【正文】 140 解： 先計算兩個方案每年的折舊額： 甲方案每年折舊額 = 100 / 5 = 20（萬元） 乙方案每年折舊額 =（ 12020） / 5 = 20（萬元） 甲方案每年相等的 NCF =營業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅 =60 – 20 – （ 6020100 / 5） x 30% =60 – 20 – 6 =34 （萬元） 計算兩個方案每年的 NCF： 141 第一 年 第二年 。 5年中每年的銷售收入為 80萬元，付現(xiàn)成本第一年為 30萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費 5萬元。 ? 乙方案：需投資 120萬元。 ? 甲方案：需投資 100萬元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設(shè)備無殘值。在這幾年中，第一年所發(fā)生的付現(xiàn)成本（包括維修費、水電費、人工費等）為 50萬元，以后每年按 20%增長。該項目使用年限為 4年，到期后沒有殘值，直線法折舊。 Q每批訂貨量； F平均每次進貨費用或定貨成本； C單位存貨年度單位儲存成本 。 131 （二）存貨日常管理 ?適時存貨系統(tǒng)（ JIT） ? 零存貨為基本特征，優(yōu)點明顯，但風(fēng)險也大；往往要求貫徹全面質(zhì)量管理，確保存貨的按期交接 ?ABC控制法 ? 存貨管理要體現(xiàn)重點管理。一定時期內(nèi)的儲存成本總額等于該期內(nèi)平均存貨量與單位儲存成本之積。與訂貨數(shù)量數(shù)量無關(guān)，而與訂貨次數(shù)呈正比例關(guān)系。一般與進貨數(shù)量成正比例關(guān)系。 125 （三） 信用政策的制定 信用期限 折扣政策 現(xiàn)金折扣 信用政策 信用標準：影響因素 同行業(yè)競爭對手 自己承擔(dān)違約風(fēng)險的能力 客戶信譽（資信） 信用條件： 126 項目 變化 收益 機會 成本 收賬 費用 壞帳 損失 現(xiàn)金折扣成本 信用期間 延長 增加 增加 增加 增加 信用標準 松 增加 增加 增加 增加 現(xiàn)金折扣比例 提供 增加 減少 減少 減少 增加 信用政策變化對收益和成本的影響 收賬政策 收賬費用 機會成本 壞帳損失 松 少 多 多 緊 多 少 少 收帳政策變化對成本的影響 127 （四）日常管理 ?企業(yè)的信用調(diào)查： ? 直接調(diào)查；間接調(diào)查 ?企業(yè)的信用評估： ? 5C評估法（信用品質(zhì) character、償債能力 capacity、資本 capital、抵押品 collateral、經(jīng)濟狀況 conditions）； ?信用評分法 ?收賬的日常管理 128 ?想一想：在你的公司里，可以接受哪些應(yīng)收帳款償還方式呢？方法有很多哦 …… 用帳戶的錢還債 提供勞務(wù)還債 用公司的產(chǎn)品、設(shè)備抵債 把借款合同延長 把對方的債務(wù)轉(zhuǎn)為投資 讓公司破產(chǎn) 129 三、存貨管理 ?（一）存貨的功能與成本 ?功能： ?防止停工待料； ?適應(yīng)市場變化； ?降低進貨成本； ?維持均衡生產(chǎn)。 ?嚴格執(zhí)行信用政策 。 124 （二） 應(yīng)收賬款管理的目標與內(nèi)容 ? 目標 ?實現(xiàn)信用銷售的功能與相應(yīng)成本的平衡。 壞帳成本 ——一般與應(yīng)收賬款發(fā)生的數(shù)量呈正比。 123 機會成本 ——資金投放在應(yīng)收賬款上的所喪失的其他收入。 ?采用賒銷手段促銷。 子公司的銷售回籠和大額對外支付統(tǒng)一到集團集中管理，有效地控制了浮游資金，大幅度降低了資金日存量，強化了資金管理、降低了貸款余額。 診斷： 在資金周轉(zhuǎn)方面遭遇“心腦供血不足” 請你開處方！ 不論對銀行和進貨商、客戶，嚴格建立公司信用體系，按期支付到期商票 。 ?現(xiàn)金支出管理 ? 運用現(xiàn)金浮游量； ? 利用商業(yè)信用 ， 控制付款時間； ? 改進工資支付模式； ? 力爭使現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入同步 。 118 持有現(xiàn)金的總成本 持有成本 交易成本 成本 現(xiàn)金余額量 C* 最佳現(xiàn)金余額量 119 從上圖可以看出什么？ 持有成本和現(xiàn)金持有量成正比， 轉(zhuǎn)換成本和現(xiàn)金持有量成反比。 ? 