【正文】 通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司投資決策的財(cái)務(wù)因。 Rj＝ α＋ βRm （ 2）原始公式法：按 β系數(shù)的原始計(jì)算公式計(jì)算 投資組合的 β系數(shù) β組合 =∑（各證券比重 βj） ( , )( ) ( )Co v X YV a r X V a r Y? ?__ ____ __22( ) ( )( ) ( )iiXYiiX X Y YrX X Y Y????????樣本相關(guān)系數(shù) 總體相關(guān)系數(shù) mjjmj r ??? ??2 22? ()i i i iiin X Y X Yn X X????? ? ???128 （三） CAPM模型 1．表達(dá) 某股票預(yù)期報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +該股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2．作用 （ 1）利用模型對(duì)證券資產(chǎn)定價(jià)，進(jìn)行證券投資決策 （ 2）利用模型確定權(quán)益資本成本率，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 （ 3）利用模型確定證券組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行證券投資組合決策 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 )( 00 RRR jj ???? 市場(chǎng)平均報(bào)酬率?市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ］）（［ 00 RRER mj ???? ?證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率 129 第五章 項(xiàng)目投資管理 學(xué)習(xí)目的與要求： 投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，直接決定了公司的未來收益水平。投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，僅僅影響借入或貸出的資金數(shù)量。 122 CML的主要假設(shè) （ 1）不考慮交易費(fèi)用和稅金，市場(chǎng)完全有效； （ 2）不存在證券零股交易的限制，每個(gè)投資者都可以買賣任何交易單位的證券； （ 3）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來借貸資金，從事證券買賣。相關(guān)系數(shù)越小，組合的風(fēng)險(xiǎn)越小。最小方差以下的組合，是無效投資組合。相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越強(qiáng)，組合的風(fēng)險(xiǎn)越小。 有效組合（ Efficient Set）：按相同報(bào)酬率水平下風(fēng)險(xiǎn)最小化或相同風(fēng)險(xiǎn)水平下報(bào)酬率最大化原則建立起來的投資組合 在此基礎(chǔ)上通過調(diào)整比重，可以使組合的風(fēng)險(xiǎn)為零。 2）只要相關(guān)系數(shù)＜ 1，組合有可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，組合風(fēng)險(xiǎn)可能小于各證券的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）組合的風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)密切相關(guān)，正相關(guān)程度越小，組合產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越大。σcov有： 組合的期望報(bào)酬率 E（ RP）＝ WW′ 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 ???????????????mmmmmm?????????????????212222111211C O V協(xié)方差矩陣（ 1）組合的期望報(bào)酬率 E（ RP）＝ Wj E（ Rj） （ 2）組合的方差 σP2 ＝ WjWkσj k ?mj 1＝?mj 1＝ ?mk1＝117 設(shè)有 A、 B和 C三種證券 ， 期望報(bào)酬率分別為： E(RA)＝ 6％ ，E(RB)＝ 10％ ， E(RC)＝ 18％ 。R′ （ 2）組合的方差 σP2＝ W 110 （二）公司風(fēng)險(xiǎn)分散理論 2．兩種證券組合時(shí) 假定： j與 k：代表兩種風(fēng)險(xiǎn)證券； Rj：第 j種證券各種可能的投資報(bào)酬率； E（ R）：報(bào)酬率的期望值； Pi ：各種情況下的概率； Wj：第 j種證券的投資比重； 下標(biāo) P：證券投資組合。 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第四節(jié) 投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 （二）公司風(fēng)險(xiǎn)分散理論 1．理論要點(diǎn) （ 1）證券投資組合，組合報(bào)酬是各證券報(bào)酬的加權(quán)平均數(shù)，但組合風(fēng)險(xiǎn)（公司風(fēng)險(xiǎn)）不是加權(quán)平均數(shù)。 109 三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 （一）投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 1．系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：表現(xiàn)為股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)，用 β系數(shù)衡量，不可分散。 