【正文】 七、指導(dǎo)教師意見： 簽名： 年 月 日 八、開題答辯檢查組意見： 答辯組長(zhǎng)簽名： 年 月 日 九、專業(yè)教研室意見： 教研室主任簽名： 年 月 日 。 ，提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的定量決策方法研究和基于多目標(biāo)規(guī)劃的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化研究?jī)煞N模式，比較全面和新穎。 （二）主要特點(diǎn) 本文的特點(diǎn)就是理論與實(shí)際相結(jié)合，首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論進(jìn)行了研究，然后以中通客車上市公司為例，將理論應(yīng)用到企業(yè)的實(shí)踐中去，分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，針對(duì)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)問題，在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的指引下提出優(yōu)化對(duì)策和措施。 （二）步驟 ； ； ，編寫初稿； ，并補(bǔ)充內(nèi)容； ，不斷改進(jìn)； ，形成定稿。 用 歸納推理的導(dǎo)論研究方法 深入了解了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論基礎(chǔ)，進(jìn)而探討了中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，針對(duì)這些問題在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的指引下，發(fā)揮自己的主觀能動(dòng)性，提出有建設(shè)性的對(duì)策和措施。在進(jìn)行這次論文的寫作之前，查閱了大量的相關(guān)文獻(xiàn)，并且對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)的整理，對(duì)中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究現(xiàn)狀和方向有了基本的把握。各種資本結(jié)構(gòu)理 論也只是提供了對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題進(jìn)行分析研究的基礎(chǔ)思路和框架，在實(shí)際工作中，我們不能機(jī)械的依靠純理論模型進(jìn)行分析，而必須充分考慮企業(yè)的實(shí)際情況和所處的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在認(rèn)真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素基礎(chǔ)上，進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的分析和決策。 （五）綜述總結(jié) 上述研究從傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論以及我國(guó)對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的研究等方面進(jìn)行了探討。調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu) ，降低流動(dòng)負(fù)債的比重，大力發(fā)展長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益。 張曉萍（ 2021）認(rèn)為，我國(guó)上市公司內(nèi)部籌資不足，必須加強(qiáng)內(nèi)源融資的力度，要充分認(rèn)識(shí)到內(nèi)源籌資的重要性和必要性。其次，應(yīng)完善公司治理機(jī)制，規(guī)范公司股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理者的權(quán)責(zé)，形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理者之間的制衡機(jī)制，實(shí)行決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)三權(quán)分立原則，建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。債務(wù)重組可以核銷企業(yè)債務(wù)，同時(shí)相應(yīng)沖減銀行的壞賬準(zhǔn)備金；進(jìn)行債權(quán)股權(quán)的轉(zhuǎn)換，將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行的股權(quán)等。然后，建立企業(yè)自補(bǔ)流動(dòng) 資本制度，允許企業(yè)提取折舊補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資本，允許企業(yè)在提取盈余公積前，將稅后利潤(rùn)的一定比例用于補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)資本。 李宇翔（ 2021）對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提出了四點(diǎn)看法，他認(rèn)為，首先企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)資金使用責(zé)任感，盤活資金存量，擴(kuò)大資金流量，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。 郭雪飛（ 2021）提出，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟，上市公司資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)該把公司財(cái)務(wù)管理與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)狀況結(jié)合起來，把資本結(jié)構(gòu)決策和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略管理結(jié)合起來。他認(rèn)為，從行為角度研究資本結(jié)構(gòu)主要有兩個(gè)方面：一是內(nèi)部經(jīng)理人員由于認(rèn)知錯(cuò)誤或感情用事而導(dǎo)致的價(jià)值損失差錯(cuò)，即“內(nèi) 部障礙”；二是投資者和分析師的行為錯(cuò)誤，即“外部障礙”。 余明祥、程浩（ 2021）提出，可以從產(chǎn)業(yè)特征、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、價(jià)值鏈和產(chǎn)品生命周期等方面研究與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。 劉睿聰（ 2021）認(rèn)為，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要涵蓋公司的規(guī)模、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)估值、盈利能力、稅收因素、資產(chǎn)特征、短期償債能力等因素。 魯紅（ 2021）提出，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論雖然已經(jīng)形成較為完善的理論體系，但它僅僅是從理論上進(jìn)行了分析，并且各理論往往偏重于影響資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)因素，而企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境是復(fù)雜的，影響資本結(jié)構(gòu)的因素也是錯(cuò)綜復(fù)雜的，因此應(yīng)從宏觀、中觀和微觀等各個(gè)方面來 進(jìn)行分析。