【正文】 沈俊 2022copyright 98 財務杠桿分析表 息稅前利潤 債務利息 (萬元 ) 所得稅 (33%) 每股收益 金額 (萬元) 增長率 金額 (萬元 ) 增長率 400 — 100 99 201 — 600 50% 100 165 335 67% 1000 67% 100 297 603 80% 息稅前利潤 債務利息 (萬元 ) 所得稅 (33%) 每股收益 金額 (萬元 ) 增長率 金額 (萬元 ) 增長率 40 — 15 24 40% 15 (64%) 16 33% 15 (89%) 沈俊 2022copyright 99 本講結束 。 華美公司企業(yè)價值測算表 負債資本價值 B 股權資本價值 S 企業(yè)總價值 V 0 22 640 22 640 2 000 23 440 23 440 4 000 20 280 24 280 6 000 18 382 24 382 8 000 16 047 24 047 1 000 12 380 22 380 沈俊 2022copyright 97 三、財務杠桿 financial leverage 是指企業(yè)在資本結構決策時對 債務 籌資的利用。公司預計息稅前利潤為 5 000萬元，所得稅率為 33%。 ( ) ( )W B SBSK K KVV??沈俊 2022copyright 94 應用實例 ? 某 公司現(xiàn)有長期資本全部為普通股，賬面價值總額 20 000萬元。 ? S股票價值 ? ? 式中： ? KS—— 股票資金成本 SKTIE B ITS )1)(( ???沈俊 2022copyright 93 （ 2）公司價值比較法決策程序 首先，測算公司資金成本。 ? ③公司價值等于其債務和股票的現(xiàn)值。 （ 1）公司價值 corporation value ? ① 公司價值等于未來凈收益的貼現(xiàn)價值。 （ 3）當息稅前利潤 小于 每股利潤無差別點時，負債籌資方案的 EPS低于普通股籌資方案的 EPS，當預計息稅前利潤小于每股利潤無差別點時，發(fā)行股票籌資比較好。 每股利潤無差別點 是指不同資本結構的每股收益相等時的息稅前利潤相交點，也稱息稅前利潤平衡點。 %%%%%16100301310020% ????????? ％＋方案%%%%%16100202210020%8100602 ????????? ％＋方案沈俊 2022copyright 88 %%16600230136002022600120(76001005080%6001301??????????? ％）＋％＋％％＋成本為：追加籌資后的綜合資本方案%%16600220)136002022600120(76001006080%8607806001402??????????? ＋％％＋％％＋成本為：追加籌資后的綜合資本方案方法二： 決策： 比較追加籌資后綜合資本成本的大小，方案 2最優(yōu)方案。 %.%%%% 32125003001550060125001007500406 ????????沈俊 2022copyright 86 追加籌資資本結構決策 ABC公司欲追加籌資，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇，請進行籌資方案決策。 沈俊 2022copyright 84 籌資 方式 甲方案 乙方案 丙方案 籌資額 (萬元 ) 資金成 本 (%) 籌資額 (萬元 ) 資金成 本 (%) 籌資額 (萬元 ) 資金成 本 (%) 長期借款 40 50 80 7． 0 債券 100 150 120 優(yōu)先股 60 100 50 普通股 300 200 250 合 計 500 — 500 — 500 — ?初始資金結構決策案例 ? 長城公司在 初創(chuàng)期 有三個籌資方案可供選擇，有關財務數(shù)據(jù)如下表， ? 比較三個方案的優(yōu)劣 沈俊 2022copyright 85 ? 甲方案加權平均資本成本為： ? 同理可計算， ? 乙方案加權平均資本成本為 %， ? 丙方案加權平均資本成本為 %。 沈俊 2022copyright 83 資本成本比較法 （ 1）初始資金結構決策 — 直接比較各方案 WACC （ 2）追加籌資資本結構決策 決策方法一： 直接比較各備選方案 追加資金 部分，從中選擇最優(yōu)方案； 決策方法二： 將各備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結構 匯總 ，測算各追加籌資條件下匯總資本結構的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。 每股利潤分析法是利用每股 利潤無差別點來進行資本結 構決策的方法。 沈俊 2022copyright 82 ?1 、 最佳資本結構的含義 ? 資本成本比較法 ? 每股利潤分析法 ? 公司價值比較法 確 定 資 本 結 構 的 方 法 最佳資本結構是指企業(yè)在適度 財務風險的條件下，使其預期 的綜合資本成本率最低，同 時使企業(yè)價值最大的資本結構。 ? 狹義：僅指各類 長期 資金籌集來源的構成和例關系，又稱為資本結構。 沈俊 2022copyright 80 資金成本籌資決策要點： WACC隨負債率的變化趨勢 沈俊 2022copyright 81 二、資本結構決策 1 概念 ? 資金結構 capital structure是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。 籌資突破點 break point： 保持 在某資金成本率的條件下可以籌集到的資金總限度。 ? 長期借款： ? 長期債券： ? 優(yōu)先股： ? 普通股： 留用利潤： %15000 1150 ??lW%20220 120 0 ??bW%10000 110 0 ??pW%30000 130 0 ??cW %25000 125 0 ??rW沈俊 2022copyright 77 第二步：計算加權平均資金成本 (基于賬面價值計算權數(shù) )。 ? 其中： ???njjjw WKK111???njjW沈俊 2022copyright 76 例 某公司賬面共長期資金（賬面價值） 1 000萬元，其中：長期借款 150萬元，長期債券 200萬元，優(yōu)先股 100萬元，普通股 300萬元，留用利潤 250萬元，其個別資金成本分別為 %、 %、 %、%、 15%。 ? 債務成本：借款成本、債券成本、 ? 權益成本：優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤成本 沈俊 2022copyright 73 ? 1）長期借款成本 ? )1()1(lll FLTIK???I利息 T企業(yè)所得稅稅率 L— 籌資數(shù) F— 資金籌集費 沈俊 2022copyright 74 ? 2）普通股成本 ）（ ccc FPDPDK??? 10例 某公司發(fā)行普通股總價格 5 000萬元，發(fā)行費用率為 6%，預定每年股利率為 12%。資金成本包括 資金籌集費和資金使用費 。 沈俊 2022copyright 67 沈俊 武漢理工大學管理學院 三、撰寫商業(yè)計劃書應注意的幾個問題 如何撰寫商業(yè)計劃書 寫好摘要 ▲ 不可缺項 ▲ 要突出重點、亮點 ▲ 使投資人相信 —— 肯定賺錢 沈俊 2022copyright 68 沈俊 武漢理工大學管理學院 三、撰寫商業(yè)計劃書應注意的幾個問題 如何撰寫商業(yè)計劃書 專業(yè)咨詢 可以找去年的獲獎人或專業(yè)公司代寫 沈俊 2022copyright 69 自由練習： 你有創(chuàng)業(yè)的計劃或沖動嗎？ 請構思你的商業(yè)計劃書。 三步 兩步 沈俊 2022copyright 62 沈俊 武漢理工大學管理學院 （九）風險因素 二、商業(yè)計劃書的主