n 98 1084 到期時(shí)間（年） 債券價(jià)值（元） 5 4 3 2 1 0 924 1000 Rb=6% 01年發(fā)行面額 1000元、 5年期的 W債券，票面利率 8%。如果債券票面利率與市場(chǎng)利率之間沒有差異，債券期限的變化不會(huì)引起債券價(jià)值的變動(dòng)。則： 債券價(jià)值 V＝ 40 （ PA， 4%， 10）＋ 1000 （ P， 4%， 10） ＝ 1000（元） 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第二節(jié) 債券估價(jià) 97 3．債券期限： 債券期限越短，債券價(jià)值越接近于面值 （ 1）所要求的報(bào)酬率 =票面利率時(shí)，債券期限對(duì)債券價(jià)值沒有影響； （ 2）隨著到期日的接近和縮短，債券價(jià)值逐漸接近其面值； （ 3）短期債券對(duì)必要報(bào)酬率的變化沒有長(zhǎng)期債券敏感。 87 一、估價(jià)的各種價(jià)值觀念 1．財(cái)務(wù)估價(jià)與內(nèi)在價(jià)值 2．市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值 3．清算價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 88 二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 （一）一般收付形式 1．一般終值（本利和） F＝ P （ 1+ i） n 2．一般現(xiàn)值（本金） P＝ F （ 1+ i） n 3．利息 I＝ F－ P 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 89 （二）有關(guān)計(jì)算技巧 （內(nèi)插法） 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 利率 i1 利率 i0 利率 i2 系數(shù) k1 系數(shù) k0 系數(shù) k2 求 i0或 k0 21210101 kk iikk ii ????? 名義利率：每年復(fù)利多次的年利率 實(shí)際利率：每年只復(fù)利一次的年利率 1)1( ??? mmri90 （三）年金收付形式 1．普通年金（期末收付） （ 1）年金終值：期末收付 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 i1i)(1AFi)A ( 1i)A ( 1i)(1AFnAnn2n1nA??????????????? ???（ 2）年金現(xiàn)值 ii)(11APi)(1Ai)(1Ai)(1APnAn21A?????????????????????91 （ 3） 年償債基金 （ 已知 FA， 求 A） （ 4）年投資回收 （已知 PA，求 A） ) ni, F(FAAA ?) n i,P (PAAA?第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 92 2．預(yù)付年金（期初收付） ]),[( )()()(111111 11??????????????? ?niFAiAiAiAFAnnA）預(yù)付（）（或 iF A ??? 1]1)1,[( )1()1()1(2 121?????????????? ????niPAiAiAiAAPAnA ）（）預(yù)付（）（或 iP A ??? 1第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 93 3．遞延年金 （ 1）遞延 FA=普通 FA（共收付 n期） （ 2）遞延 PA＝ A [（ PA ， i， m＋ n）－（ PA ， i， m） ] 或 ＝ A（ PA ， i， n ）（ P ， i， m） 4．永續(xù)年金 （ 1）永續(xù) FA → 不存在 ）（＝永續(xù)）（ ????????n i 1 Ai i)(11APnA2第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 94 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第二節(jié) 債券估價(jià) 一、債券的價(jià)值 （一）證券價(jià)值：證券投資所帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 （二）債券價(jià)值基本模型 nbnt tbtb RMRIV）＋（＋）＋（＝債券價(jià)值 ＝ 111? 95 （三）影響債券價(jià)值的因素 1．未來現(xiàn)金流量： 未來 NCF越高，債券價(jià)值越高 2．所要求的必要報(bào)酬率： 所要求的報(bào)酬率越高，債券價(jià)值越低 （ 1）所要求的報(bào)酬率＝票面利率，債券價(jià)值＝面值 （ 2）所要求的報(bào)酬率＞票面利率，債券價(jià)值＜面值 （ 3）所要求的報(bào)酬率＜票面利率，債券價(jià)值＞面值 第四章 財(cái)務(wù)估價(jià) 第二節(jié) 債券估價(jià) 96 例：公司 01年發(fā)行面額 1000元、 5年期的 W債券，票面利率 8%，每年計(jì)息，同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為 10%。 財(cái)務(wù)估價(jià)的關(guān)鍵在于：一是對(duì)資產(chǎn)未來特定時(shí)期的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)；二是對(duì)這些現(xiàn)金流量所隱含的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行判斷并據(jù)此確定貼現(xiàn)率。財(cái)務(wù)估價(jià)的對(duì)象，是能夠帶來價(jià)值增值的資本商品，可能是實(shí)體性資產(chǎn)，也可能是股票、債券等金融性資產(chǎn)，還有可能是整個(gè)企業(yè)。 