存貨模式 存貨模式又稱鮑莫模式 （ Baumol Model） ， 它是由美國經(jīng)濟學(xué)家 ， 他認為公司現(xiàn)金持有量在許多方面與存貨相似 ， 存貨經(jīng)濟進貨批量模型可用于確定最佳現(xiàn)金余額 ， 并以此為出發(fā)點 ， 建立了鮑莫模型 。 現(xiàn)金預(yù)算的編制方法主要有現(xiàn)金收支法和調(diào)整凈收益法兩種 。 籌資方式 方案 A 方案 B 方案 C 籌資額 資本成本 籌資額 資本成本 籌資額 資本成本 長期借款 50 6% 70 % 100 7% 債券 150 9% 80 % 120 8% 普通股 100 15% 150 15% 80 15% 合計 解 ： 計算各方案的綜合資本成本： KW（ A） =50/300 6%+150/300 9%+100/300 15%=% KW（ B） =70/300 %+80/300 %+150/300 15%=% KW（ C） =100/300 7%+120/300 8%+80/300 15%=% 300 300 300 單位：萬元 113 第三單元 日常資金管理 ? 現(xiàn)金管理 ? 應(yīng)收賬款管理 ? 存貨管理 114 一 、 現(xiàn)金管理 ?（一） 現(xiàn)金的持有動機與成本 ? 動機 ?交易性動機 ? 預(yù)防性動機 ? 投機性動機 ?成本 ?機會成本 ?管理成本 ?短缺成本 ?轉(zhuǎn)換成本 115 （二）現(xiàn)金管理目標與內(nèi)容 ? 目標 ? 在保證企業(yè)正常經(jīng)營需要的同時 ， 降低現(xiàn)金占用量 ，并從暫時閑置的現(xiàn)金中獲得最大的投資收益 . ? 內(nèi)容 ?編制現(xiàn)金預(yù)算 ?確定最佳現(xiàn)金余額 ?現(xiàn)金日常管理 116 （三） 現(xiàn)金預(yù)算 現(xiàn)金預(yù)算應(yīng)對企業(yè)現(xiàn)金流量進行合理預(yù)測的基礎(chǔ)上編制 ， 其主要目的是利用現(xiàn)金預(yù)算規(guī)劃現(xiàn)金收支活動 ， 充分合理地利用現(xiàn)金 ， 提高現(xiàn)金的利用效率 。 110 因為 % 14%，增加負債方案入選。即 EBIT=165萬元（無差異點）時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。試比較并對這兩種方案做出選擇?，F(xiàn)準備追加籌資200萬元，有兩種籌資方案： A方案增加主權(quán)資本； B方案增加負債。 1． 公司價值或股東財富最大化 2． 加權(quán)平均資金成本最低化 3． 資產(chǎn)保持適宜的流動 ， 并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性 106 七 確定公司最佳資本結(jié)構(gòu) ? 最佳資本結(jié)構(gòu)的（定量）確定方法 ： 無差別點分析法： ★ （適用于追加籌資時的方案選擇） 資本利潤率（每股利潤）無差別點 是：使兩種或兩種以上籌資方案的資本利潤率相等時的息稅前利潤點，又稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。 又稱為目標資本結(jié)構(gòu)。 最佳資本結(jié)構(gòu)中負債比例一定要合理。 一是因為負債具有財務(wù)杠桿作用。 稅率高或想要利用負債的節(jié)稅作用，負債多。 成長性好，負債多。 管理者想要獲得控制權(quán)，負債多。 獲利能力弱，負債多。） E B ITE B ITEPSEPS//???息稅前利潤變動率每股利潤變動率③ DFL = 所得稅稅率優(yōu)先股股利利息息稅前利潤息稅前利潤?????1IE B I TE B I T101 七 確定公司最佳資本結(jié)構(gòu) 已知 A、 B、 C三家公司某期的息稅前利潤均為 48萬元，總資本均為 400萬元，所得稅稅率均為 50%，但三家公司的資本結(jié)構(gòu)不同， A公司無債，有 10萬股普通股， B公司有 50%的債務(wù)資本，債務(wù)利率為 10%，有普通股 5萬股， C公司也有 50%債務(wù)資本，但債務(wù)利率為 14%，有普通股 5萬股，則三家公司普通股每股利潤及財務(wù)杠桿系數(shù)等指標計算如表所示。（ DFL） 一元盈余 一元盈余負擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利 一元盈余提供的凈盈余 財務(wù)杠桿效益是這樣產(chǎn)生的…… 100 七 確定公司最佳資本結(jié)構(gòu) ① DFL = （用于理論說明。 你知道為什么嗎？ 98 七 確定公司最佳資本結(jié)構(gòu) ?杠桿利益分析 99 七 確定公司最佳資本結(jié)構(gòu) ? 