【正文】 、 (2021)以希臘制造業(yè)為例，采用回歸模型分析的結(jié)果表明公司規(guī)模、經(jīng)營時(shí)間、出口狀況、銷售增長、公司負(fù)債、固定資產(chǎn)和投資的增加以及資產(chǎn)管理的效率影響著公司的收益率。因此，從這個(gè)角度看，國內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制和影響因素的考察過于狹窄，以至于對(duì)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)呈現(xiàn)片面性和對(duì)實(shí)證研究結(jié)果呈現(xiàn)顯著差異。 最后，中通客車自 1999年 IPO以來的十幾年間，公司在產(chǎn)銷規(guī)模和綜合競爭能力方面在全國同行業(yè)的位次不斷的上升，依靠資本運(yùn)作，進(jìn)一步的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)無疑是中通客車在本輪行業(yè)洗牌中脫穎而出、率先崛起，實(shí)現(xiàn)“百億中通、百年企業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的重要保障。 其次，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以盤活不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn) 利用率?？疾炷壳拔覈鲜泄举Y本結(jié) 構(gòu)，發(fā)現(xiàn)存在著兩個(gè)顯著特征：大多數(shù)上市公司一方面保持著較低的資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，甚至有些上市公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，仍然渴望通過發(fā)行股票來融資，這些都與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)相悖，也與西方國家上市公司存在著差異。2021 年，美國次貸危機(jī)開始浮出水面，此后兩年多來，國際金融風(fēng)暴從美國波及到全球，從虛擬經(jīng)濟(jì)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全世界全都籠罩在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾下。 對(duì)于一個(gè)“理性”的公司來說，其核心是資本運(yùn)營而不是產(chǎn)品生產(chǎn)，其追求的目標(biāo)應(yīng)是確立公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的最佳比例關(guān)系，降低成本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的收益。只要是企業(yè)，在市場中生存必須面臨著多變的市場風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，這是無論哪個(gè)企業(yè)都無法避免的。資產(chǎn)負(fù)債的比例關(guān)系可以反映出一個(gè)企業(yè)的的償債能力，同時(shí)也間接地反映出其債權(quán)人對(duì)該企業(yè)的放心程度。一些學(xué)者（張昌彩， 1998；黃少安等， 2021）將此現(xiàn)象歸結(jié)為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引致的畸形資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論的研究經(jīng)歷了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、 MM理論、權(quán)衡理論的發(fā)展階段，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到信息不對(duì)稱、期權(quán)定價(jià)理論于其中，并和社會(huì)學(xué)、心理學(xué)相結(jié)合的階段。在本文中我以中通客車上市公司為例，分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀以及存在的問題并力圖發(fā)現(xiàn)影響資本結(jié)構(gòu)的因素，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的指引下提出優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和措施，以求在實(shí)踐中為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、建立最優(yōu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)提供理論指導(dǎo)。因此該理論認(rèn)為不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，所有資本結(jié)構(gòu)都可以被視為是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。在實(shí)踐中，投資者和債權(quán)人往往根據(jù)公司的盈利能力資本結(jié)構(gòu)、股利政策和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等一系列的因素來決定公司股權(quán)和債券的價(jià)值，資本結(jié)構(gòu)的研究也就受到了高度的重視。 修正的 MM 資本結(jié)構(gòu)理論 （ Modigliani）和 （ Miller）在 1963 年合作發(fā)表了另一篇論文《公司所得稅與資本成本：一項(xiàng)修正》。其不足之處是低估了破產(chǎn)的間接成本， 根據(jù) Edward Altman 的調(diào)查，破產(chǎn)的間接成本為公司市場價(jià)值的 %；破產(chǎn)的直接成本和間接成本總和高達(dá)公司資產(chǎn)價(jià)值的 40%以上。他認(rèn)為負(fù)債是有價(jià)值的，這主要是因?yàn)槔⒅С鍪强梢远愂盏挚鄣摹?20世紀(jì) 70年代末，不對(duì)稱信息理論開始應(yīng)用于企業(yè)融資決策，逐步形成了新資本結(jié)構(gòu)理論。首先，集中一個(gè)有潛在極端代理成本的樣本公司問題。同時(shí)，它也沒有解釋為什么公司非得用不同的資本結(jié)構(gòu)作為減少代理成本的 工具。所以，在充滿風(fēng)險(xiǎn)的市場上，股利可以削減管理層與投資者之間信息水平的差異，可以提供明確的證據(jù)，證明企 業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，從而影響股票價(jià)格。，當(dāng)企業(yè)通過發(fā)行債券回購股票時(shí)，股票價(jià)格將上升，而當(dāng)發(fā)行股票償還債務(wù)時(shí)，則股票價(jià)格下降。 資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)理論著重研究了企業(yè)控制權(quán)和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的問題。 