【正文】 共同投資（管理期貨）基金：投資交易對象主要是實物商品和金融產品的期貨、運期和期權合約。（依據(jù)是投資對象及策略） 共同基金：投資股票、債券和貨幣市場（不使用信貸杠桿放大工具） 對沖基金：投資股票、債券、貨幣，金融衍生品（如期貨、期權），其策略是大量運用賣空機制并且大量使用信貸杠桿。 １８６８年起，始建于英 國，二戰(zhàn)后在美、日等西方國家獲得迅速發(fā)展。 防范措施：１、充分了解期貨交易的特點 ２、慎重選擇經紀公司 ３、制定正確有效的投資戰(zhàn)略 ４、規(guī)范自身行為，提高風險意識和心理承受能力。 風險監(jiān)管措施：控制客戶信用風險、嚴格執(zhí)行保證金和追加保證金、嚴格經營管理、加強對經紀人員的管理，提 高業(yè)務運做能力。 風險基金使結算會員之間在財務的清償上負有連帶責任。 七、結算會員在交易中違約的處理原則： 結算會員在交易中違約的，結算所或結算 機構應先運用該結算會員的交易保證金賬戶內的財產補償對方損失；上述財產不足補償?shù)模瑧\用風險基金和儲備基金，最后運用結算所或結算機構的自有資產予以補償。其主要風險源有二：一是監(jiān)控執(zhí)行力度問題；二是非理性價格波動風險。要保證合約的嚴格履行，交易所是期貨交易的直接管理者和風險承擔者。宗旨是貫徹執(zhí)行國家法律法規(guī)和國家有關期貨市場的方針政策，發(fā)揮政府與行業(yè)之間的橋梁作用，實行行業(yè)自律管理，維護會員的合法權益，維護期貨市場的公開、公平、公正原則，開展對期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育、專業(yè)技術培訓和嚴格管理，促進中國期貨市場規(guī)范、健康穩(wěn)定的發(fā)展。對交易所、經紀公 司高管人員和其他從業(yè)人員實行資格認定。市場出現(xiàn)異常情況時，可以采取必要的風險處置措施。對有違法嫌疑的單位和個人有權進行詢問、調查。隨時檢查交易所、經紀公司的業(yè)務及財務，必要時檢查會員和客戶與期貨交易有關的業(yè)務、財務狀況。 五、我國期貨市場的風險監(jiān)管體系 基本與美國相同，形成了中國證券監(jiān)督管理委員會、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所的三級監(jiān)督體系。下設五個處：財務監(jiān)視、市場調查、審計、調查、報告研究。交易所的自管活動受商品期貨交易委員會（ＣＦＴＣ）的監(jiān)督。 各自律組織行業(yè)協(xié)會的主要共同監(jiān)管職能：強化職業(yè)道德規(guī)范、負責會員資格審查和會員登記、監(jiān)管已注冊會員的經營狀況、調解仲裁期貨交易糾紛、宣傳普及期貨知識培訓期貨從業(yè)人員。英國ＳＩＢ（證券投資委員會），香港是商品期貨交易委員會。美國期貨市場經歷了１００多年的發(fā)展后，形成了政府宏觀管理、行業(yè)協(xié)會自律及期貨市場主體自我管理的三級風險監(jiān)督管理體系，具有代表性。 四、期貨市場風險監(jiān)管體系。 ３、非理性投機 ４、市場機制不健全 ——產生流動性、結算、交割等風險 19 三、期貨市場風險監(jiān)管的目的與原則 監(jiān)管目的：保證市場的有效性、保護投資者利益、控制市場風險。 流動性風險：流通量風 險，在廣度上 ——既定價格水平滿足交易量的能力； 在深度上 ——市場對大額交易的承接能力 資金量風險，資金無法滿足保證金要求時，面臨強平頭寸。 從產生的主體分：有期貨交易所的、期貨經紀公司的、客戶和政府的。 可控風險，如管理風險和技術風險。 ６、風險的可防性。 ４、風險評估的相對性。 ２、風險因素的放大性：波動頻繁、以小博大、連續(xù)交易、大量交易。 高點險＝高執(zhí)價－期貨價＋權金 低點險＝期貨價－低執(zhí)價＋權金 收益期價漲超Ｐ２＝期價－高執(zhí)價－權金 期價跌過Ｐ１＝低執(zhí)價－期價－權金 所收取的全部權利金 履約部位買高賣低，不同時履約。 期權套保策略可歸納為：怕漲買漲權，怕跌買跌權 穩(wěn)而小跌賣跌權，穩(wěn)而小漲賣漲權 買進期貨買進跌權，賣出期貨買進漲權 十三、期權套利的各 種策略。其最大損失是權利金。 買進期貨合約，同時買進相關期貨的看跌權，價格上漲時放棄或轉讓看跌權，同時高價賣出期貨平倉，或期貨差價利潤。 賣出看跌期權（多頭部位）：當相關商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預期的價格下跌幅度很小時，套保者可能會發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個看跌權，從買方收取權利金，并利用此款為今后的交易保值。 買期（權）保值賣期（權）保值 買進看漲期權（多頭部位），買 進與自己即將購進的現(xiàn)貨或期貨，相關的看漲期權。 期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。 十二、期權套期保值的策略運用 期貨交易中，買進期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱買期保值；賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱賣期保值。 十、期權交易與期貨交易的區(qū)別： １、買賣雙方權利義務不同（不對等） ２、交易內容不同（期貨是標的物，期權是一種買賣權） ３、交割價格不同（期權是執(zhí)行價格） ４、交割方式不同 ５、保證金規(guī)定不同 ６、價格風險不同（期貨多空對等，期權不對稱） ７、獲利機會不同 ８、合約種類數(shù)量不同（期貨一般為１個月最多一種，期權擴大了１０倍） 十一、期權交易的基本原理： 期權交易的基本原理有４個：即買進看漲期權，賣出看漲期權，買進看跌期權，賣出看跌期權。） ７、實值期權自動結算。 傳統(tǒng)期權保證金（Ｃｏｍｅｘ），每一張賣空期權保證金為下列兩者較大者： （一）、權利金＋期貨合約的 保證金 —虛值期權價值的一半； （二）、權利金＋期貨合約保證金的一半 分幾種情況：１、賣方持倉保證金結算 ２、賣方當日開倉當日平倉結算（差價） 17 ３、賣方歷史持倉平倉結算（差價） ４、買方權利金結算（成交價劃出） ５、履約結算 ６、權利放棄時的結算（虛值、平值期權以及提出不執(zhí)行的實值期權自動失效，消失。成反比。 ３、到期日前剩余時間。 ２、標的物價格波動率。即期權處于平值時，市場價格的變動才最有可能是期權增加內涵價值，人們才愿意購買。當一種期權處于極度實值或極度虛值時，其時間價值趨向零。執(zhí)行價格與市場價格的關系，還決定了時間價值的大小。 實值期權：＝較小時間價值＋較大內涵價值 平值期權：時間價值較大 虛值期權：時間價值較小 七、影響期權價格的基本因素： １、標的物價格及執(zhí)行價格。 時間價值，簡稱ＴＶ，是指期權權利金扣除內涵價值的剩余部分，即權利金中超出內涵價值的部分， 又稱外涵價值。） 六、實值、平值、虛值期權的關系表： 名稱看漲期權看跌期權 平值期權執(zhí)行價格＝標的物價執(zhí)行價格＝標的物價 實值期權執(zhí)行價格 標的物價執(zhí)行價格 標的物價 虛值期權執(zhí)行價格 標的物價執(zhí)行價格 標的物價 如果某個看漲期權處于實值狀態(tài)，那么，執(zhí)行價格和標的物相同的看跌期權一定處于虛值狀態(tài)。