【正文】 經(jīng)濟(jì)地理位置包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)、公眾文化素質(zhì)
。另一方面是目標(biāo)公司所處的區(qū)位環(huán)境。這方面的分析可以借助 邁克爾 一方面是公司所處的行業(yè)環(huán)境。它是并購(gòu)公司能否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，發(fā)揮并購(gòu)后的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，判斷并購(gòu)整合難易程度的重要決策標(biāo)準(zhǔn)。 公司的經(jīng)營(yíng)能力體系包括其管理、技術(shù)、生產(chǎn)、銷售、人力資源等方方面面的能力。但是，這種并購(gòu)一般都需要并購(gòu)公司承擔(dān)其債務(wù)和接納其員工，那么，并購(gòu)后期的整合成本就會(huì)很高，并購(gòu)公司應(yīng)該對(duì)并購(gòu)成本進(jìn)行全面考慮。目標(biāo)公司在產(chǎn)品業(yè)務(wù)、企業(yè)文化、財(cái)務(wù)制度等方面，與并購(gòu)公司的相似度越高，并購(gòu)的整合成本越低。并購(gòu)前期成本包括 搜集信息成本、談判成本、資產(chǎn)交易成本、反收購(gòu)成本 等。 4． 并購(gòu)的成本。 管理層持股、 員 工持股、家族持股 等這些穩(wěn)定的內(nèi)部持股所占比重越高，并購(gòu)難度越大。 股權(quán)結(jié)構(gòu)的集散程度和股東特征，對(duì)并購(gòu)的難易程度和并購(gòu)后的公司治理有著重要影響。如果目標(biāo)公司接受換股并購(gòu)，也可以取得良好的避稅效應(yīng)。根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略，負(fù)債率較低，具有充裕現(xiàn)金流資源的公司可以選擇負(fù)債率高，具有良好獲利空間的目標(biāo)公司，優(yōu)化財(cái)務(wù)資源配置。 2． 目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況。再者，需要關(guān)注 目標(biāo)公司的市場(chǎng)分散化程度和經(jīng)營(yíng)多樣化程度。 其次是 目標(biāo)公司的市場(chǎng)占有率。一般情況下，選擇目標(biāo)公司應(yīng)考慮 以下 因素： 1． 目標(biāo)公司的規(guī)模。在此基礎(chǔ)上， 確定 對(duì) 目標(biāo)公司的基本 需求 要素 ，進(jìn)而明確目標(biāo)公司 選擇標(biāo)準(zhǔn)， 為并購(gòu)成功奠定基礎(chǔ) 。通常，需要對(duì)主體價(jià)值鏈活動(dòng)做 5 年以上的分析，才能看出其成本組 成現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，從而得出其優(yōu)劣勢(shì)。由于主體價(jià)值鏈活動(dòng)直接消耗資源，其優(yōu)劣勢(shì)可以從所耗費(fèi)的成本直接得出。 下面 的工作是分析 采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售和研發(fā)等價(jià)值鏈中優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，對(duì)其進(jìn)行成本分析，進(jìn)而確定目標(biāo)公司選擇標(biāo)準(zhǔn)。 能夠提供財(cái)務(wù)資源的目標(biāo)公司，可以使并購(gòu)公司獲得上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 21 較好財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。 B 產(chǎn)品 應(yīng)該已經(jīng)步入成熟期 ， 對(duì)目標(biāo)公司的選擇，可以考慮與 B 產(chǎn)品 相關(guān)聯(lián)的企業(yè)，使并購(gòu)達(dá)到降低產(chǎn)品 成本， 實(shí)現(xiàn) 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 的目的。 其中： 各產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的期間費(fèi)用產(chǎn)品銷售成本產(chǎn)品銷售收入收益 ??? 表 31：產(chǎn)品收益情況表 產(chǎn)品 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 收益 收益所占比重 收益 收益所占比重 收益 收益所占比重 收益 收益所占比重 收益 收益所占比重 A 90 50% 80 40% 60 48 24% 30 % B 60 % 72 36% 60 72 36% 60 % C 30 % 48 24% 60 80 40% 90 50% 總計(jì) 180 100% 200 100% 180 100 200 100% 180 100% 由表 31 中 收益的變動(dòng)趨勢(shì) ，我們 可以看出 ， A 產(chǎn)品 已經(jīng)進(jìn)入 衰退 期 ， B 產(chǎn)品 收益情況 相對(duì)穩(wěn)定， C 產(chǎn)品 已經(jīng) 成為 公司重要 的 獲取利潤(rùn)資源 。 