【正文】 文提綱： 1 資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)概述 資本結(jié)構(gòu)定義 資本結(jié)構(gòu)理論 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 新資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的定量決策方法研究 以綜合資本成本最低為標(biāo)準(zhǔn)的決策方法 以股東財(cái)富最大為標(biāo)準(zhǔn)的決策方法 以企業(yè)價值最大為標(biāo)準(zhǔn)的決策方法 基于多目標(biāo)規(guī)劃的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化研究 2 中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究 中通客車基本情況 中通客車資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 中通客車經(jīng)營狀況與主營業(yè)務(wù)構(gòu)成 股本變動及股東情況 3 中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題和成因分析 中通客車資本結(jié)構(gòu)存在的問題 中通客車資本結(jié)構(gòu)成因分析 4 中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)和確定思路 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的選擇 中通客車最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定思路 5 中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策分析和措施 中通客車資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的 對策分析 中通客車資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施 結(jié)論與展望 三、文獻(xiàn)綜述 資本結(jié)構(gòu)研究的綜述 摘要： 國內(nèi)外金融理論界圍繞著資本結(jié)構(gòu)一直存在很多的爭議，本文從傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、新資本結(jié)構(gòu)理論和我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究等方面進(jìn)行了綜述，為我論文的展開做基礎(chǔ)鋪墊。 關(guān)鍵詞 ： 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)，新資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 （一）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭特（ David Durand）在美國國家經(jīng)濟(jì)研究局召開的“公司理財(cái)學(xué)術(shù)研究”會上提出的，他將當(dāng)時對資本結(jié) 構(gòu)的見解劃分為了凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折中理論三種類型。 凈收益理論認(rèn)為企業(yè)利用負(fù)債融資提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率，可以降低企業(yè)綜合資本成本，從而提高企業(yè)的價值。因此，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資總是有利的，企業(yè)應(yīng)該盡可能多的負(fù)債，但該理論沒有考慮財(cái)務(wù)杠桿的提高會增加企業(yè)的風(fēng)險，所以它認(rèn)為 100%的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)是不切合實(shí)際的，這是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。 凈經(jīng)營收益理論認(rèn)為增加負(fù)債資本可以降低成本，但同時也會增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險，從而使權(quán)益成本提高 。該理論過分夸大了負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險，認(rèn)為無論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，其綜合資本成本都是固定不變的，也就是認(rèn)為企業(yè)的總市場價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。因此該理論認(rèn)為不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，所有資本結(jié)構(gòu)都可以被視為是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。 傳統(tǒng)折中理論認(rèn)為由于股權(quán)資金是一種風(fēng)險更大的投資，其資本成本要高于債務(wù)資本成本，因此，隨著財(cái)務(wù)杠桿利用程度的提高，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本將會逐漸降低，但這一過程有一定的限度。當(dāng)債務(wù)資金所在比例達(dá)到一定程度時，債權(quán)人將開始關(guān)心利息支付和本金歸還 的安全性，股東也將開始關(guān)注利息支付對股權(quán)資金的變動所產(chǎn)生的影響，即企業(yè)的風(fēng)險性顯著增加了，從而債務(wù)資本成本與股權(quán)資本成本都將急劇上升，自然也就導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本急劇上升。因此，綜合資本成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)也就是綜合資本成本最低點(diǎn)便是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)點(diǎn)。 這是一種折中觀點(diǎn)，增加債務(wù)資金對提高企業(yè)價值是有利的，隨著債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的增加，企業(yè)價值先增加后減少，但是債務(wù)資金規(guī)模必須適度。如果企業(yè)負(fù)債過度，加權(quán)平均資本成本只會升高，并使企業(yè)價值下降。 （二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 早期資本結(jié)構(gòu)理論都是在企業(yè)和個人所 得稅為零的前提下提出的，又同時考慮了資本結(jié)構(gòu)對資本成本和企業(yè)價值的雙重影響。由于這三種理論都是建立在經(jīng)驗(yàn)判斷的基礎(chǔ)上，所以缺乏實(shí)際的運(yùn)用價值。在實(shí)踐中，投資者和債權(quán)人往往根據(jù)公司的盈利能力資本結(jié)構(gòu)、股利政策和經(jīng)營風(fēng)險等一系列的因素來決定公司股權(quán)和債券的價值，資本結(jié)構(gòu)的研究也就受到了高度的重視。 