【正文】 央行的外匯干預(yù)具有賤買貴賣的特點(diǎn)，因此，它應(yīng)該是贏利的。 o 中央銀行的外匯干預(yù)活動(dòng)要受兩個(gè)因素的制約，一是該國的國際儲(chǔ)備總量及該國政府向國際金融組織和別國政府融通資金的規(guī)模，這決定了中央銀行外匯干預(yù)能力的大?。欢鞘袌?chǎng)匯率變動(dòng)的性質(zhì)，這決定了中央銀行外匯干預(yù)的效果如何。 67 五、中央銀行的外匯干預(yù) o “ 外匯 (市場(chǎng) )干預(yù) ” (foreign exchange intervention)： 這是指中央銀行為維護(hù)本幣對(duì)外幣匯率的穩(wěn)定、改善本國國際收支而對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行的干預(yù)活動(dòng)。 三個(gè)月后，在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，美元的現(xiàn)匯價(jià)格已跌到 ／ $， 該投機(jī)商在履約的那一天在即期外匯市場(chǎng)上時(shí)只需花 157,900馬克就可購得所要交付的 100,000美元。 該投機(jī)商就做 “ 賣空 ” ，實(shí)出 10萬美元三月期期匯。 66 “ 賣空 ” 或 “ 做空頭 ” 在法蘭克福外匯市場(chǎng)上，有個(gè)外匯投機(jī)商預(yù)測(cè)美元對(duì)德國馬克的匯率將趨于下跌。 一個(gè)月后，英鎊即期匯率猛漲到 $／￡，這項(xiàng)遠(yuǎn)期外匯投機(jī)交易獲得成功。 o 套期保值者進(jìn)入外匯市場(chǎng)是想利用遠(yuǎn)期外匯交易來轉(zhuǎn)移或彌補(bǔ)其經(jīng)營業(yè)務(wù)中發(fā)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)，以便將預(yù)期中的成本、收入及利潤確定下來；而投機(jī)者進(jìn)入外匯市場(chǎng)則是利用即期和遠(yuǎn)期交易來主動(dòng)承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，以便實(shí)現(xiàn)其預(yù)期中的有關(guān)貨幣匯率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)利潤。 ? “買空”或“做多頭”是一種在外匯行情看漲時(shí)做的先買后賣的投機(jī)交易。 64 遠(yuǎn)期外匯投機(jī) o 遠(yuǎn)期外匯投機(jī) 是指利用買賣期匯的方式來進(jìn)行外匯投機(jī)。 o 在傳統(tǒng)的外匯市場(chǎng)上，投機(jī)可分成兩種：一種是即期外匯投機(jī)，另一種是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)。 既無外匯收益， 也無外匯損失。 o “ 遠(yuǎn)期套期保值 ” (forward hedge)， 指的是賣出 (或買進(jìn) )一筆其價(jià)值相等于經(jīng)濟(jì)實(shí)體所持有 (或承擔(dān) )的暴露性外幣資產(chǎn) (或負(fù)債 )的遠(yuǎn)期外匯，交割期限一般與資產(chǎn)變現(xiàn) (或負(fù)債償付 )的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn) (或外幣負(fù)債 )的本幣價(jià)值不再受有關(guān)貨幣匯率波動(dòng)的影響，從而達(dá)到保值的目的。 ；確定的：抵補(bǔ)套利，其結(jié)果便是反之，如果去英國進(jìn)行；在美國國內(nèi)投資：8 0 0,1 0 7$$%)101($ 2 . 0 0$ 1 0 0 , 0 0 00 0 0,1 0 5$%)51(0 0 0,1 0 0$??????? ? ? Ii1I ?? ? ?00F*i1S1????????? 60 三、套期保值交易 o 套期保值 (hedging)， 又稱“抵補(bǔ)保值”。 “未抵補(bǔ)套利” 的結(jié)果則是不確定的： I ( 1 十 i ) ??I (0S1)(l 十 )S)(it*。 在下列三種情況下，那種情況可以獲利？ （ 1）如果 1年后市場(chǎng)的即期匯率為 $／￡ （ 2）如果 1年后市場(chǎng)的即期匯率為 $／￡ （ 3）如果 1年后市場(chǎng)的即期匯率為 $／￡ 58 “ 未抵補(bǔ)套利 ” 在美國國內(nèi)投資： ? ? 000,105$%51000,100$ ??? 。 根據(jù)是否對(duì)套利交易所涉及的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了彌補(bǔ) (或稱 “ 抵補(bǔ) ” )， 套利可分為兩種形式： ? “ 未抵補(bǔ)套利 ” (uncovered interest arbitrage) ? “ 抵補(bǔ)套利 ” (covered interest arbitrage) 57 “ 套利 ” 的例子 在美國，一年期財(cái)政部庫券的利率為 5％，而英國政府相同期限的國庫券的利率為 10％，在當(dāng)時(shí)的外匯市場(chǎng)上，美元對(duì)英鎊的即期匯率為$／￡。 