下面通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的例子 來(lái) 說(shuō)明具體過(guò)程 。 在并購(gòu)活動(dòng)尚未開(kāi)始之前， 并購(gòu)公司財(cái)務(wù)人員 應(yīng)該 編制企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)品分部報(bào)告，分析 各產(chǎn)品銷售收入 所占 比例 ， 及其利潤(rùn)率變化趨勢(shì)， 預(yù)計(jì)其發(fā)展前景， 判斷 各個(gè) 產(chǎn)品或產(chǎn)品組合 對(duì)公司的重要程度 。 因此，本文 認(rèn)為 ，并購(gòu)公司 自身 定位應(yīng)該 從 價(jià)值鏈 的 分析出 發(fā) ，通過(guò) 對(duì) 自身產(chǎn)品的戰(zhàn)略地位和價(jià)值鏈的優(yōu)劣勢(shì) 分析 ，確定 公司 并購(gòu)戰(zhàn)略 和制定目標(biāo)公司選擇標(biāo)準(zhǔn) 。核心競(jìng)爭(zhēng)力戰(zhàn)略觀 ， 也不鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)入那些與企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)缺乏戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，認(rèn)為只有建立在現(xiàn)有資源和核心 競(jìng)爭(zhēng)力 基礎(chǔ)上的戰(zhàn)略才會(huì)引導(dǎo)企業(yè)獲取持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其中最重要的原因就是 ， 企業(yè)資源和核心能力的延展范圍往往是有限的 。 彼得斯和羅伯特 因此 ， 并購(gòu)公司的首要工作是對(duì)自身 狀況和 發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行透徹分析 定位 ，并在此基礎(chǔ)上確定并購(gòu)戰(zhàn)略 和并購(gòu) 目標(biāo)。 第二節(jié) 并購(gòu)目標(biāo)公司定位及其定價(jià) 一、并購(gòu)公司定位 在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)公司的首要任務(wù)是發(fā)現(xiàn)具有價(jià)值的目標(biāo)公司。因此越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)正在進(jìn)入到 并購(gòu)浪潮中。 由于 資本市場(chǎng) 運(yùn)轉(zhuǎn) 有效 性的提高 。 有 些企業(yè)并購(gòu)是看中了對(duì)方的 資源 ，有的甚至是為了 獲取對(duì)方土地， 經(jīng)營(yíng)地產(chǎn) 。股份制的推出，資本市場(chǎng)的建立，都給企業(yè)并購(gòu)搭建了平臺(tái)，中國(guó)的并購(gòu)開(kāi)始進(jìn)入全市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型整合期，中國(guó)的所有企業(yè)，在這一 時(shí)代，都在進(jìn)行大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)重組。中國(guó)企業(yè)大規(guī)模的重組并購(gòu)，大體上是半市場(chǎng)化的運(yùn)作。這個(gè)時(shí)期，中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)半行政化的特點(diǎn)，是以 “ 保定模式 ” 和 “ 武漢模式 ” 為典型的政府干預(yù)下的企業(yè)合并。 迄今為止，企業(yè)并購(gòu)在中國(guó)大體上經(jīng)歷了三個(gè)階段 [32]。 然而， 現(xiàn)今中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)行 為并非完全 出 于企業(yè)的意愿，而 是 摻雜了政府的意志。另一種 是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，迅速擴(kuò) 大 資本規(guī)模，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。從海爾集團(tuán)并購(gòu)青島紅星和廣東愛(ài)德集團(tuán)的案例中可知，政府在并購(gòu)中扮演了重要角色，發(fā)揮了重要作用 [31]。 但是，上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 19 公司 并購(gòu)歸根結(jié) 底是產(chǎn)權(quán)交易，涉及 到 所有權(quán)的問(wèn)題。 在我國(guó)，許多財(cái)政主管部門出于消滅虧損企業(yè)的目的，通過(guò)制定優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)并購(gòu)。與 西方企業(yè)并購(gòu) 的 利潤(rùn)最大化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)相比 ，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)在一定程度上發(fā)揮了 盤活存量資產(chǎn)，促進(jìn)社會(huì)資源合理配置的作用 。 