國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)(參考版)
2025-01-19 22:24本頁(yè)面
【正文】 這種短期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國(guó)或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國(guó)或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶值。 ?貨幣危機(jī)發(fā)生的國(guó)家不是從長(zhǎng)期上無(wú)力償還外債，而是短期的流動(dòng)性不足。 45 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 三、第三代貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論 由于政府對(duì)金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題： ?金融中介的經(jīng)理會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生； ?國(guó)外債權(quán)人會(huì)低估東道國(guó)金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o(wú)利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資； 46 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 三、第三代貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論 ?隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會(huì)引發(fā)國(guó)外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的突然需求，迫使貨幣貶值； ?國(guó)外債權(quán)人不愿對(duì)國(guó)內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對(duì)企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會(huì)引發(fā)第一代模型所描述的預(yù)期引起投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。 44 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過(guò)程。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒(méi)有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。期間，如果沒(méi)有足以改變市場(chǎng)預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。 經(jīng)濟(jì)中存在一個(gè)基本面薄弱區(qū)（危機(jī)區(qū)），在這個(gè)區(qū)域里，危機(jī)有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。 41 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 二、主要由心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī) (第二代貨幣危機(jī)理論 —— Obstfeld) 以惡性循環(huán)分析為例， 當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了可以動(dòng)用儲(chǔ)備外，還可以通過(guò)提高利率來(lái)提高投機(jī)者進(jìn)行投機(jī)性攻擊的成本；但在很多情形下，當(dāng)局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當(dāng)局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲(chǔ)備；當(dāng)局面臨脆弱的銀行體系；當(dāng)局面臨巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)；當(dāng)局不愿意承受高利率帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、金融市場(chǎng)低迷等壓力。貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。 70年代以來(lái)墨西哥的三次貨幣危機(jī)、 82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類型。在這一過(guò)程中，政府基本處于被動(dòng)地位。 35 第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 （三） The Asian Financial Crash 東亞危機(jī)的影響 ?日本是最大的輸家 ?美國(guó)是表面上的贏家 ?中國(guó)是最大的政治上的贏家 ?香港和新加坡銀行業(yè)被證明是這一地區(qū)最強(qiáng)大的 ?臺(tái)灣盡管受到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響，但是是 IT經(jīng)濟(jì)的重要組成部分 ?東南亞國(guó)家遭受重大損失 36 EMERGING MARKET ECONOMIES’ EXTERNAL FINANCING (billions of dollars) 1996 1997 1998 1999c 2021f Current Account Balance External Financing, Private flows, Equity investment, Direct investment, Portfolio investment, Private Creditors, Commercial banks, Nonbanks, Official flows, IFIs Bilateral creditors Resident lending/other, (l) Reserves (= increase) 84. 37 AsiaPacific: Shortterm Debt and Foreign Reserves at 30 June 1997 (US$ billions) Shortterm debt Foreign Reserves Shortterm Debt As % of Reserves Indonesia 170 Korea 207 Malaysia 61 Philippines 85 Thailand 145 Taiwan 24 38 AsiaPacific: External Financing by Commercial Banks and International Financial Institutions, 19962021 (US$ billi
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