國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際金融危機(jī)(2)(參考版)
2025-05-15 18:17本頁(yè)面
【正文】 這種短期債務(wù)與長(zhǎng)期資產(chǎn)在期限上的不匹配性，容易使投資者產(chǎn)生恐慌心理，使得外資撤離該國(guó)或該地區(qū)，導(dǎo)致了該國(guó)或該地區(qū)資產(chǎn)價(jià)格的下降以及貨幣的貶值。 ?貨幣危機(jī)發(fā)生的國(guó)家不是從長(zhǎng)期上無(wú)力償還外債，而是短期的流動(dòng)性不足。 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 三、第三代貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論：由于政府對(duì)金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力，導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題： ?金融中介的經(jīng)理會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生； ?國(guó)外債權(quán)人會(huì)低估東道國(guó)金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，愿意借錢(qián)給金融中介或?yàn)槟切o(wú)利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資； 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 道德風(fēng)險(xiǎn)論： ?隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來(lái)回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會(huì)引發(fā)國(guó)外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)金融中介的擠兌，產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的突然需求，迫使貨幣貶值； ?國(guó)外債權(quán)人不愿對(duì)國(guó)內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時(shí)，就迫使政府介入，對(duì)企業(yè)挽救，如果政府求助于擴(kuò)張性政策，可能會(huì)引發(fā)第一代模型所描述的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化引發(fā)投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣危機(jī)。 政府為抵御投機(jī)性沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率是這一危機(jī)發(fā)生的一般過(guò)程。 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 如果私人部門(mén)預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門(mén)沒(méi)有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。期間，如果沒(méi)有足以改變市場(chǎng)預(yù)期貶值的消息出現(xiàn)，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率。如果市場(chǎng)對(duì)當(dāng)局維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時(shí)，就會(huì)要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高。 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 當(dāng)局也有很多理由愿意維持固定匯率，如：當(dāng)局堅(jiān)信維持固定匯率制有利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資；有利于提高國(guó)家的信譽(yù)或出于對(duì)國(guó)際合作的承諾等。貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。 70年代以來(lái)墨西哥的三次貨幣危機(jī)、 82年智利貨幣危機(jī)等，均屬于這種類(lèi)型。在這一過(guò)程中，政府基本處于被動(dòng)地位。 第三節(jié) 貨幣危機(jī)理論 一、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化帶來(lái)的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致的貨幣危機(jī)（第一代危機(jī)模型 —— Paul Krugman） 貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。 3. 銀行危機(jī)： 指由于對(duì)銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。 1. 貨幣危機(jī)： 指一國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲(chǔ)備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率 。誘發(fā)性事件主要有： 1997年 7月泰銖貶值 國(guó)際銀行業(yè)恐慌性撤資（ 6個(gè)多月時(shí)間收回800－ 1000億美元貸款） 美國(guó)對(duì)沖基金投機(jī)性沖擊 第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)、嚴(yán)重的原因 ?IMF救援方案 ?許多區(qū)域內(nèi)銀行流動(dòng)性困難或變得厭惡風(fēng)險(xiǎn)，信用枯竭 ?許多企業(yè)背負(fù)沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)，面臨破產(chǎn) ?政府試圖通過(guò)以鄰為壑的政策解決危機(jī)（如削減進(jìn)口） 第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 但是，也有一些亮點(diǎn)： 1. 中國(guó)在危機(jī)期間仍維持了相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度； 2. 中國(guó)保持人民幣匯率穩(wěn)定，防止各國(guó)進(jìn)一步競(jìng)爭(zhēng)性貶值，有助于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，并且維持了進(jìn)口規(guī)模 3. 香港 1997年 10月和 1998年 9月?lián)敉送稒C(jī)性攻擊 4. 臺(tái)灣在危機(jī)中保持了快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度 5. 香港和新加坡的銀行系統(tǒng)沒(méi)有出現(xiàn)重大的違約或破產(chǎn)。 1992年，債務(wù)危機(jī)基本宣告結(jié)束。 第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 布雷迪計(jì)劃（ 1989年后） —— 鑒于許多銀行對(duì)不良債務(wù)失去了信心，因此，提出在自愿的、市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，對(duì)原有債務(wù)采取各種形式的減免。 第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 ?債務(wù)資本化是指?jìng)鶛?quán)銀行按官方匯率將全部債務(wù)折合成債務(wù)國(guó)貨幣，并在債務(wù)國(guó)購(gòu)買(mǎi)等值的股票或直接投資取得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的股權(quán)； ?債權(quán)交換是指?jìng)鶛?quán)人按照一定的折扣將所持債務(wù)交換附有擔(dān)保品的其他債務(wù)，這種交換要求新債券的信用較之原有的高。 貝克計(jì)劃（ 1985－ 88） —— 通過(guò)安排延長(zhǎng)原有債務(wù)期限、新增貸款來(lái)促進(jìn)債務(wù)國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)要求其調(diào)整國(guó)內(nèi)政策。債務(wù)國(guó)基本喪失了主動(dòng)從國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措資金的能力，經(jīng)濟(jì)全面緊縮。 第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 到 1982年，墨西哥發(fā)生債務(wù)危機(jī)，比索從25貶值到 100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。究其原因，除了國(guó)際銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇原因外： ?拉美、非洲和東歐國(guó)家政府由于石油危機(jī)，對(duì)貸款有永不滿足的需求； ?國(guó)家主導(dǎo)型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功） 第二節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的一般理論 20世紀(jì) 70年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機(jī)； 1973和 1979年的石油危機(jī)； 1974－ 76年全球經(jīng)濟(jì)衰退減少西方國(guó)家的進(jìn)口需求，而石油危機(jī)增加了第三世界國(guó)家的進(jìn)口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）。其結(jié)果是：到 1980年代早期，發(fā)生了全球債務(wù)危機(jī)。 1948－ 52年，馬歇爾計(jì)劃共提供120億美元海外援助，大大超過(guò)了 IMF和世界銀行的全部資本金。 Growth of Sun Belt Cities, 19201980 Metropolitan Areas Year 1920 1940 1960 1980 Los Angeles 879 2,916 6,039 7,478 San Diego 74 289 1,033 1,862 Phoenix 29 186 664 1,509 Tuscon 20 37 266 531 Dallas 185 527 1,084 2,430 Houston 168 529 1,418 2,905 San Antonio 191 338 716 1,072 New Orleans 398 552 907 1,256 Atlanta 249 559 1,017 2,030 Miami 30 268 935 1,626 POPULATION (in thousands) 0250 2501,000 1,0003,000 Over 3,000 INDEX OF INDUSTRIAL PRODUCTION 1929 = 100 World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France 1925 84 87 89 81 77 70 1926 85 91 77 90 78 1927 91 83 89 96 97 79 83 1928 95 89 93 95 99 91 92 1929 100 100 100 100 100 100 100 1930 86 95 80 92 86 99 85 1931 75 92 68 84 68 86 71 1932 64 98 54 83 53 72 58 1933 72 113 64 88 61 81 60 1934 78 129 66 99 80 75 74 1935 86 142 76 106 94 72 82 1936 96 151 88 116 106 78 90 1937 104 171 92 124 117 82 100 1938 93 173 72 116 126 76 95 THE CONTRACTING OF WORLD TRADE:
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