改革開(kāi)放以來(lái)，我 國(guó)在企業(yè)并購(gòu)方面也有了近30 年的實(shí)踐。政府應(yīng)該鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)集中度低、競(jìng)爭(zhēng)激烈的公司并購(gòu)，對(duì)于集中度相對(duì)較高的產(chǎn)業(yè)，則應(yīng)預(yù)防公司并購(gòu)帶來(lái)的壟斷。 并購(gòu)無(wú)疑是盤活 存量資產(chǎn) 的重要途徑。通過(guò)政府主導(dǎo)的并購(gòu)，一定程度上可以 取得規(guī)模 效應(yīng)， 實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)上市公司 的 低成本擴(kuò)張 ，改善我國(guó)市場(chǎng)狀況。繼續(xù)維持 虧損上市公司 生存 ，不僅會(huì)加重財(cái)政負(fù)擔(dān)，還會(huì)影響對(duì)優(yōu)勢(shì)上市公司的資金支持。 為數(shù)不少的 長(zhǎng)期 虧損上市公司，占用大量資金的同時(shí)還享受著財(cái)政退庫(kù)補(bǔ)貼。政府主導(dǎo) 的 公司并購(gòu)動(dòng)因， 可以歸結(jié)為兩個(gè)方面。 （二）政府性動(dòng)因 現(xiàn)階段 ， 我國(guó)上市公司仍以國(guó)有控股為主體，上市公司的控股股東絕大多數(shù) 是 國(guó)有資產(chǎn)管理局或國(guó)有資產(chǎn)管理公司等單位。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)一家高新技術(shù)企業(yè)，將主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到目標(biāo)公司，從而享受納稅優(yōu)惠。如果并購(gòu)一家虧損公司可以抵消賬面盈上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 18 余，減少企業(yè)繳納 的所得稅。 （ 3）取得節(jié)稅收益 根據(jù)稅法的規(guī)定，不同類型公司和不同類型資產(chǎn)所征收的稅率是有所差異的。而另外一些處于發(fā)展階段的公司，雖然具有較多的投資機(jī)會(huì)，卻面臨 著 嚴(yán)重 的 現(xiàn)金 流 短缺。 一般來(lái)說(shuō)， 處于不同 發(fā)展階段 的 公司，對(duì)現(xiàn)金流量的需求 情況 也 各有 不同。民營(yíng)高科技企業(yè)托普集團(tuán)收購(gòu)四川長(zhǎng)征，就是“買殼上市”并購(gòu)的經(jīng)典案例。我國(guó)政策明確提出，支持國(guó)有大中型企業(yè)通過(guò)改制進(jìn)入證券市場(chǎng)。對(duì)壟斷資源的獲取，已經(jīng)成為混合并購(gòu)的重要?jiǎng)右?。由于?jīng)營(yíng)壟斷性，對(duì)這些資源依賴性較高的其他行業(yè)，必須支付較高的交易成本來(lái)獲得資源，在競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位。另外， 相比技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi) ， 企業(yè)通過(guò)并購(gòu)引入核心技術(shù) ， 不必承擔(dān)后續(xù)的使用費(fèi)，只需一次性支付所有費(fèi)用，綜合成本一般較低 。而且，市場(chǎng)上的有些技術(shù)轉(zhuǎn)讓，還會(huì)受到政府 勢(shì)力的干預(yù) ， 而難以 獲得或增加交易費(fèi)用 。 此時(shí) ，企業(yè)就會(huì)尋求通過(guò) 購(gòu)買專利或技術(shù)轉(zhuǎn)讓 等途徑來(lái)獲得。對(duì)于先進(jìn)技術(shù)的獲取，有兩種途徑：一是 企業(yè)自己 研 發(fā) ；二是 直接購(gòu)買專利或進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)讓 。 技術(shù)方面 ： 現(xiàn)代意義上的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng) ， 已超越了低水平的價(jià)格戰(zhàn)時(shí)代，更多地體現(xiàn)在技術(shù)含量上 。 為了減少交易費(fèi)用， 企業(yè) 希望通過(guò)并購(gòu)將這些重要 資源納入控制范圍，來(lái)達(dá)到控制投入要素、交易順利進(jìn)行的目的。青島、燕京、華潤(rùn)等各大啤酒企業(yè) ，在 全國(guó) 對(duì)啤酒生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)展的并購(gòu)活動(dòng)，對(duì)它們 市場(chǎng)份額的提升 具有 最為直接 和 顯著 的作用。 ” 當(dāng)然， 在 并 購(gòu)中，企業(yè)在擴(kuò)大市場(chǎng)份額的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng) 力量 才能形成。 J結(jié)果 導(dǎo)致 一批批中小企業(yè)被優(yōu)勢(shì)企業(yè) 兼并 ，產(chǎn)業(yè)集中度大大提高，逐漸出現(xiàn)寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。 