象。 ②國(guó)際資金流動(dòng)保持了持續(xù)的增長(zhǎng)，不受世界經(jīng)