【正文】 。 它的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策 、行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位 ， 否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè) ， 更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況 ， 因而 ， 它的產(chǎn)生使傳統(tǒng)金融市場(chǎng)理論面臨巨大挑戰(zhàn) 。 市場(chǎng)是否有效取決于這兩類主體的比重 ， 如果前者在市場(chǎng)上起主導(dǎo)作用 ， 那么市場(chǎng)是有效的；如果后者起主導(dǎo)作用 ，那么市場(chǎng)是無效的 ， 這就是 BAPM模型與 CAPM模型之間的區(qū)別 。 （ BAMP) 在行為金融理論基礎(chǔ)上建立的行為資產(chǎn)定價(jià)模型把市場(chǎng)主體分為兩類：一種是信息交易者 ， 他們掌握了充分的信息 ， 嚴(yán)格按照傳統(tǒng)的 CAPM模型構(gòu)建投資組合；另一種是噪聲交易者 ， 他們不會(huì)按照 CAPM模型來構(gòu)建自己的投資組合 ， 會(huì)犯認(rèn)知錯(cuò)誤 。 現(xiàn)實(shí)中 ， 投資者并非理性的經(jīng)濟(jì)人 ， 其行為往往受三大心理因素的影響：一是高估自己判斷力的自信情結(jié)；二是風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理；三是從眾心理 。 四、行為金融理論 1951年，巴羅發(fā)表論文首次用行為心理學(xué)來解釋金融現(xiàn)象，標(biāo)志著行為金融學(xué)的誕生。在均衡狀態(tài)下，經(jīng)理持有的股份可以示意他所掌握的關(guān)于項(xiàng)目平均收益的信息，經(jīng)理持有股份與外部投資者持有的股份之比越高，企業(yè)經(jīng)理所示意的項(xiàng)目平均收益越高。在這種情況下，盡管投資者無法準(zhǔn)確了解有關(guān)企業(yè)的內(nèi)部信息，但可以通過負(fù)債率所傳遞的信號(hào)正確評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 （ 三 ） 資本結(jié)構(gòu)的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論 阿克勒夫 開創(chuàng)了信息不對(duì)稱理論， 斯蒂格利茨 首先用信息不對(duì)稱理論研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，但研究最為成熟、最為系統(tǒng)的當(dāng)屬 羅斯 。 阿洪和伯爾頓認(rèn)為，不完全合同是剩余控制權(quán)配置的前提。因此，融資結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)收入流量在股權(quán)和債權(quán)之間的分配，而且制約著公司的收購(gòu)和控股活動(dòng)。 企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資示意圖 CT(b)= CE(b)+ CB(b) O CE(b) CB(b) b* 100% CE(b) b C 從控制權(quán)的角度看，股權(quán)資本與債權(quán)資本是完全不同的。 由于股權(quán)融資和債權(quán)融資都存在代理成本，因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)建立在權(quán)衡兩種融資方式利弊得失的基礎(chǔ)上，以使總代理成本最小。 依靠債權(quán)融資同樣會(huì)產(chǎn)生代理成本。這就是債權(quán)的代理成本。由于二者的利益和目標(biāo)存在差別，代理人并不一定總是采取使委托人利益最大化的行為，由此產(chǎn)生了代理問題和代理成本。 （ 二 ） 資本結(jié)構(gòu)的契約理論 詹森和麥克林開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)契約理論研究的先河，阿洪、伯爾頓、哈里斯、拉維吾、斯塔爾茲和伊斯瑞爾等都對(duì)該理論的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。當(dāng)負(fù)債比率上升到 (D/E)*時(shí)，邊際負(fù)債利息避稅利益恰好等于邊際破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大，此時(shí)的融資結(jié)構(gòu)為最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。 