2． 市場(chǎng)力量動(dòng)因 近 幾年， 我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的完善，使得一 批大規(guī)模的企業(yè)集團(tuán) 在行業(yè)中迅速涌現(xiàn)。為此，啤酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利的基本前提是保持一定的產(chǎn)銷規(guī)模效應(yīng)。這種效應(yīng)主要表現(xiàn)在：原材料采購(gòu)、生產(chǎn)自動(dòng)化和銷售的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)因在啤酒行業(yè)普遍存在。 它們 空 有經(jīng)濟(jì)規(guī)模但不具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在運(yùn)作過(guò)程中 ， 不能與企業(yè)主體 做好 協(xié)同 ， 生產(chǎn)能力得不到提高，生產(chǎn)成本 也不能 降低 。 另外，在過(guò)去 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政保護(hù)下， 形成了一些大型壟斷企業(yè)。 產(chǎn)業(yè)集中度低的直接后果就是缺乏市場(chǎng)主導(dǎo)力量，企業(yè) 容 易陷于無(wú)序競(jìng)爭(zhēng) 。要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，首先必須有足夠大的經(jīng)營(yíng)規(guī) 模，其次必須是有利于提高經(jīng)營(yíng)效率。 綜上所述，本文將從市場(chǎng)性動(dòng)因和政府性動(dòng)因兩個(gè)方面，對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的主要?jiǎng)右蜻M(jìn)行研究。 截至 2022年 1月 11日，參與股改的上市公司已經(jīng)達(dá)到 434家，總市值為 12022億元，占滬深股市總市值的 37％。第一類 政府性動(dòng)因 ，是 企業(yè)在地方政府的干預(yù)下，追求政府利益最大化的并購(gòu)行為；第二類治理性動(dòng)因 ， 是企業(yè)在特定的公司治理結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，出于管理層利益最大化的動(dòng)因而實(shí)施的并購(gòu)；第三類市場(chǎng)性動(dòng)因 ， 是企業(yè)以公司價(jià)值最大化，即所有者價(jià)值最大化為目標(biāo)實(shí)施的并購(gòu)。 圖 21：成功并購(gòu)機(jī)制作用關(guān)系圖 并購(gòu)公司定位 并購(gòu) 動(dòng)因 并購(gòu)定價(jià) 目標(biāo)公司評(píng)價(jià) 選擇標(biāo)準(zhǔn) 價(jià)值評(píng)估方法 財(cái)務(wù)整合 并購(gòu)正績(jī)效（即并購(gòu)成功） 并購(gòu)融資 并購(gòu)支付 整合重點(diǎn) 融資方式 支付方式 上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 15 第 三 章 并購(gòu)機(jī)制影響要素研究 第一節(jié) 并購(gòu)動(dòng)因 一、我國(guó)上市公司并購(gòu)的主要?jiǎng)右? 現(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制尚處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的時(shí)期，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因也具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)代的特點(diǎn)。那么，成功并購(gòu)機(jī)制，即是促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生并購(gòu)正績(jī)效的決策組成部分之間的作用方式?！? 那么，當(dāng)機(jī)制應(yīng)用于公司并購(gòu)中，又具有什么意義呢？ 由于并購(gòu)是由并購(gòu)過(guò)程中各階段的決策及工作的實(shí)施而推進(jìn)完成的。 現(xiàn)在， 人們將“ 機(jī)制 ” 一詞引入經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究，用 “ 經(jīng)濟(jì)機(jī)制 ” 一詞來(lái)表示一定經(jīng)濟(jì)機(jī)體內(nèi)，各構(gòu)成要素之間相互聯(lián)系和作用的關(guān)系及其功能。即， 本文 認(rèn)定并購(gòu)?fù)瓿珊?，利用?huì)計(jì)研究法的現(xiàn)金流量綜合得分函數(shù)，對(duì)并購(gòu)雙方的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，綜合 得分相比并購(gòu)前 平均水平提高且可持續(xù)兩年以上的，即認(rèn)定是 并購(gòu)成功 。而選取現(xiàn)金流量指標(biāo)，作為會(huì)計(jì)研究法的綜合指標(biāo)體系，可以增加評(píng)價(jià)方法的客觀性。 