（內涵價值是指立即履行期權合約時可獲得的總利 潤。 期貨期權：履約的意義在于將期權合約轉為期貨合約。 四、期權合約的標的物： 據(jù)期權合約標的物的不同：可分為現(xiàn)貨期權，期貨期權。 ３、合約到期日：期權合約的終點。 美式期權，是指合約的買方在合約有效期內的任何一個交易日均可按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權利。 ２、履約日：期權可執(zhí)行的日期。 三、期權合約條款的說明： １、執(zhí)行價格：履約價格，行權價格，期權執(zhí)行時標的物的交割所依據(jù)的價格，在開始交易時，由交易所公布。 看跌期權：在合約有效期內，可以按執(zhí)行價格向期權賣方賣出一定數(shù)量的標的物。（期 權交易首先發(fā)起于股票期權交易） 二、期權的類型 ： 看漲期權：在合約有效期內，可以按執(zhí)行價格向期權賣方買進一定數(shù)量的標的物。僅承擔有限的權利金風險，卻掌握巨大的獲利潛力。擁有了權利，就擁有了在某一特定時期內按某一指定價格買進或賣出某一特定商品或合約的權利。 ６、有一個清算和保證金系統(tǒng)，促進市場的統(tǒng)一和高效。 ４、使投資者能夠進行單一股票的基差交易和套利策略。 ２、杠桿效應增加資本效率。使投資者有機會增強其股權組合的業(yè)績，成為一種更靈活、簡便的風險管理和定制投資策略的創(chuàng)新產品。和約到期相等于立約成價和最后結算 價兩者之差乘以和約乘數(shù)的賺蝕金額，會在和約持有人的按金戶口中扣存。對于套利者來說，正確計算無套利區(qū)間的上下邊界十分重要。在這個區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤，反而將導致虧損。 考慮資產持有成本的遠期和約價格，即遠期和約的合理價格或期貨理論價格， 公式：（ｔ、Ｔ）＝Ｓ（ｔ）［１＋（ｒ－ｄ） （Ｔ－ｔ）／３６５］ 持有期凈成本：Ｓ（ｔ） （ｒ－ｄ） （Ｔ－ｔ）／３６５（ｒ－ｄ）為利率差，（Ｔ－ｔ）為時間差。當期價高估時，買進現(xiàn)貨，同時賣出期貨，通常將這種套利正向套利；當期價低估時，賣出現(xiàn)貨，同時買進期貨，這種稱為反向套利。 主要股指名稱： １、道瓊斯平均價格指數(shù)（算術法） ２、標準普爾５００指數(shù) （加權法） ３、英國金融時報股指（幾何法） ４、香港恒生指數(shù)（加權法） 十七、世界主要股指期貨品種 １、ＣＭＥ ——ＳのＰ５００與Ｅ－ｍｉｎＳのＰ５００期貨合約 ２、ＣＭＥ ——Ｎａｓｄａｇ —１００與Ｅ－ｍｉｎＮａｓｄａｇ —１００合約 十八、Ｂ系數(shù)與套保的公式： 為消除套利交易的股票買賣的模擬誤差，采用挑選成份股比重較大的股票和貝塔系數(shù)接近 １的股票。美國股指期貨主要集中在ＣＭＥ。 十六、股指期貨的知識： １９８２年２月，美國堪薩斯期交所首推。 某公司預計３個月后必須借款５００萬元，為防止到時候利率上漲，便賣出５００萬元利率期貨和約。 十五、利率期貨的交易 套保－基本同外匯期貨： 多頭套保－－為防止利率下降，債券價格上漲的風險，買進利率期貨 空頭套保 ——為防止利率上漲，債券價格下跌的風險，賣出利率期貨 如某公司預計３個月后將收到一筆資金，打算投入３個月的定期存款，為防止到時 候利率下跌，便買進同數(shù)面值的利率期貨和約。 ２、ＣＭＥ ——３個月歐洲美元，面值１００萬美元，指數(shù)報價方式，為［１００－年利率（不帶％）］ １點為２５００美元，１個基本點＝ ０、０１點＝２５美元。意味國債收益略高于歐洲美元。 （３）、３個月歐洲美元期貨實際是指３個月歐洲美元定期存款利率期貨，雖然也采用指數(shù)報價方式，它與３個月國債期貨的指數(shù)沒有直接可比性。 當３０年期國債報價為９６－２１時，表示該合約價值（９６ １０００＋３１、２５ ２１）＝ ９６９５６、２５美元。 ３ ０年期最小變動單位為１個基本點的１／３２點，代表３１．２５美元。如果成交價為９３．５８時，意味年貼現(xiàn)率為（１００－９３、５８）＝６、４２％，即３個月貼現(xiàn)率為６、４２／４＝１、６０５％，也意味著１００００００ （１－１、６０５％）＝９８、３９５０的價格成交１００萬美元面值的國債。價格與 14 貼現(xiàn)率成反比，價格高貼現(xiàn)率低，收益率低。 十二、短期債券收益率的價格與收益率計算 期初價 ——現(xiàn)值期末價 ——將來值期初至期末長度 期間收益率折算年收益率 將來值＝現(xiàn)值（１＋年利率 年數(shù)） 現(xiàn)值＝將來值／（１＋年利率 年數(shù)） 年收益率＝［（將來值／現(xiàn)價）－１］／年數(shù)。 ２、復利：Ｓｎ＝Ｐ（１＋ｉ）ｎ＝１０００（１＋ ６％）５＝１３３８元。 長期為１０年以上，一般為附息國債，每半年付息一次。期限劃分：短期為１年以內的債券，一般為貼現(xiàn)發(fā)行。與利率期貨相關的債務憑證： 商業(yè)信用 ——本票、匯票 銀行信用 ——銀行券、銀行存款憑證 國家信用 ——國庫券 消費信用 ——抵押憑證 ＣＢＯＴ：中長期國債（５、１０、３０年期） ＣＭＥ： 短期國債。 (四 )、外匯期貨交易： 三種方式：套保、投機、套利 a) 空頭套保：擁有外匯，防止下跌，賣出外匯期 貨 ——空頭交易 b) 多頭套保：擁有外匯負債，防止價格上漲，買進 ——多頭交易 (五 )、利率期貨的概念及品種 c)利率水平：利率上升，游資趨利，外來資金增加，本幣升值；利率下降，游資撤離，外匯減少，本幣貶值。 b)國際收支狀況，短期看，一國的國際收支狀況是影響該國貨幣對外比價的直接因素。 (三 ),影響匯率的因素： 在金本位制下，決定匯率的 基礎是躊幣平價，稱金平價，即兩國貨幣的含金量之比。） ( 二 )外匯期貨的概念與主要品種： 外匯期貨是指以匯率為標的物的期貨合約。其他外匯資產 匯率：用一個國家的貨幣折算成另一個國家貨幣的比率、比價或價格。外幣有價證券（政府債券、公用債券、股票） 外國貨幣（紙幣、躊幣） 因此， 金融期貨中交割具有極大的便利性； 金融期貨交割價格盲區(qū)大大縮?。? 金融期貨中期現(xiàn)套利交易更容易進行； 金融期貨中的逼倉行為情形難以發(fā)生。由于商品期貨合約的標的物是有形商品，而金融期貨是無形的金融工具或金融產品，因此金融期貨呈現(xiàn)出這樣一些特點及差異： 金融期貨品種之間不存在品質差異，高度同質。股票指數(shù)在１９９９年全球交易量排名前１０位的合約中，只有原油屬于商品期貨，其余均為金融類期貨。 “歐洲美元 ”構成 “離岸金融市場 ”，利率不受美國也不受 所在國的控制，可以高利率吸儲和低利放貸。 三、所謂 “歐洲美元 ”——是指一切存放在美國境外非美國銀行或美國銀行在境外的分支機構的美元存款。利率管制的取消與日益頻繁波動使其期貨品種應運而生。 主要包括三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。 第 八 章：金融期貨 一、金融期 貨的產生背景及現(xiàn)狀： 金融期貨，是指以金融工具或金融產品作為標的物的期貨交易