債務(wù)融資雖然能使企業(yè)通過增加債務(wù)融資比重獲得利息避稅的利益 ， 但是 ， 隨著企業(yè)債務(wù)比率的上升 ， 企業(yè)的破產(chǎn)關(guān)聯(lián)成本也會(huì)相應(yīng)增加 （ 見下圖 ） 。這就是所謂的 “ 不相關(guān)定理 ” 或 MM定理 。 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值 V由債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 （ VB） 和股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 （ VE） 構(gòu)成 ， 即： V=VB +VE = Bi/rb+E/re=T/rf 式中 ， rb， re和 rf分別代表企業(yè)債券 、 股權(quán)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的貼現(xiàn)率 ， 也是企業(yè)債券融資成本 、 股權(quán)融資成本和企業(yè)融資的平均成本 。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，任何信息，包括私人或內(nèi)幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。 在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者能得到的所有信息均反應(yīng)在證券價(jià)格上。與證券收益有關(guān)的信息能迅速體現(xiàn)在證券價(jià)格中。歷史價(jià)格信息和能獲得的公開信息就構(gòu)成半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說的信息集 It。如果市場(chǎng)屬于弱式有效市場(chǎng)，那么今天的價(jià)格就是明天價(jià)格的期望值，即： Et（ Pt+1） =Pt 因此，在弱式有效市場(chǎng)上，預(yù)期的價(jià)格變動(dòng)為零。因此，掌握了過去的信息并不能預(yù)測(cè)未來的價(jià)格變動(dòng)。 對(duì)于一種零交易費(fèi)用的資產(chǎn)來說，上式可重新寫為： E(Pt+1/It)＝ (1+rt)Pt 或 [1/(1+rt)]E(Pt+1/It)=Pt 弱式有效市場(chǎng)假說是指信息集 It包括了過去的全部信息（即歷史信息）。 上述觀點(diǎn)用公式表示為： E(Rt/It)＝ (1+rt) 式中， E是在 t時(shí)期對(duì)信息集 It（包括 rt）條件下預(yù)期值或期望值。因此，信息量的大小和信息傳播速度和范圍會(huì)直接影響市場(chǎng)的有效性和證券的價(jià)格。 二、有效市場(chǎng)理論 ★ 基本觀點(diǎn)： 就資本市場(chǎng)而言，如果資產(chǎn)價(jià)格反映了所能獲得的全部信息，那么該資本市場(chǎng)就是有效率的。 設(shè) ?為基金經(jīng)理投資組合的平均收益率與市場(chǎng)投資組合的平均收益率之差 ， 若 ? 0, 說明基金經(jīng)理取得了超額投資收益 ，即 “ 跑贏大市 ” ；反之亦然 。而前者是固定不變的，投資者只能通過改變風(fēng)險(xiǎn)偏好來影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這就重申了 CAPM“ 只能通過承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)來謀求更高收益 ” 的信條。 圖示 金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的配比關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定公式 該式由前面的金融資產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系式轉(zhuǎn)變而來。 ?市場(chǎng)投資組合假設(shè)：在投資者對(duì)金融資產(chǎn)的投資收益E(r)、 風(fēng)險(xiǎn) ?以及各種金融資產(chǎn)之間的協(xié)方差的預(yù)期相同的情況下 ， 金融資產(chǎn)的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)必然存在以下線性關(guān)系： 金融資產(chǎn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系式 式中 ,E(r)和 ?