【正文】 ， 1998；黃少安等， 2021）將此現(xiàn)象歸結(jié)為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引致的畸形資本結(jié)構(gòu)。 （三）國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì) 我國(guó)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究起步較晚。本論文通過(guò)對(duì)中通客車(chē)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成的考察，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析成因，進(jìn)而為中通客車(chē)融資方案的選擇提供有益的參考，具有現(xiàn)實(shí) 的指導(dǎo)意義。此時(shí)如果適當(dāng)增加流動(dòng)資產(chǎn)的份額就可以增加用于償債的資產(chǎn)籌碼，增加企業(yè)債權(quán)人的信心，吸引到更多的資金，提高企業(yè)籌資能力。資產(chǎn)負(fù)債的比例關(guān)系可以反映出一個(gè)企業(yè)的的償債能力，同時(shí)也間接地反映出其債權(quán)人對(duì)該企業(yè)的放心程度。通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整資本形態(tài)，改變?cè)匈Y本的分布，可以改良原有的不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)效率。隨著企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，隨著先進(jìn)科技的不斷出現(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)方式的不斷改進(jìn)，或企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的變化等都會(huì)造成企業(yè)原有的資產(chǎn)不斷成為不良資產(chǎn)，例如公司的存貨或者固定資產(chǎn)等。因此通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更合理，使其融資資本風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，使公司股價(jià)上漲，可促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。只要是企業(yè)，在市場(chǎng)中生存必須面臨著多變的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，這是無(wú)論哪個(gè)企業(yè)都無(wú)法避免的。 （二）意義 探尋確立企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法是我們?cè)谔幚碣Y 本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題過(guò)程中的重點(diǎn)及難點(diǎn)所在。資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題不僅決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)的配置和公司制度，而且對(duì)社會(huì)資源的配置及配置效率有著決定性的影響，更重要的是它對(duì)上市公司的生存和持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。由于我國(guó)大部分的上市公司都脫胎于原來(lái)的國(guó)有企業(yè)，上市前就因資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比率過(guò)高而存在著生產(chǎn)效率低下等狀況；經(jīng)過(guò)股份制改造后，雖然降低了資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本，但不少上市公司的公司價(jià)值和效益并未得到相應(yīng)的提高，許多上市公司反而出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)。 對(duì)于一個(gè)“理性”的公司來(lái)說(shuō)，其核心是資本運(yùn)營(yíng)而不是產(chǎn)品生產(chǎn)，其追求的目標(biāo)應(yīng)是確立公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的最佳比例關(guān)系，降低成本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的收益。 本世紀(jì) 50年代以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)一直是現(xiàn)代企業(yè)管理的三大主題（投資、融資、財(cái)務(wù)管理）之一。普遍認(rèn)為 ，高風(fēng)險(xiǎn)是由高杠桿帶來(lái)的，為此，“去杠桿化”成為了全球財(cái)經(jīng)界最耳熟能詳?shù)脑~匯。 畢業(yè)設(shè)計(jì) （ 論文 ） 開(kāi)題報(bào)告 題目名稱(chēng)：中通客車(chē)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究 院系名稱(chēng)： 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 班 級(jí)：會(huì)計(jì) 099 學(xué) 號(hào)： 202165421445 學(xué)生姓名： 指導(dǎo)教師 ： 2021 年 01 月 一、選題依據(jù) （一）背景 自從 1958年 MM理論問(wèn)世以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)這個(gè)問(wèn)題就一直受到金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。2021 年，美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始浮出水面，此后兩年多來(lái)，國(guó)際金融風(fēng)暴從美國(guó)波及到全球，從虛擬經(jīng)濟(jì)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全世界全都籠罩在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾下。當(dāng)危機(jī)來(lái)臨之時(shí)，企業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以支撐新的戰(zhàn)略目標(biāo)，是所有企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，梅耶斯的“資本結(jié)構(gòu)之謎”（“ The Capital Structure Puzzle” 1984） 這個(gè)難題再次擺在了企業(yè)決策者的面前。資本結(jié)構(gòu)理論也成為了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)理論皇冠上最璀璨的鉆石，而“資本結(jié)構(gòu)之謎”更是誘惑著眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家前仆后繼，樂(lè)此不疲。 我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，證券市場(chǎng)發(fā)展至今已經(jīng)有十多年的歷程，上市公司也已經(jīng)有上千家?？疾炷壳拔覈?guó)上市公司資本結(jié) 構(gòu)，發(fā)現(xiàn)存在著兩個(gè)顯著特征：大多數(shù)上市公司一方面保持著較低的資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，甚至有些上市公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，仍然渴望通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，這些都與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)相悖，也與西方國(guó)家上市公司存在著差異。因此，研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題具有深遠(yuǎn)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。通常，通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以獲得以下幾個(gè)效果： 首先，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，改善財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)受公司的決策管理人員在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的決策影響，而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻與 公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及融資決策緊密聯(lián)系。 其次，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以盤(pán)活不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn) 利用率。