[管理學(xué)]國際財務(wù)管理第5章(參考版)
2025-01-17 20:58本頁面
【正文】 盡管 1994年實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下有條件的可兌換，但離人民幣真正自由兌換仍相差甚遠，外匯管制特別是用匯審批仍具濃厚的行政色彩，交易成本高昂。 ? ? 資金在兩國間流動進行重新配置時，有交易成本。央行被動地介入外匯市場平衡供需，人為增大了市場需求，使其在未有充分升值的非均衡的匯率水平上結(jié)清，市場參與這，會因此得到錯誤的信息，外匯供需的最終主體（企業(yè)）也就難以準(zhǔn)確的調(diào)整其經(jīng)濟行為，外匯供給會被維持在大于真實需求的水平上。在銀行強制結(jié)匯制下，國內(nèi)外匯市場上形成的人民幣匯率實際上僅僅反映了央行對匯率合理水平的看法，匯率的變化缺乏靈活性，市場信息封閉匱乏且缺乏意義。所以，總體上說，中國的金融市場與國際金融市場是隔離的，資本不能自由進出中國，這一點與利率平價理論所要求的資本具有充分流動性的假設(shè)是不符的。其原因是多方面的： ? ? 在鞏固和完善 1994年外匯體制改革的基礎(chǔ)上，從 1996年 12月 1號起，中國接受國際貨幣基金協(xié)定的有關(guān)條款，實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下可兌換。我們考察人民幣匯率與利率的關(guān)系： 19941997年，利率平價理論下人民幣應(yīng)貶值，但實際上人民幣名義匯率 1994年升值了 %， 1995年升值了 3%， 19961997年人民幣繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的勢頭，與利率平價的預(yù)期正好相反； 19972021年，和交替上升，但實際上人民幣匯率基本保持不變。由于在 1994年外匯體制改革以前，利率、匯率都是官方管制的價格，加上對外開放的有限，故我們主要研究 1994年匯率并軌后，人民幣匯率與利率的關(guān)系。這里將在已有文獻的基礎(chǔ)上，通過對利率平價模型進一步修正，給出一個更為全面描述人民幣匯率與利率關(guān)系的利率平價模型。 ? 楊帆（ 1997）在計劃利率、外匯管制以外，還強調(diào)了外匯遠期市場的缺乏是影響利率平價發(fā)揮作用的重要體制性因素。目前，匯率變動應(yīng)該等于利率差加上一個由體制等與原因所決定的摩擦系數(shù)。他們認(rèn)為，修正后的利率平價模型中，在利率平價線周圍存在著一個中性區(qū)間，在這個中性區(qū)間里，任何套利活動都不可能獲利。她提出，由于短期資本的有限流動性、匯率形成缺乏效率、匯率預(yù)期形成機制的簡單化，當(dāng)前人民幣匯率與利率關(guān)系有悖于利率平價理論。資本的國際流動也受到嚴(yán)格控制，因此，利率在匯率決定過程中的作用基本沒有得到體現(xiàn)。 ? 二 、 基于因素分析和技術(shù)分析的預(yù)測方法 ? （ 一 ） 因素分析方法 ? 在基礎(chǔ)分析中經(jīng)?？紤]的因素包括： ? ? ? ? ? ? （ 二 ） 技術(shù)分析方法 日常技術(shù)分析經(jīng)常使用的分析工具包括線圖和趨勢分析 ， 線圖包括 日線圖 、 周線圖和月線圖 等 。 ? 運用有效市場假說預(yù)測匯率有兩大優(yōu)勢 : ? 一是有效市場方法以市場價格為基礎(chǔ)，即期匯率和遠期匯率都是公開信息，任何人可免費索取，所以預(yù)測不需要花費工本。 11ER ixSR iy?? ?? 有一種觀點認(rèn)為遠期匯率是預(yù)期匯率無偏差的預(yù)測器（ unbiased predictor），但也有人通過一系列的實證研究，提出在一定條件下這個結(jié)論才是正確的，但在其他條件下，遠期匯率是預(yù)期匯率的有偏差的預(yù)測器。 ? 根據(jù)前面的例子，如果我們已知： ? 美國的預(yù)期通貨膨脹率 Pus=10％ ? 德國的預(yù)期通貨膨脹率 PG=5% ? 各國資產(chǎn)的預(yù)期實際收益率 rw＝ 5%， ? 馬克的即期匯率 SR＝ US$? 購買力平價理論 可以得到將來的預(yù)期匯率； ? ER＝ US$ $? 費雪效應(yīng) 可得到名義利率： ? 1+ius = (1+)(l+) ? ius =(1+)(1+) 1= ? 國際費雪效應(yīng) 可得到預(yù)期的匯率： ? ER=US$ (1+)/(1+)=US$? 利率平價關(guān)系 可得到遠期匯率： ? FR=US$ (1+)/(1+)=US$? 期匯率是預(yù)期匯率的無偏差預(yù)測器 可得推論： ? ER＝ FR＝ 或 δ ＝ 第三節(jié) 外匯匯率預(yù)測 ? 一 、 遠期匯率作為預(yù)期匯率的預(yù)測器 ? 應(yīng)用這些經(jīng)濟關(guān)系可以對匯率進行初步的預(yù)測： ? 名義利率和現(xiàn)行即期利率容易觀察到，并能取得資料，可以根據(jù)國際費雪效應(yīng)進行預(yù)期匯率的預(yù)測；
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