財務(wù)杠桿： 由于利息與優(yōu)先股股利的存在導(dǎo)致 每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng) ，也稱籌資杠桿。看見鄰居家養(yǎng)雞，他就去借了 1只母雞，說好每個月還人家 10個蛋做利息。 60歲時終于買到了房子，但沒能好好享受生活。因為居有定所，生活沒有太大壓力， 60歲時還清了貸款，同時也享受了生活。它是企業(yè)追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本 ? 新增籌資的加權(quán)平均邊際資本成本的計算方法與綜合資本成本的計算方法相同。試計算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。計算該普通股的資本成本。 ? ?? ?? ?? ? %%100%412500%331%122022%10011 ???????????fBTIKB88 六、資本成本和資本結(jié)構(gòu) ?2. 長期借款的資本成本 【 例 】 某公司向銀行申請取得為期 5年的長期借款 1000萬元，年利率 6%，每年付息一次，到期一次還本。 ? 為什么負債多了，利潤反而增加了呢？ ? 利率上漲和購房之間的資本成本問題？ ——對生活中的資本成本的認識 86 六、資本成本和資本結(jié)構(gòu) ?資本成本：它是企業(yè)為實際使用的資金（籌資額 籌資費用）所付出的代價（用資費用）。 1989年，紐斯集團的債務(wù)由 1983年的 70億美元，而它的資產(chǎn)卻增加到 120億美元，是 1983年的 12倍。 85 六、資本成本和資本結(jié)構(gòu) ? 默多克巧妙的負債經(jīng)營手段 ——對資本成本和資本結(jié)構(gòu)的初步認識 1952年，默克多負債 19萬澳元入主紐斯公司。 83 五、融資租賃 ?案例訓(xùn)練 ? 布朗公司融資租入設(shè)備一臺，價值 200萬元，租期為 6年，預(yù)計殘值 10萬元（歸出租方所有），租期內(nèi)年利率為 10%，租賃手續(xù)費為設(shè)備價值的 3%，租金采用平均分攤法確定，每年末支付一次，則該設(shè)備每年支付的租金為多少？如改用等額年金法支付，則每年支付的租金為多少？（ n=6， r =13%）時的年金現(xiàn)值系數(shù)為 。 可以根據(jù)自己的資金安排來定制付款計劃：通過靈活的付款條款（如延期支付、遞增或遞減支付）來實現(xiàn)。 較低的租金支付額可以減輕采購時的流動資金壓力。 4．租期結(jié)束時，若為營業(yè)型租賃，對于所租賃的設(shè)備，最終用戶有權(quán)選擇（ 1）按照事先商定的價格或市場現(xiàn)價留購；（ 2）續(xù)租；（ 3）退還。租期內(nèi)，最終用戶按照合同約定，向 IBM租賃公司付款。 2． IBM租賃公司與供貨商簽訂采購合同，最終用戶共同簽署，以確認交易產(chǎn)品及其權(quán)責(zé)。 80 五、融資租賃 ?―聰明的企業(yè)家決不會將大量的現(xiàn)金沉淀到固定資產(chǎn)的投資中去，固定資產(chǎn)只有通過使用（而不是擁有）才能創(chuàng)造利潤”。特別是對于資金嚴重匱缺，購買能力不足的民營企業(yè)來說，融資租賃具有獨特的優(yōu)勢：我國的融資租賃業(yè)務(wù)是 20世紀 80年代改革開放之初從國外引進的，由于發(fā)展速度慢，規(guī)模小，目前市場滲透率只有 1%（遠低于發(fā)達國家 30%的水平），對我國民營企業(yè)的金融支持力度還非常小。財務(wù)經(jīng)理看出了她的疑惑，告訴她說：“任何事情都是有利有弊的，都沒有絕對的對錯，適合的就是好的。他掌握的信息是：本公司債券的票面利率暫定為 5%，現(xiàn)在市場平均投資收益率是 6%。 74 四、發(fā)行債券 ?發(fā)行價格 影響因素 確定方法 債券面額 票面利率 市場利率 債券期限 ?? ???? nt tn 1 11 市場利率）（債券年息市場利率）（債券面額債券發(fā)行價格計算公式 市場利率與 票面利率比較 等價發(fā)行 溢價發(fā)行 折價發(fā)行 75 四、發(fā)行債券 公司債券如何定價？ ——票面利率、市場利率和發(fā)行價格的關(guān)系 布朗公司近期打算發(fā)行面值為 1000元、期限為 5年的債券籌集資金，但財務(wù)經(jīng)理杰森卻為債券的定價大傷腦筋。當然，公司隨后面臨巨大的還款壓力，一年后因負債過重并出現(xiàn)虧損。最終盈科數(shù)碼動力獲勝。 69 ? 2022年 2月前后，香港商界上演了一場震動?xùn)|西方市場的收購大戰(zhàn)。以王先生為例，貸款總額為３６萬，如采用等額本息法，２０年的還款總額達 ，其中支付利息款為 ；