【正文】 無(wú)形資產(chǎn)投資管理不講！ 。 ? 例：根據(jù)上例中的資料，計(jì)算 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值。 ? 年均凈現(xiàn)值法 ? 是把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。 ? NPVA=8?PVIFA16%， 316+（ 8?PVIFA16%， 316）?PVIF16%， 3 ? =（萬(wàn)元） ? NPVB=?PVIFA16%， 621 ? =（萬(wàn)元） ? 所以，應(yīng)選擇 A項(xiàng)目。對(duì)于 A項(xiàng)目，必須計(jì)算一個(gè)新的、假設(shè)項(xiàng)目要在第 0年和第 3年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況詳見(jiàn)表 418。對(duì)于本例 A、 B項(xiàng)目的最小公倍壽命為 6年。企業(yè)的資本成本為 16%，那么，大衛(wèi)公司該選用哪個(gè)項(xiàng)目呢？ ? 此時(shí)，不能用 NPV、 PI或 IRR進(jìn)行直接比較 。 ? 例 411：大衛(wèi)公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選取一個(gè)。 ? 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值 =3511?PVIF10%， 6 ? =1980（萬(wàn)元） ? 所得結(jié)論：現(xiàn)在開發(fā)。 ? 表 415 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 單位 :萬(wàn)元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 25年 第 6年 固定資產(chǎn)投資 營(yíng)運(yùn)資金墊支 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 營(yíng)運(yùn)資金回收 800 100 0 904 904 100 現(xiàn)金流量合計(jì) 900 0 904 1004 計(jì)算現(xiàn)在開發(fā)的凈現(xiàn)值 NPV=904?PVIFA10%， 4?PVIF10%， 1+1004?PVIF10%， 6900 =904??+1004? =2271（萬(wàn)元） ? 計(jì)算 6年后開發(fā) 的凈現(xiàn)值 ? （ 1）通過(guò)表 416，計(jì)算 6年后開發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ? 表 416 單位：萬(wàn)元 項(xiàng) 目 第 1年 ~第 5年 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊額（ 3） 2600 600 160 稅前利潤(rùn) (4)=(1)(2)(3) 所得稅（ 5） =（ 4） ?40% 1840 736 稅后利潤(rùn) (6)=(4)(5) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 (7)=(6)+(3) 1104 1264 ? （ 2）通過(guò)表 417，計(jì)算 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量。有關(guān)資料見(jiàn)表 513。根據(jù)預(yù)測(cè)， 6年后價(jià)格將一次性上升 30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問(wèn)題。 ? 注意 ：必須在同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。 ? 三、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 ? 主要指自然資源的開發(fā)，早開發(fā)早賺錢，但會(huì)損失資源價(jià)格上漲收益，因此要研究開發(fā)時(shí)機(jī)問(wèn)題。 ? 表 511 單位：元 投資項(xiàng)目 初始投資 獲利指數(shù) PVI 凈現(xiàn)值 NPV A B C D E 240000 180000 250000 425000 230000 84000 75600 152500 170000 32200 ? 列出在資本限量?jī)?nèi)的各種可能的項(xiàng)目組合，如表 512 表 412 單位：元 項(xiàng)目組合 初始投資 加權(quán)平均 PI NPV總額 備注 ABD ACD ABE ACE AB AC AD AE BE CE 845000 915000 650000 720220 420220 490000 665000 470000 410000 480000 329600 406500 191800 268700 159600 236500 254000 116200 107800 184700 最優(yōu) 大于限量 非 最 大 組 合 ? 注意 ：現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算！ ? 當(dāng)最大組合沒(méi)有用完資金時(shí)，就假設(shè)剩余資金可投資于有價(jià)證券，獲利指數(shù)為 1。 ? 例 49： M公司有五個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目： A、B、 C、 D、 E，其中 B和 C、 D和 E為互斥項(xiàng)目，M公司已獲得投資資金的最大限量為 880000元。其具體步驟為： ? （ 1）計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每一項(xiàng)目的初始投資； ? （ 2）接受所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，如已有資金能滿足所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，則此過(guò)程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步； ? （ 3）將所有的項(xiàng)目在已獲投資資金限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，并計(jì)算各種組合的凈現(xiàn)值總額； ? （ 4）接受凈現(xiàn)值總額最大的投資組合為最優(yōu)組合。其具體步驟為： ? （ 1） 計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出初始投資； ? （ 2）接受所有獲利指數(shù)大于等于 1的項(xiàng)目，并按獲利指數(shù)的大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，如已有資金可滿足所有獲利指數(shù)大于等于 1的項(xiàng)目，則此過(guò)程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步； ? （ 3）對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算各種最大組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)； ? （ 4） 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。 ? 資本限量決策：是指在企業(yè)投資資金已定的情況下所進(jìn)行的投資決策，也就是說(shuō)，盡管存在很多有利可圖的投資項(xiàng)目，但由于無(wú)法籌集到足夠的資金，只能在已有資金的限制下進(jìn)行決策。也可分別計(jì)算凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。 ? 分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量。 ? 本例中兩方案的期限相同，所以可以使用差量分析法，即計(jì)算一個(gè)方案比另一個(gè)方案增減的現(xiàn)金流量，增減額用“ ?”表示。 ? 假設(shè)公司的資本成本為 10%，所得稅率為 40%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為 40000元，已使用 5年，估計(jì)還可使用 5年，已計(jì)提折舊 20220元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款 20220元，使用該設(shè)備每年可獲收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。 ? 表 48 單位：元 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 NCFt ?t 20220 8000 8000 8000 8000 ? 根據(jù)上述資料，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析。 表 47 標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)對(duì)照表 標(biāo)準(zhǔn)離差率 肯定當(dāng)量系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差率 肯定當(dāng)量系數(shù) 1 . 70 ? ? 通過(guò)肯定當(dāng)量系數(shù)對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整后，具體的評(píng)價(jià)方法也與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)基本相同 。其計(jì)算公式為： (1+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 )t 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值 = n ? t=0 ?t?預(yù)期現(xiàn)金流量 ?t為第 t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)摹⒉豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值。 ? 缺點(diǎn)：把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，高估了風(fēng)險(xiǎn)。 ? 按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)貼現(xiàn)率調(diào)整后，具體的評(píng)價(jià)方法與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)基本相同。計(jì)算公式為： (1+風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 )t 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值 = n ? t=0 預(yù)期現(xiàn)金流量 ? 該方法應(yīng)用的主要問(wèn)題是如何根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。如果這種不確定性較大時(shí)，則應(yīng)對(duì)其進(jìn)行計(jì)量并在決策時(shí)加以考慮。但實(shí)際上，投資活動(dòng)充滿了不確定性。 ? 缺點(diǎn)： ? 沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況，容易導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，而放棄長(zhǎng)期成功的項(xiàng)目。例 42中的 B方案屬這種情況，假設(shè)資本成本率為 10%。這樣，由于 A方案系數(shù)為 3，運(yùn)用插入法計(jì)算，得知 A 方案的 n＝ 。 ? 即滿足以下條件的 n 10(1 )ntttNCF Ck?????? 1．每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí) ? 在這種年金形式下，假定經(jīng)歷幾年所取得的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（ PVIFAi， n），則： ? （ PVIFAi， n） =原始投資額現(xiàn)值 /年現(xiàn)金凈流量 ? 計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，即可推算出回收期 n。