控制權(quán)理論把公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)相聯(lián)系，分析資本結(jié)構(gòu)是如何通過公司治理結(jié)構(gòu)來影響企業(yè)市場價(jià)值的，這是它與其他資本結(jié)構(gòu)理論的顯著區(qū)別。他還指出，內(nèi)部人控制度與股權(quán)的集中相關(guān)。資本結(jié)構(gòu)不僅僅體現(xiàn)了企業(yè)資本的不同來源 , 它還影響到企業(yè)權(quán)力在各個(gè)利益主體間的分布關(guān)系 , 決定了各個(gè)利益主體所受到的 約束與激勵(lì)強(qiáng)度。 余明祥、程浩（ 2021）提出，可以從產(chǎn)業(yè)特征、競爭戰(zhàn)略、價(jià)值鏈和產(chǎn)品生命周期等方面研究與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。然后，建立企業(yè)自補(bǔ)流動(dòng) 資本制度，允許企業(yè)提取折舊補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資本，允許企業(yè)在提取盈余公積前，將稅后利潤的一定比例用于補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)資本。調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu) ，降低流動(dòng)負(fù)債的比重，大力發(fā)展長期債券市場，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效益。 用 歸納推理的導(dǎo)論研究方法 深入了解了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論基礎(chǔ)，進(jìn)而探討了中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，針對(duì)這些問題在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的指引下，發(fā)揮自己的主觀能動(dòng)性，提出有建設(shè)性的對(duì)策和措施。 七、指導(dǎo)教師意見： 簽名： 年 月 日 八、開題答辯檢查組意見： 答辯組長簽名： 年 月 日 九、專業(yè)教研室意見： 教研室主任簽名： 年 月 日 。 （二）步驟 ； ； ，編寫初稿； ，并補(bǔ)充內(nèi)容； ，不斷改進(jìn)； ，形成定稿。 （五）綜述總結(jié) 上述研究從傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論以及我國對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的研究等方面進(jìn)行了探討。債務(wù)重組可以核銷企業(yè)債務(wù)，同時(shí)相應(yīng)沖減銀行的壞賬準(zhǔn)備金；進(jìn)行債權(quán)股權(quán)的轉(zhuǎn)換，將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為銀行的股權(quán)等。他認(rèn)為，從行為角度研究資本結(jié)構(gòu)主要有兩個(gè)方面：一是內(nèi)部經(jīng)理人員由于認(rèn)知錯(cuò)誤或感情用事而導(dǎo)致的價(jià)值損失差錯(cuò)，即“內(nèi) 部障礙”；二是投資者和分析師的行為錯(cuò)誤，即“外部障礙”。同時(shí) , 在一定治理結(jié)構(gòu)的框架下 , 決策作為各方利益主體在制度約束下博弈 的結(jié)果 , 其中的融資決策又會(huì)改變現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)。目前，我國上市公司高管持股比較普遍，但比例很低，上市公司激勵(lì)制度存在不合理現(xiàn)象。 90年代中期以后，學(xué)者們才開始陸續(xù)引進(jìn)國外的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，張維迎(1995)較詳盡地介紹了企業(yè)融資的 MM模 型、信息傳遞模型、控制模型等。 哈利斯（ Harris）和拉維（ Raviv,1988）是最早研究資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)控制權(quán)分配的學(xué)者，他們認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營者出于對(duì)控制權(quán)的偏好，會(huì)通過資本結(jié)構(gòu)來影響控制權(quán)的分配從而影響企業(yè)的市場價(jià)值，隨著擁有股份的增加，他們掌握控制權(quán)的概率增大，從而收益也增大；如果股份增至太大，則更有能力的潛在競爭者成功取代他們的可能性會(huì)減少，從而企業(yè)的股權(quán)代理成本增加，企業(yè)價(jià)值及相應(yīng)經(jīng)營者的股份價(jià)值就會(huì)減少。 海因克爾（ Heinkel）和澤克納（ Zechner,1990）對(duì)邁爾斯（ Myers）和馬伊勒夫（ Majluf,1984）的優(yōu)序融資理論進(jìn)行了擴(kuò)展，在分析融資順序時(shí)加入了優(yōu)先股這一融資工具。 信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)管理者將在自身效用最大化的基礎(chǔ)上確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。利蘭德（ Leland）和派爾 (Pyle,1977)、羅斯 (Ross,1977)的兩篇文獻(xiàn)都認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)外部投資人來說是一個(gè)可觀察的信號(hào)，不同的資本結(jié)構(gòu)向外部投資人傳遞的有關(guān)企業(yè)內(nèi)部的信息是不同的。其次，認(rèn)為不是所有的債務(wù)都是相同的。 代理成本理論又成為契約理論， 1976年 Jensen和 Meckling在《企業(yè)理論、管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》一文中系統(tǒng)分析和解釋了信息不對(duì) 稱下的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題，認(rèn)為公司的資本結(jié)構(gòu)決策和代理成本有直接的關(guān)系，代理成本的產(chǎn)生是由于經(jīng)理不是企業(yè)的完全所有著，他們?yōu)榱双@取因自身資源的限制而無法達(dá)到的潛在的有利可圖的投資機(jī)會(huì)，會(huì)在股權(quán)代理成本和債務(wù)代理成本之間權(quán)衡，隨著債務(wù)融資比例的增加，股權(quán)的代理成本將減少，債務(wù)的代理成本將增加，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)通過總代理成本最小化得到，在最優(yōu)點(diǎn)上，股權(quán)的邊際代理成本等于債務(wù)的邊際代理成本。 權(quán)衡理論不僅解