同時(shí) , 在一定治理結(jié)構(gòu)的框架下 , 決策作為各方利益主體在制度約束下博弈 的結(jié)果 , 其中的融資決策又會(huì)改變現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)不僅僅體現(xiàn)了企業(yè)資本的不同來源 , 它還影響到企業(yè)權(quán)力在各個(gè)利益主體間的分布關(guān)系 , 決定了各個(gè)利益主體所受到的 約束與激勵(lì)強(qiáng)度。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，以流動(dòng)負(fù)債為主，長(zhǎng)期負(fù)債為輔；銀行貸款比例高，企業(yè)債券融資比例?。? 根據(jù)我國(guó)眾多學(xué)者的研究結(jié)明，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在“重外部融資、輕內(nèi)部融資；重股權(quán)融資、輕債 券融資；重流動(dòng)負(fù)債、輕長(zhǎng)期負(fù)債”的特征。 劉萍（ 2021）認(rèn)為，從資本構(gòu)成來看，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)以外源融資為主，偏好股權(quán)融資。目前，我國(guó)上市公司高管持股比較普遍，但比例很低，上市公司激勵(lì)制度存在不合理現(xiàn)象。他還指出，內(nèi)部人控制度與股權(quán)的集中相關(guān)。但在我國(guó)，上市公司的融資行為選擇明顯呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好傾向，主要表現(xiàn)為：負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、流動(dòng)負(fù)債水平偏高 ；我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率較其他經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)偏低，股票市場(chǎng)融資比重高于債務(wù)市場(chǎng)融資比重；上市公司股權(quán)高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象。我國(guó)學(xué)者結(jié)合我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況、形成原因以及優(yōu)化對(duì)策等進(jìn)行了探討。 90年代中期以后，學(xué)者們才開始陸續(xù)引進(jìn)國(guó)外的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，張維迎(1995)較詳盡地介紹了企業(yè)融資的 MM模 型、信息傳遞模型、控制模型等。 控制權(quán)理論把公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)相聯(lián)系，分析資本結(jié)構(gòu)是如何通過公司治理結(jié)構(gòu)來影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的，這是它與其他資本結(jié)構(gòu)理論的顯著區(qū)別。 伊斯雷爾（ Israel,1991）認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是通過對(duì)有表決權(quán)證券和沒有表決權(quán)證券之間在現(xiàn)金流量分布上的影響才進(jìn)而影響到收購(gòu)的結(jié)果。 威廉姆森（ Williamson,1988）認(rèn)為，與其說股本和債務(wù)是融資手段，不如說兩者是可以相互替代的控制和治理機(jī)制。 哈利斯（ Harris）和拉維（ Raviv,1988）是最早研究資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)控制權(quán)分配的學(xué)者，他們認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者出于對(duì)控制權(quán)的偏好，會(huì)通過資本結(jié)構(gòu)來影響控制權(quán)的分配從而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，隨著擁有股份的增加，他們掌握控制權(quán)的概率增大，從而收益也增大；如果股份增至太大，則更有能力的潛在競(jìng)爭(zhēng)者成功取代他們的可能性會(huì)減少，從而企業(yè)的股權(quán)代理成本增加，企業(yè)價(jià)值及相應(yīng)經(jīng)營(yíng)者的股份價(jià)值就會(huì)減少。 資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)理論著重研究了企業(yè)控制權(quán)和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的問題。他們認(rèn)為，如果同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股則不會(huì)產(chǎn)生投資不足問題。初始的債務(wù)發(fā)行則能減輕過度投資問題，形成一個(gè)最優(yōu)的杠桿比率。 海因克爾（ Heinkel）和澤克納（ Zechner,1990）對(duì)邁爾斯（ Myers）和馬伊勒夫（ Majluf,1984）的優(yōu)序融資理論進(jìn)行了擴(kuò)展，在分析融資順序時(shí)加入了優(yōu)先股這一融資工具。，當(dāng)企業(yè)通過發(fā)行債券回購(gòu)股票時(shí)，股票價(jià)格將上升，而當(dāng)發(fā)行股票償還債務(wù)時(shí)，則股票價(jià)格下降。該理論認(rèn)為：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)理人擁有信息優(yōu)勢(shì)時(shí)，該企業(yè)如果需要對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資，那么它融資的順序應(yīng)該首選是內(nèi)部融資，然后是無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)融資，最后才選擇股權(quán)融資。 優(yōu)序融資理論實(shí)際上是在信息不對(duì)稱假定下，建立在公司的委托 代理關(guān)系，激勵(lì)機(jī)制、公司治理結(jié)構(gòu)、資本定價(jià)和各種融資工具的特征等有關(guān)分析工具的基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合分析而得出的推論。 信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)管理者將在自身效用最大化的基礎(chǔ)上確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。所以，在充滿風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)上，股利可以削減管理層與投資者之間信息水平的差異，可以提供明確的證據(jù)，證明企 業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，從而影響股票價(jià)格。 信號(hào)傳遞理論認(rèn)為股利政策之所以會(huì)影響企業(yè)股票價(jià)值，是因?yàn)樵谛畔⒉粚?duì)稱的情況下，股利能將企業(yè)的盈余狀況、資金狀況和財(cái)務(wù)信息等提供給投資者，從而股利分配 對(duì)股票價(jià)格有一定的影響。利蘭德 派爾模型認(rèn)為經(jīng)理人持有的股份是一個(gè)可信的信號(hào)，并且債務(wù)融資的規(guī)模會(huì)隨著經(jīng)理