【正文】 只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機器維護上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。 公司也可以不購買“維護與更新”服務，而是利用公司的技術(shù)人員設計的一種方式來維持機器的較新的狀態(tài)。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機器生產(chǎn)商的“維護與更新”服務，該項服務可以使購置的機器一直處于較新的狀態(tài)。每年節(jié)約的成本預計給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。兩個項目均在第 1年年初投資 1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資金成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項目的總風險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ） 20220 6000 7000 8000 9000 約當系數(shù) 1 思考與案例 案例分析 時代公司投資決策案例 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。假設該公司的資金成本為 10％，所得稅率為 30％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設備還是對其進行更新的決策。該公司現(xiàn)準備用一臺新設備來代替原有的舊設備。舊設備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20220元，假定使用期滿后無殘值。公司的資本成本為 16％。 b. 假設資本成本為 10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。該資產(chǎn)折舊期為 5年。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應該購買新設備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。 第一年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 86 400 第二年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 93 312 第三年營業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 100 777 第四年營業(yè)收入的名義值＝ 80 ＝ 108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝ 30 000 ＝ 32 400，第 24年付現(xiàn)成本的名義值分別為 34 99 37 79 40 815。 最后，以實際資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。 ＝ 19 846 第一年折舊的實際值＝ 25 000247。 ＝ 23 148 第二年折舊的實際值＝ 25 000247。假定公司的所得稅率為 40％，項目的實際資金成本為 10％，如果通貨膨脹率預期為每年 8％，那么應否購買該設備？ （ 1）按實際值計算凈現(xiàn)值 首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。在這 4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為 25 000元。 在預期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： ttt預期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實際現(xiàn)金流量＝第?1 [舉例說明 ]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。要求： （ 1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項目的可行性 （ 2）假設存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項目并出售機器，稅后可得現(xiàn)金 4 500元，重新對項目做出評價。 實際選擇權(quán)的存在提高了投資項目的價值 。公司可以在項目實施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。 風險投資決策 盈虧平衡分析 財務上的盈虧平衡點 —— 使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量 收入現(xiàn)值 財務盈虧平衡點 成本現(xiàn)值 金額 0 圖 8－ 5 財務盈虧平衡點 考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。 會計上的盈虧平衡點 —— 使公司的會計利潤為零時的銷售水平 單位邊際貢獻固定成本＝本單位售價－單位變動成固定成本會計上的盈虧平衡點＝項目成本 ＝ 固定成本＋變動成本 ＝固定成本＋銷售量 單位變動成本 如果： 風險投資決策 盈虧平衡分析 會計上的盈虧平衡點將會隨著 固定成本 和 單位邊際貢獻 的變化而變化 銷售量 會計盈虧平衡點 總成本 固定成本 銷售收入 變動成本 金額 圖 8－ 4 會計盈虧平衡點 [思考 ]：某公司準備投資 30 000元建設一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為 10年，設備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為 7 000元（含 3000元折舊），預定每臺機床售價為 8 000元，單位變動成本為每臺 6 000元，公司的所得稅稅率 40％，資金成本為 10％。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。 表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元 項目 第 0年 第 1～ 10年 原始投資額 （ 1） 10 000 銷售收入 （ 2） 40 000 變動成本 （ 3） 30 000 固定成本 （ 不含折舊 ） （ 4） 4 000 折舊 （ 5） 1 000 稅前利潤 （ 6） 5 000 所得稅 （ 7） 2 000 稅后凈利 （ 8） 3 000 現(xiàn)金流量 （ 9） 10000 4 000 風險投資決策 敏感性分析 第一步：確定分析對象 —— 凈現(xiàn)值 第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本 第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 （元）＝正常1 4 5 8 01 4 0 0 01 0 0 0 04 0 0 01 0 0 0 0 10%,10???????? P V I F ANPV第五步，估算各個影響因素變動時對應的凈現(xiàn)值 風險投資決策 敏感性分析 表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬元 影響因素 變動范圍 凈現(xiàn)值 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 初始投資 15 000 10 000 8 000 10 809a 14 580 16 088 銷售收入 30 000 40 000 5 0000 22 290b 14 580 51 450 變動成本 38 000 30 000 25 000 14 916 14 580 33 015 固定成本 6 000 4 000 3 000 7 206 14 580 18 267 a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為 15000247。 ? 以正常情況下的評價指標數(shù)值作為標準，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析。 ? 估算出基礎狀態(tài)（正常情況）下的評價指標數(shù)值。 主要步驟： ? 確定分析對象 ? 選擇不確定因素。 需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國內(nèi) 進入國際 繼續(xù)國內(nèi) 進入國際 繼續(xù)國內(nèi) 進入國際 需 求 低 需求高 需 求 低 需 求 低 需求一般 需求一般 需求一般 需 求 低 需求高 國內(nèi)市場 國際市場 需求高 需求高 需求高 需求高 210 300 200 150 300 120 40 580 風險投資決策 敏感性分析 敏感性分析（ Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標（如 NPV、 IRR等）的影響程度的一種分析方法。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進入國際市場需要再投入350萬元。 分析的步驟：