4. 外部融資需求的影響因素（敏感性分析） （ 1）預(yù)計(jì)銷售額（或：銷售增長(zhǎng)額） （ 2）銷售凈利率 （ 3）股利支付率 第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃 第二節(jié) 銷售增長(zhǎng)率分析 79 三、可持續(xù)銷售增長(zhǎng)率分析 1．平衡增長(zhǎng)的前提條件（可持續(xù)增長(zhǎng)） （ 1）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即銷售增長(zhǎng)率＝資產(chǎn)增長(zhǎng)率（經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)） （ 2）資產(chǎn)負(fù)債率不變，即資本結(jié)構(gòu)不變（籌資性負(fù)債） （ 3）不發(fā)行新股，只增加留存收益 （ 4）銷售凈利率和利潤(rùn)留存率均不變 2．經(jīng)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)政策的含義 經(jīng)營(yíng)效率：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售利潤(rùn)率 財(cái)務(wù)政策：資產(chǎn)負(fù)債率、利潤(rùn)留存率 第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃 第二節(jié) 銷售增長(zhǎng)率分析 80 3．指標(biāo)計(jì)算 （ 1）計(jì)算原理： 銷售增長(zhǎng)率＝資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝ （ 2）可持續(xù)銷售增長(zhǎng)率＝凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 原凈資產(chǎn)收益）Δ留存收益（本年留存?1 －期初凈資產(chǎn)期末凈資產(chǎn) ?第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃 第二節(jié) 銷售增長(zhǎng)率分析 負(fù)債增長(zhǎng)率 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 81 附：書上的公式（ 1）： 可持續(xù)增長(zhǎng)率 ＝凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ＝ △ 留存收益 / 期初凈資產(chǎn) ＝（本期凈利潤(rùn) 利潤(rùn)留存率） / 期初凈資產(chǎn) ＝按期初凈資產(chǎn)計(jì)算的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 利潤(rùn)留存率 ＝總資產(chǎn)凈利率 （期末總資產(chǎn) /期初凈資產(chǎn)） 利潤(rùn)留存率 ＝總資產(chǎn)凈利率 利潤(rùn)留存率 期末總資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)乘數(shù) ＝ 82 附：書上的公式（ 2） △ 總資產(chǎn)＝ △ 股東權(quán)益＋ △ 負(fù)債 ＝ △ 股東權(quán)益 （ 1＋負(fù)債 /股東權(quán)益） （財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變） ＝ △ 股東權(quán)益 總資產(chǎn)／股東權(quán)益 其中： △ 股東權(quán)益＝利潤(rùn)留存率 本期凈利 Cf：公式（ 1） 可持續(xù)增長(zhǎng)率 ＝利潤(rùn)留存率 總資產(chǎn)凈利率 期末總資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)乘數(shù) ＝ 產(chǎn)乘數(shù)期末總資產(chǎn)與期末凈資總資產(chǎn)凈利率1 －利潤(rùn)留存率產(chǎn)乘數(shù)期末總資產(chǎn)與期末凈資總資產(chǎn)凈利率利潤(rùn)留存率＝ 產(chǎn)期末總資產(chǎn)／期末凈資總資產(chǎn)凈利率1 －利潤(rùn)留存率產(chǎn)期末總資產(chǎn)／期末凈資總資產(chǎn)凈利率利潤(rùn)留存率＝ 益本期凈利／期末股東權(quán)1 －利潤(rùn)留存率益本期凈利／期末股東權(quán)利潤(rùn)留存率＝ （資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變） 本期總資產(chǎn)－Δ總資產(chǎn)Δ總資產(chǎn)＝ 基期總資產(chǎn)Δ總資產(chǎn)基期銷售額Δ銷售額可持續(xù)增長(zhǎng)率＝???????????83 4．可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率 （ 1）可持續(xù)增長(zhǎng)率是目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在銷售增長(zhǎng)率，以此作為下期要求的增長(zhǎng)率； （ 2）如果實(shí)際增長(zhǎng)率保持（上期的）可持續(xù)增長(zhǎng)率，公司的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策將保持不變； （ 3）實(shí)際增長(zhǎng)率提高的有效途徑，是提高公司的經(jīng)營(yíng)效率，而不是改變財(cái)務(wù)政策； （ 4）如果經(jīng)營(yíng)效率和利潤(rùn)留存率不變，要實(shí)現(xiàn)超速增長(zhǎng)，需要額外負(fù)債（提高財(cái)務(wù)杠桿），這種財(cái)務(wù)比率的提高是不能持續(xù)的。 第三章 財(cái)務(wù)計(jì)劃 第二