逃匯是指在我國境內(nèi)的單位、企業(yè)或個(gè)人違反國家外匯管理規(guī)定，對(duì)于應(yīng)售予國家的外匯，私自轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)讓、買賣、存放境外，以及將外匯或外匯資產(chǎn)私自攜帶、托帶或郵寄出境的行為。 ?成功的套匯必須在匯差出現(xiàn)的瞬間及時(shí)發(fā)現(xiàn)并采取套匯行動(dòng)。 53 假如套匯者 (arbitrageur)用 1千萬港元進(jìn)行套匯 根據(jù) “ 低買高賣 ” 套匯原則進(jìn)行套匯 在香港市場(chǎng)：賣出港幣，買入美元 1000/（萬美元） 在紐約市場(chǎng)：賣出美元，買入英鎊 （ 1000/ ） / （萬英鎊） 在倫敦市場(chǎng)：賣出英鎊，買入港元 ［（ 1000/ ） / ］ ＝（萬港元） 套匯的利潤為： ＝ （萬港元） 54 ?套匯交易的幾點(diǎn)說明 ?套匯交易是外匯市場(chǎng)不均衡的產(chǎn)物，市場(chǎng)的不均衡使得套匯者可以獲取毫無風(fēng)險(xiǎn)的利潤；套匯交易將推進(jìn)外匯市場(chǎng)重新恢復(fù)均衡，使得匯率在世界范圍內(nèi)趨于一致。 先要通過套算匯率 ， 判斷市場(chǎng)匯率的差異 ，判斷是否存在套匯機(jī)會(huì) 52 ￡ ＝ HK$～ 與倫敦外匯市場(chǎng)相比：￡ ＝ HK$～， 倫敦外匯市場(chǎng)上英鎊較貴，港元便宜。 兩筆外匯買賣相抵，可獲利 9000馬克。 套匯的原則是“ 賤買貴賣 ”。 o 套匯交易有兩種形式：直接套匯和間接套匯 (direct arbitrage)， 又稱“雙邊套匯” (bilateral arbitrage)或“兩角套匯” (twopoint arbitrage)， 這是指利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異而進(jìn)行的套匯活動(dòng)。 48 從以上可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預(yù)先規(guī)定的同一匯率(USD1=JPY113)互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 47 在付息日 (每年 6月 20日和 12月 20日 )公司與中行互換利息： 中國銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時(shí)按約定的美元利率水平向中國銀行支付美元利息。雙方規(guī)定，交易于 96年 12月20日生效， 2021年 12月 20日到期，使用匯率為 USD1=JPY113。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，公司借的是日元，用的是美元， 2021年 12月 20日時(shí)，公司需要將美元收入換成日元還款。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。 96年 12月 20日提款， 2021年 12月 20日到期歸還。 貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用來控制中長期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。 這項(xiàng)互換協(xié)議中 A和 B每年都少支付 %，因此總收益為每年 %。 42 同樣 B公司也有三項(xiàng)現(xiàn)金流： 1）支付給外部借款人年利率為 LIBOR+1%的利息； 2）從 A得到 LIBOR的利息； 3）向 A支付年利率為 %的利息。 考察 A公司的現(xiàn)金流： 1）支付給外部貸款人年利率為 10%的利息； 2）從 B得到年利率為 %的利息； 3）向 B支付 LIBOR的利息。 A公司可以 10%的利率借入固定利率資金， B公司以 LIBOR+1%的利率借入浮動(dòng)利率資金，然后他們簽訂一項(xiàng)互換協(xié)議，以保證最后 A公司得到浮動(dòng)利率資金， B公司得到固定利率資金?，F(xiàn)在假如 B公司想按固定利率借款 ,而 A公司想借入與 6個(gè)月期 LIBOR相關(guān)的浮動(dòng)利率資金。浮動(dòng)利率 6個(gè)月期 LIBOR+% 公司 B,固定利率 %；浮動(dòng)利率 6個(gè)月期 LIBOR+% LIBOR， 倫敦同業(yè)銀行拆借利率， LIBOR經(jīng)常作為國際金融市場(chǎng)貸款的參考利率，在它上下浮動(dòng)幾個(gè)百分點(diǎn)。 39 假設(shè) A和 B兩家公司， A公司的信用級(jí)別高于 B公司，因此 B公司在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上借款所需支付的利率要比A公司高。這個(gè)調(diào)換是雙方的，如甲方以固定利率換取乙方的浮動(dòng)利率，乙方則以浮動(dòng)利率換取甲方的固定匯率，故稱互換。 互換交易是在場(chǎng)外發(fā)展起來的金融衍生產(chǎn)品之一 ， 它也屬于表外交易 。 37 互換 互換 是指交易雙方就未來按預(yù)先規(guī)定的條件交換債務(wù)或現(xiàn)金流所達(dá)成的一種協(xié)議 ， 交換的現(xiàn)金流可以是用不同貨幣定值的 (貨幣互