本文認(rèn)為，從績(jī)效評(píng)價(jià)角度，以并購(gòu)雙方并購(gòu)前后績(jī)效的變化進(jìn)行并購(gòu)成敗的界定，是比較恰當(dāng)和具有可操作性的。 并購(gòu)成功與否 要看能否實(shí)現(xiàn) “ 1+12” 、能否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方雙贏或帕累托最優(yōu) 。而且， 并購(gòu)成功標(biāo)準(zhǔn)因人而異，并購(gòu)中股東、管理者與雇員的視角不同，各自利益不一定總是重合。 5． 對(duì)比并購(gòu)前后績(jī)效得分變化情況，分析公司并購(gòu)績(jī)效。 3． 根據(jù)主成分函數(shù)中的各項(xiàng)指標(biāo)系數(shù)和主成分貢獻(xiàn)率，計(jì)算綜合得分函數(shù)的 指標(biāo)權(quán)重，最終得到綜合得分函數(shù)。即，將所有逆指標(biāo)（與經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有反比例關(guān)系的指標(biāo)）取倒數(shù)，轉(zhuǎn)變?yōu)檎笜?biāo)。利用主成分 分析法精簡(jiǎn)具有 線性 關(guān)系的指標(biāo)體系 ， 確定各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重時(shí)， 可以 排除主觀 因素 影響 。這種方法可以反映投入產(chǎn)出水平，樣本觀測(cè)年度較長(zhǎng)，能表明評(píng)價(jià)單 一的相對(duì)指標(biāo)，但對(duì)實(shí)際發(fā)展水平的反映不夠。這種方法綜合多個(gè)指標(biāo)的上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 13 信息，需要數(shù)據(jù)信息量較大，要求變量之間相關(guān)性較高，存在一定的信息損失。包括 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法和主成分及因子分析法。智能化評(píng)價(jià)方法常用的主要是 BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，它是一種模擬人工智能化過(guò)程的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，具有較強(qiáng)的自適能力，但該模型需要大量的訓(xùn) 練樣本并且要求對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理 ， 使其在 0和 1之間取值。專家評(píng)價(jià)法簡(jiǎn)單易行、使用方便，但其主觀性 較強(qiáng)，僅適用于較為簡(jiǎn)單的系統(tǒng)。 量?jī)纛~上一期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量成長(zhǎng)率 /? （ 三）統(tǒng)計(jì)方法的選取 選定了會(huì)計(jì)研究法中的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系以后，需要對(duì)這個(gè)指標(biāo) 體系 進(jìn)行降維處理，最終得到一個(gè)反映 公司 總體 績(jī)效 的一維“標(biāo)識(shí)”，從而 便于縱向和橫向比較。 （ 3）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量成長(zhǎng)率。該指標(biāo)反映銷售商品、提供勞務(wù)所收到現(xiàn)金流的增長(zhǎng)狀況。但是 ,如果現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率異常偏高，則反映了企業(yè)的現(xiàn)金持有量可能嚴(yán)重不足。 現(xiàn)金及其等價(jià)物平均數(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 /? 企業(yè)持有現(xiàn)金的主要目的，是滿足日常交易需求和彌補(bǔ)現(xiàn)金流入和流出不平衡時(shí)出現(xiàn)的資金短缺。 3． 營(yíng)運(yùn)及成長(zhǎng)能力 （ 1）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)反映了每一元總資產(chǎn)所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)上市公司成功并購(gòu)機(jī)制研究 12 現(xiàn)金凈流量，數(shù)值越高說(shuō)明總資產(chǎn)的現(xiàn)金回報(bào)越高。該比率越大，說(shuō)明企業(yè)的收益質(zhì)量越好。 該指標(biāo)表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的收現(xiàn)水平，反映了企業(yè)利潤(rùn)的質(zhì)量。該指標(biāo)反映每一元銷售收入所得到的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。該比率從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與分配股利償付利息相 對(duì)關(guān)系的角度來(lái)衡量企業(yè)的現(xiàn)金股利 及利息 支付能力。該比率從每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金