分別表示投資者所投資的某種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益和均方差 ， rf 表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率 ， E(rM)和 ?M分別表示市場(chǎng)投資組合的預(yù)期收益和均方差 。 交易一經(jīng)成交 ， 不得反悔 、 變更和注銷 。 說明： 如果交易額低于 100萬美元 ， 應(yīng)預(yù)先說明是小額交易 。 如：東京外匯市場(chǎng)： EUR1= GBP1= AUD1= （三）交易額 外匯交易的交易額通常以 100萬美元 為單位進(jìn)行買賣 。 美元標(biāo)價(jià)法 ：美元為基準(zhǔn)貨幣，其他貨幣為標(biāo)價(jià)貨幣。 例如： USD/CHF USD/JPY USD/CAD 說明： GBP、 EUR、 AUD、 NZD采用非美元標(biāo)價(jià)法 。 ② 銀行買入外幣鈔票的價(jià)格 ＜買入外幣憑證的價(jià)格 ，兩者賣出價(jià)一樣 。 現(xiàn)鈔匯率 ：買賣外幣現(xiàn)鈔的價(jià)格 ， 又稱鈔價(jià) 。 思考時(shí) ， 可從 報(bào)價(jià)銀行 的角度去考慮 。 例如： USD/CHF= ③ 中間匯率 =（ 買入?yún)R率 +賣出匯率 ） / 2 例如： USD/CHF=:報(bào)價(jià)銀行買進(jìn) 1美元要支付 ； :報(bào)價(jià)銀行賣出 1美元可得到 。 ?說明： ① 買入 、 賣出是從 報(bào)價(jià)銀行 的角度出發(fā)的 ， 報(bào)價(jià)銀行 低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出 ， 賺取差價(jià) 。 例如： USD/CHF=38/42 ?買入價(jià)和賣出價(jià)： 買入價(jià) （ 買入?yún)R率 ） ： 銀行買進(jìn)外匯時(shí)所依據(jù)的匯率 。 外匯交易的含義 ?外匯交易： 以約定的匯率將一種貨幣 兌換 為另一種貨幣，并在約定的日期進(jìn)行資金 交割 的行為。 第四節(jié) 外匯市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)的類型： （ 1） 零售市場(chǎng)：外匯銀行 、 個(gè)人和公司之間； 批發(fā)市場(chǎng)：外匯銀行同業(yè)之間 。其投資對(duì)象為暫無良好市場(chǎng)條件，但具有發(fā)展?jié)摿Φ募夹g(shù)、資本密集、需投入巨額資金且回收期較長(zhǎng)的投資。 ?確定風(fēng)險(xiǎn)控制比例：持有一家公司證券的最高比例；基金之間不得相互投資；不得投向房地產(chǎn)、貸款等。 ?特征： 分散投資、有效組合。 ?處理基金證券的管理事宜。 ?發(fā)行基金股份或受益憑證：公募 /私募。 ?發(fā)起人發(fā)表基金招募說明書。 ?發(fā)起人確定基金的性質(zhì)并制定相關(guān)要件。 ?根據(jù)投資對(duì)象劃分： ① 股票基金； ② 債券基金； ③ 貨幣市場(chǎng)基金； ④ 專門基金； ⑤ 衍生基金和杠桿基金；⑥ 對(duì)沖基金與套利基金； ⑦ 雨傘基金； ⑧ 基金中的基金。 ③ 區(qū)域基金：分散投資于某一地區(qū)的不同國(guó)家。 ?根據(jù)地域不同劃分： ① 國(guó)內(nèi)基金：只投資于國(guó)內(nèi)，投資者多為本國(guó)公民。 ② 成長(zhǎng)型基金：以追求資本的長(zhǎng)期增值為目標(biāo)。 ② 契約型基金：依據(jù)信托契約組織的基金。 （一）投資基金的概念和種類 指通過發(fā)行基金股份 ， 將投資者分散的資金集中成一定規(guī)模并進(jìn)行定向投資的周轉(zhuǎn)資金 ， 由專業(yè)管理人員分別投資于股票 、 債券或其他金融資產(chǎn) ， 并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu) 。 ?任意償還： 債券發(fā)行一段時(shí)間 (保護(hù)期 )后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部。在我國(guó)，債券采取單利形式，故債券轉(zhuǎn)讓的理論價(jià)格為： ?定期償還： 經(jīng)過一定限期后，每過半年或 1年償還一定金額的本金。 ?債券交易： 交易所交易 /場(chǎng)外交易。 ?發(fā)行審批：經(jīng)證券管理