【正文】 風(fēng)險(xiǎn)中立者 （獨(dú)眼龍） 選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益率的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況 如何。 類型 決策原則 風(fēng)險(xiǎn)回避者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)， 選擇高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。 ，當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。 ? 【 提示 】 ，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，只根據(jù)預(yù)期收益率的大小選擇方案。單選題 】 企業(yè)向保險(xiǎn)公司投保是（ ）。單選題 】 采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的投資以分散風(fēng)險(xiǎn)，屬于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策中的（ ）。單選題 】 拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來(lái)屬于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策中的（ ）。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是 指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi) 用，或沖減利潤(rùn)；風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一 筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì) 提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。 向保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營(yíng)、聯(lián) 合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過(guò)技術(shù) 轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn) 轉(zhuǎn)移。 減少風(fēng)險(xiǎn)的常用方法有：進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù) 測(cè)；對(duì)決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代；及 時(shí)與政府部門溝通獲取政策信息；在發(fā) 展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研；采用 多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng) 營(yíng)或投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。 拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來(lái)；放棄 可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目。 ? 『 正確答案 』 （ 1）甲資產(chǎn)的預(yù)期收益率 =（ 10%+5%+10%+15%+20%） /5=8% （ 2）甲資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 ＝ % （ 3）甲資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 =%247。 市場(chǎng)狀況 概率 A項(xiàng)目 好 20% 一般 10% 差 5% 82 ? 『 正確答案 』 （ 1）收益率的期望值 =20% ＋ 10% ＋ 5% ＝ 11% （ 2） ? ? （ 3）收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 = ? （ 4）收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 =%/11%=% 市場(chǎng)狀況 概率 A項(xiàng)目 偏差平方 好 20% （ 20%11%） 2 一般 10% （ 10%11%） 2 差 5% （ 5%11%） 2 83 ? 【 第二種題型 】 —— 以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的相關(guān)計(jì)算 【 例 【 例 二類是給出過(guò)去若干期的歷史數(shù)據(jù)，要求計(jì)算預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差或者標(biāo)準(zhǔn)離差率。 【 快速記憶 】 此時(shí)，方差的計(jì)算采用的是修正的算術(shù)平均法，注意此時(shí)計(jì)算算術(shù)平均值的對(duì)象是各個(gè)收益率的歷史數(shù)據(jù)與預(yù)期收益率之差（偏差）的平方，注意此時(shí)分母為數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)減 1。 79 ? 【 提示 】 當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來(lái)收益率發(fā)生的概率以及未來(lái)收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越小。 （ V） 標(biāo)準(zhǔn)離差率，是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比。其計(jì)算公式為： ? 【 注意 】 標(biāo)準(zhǔn)差和方差都是用絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，在預(yù)期收益率相等的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差或方差越大，則風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)差或方差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。 ? （ ） 收益率的方差用來(lái)表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。 ? （ 3）標(biāo)準(zhǔn)差 ? 【 快速記憶 】 方差開平方，即為標(biāo)準(zhǔn)差。 2 2 77 【 公式總結(jié) 】 ? （ 1）期望值 ? 【 快速記憶 】 變量以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，即為期望值 ? （ 2）方差 σ ＝ ∑ [Ri－ E（ R） ] Pi ? 【 快速記憶 】 離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來(lái)，即為方差。也就是離差的平方以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。 必要收益率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 +風(fēng)險(xiǎn)收益率 風(fēng)險(xiǎn)收益率 =必要收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 75 期望值 ? 四、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 （一）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)含義 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量，離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。 73 74 ? 風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它是指可以確定可知的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成。 必要收益率也稱 “ 最低必要報(bào)酬率 ” 或 “ 最低要求的收益率 ” ，表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。 名義收益率僅指在資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率。其中前者計(jì)算時(shí)應(yīng)用的是預(yù)測(cè)的未來(lái)收益率，后者預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)用的是歷史收益率。 ? 『 正確答案 』 收益率的期望值或預(yù)期收益率 E（ R） =（ 26%+11%+15%+27%+21%+32%） 247。 本例中，我們給出了半年后各種可能的市價(jià)及其概率，然而，現(xiàn)實(shí)中要完成這項(xiàng)工作是相當(dāng)困難的。 5 000 50%＋（ 6 000－ 5 000） 247。預(yù)計(jì)未來(lái)半年內(nèi)不會(huì)再發(fā)放紅利，且未來(lái)半年后市值達(dá)到 5 900元的可能性為 50%，市價(jià)達(dá)到 6 000元的可能性也是 50%。 68 ?二、資產(chǎn)的預(yù)期收益率 預(yù)期收益率也稱為 “ 期望收益率 ” 、 “ 收益率的期望值 ” ，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的收益率。 （ 2）為了便于比較和分析，對(duì)于計(jì)算期限短于或長(zhǎng)于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成年收益率。 ? 【 提示 】 （ 1）以絕對(duì)數(shù)表示的收益不利于不同規(guī)模資產(chǎn)之間收益的比較，而以相對(duì)數(shù)表示的收益則是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，便于不同規(guī)模下資產(chǎn)收益的比較和分析。 股票的收益率 =（ +12l0） 247。 【 思考 2】 資產(chǎn)的收益如何衡量？ 67 ?【 例 】 某股票一年前的價(jià)格為 l0元，一年中的稅后股息為 ，現(xiàn)在的市價(jià)為 12元。則該公司的平均資本成本為： ?『 正確答案 』 按賬面價(jià)值計(jì)算： KW＝ 5% 40%＋ 6% 15%＋ 9% 45%＝ % 按 市場(chǎng)價(jià)值 計(jì)算： 66 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 一、資產(chǎn)收益的含義及其計(jì)算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。計(jì)算題 】 萬(wàn)達(dá)公司 2022年期末的長(zhǎng)期資本賬面總額為 1000萬(wàn)元，其中：銀行長(zhǎng)期貸款 400萬(wàn)元，占 40%；長(zhǎng)期債券 150萬(wàn)元，占 15%；普通股 450萬(wàn)元（共 200萬(wàn)股，市價(jià) 8元），占 45%。 留存收益的資本成本率，計(jì)算與普通股成本相同 ，不同點(diǎn)在于 不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算題 】 某公司普通股 β 系數(shù)為 ，此時(shí)一年期國(guó)債利率 5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率 15%，則該普通股資本成本率： ?『 正確答案 』 Ks＝ 5%＋ （ 15%－ 5%）＝ 20% 留存收益實(shí)質(zhì)是 所有者向企業(yè)的追加投資 。則： ?『 正確答案 』 Ks＝ 63 ?（ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 假定 資本市場(chǎng)有效，股票市場(chǎng)價(jià)格與價(jià)值相等 。 % % % % 61 62 ? 【 例 每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅率 20%，該批債券的資本成本率為： ? 『 正確答案 』 ? 考慮時(shí)間價(jià)值 ，該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下： 1100（ 13%） =1000 7% （ 120%） （ P/A， Kb， 5） +1000 （ P/F，Kb， 5） 按插值法計(jì)算，得： Kb =% 60 ?【 例 % % % % 58 59 ? 【 例 單選題 】 甲公司某長(zhǎng)期借款的籌資凈額為 95萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為籌資總額的 5%，年利率為 4%，所得稅稅率為25%。多選題 】 以下事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致公司平均資本成本降低的有（ ）。單選題 】 下列各項(xiàng)中，通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本