【正文】 根據(jù)項目有杠桿時的 ?及美國投資者要求的收益率，項目美元的 WACC 為 %，即期匯率為 $DM， 美國通貨膨脹率預計為 4%，美國和德國的無風險利率分別為 7% 和 6%，求該項目的以美元表示的 NPV。 ? 如果美國的通貨膨脹率是 5% 而英國的通貨膨脹率是 8%, 英鎊應貶值 3%. 購買力平價 ? 令： E[1 + iD(t)] = 1+本國通貨膨脹率的期望值 ? 令： E[1 + iF(t)] = 1+外國通貨膨脹率的期望值 ? 令： E[sD/F(t)] = 第 t期預計的即期匯率 購買力平價 ? ?? ?? ?? ? ? ?? ?tsEstiEtiEFDFDDF//11???購買力平價 假定美國和德國一年后的通貨膨脹率分別為 6% 和 % 。(0) = P$ ?P163。 *S$/163。 ? 這種利率等價關系會存在下去嗎 ? ? 哪國是較好的投資場所，美國還是德國 ? ? 你如何獲得套購利潤 ? 利率平價 ? ?? ?,11////?????FDFDFDFDDFfffstrtr?由于一年期的遠期匯率是 $，所以利率平價關系不存在。 ?$S( F S ) ) rSF(r165。) = (1 + r$) 或者： SFrr ???165。) 由于這兩項投資具有相同的風險，否則就存在套利機會，所以： (F/S)(1 + r165。（ =100*） ?在瑞士出售后即可獲得 （ =*） ?在紐約市場出售這筆瑞士法郎可獲得 （ =*） ?由此每 $ 100可產生 $ 國際平價關系 ? 同一價格定律 : ?兩個市場上所交易的同一種資產必須在兩個市場有相等的價格 ? 同一價格定律可應用于國際市場 ? 這會導致匯率、利率和通貨膨脹率的平衡關系 ?這些平衡關系稱為平價關系 平價的類型 ? 利率平價（ IRP） ? 購買力平價（ PPP） ? 遠期匯率期望理論（ ETFER） ? 國際費舍效應（ IFE） 利率平價的確定 假定你有 $100,000 準備做一年期的投資 你可以選擇 1. 投資于美國，利率 r$ 終值 = $100,000(1 + r$) 2. 按即期匯率將美元換成日元在日本投資，利率 r165。進行交易 ?英鎊在 在紐約以 $163。 $ $163。 163。 管理期權 [例（續(xù)） ] ? 傳統(tǒng)方法評價 ： NPV=100/ ? 1050 = ? 50元 0 ? 考慮管理期權時 ： 新產品投資額 1050元 ， 一年內預期 NCF=100元 一年末： (1) 若成功 ， 可繼續(xù)銷售 ， 每年 NCF=200元 ， 相當?shù)谝荒昴┑默F(xiàn)值為： 200/=2021元 ， 概率 ； (2) 若失敗 ， 可以放棄新產品 ， 而出售機器設備 ， 可收回 500元 ， 概率 故：一年末的總現(xiàn)值 PV1=100+500?+2021?=1350元 項目的市場價值 M=1350/? 1050 = 0 或： M=NPV+Opt， 即： = ?50+ 而 Opt = = 500 ? / ( 放棄期權的價值 ） 國際資本投資決策 ? 匯率基礎知識 ? 國際平價關系 ? 國際基本投資決策的方法 匯率基礎知識 ? 匯率的概念 ?用一國貨幣表示的另一國貨幣的價格 ? 標價方法 ?直接標價法 ?間接標價法 ?美元標價法 匯率的種類 ? 直接匯率（基礎匯率） ?根據(jù)兩種貨幣所代表的價值量直接計算得出的匯率 ?作為確定與其他各種貨幣匯率的基礎 ?通常以一國貨幣對國際上某一關鍵貨幣所確定的比價為基準匯率 ? 交叉匯率 ?通過兩種不同貨幣與關鍵貨幣的匯率間接地計算出的兩種不同貨幣之間的匯率 交叉匯率 $ 163。 原始投資額為 1050元 ， 折現(xiàn)率為 10%， 為此計劃購買的機器設備 ， 在一年內可以 500元賣出 。 到第一年末 ，我們可以知道該新產品計劃是否成功 。新項目 j的有關資料為： ?j=，新老項目的資本結構與公司的目標資本結構一致，新項目資本：原有資本=:，試求新項目風險調整后的貼現(xiàn)率。中等風險項目的折現(xiàn)率等于基本 WACC 187。 蒙特卡洛模擬 ? 找出影響投資方案 NPV的關鍵因素 ? 估計每個因素各種可能出現(xiàn)結果的概率 ? 根據(jù)每個因素的概率分布，賦予隨機數(shù) ? 使用電腦進行模擬 例： 銷售量（萬件） 6 4概率 隨機數(shù) 00 ? 04 05 ? 24 25 ? 7 4 75 ? 9 4 95 ? 99蒙特卡洛模擬 ? 將隨機數(shù)輸入電腦中儲存起來 ? 第一回合模擬中，電腦針對每個關鍵因素選出一個隨機數(shù)，以決定該變量的值 ? 計算此次模擬后投資方案的 NPV1，儲存起來 ? 重復第一回合過程，一般要重復 500個回合 ? 500回合模擬后，將得到的 500個 NPVi由小到大排列成次數(shù)分配 ? 計算出投資方案的 NPV和 ? 市場風險的分析方法 )]/)(1(1[ SDTuL ??? ???市場風險可用 ?值 衡量 ?項目 ?的獲取 ? 單一經營法：用單一經營公司的 ?值代替項目的 ?值 哈莫達公式 ?會計 ?法：用資產收益率 ROA代替股票收益率 ROA=息稅前利潤 /總資產 式中： ?L — 有負債公司的 ?值 D — 負債的市場價值 ?u — 無負債公司的 ?值 S — 普通股的市場價值 T — 所得稅稅率 項目的風險調整 ?折現(xiàn)率風險調整法 –以公司的平均資本成本率作為基本的 WACC –所有項目分成高風險、中等風險和低風險三類 187。問應上哪個項目？ 決策樹（例續(xù)） 1 ? 3 ? ? ? ? ? ? B項目 –90萬 A項目 –50萬 32萬 市場好 100萬 市場不好 – 5萬 市場好 50萬 市場不好 0萬 擴大生產 – 90萬 不擴大 0萬 市場好 20萬 市場好 80萬 市場好 320萬 市場好 180萬 市場好 90萬 市場不好 20萬 市場不好 – 20萬 市場不好 120萬 市場不好 80萬 市場不好 0萬 第一年 第二年 決策樹（例續(xù)） 機會節(jié)點 7的期望收益 = ?320+ ?80 = 272萬元 一年末： NPV（ ?） = ?90+272/ = 機會節(jié)點 6的期望收益 = ?180+ ?120 = 168萬元 一年末： NPV（ ?） = 0+168/ = 故在決策點 3處應選擇擴大生產方案。各個方案在各種市場條件下的凈盈利數(shù)可從決策樹上查出來。 ?如： 獲利指數(shù) 允許的標準差 0 決策樹 ?例： S公司要從 A、 B兩個投資項目中進行選擇： A項目需投資50萬元，估計第一年市場條件好的概率為 ，在第一年市場條件好的基礎上，第二年也好的概率是 ；在第一年市場條件不好的基礎上，第二年也不好的概率是 。 例： 各期