這些不良資產(chǎn)會(huì)減慢公司的資本周轉(zhuǎn)速度，延長(zhǎng)資本運(yùn)轉(zhuǎn)周期。 再次，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可提高企業(yè)對(duì)債權(quán)人的吸引力，提高企業(yè)的籌資能力。若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例達(dá)不到債權(quán)人的要 求，就很難吸引到債權(quán)人的資金注入。 最后，中通客車(chē)自 1999年 IPO以來(lái)的十幾年間，公司在產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模和綜合競(jìng)爭(zhēng)能力方面在全國(guó)同行業(yè)的位次不斷的上升，依靠資本運(yùn)作，進(jìn)一步的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)無(wú)疑是中通客車(chē)在本輪行業(yè)洗牌中脫穎而出、率先崛起，實(shí)現(xiàn)“百億中通、百年企業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的重要保障。對(duì)中通客車(chē)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題的個(gè)案研究，必將會(huì)對(duì)與中通客車(chē)的行業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性相同或相似的上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有一定的啟發(fā)和借鑒意義。就國(guó)內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究一個(gè)比較一致的觀(guān)點(diǎn)是我國(guó)的上市公司對(duì)股權(quán)融資的偏好遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。但從國(guó)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制和影響因素的考察來(lái)看，資本結(jié)構(gòu)的形 成機(jī)制不僅受到資本市場(chǎng)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)也受到企業(yè)戰(zhàn)略、動(dòng)態(tài)環(huán)境等因素的影響。因此，從這個(gè)角度看，國(guó)內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制和影響因素的考察過(guò)于狹窄，以至于對(duì)我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí)呈現(xiàn)片面性和對(duì)實(shí)證研究結(jié)果呈現(xiàn)顯著差異。實(shí)際上，作為上市公司融資的場(chǎng)所，資本市場(chǎng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇產(chǎn)生了重要的影響，但是我國(guó)的資本市場(chǎng)還存在著諸多的問(wèn)題， 為了更深入的分析和研究我國(guó)資本結(jié)構(gòu)的形成規(guī)律，應(yīng)該把國(guó)外先進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)理論和我國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合，這將會(huì)促進(jìn)我國(guó)資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展。 國(guó)外資本結(jié) 構(gòu)的理論研究派別紛呈，新論不斷。 目前，國(guó)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究主要是分行業(yè)進(jìn)行。 、 (2021)以希臘制造業(yè)為例，采用回歸模型分析的結(jié)果表明公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)時(shí)間、出口狀況、銷(xiāo)售增長(zhǎng)、公司負(fù)債、固定資產(chǎn)和投資的增加以及資產(chǎn)管理的效率影響著公司的收益率。此外，也有學(xué)者對(duì)銀行業(yè)、自然資源緊缺的部門(mén)等行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。 二、研究目標(biāo)與主要內(nèi)容 （一） 研究目標(biāo) 在我國(guó)企業(yè)中，普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象，尤其在非上市國(guó)有企業(yè)、上市 公司、中小企業(yè)這三大群體中資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象更為突出。 （二）主要內(nèi)容 在論文中，首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論以及對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論進(jìn)行了概述，然后以中通客車(chē)上市公司為例，對(duì)中通客車(chē)的基本情況進(jìn)行了簡(jiǎn)單的介紹，通過(guò)分析其資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題并對(duì)問(wèn)題形成的原因進(jìn)行了探討，最 后針對(duì)本企業(yè)存在的問(wèn)題，確定了優(yōu)化目標(biāo)和思路，提出了優(yōu)化本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和措施。 關(guān)鍵詞 ： 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)，新資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 （一）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭特（ David Durand）在美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局召開(kāi)的“公司理財(cái)學(xué)術(shù)研究”會(huì)上提出的，他將當(dāng)時(shí)對(duì)資本結(jié) 構(gòu)的見(jiàn)解劃分為了凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)折中理論三種類(lèi)型。因此，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資總是有利的，企業(yè)應(yīng)該盡可能多的負(fù)債，但該理論沒(méi)有考慮財(cái)務(wù)杠桿的提高會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，所以它認(rèn)為 100%的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)的觀(guān)點(diǎn)是不切合實(shí)際的，這是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀(guān)點(diǎn)。該理論過(guò)分夸大了負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為無(wú)論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，其綜合資本成本都是固定不變的，也就是認(rèn)為企業(yè)的總市場(chǎng)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。 傳統(tǒng)折中理論認(rèn)為由于股權(quán)資金是一種風(fēng)險(xiǎn)更大的投資，其資本成本要高于債務(wù)資本成本，因此，隨著財(cái)務(wù)杠桿利用程度的提高，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本將會(huì)逐漸降低，但這一過(guò)程有一定的限度。因此，綜合資本成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)也就是綜合資本成本最低點(diǎn)便是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)點(diǎn)。如果企業(yè)負(fù)債過(guò)度，加權(quán)平均資本成本只會(huì)升高，并使企業(yè)價(jià)值下降。由于這三種理論都是建立在經(jīng)驗(yàn)判斷的基礎(chǔ)上，所以缺乏實(shí)際的運(yùn)用價(jià)值。 1958年 MM資本結(jié)構(gòu)理論的提出標(biāo)志著資本結(jié)構(gòu)理論由傳統(tǒng)觀(guān)點(diǎn)向現(xiàn)代觀(guān)點(diǎn)的過(guò)渡，是資本結(jié)構(gòu)理論的一次飛躍。 1958 年，美國(guó) 發(fā)表了《資本成本、公司價(jià)值與投資理論》一文。 MM 資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論可簡(jiǎn)要?dú)w納為 :在符合該理論的一些限制程度相當(dāng)高的假設(shè)之下，在無(wú)稅的情況下，加權(quán)平均資本成本是