1958年 MM資本結(jié)構(gòu)理論的提出標(biāo)志著資本結(jié)構(gòu)理論由傳統(tǒng)觀點(diǎn)向現(xiàn)代觀點(diǎn)的過渡，是資本結(jié)構(gòu)理論的一次飛躍。 理論 MM 資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn) MM 資本結(jié)構(gòu)理論是 （ Modigliani）和 （ Miller）兩位財(cái)務(wù)學(xué)者所開創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)理論的簡稱。 1958 年，美國 發(fā)表了《資本成本、公司價值與投資理論》一文。該文深入探討了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系，創(chuàng)立了 MM 資本結(jié)構(gòu)理論，并開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究。 MM 資本結(jié)構(gòu)理論的基本結(jié)論可簡要?dú)w納為 :在符合該理論的一些限制程度相當(dāng)高的假設(shè)之下，在無稅的情況下，加權(quán)平均資本成本是一個常數(shù)，資本結(jié)構(gòu)的變化不會對企業(yè)價值產(chǎn)生任何影響，企業(yè)的價值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類債券和股權(quán)的市場價值。即認(rèn)為在完善的資本市場 中不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，公司資本結(jié)構(gòu)與公司市場價值無關(guān)。 斯蒂格利茨進(jìn)一步證實(shí)了這一結(jié)論：投資機(jī)會集合只要不被融資政策所改變，即使在存在破產(chǎn)風(fēng)險和個人借款受限的情況下，公司價值仍與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 修正的 MM 資本結(jié)構(gòu)理論 （ Modigliani）和 （ Miller）在 1963 年合作發(fā)表了另一篇論文《公司所得稅與資本成本：一項(xiàng)修正》。該文取消了企業(yè)無所得稅的假設(shè)，認(rèn)為若考慮企業(yè)所得稅時，企業(yè)的價值與其債務(wù)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。企業(yè)如果需要交稅，則其資金來源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略就應(yīng)當(dāng)是盡量高程度的利用負(fù)債資 金。 按照修正的 MM 資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值不是無關(guān)的，而是密切相關(guān)，并且企業(yè)債務(wù)比例與企業(yè)價值成正相關(guān)關(guān)系。這個結(jié)論與早期資本結(jié)構(gòu)理論的凈收益觀點(diǎn)是一致的。 Miller 模型 Miller 在 1977 年發(fā)表了《負(fù)債與稅收》一文，認(rèn)為 MM 的修正模型理論只考慮了公司所得稅。 Miller 將個人所得稅引入模型，認(rèn)為個人所得稅會在一定的程度上抵消負(fù)債的稅收利益，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)在公司以免稅優(yōu)惠得到的收益等于投資者所負(fù)擔(dān)的個人所得稅之處。 Miller 模型的結(jié)論與原始的 MM 理論一樣，即都認(rèn)為企業(yè) 的資本結(jié)構(gòu)變動不會給企業(yè)帶來價值提升，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值無關(guān)。其不足之處是低估了破產(chǎn)的間接成本， 根據(jù) Edward Altman 的調(diào)查，破產(chǎn)的間接成本為公司市場價值的 %；破產(chǎn)的直接成本和間接成本總和高達(dá)公司資產(chǎn)價值的 40%以上。因此，破產(chǎn)成本會使免稅收益顯著減少。 MM 理論和 Miller 模型只是單方面的考慮了負(fù)債給企業(yè)帶來的減稅利益，而沒有考慮負(fù)債可能給企業(yè)帶來的預(yù)期成本和損失。 20 世紀(jì) 70 年代末，詹森（ Jensen）、麥克林（ Meckling）和梅耶斯（ Meyers）創(chuàng)立的權(quán)衡理論認(rèn) 為：公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是負(fù)債價值最大化和財(cái)務(wù)破產(chǎn)成本之間的平衡。早期權(quán)衡理論限于對抵稅收益和破產(chǎn)成本的比較，也就是說企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在負(fù)債的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值相等的點(diǎn)上，實(shí)際上，公司的負(fù)債權(quán)益比有一個最優(yōu)的范圍。后期權(quán)衡理論就將收益因素?cái)U(kuò)大到非負(fù)債稅收利益，成本因素?cái)U(kuò)大到代理成本、財(cái)務(wù)危機(jī)成本和非負(fù)債稅收利益損失。 克勞斯和利曾伯格（ 1973）認(rèn)為最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿的決定既要考慮稅收因素又要考慮破產(chǎn)影響，從而得出了杠桿公司的市場價值等于無杠桿公司的市場價值，加上公司稅率乘以公司債務(wù)的市場 價值，減去公司稅率乘以破產(chǎn)成本的現(xiàn)值。 詹姆斯 .（ 1976）發(fā)表了《最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論》一文，首次正式系統(tǒng)明確地提出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論。他認(rèn)為負(fù)債是有價值的，這主要是因?yàn)槔⒅С鍪强梢远愂盏挚鄣?。同時，債務(wù)也是有害的，因?yàn)閭鶆?wù)水平增加到一定程度會增加公司發(fā)生破產(chǎn)成本的概率。 權(quán)衡理論不僅解釋了現(xiàn)實(shí)中為什么不追求負(fù)債而達(dá)到企業(yè)價值最大化的真正原因所在，而且論證了企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的客觀性。雖然權(quán)衡理論考慮了代理成本和破產(chǎn)成本對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，但其分析還是主要從靜態(tài)的角度進(jìn)行的，認(rèn)為只要企業(yè)資本總 量不變，已實(shí)現(xiàn)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就應(yīng)保持不變，并未考慮外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營條件的變化對資本結(jié)構(gòu)的影響。實(shí)際上，影響資本結(jié)構(gòu)的諸多因素都是變量，即使資本總量不變，企業(yè)也不能以不變的資本結(jié)構(gòu)適用各方面的需要。 （三）新資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折中理論對資本