【正文】 畢業(yè)設(shè)計(jì) （ 論文 ） 開題報(bào)告 題目名稱：中通客車上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究 院系名稱： 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 班 級：會計(jì) 099 學(xué) 號： 202165421445 學(xué)生姓名： 指導(dǎo)教師 ： 2021 年 01 月 一、選題依據(jù) （一）背景 自從 1958年 MM理論問世以來，資本結(jié)構(gòu)這個(gè)問題就一直受到金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。2021 年，美國次貸危機(jī)開始浮出水面，此后兩年多來，國際金融風(fēng)暴從美國波及到全球，從虛擬經(jīng)濟(jì)蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全世界全都籠罩在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾下。普遍認(rèn)為 ，高風(fēng)險(xiǎn)是由高杠桿帶來的，為此，“去杠桿化”成為了全球財(cái)經(jīng)界最耳熟能詳?shù)脑~匯。當(dāng)危機(jī)來臨之時(shí)，企業(yè)如何調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以支撐新的戰(zhàn)略目標(biāo)，是所有企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，梅耶斯的“資本結(jié)構(gòu)之謎”（“ The Capital Structure Puzzle” 1984） 這個(gè)難題再次擺在了企業(yè)決策者的面前。 本世紀(jì) 50年代以來，資本結(jié)構(gòu)一直是現(xiàn)代企業(yè)管理的三大主題（投資、融資、財(cái)務(wù)管理）之一。資本結(jié)構(gòu)理論也成為了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)理論皇冠上最璀璨的鉆石，而“資本結(jié)構(gòu)之謎”更是誘惑著眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家前仆后繼，樂此不疲。 對于一個(gè)“理性”的公司來說，其核心是資本運(yùn)營而不是產(chǎn)品生產(chǎn)，其追求的目標(biāo)應(yīng)是確立公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的最佳比例關(guān)系，降低成本，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的收益。 我國自改革開放以來，證券市場發(fā)展至今已經(jīng)有十多年的歷程，上市公司也已經(jīng)有上千家。由于我國大部分的上市公司都脫胎于原來的國有企業(yè)，上市前就因資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本比率過高而存在著生產(chǎn)效率低下等狀況；經(jīng)過股份制改造后，雖然降低了資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資本，但不少上市公司的公司價(jià)值和效益并未得到相應(yīng)的提高，許多上市公司反而出現(xiàn)業(yè)績下滑的趨勢?？疾炷壳拔覈鲜泄举Y本結(jié) 構(gòu)，發(fā)現(xiàn)存在著兩個(gè)顯著特征：大多數(shù)上市公司一方面保持著較低的資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，甚至有些上市公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，仍然渴望通過發(fā)行股票來融資，這些都與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)相悖，也與西方國家上市公司存在著差異。資本結(jié)構(gòu)問題不僅決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)的配置和公司制度，而且對社會資源的配置及配置效率有著決定性的影響，更重要的是它對上市公司的生存和持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。因此，研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題具有深遠(yuǎn)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 （二）意義 探尋確立企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法是我們在處理資 本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題過程中的重點(diǎn)及難點(diǎn)所在。通常，通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以獲得以下幾個(gè)效果： 首先，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，改善財(cái)務(wù)狀況。只要是企業(yè)，在市場中生存必須面臨著多變的市場風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，這是無論哪個(gè)企業(yè)都無法避免的。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)受公司的決策管理人員在經(jīng)營管理過程中的決策影響，而企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻與 公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)及融資決策緊密聯(lián)系。因此通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更合理，使其融資資本風(fēng)險(xiǎn)與融資成本相配合，使公司股價(jià)上漲，可促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 其次，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以盤活不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn) 利用率。隨著企業(yè)的長期經(jīng)營，隨著先進(jìn)科技的不斷出現(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)方式的不斷改進(jìn)，或企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的變化等都會造成企業(yè)原有的資產(chǎn)不斷成為不良資產(chǎn)，例如公司的存貨或者固定資產(chǎn)等。這些不良資產(chǎn)會減慢公司的資本周轉(zhuǎn)速度，延長資本運(yùn)轉(zhuǎn)周期。通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)調(diào)整資本形態(tài)，改變原有資本的分布，可以改良原有的不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)效率。 再次，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可提高企業(yè)對債權(quán)人的吸引力，提高企業(yè)的籌資能力。資產(chǎn)負(fù)債的比例關(guān)系可以反映出一個(gè)企業(yè)的的償債能力，同時(shí)也間接地反映出其債權(quán)人對該企業(yè)的放心程度。若企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例達(dá)不到債權(quán)人的要 求，就很難吸引到債權(quán)人的資金注入。此時(shí)如果適當(dāng)增加流動資產(chǎn)的份額就可以增加用于償債的資產(chǎn)籌碼，增加企業(yè)債權(quán)人的信心，吸引到更多的資金，提高企業(yè)籌資能力。 最后，中通客車自 1999年 IPO以來的十幾年間，公司在產(chǎn)銷規(guī)模和綜合競爭能力方面在全國同行業(yè)的位次不斷的上升，依靠資本運(yùn)作，進(jìn)一步的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)無疑是中通客車在本輪行業(yè)洗牌中脫穎而出、率先崛起，實(shí)現(xiàn)“百億中通、百年企業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的重要保障。本論文通過對中通客車的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成的考察，發(fā)現(xiàn)問題、分析成因，進(jìn)而為中通客車融資方案的選擇提供有益的參考，具有現(xiàn)實(shí) 的指導(dǎo)意義。對中通客車資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的個(gè)案研究，必將會對與中通客車的行業(yè)規(guī)模、成長性相同或相似的上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有一定的啟發(fā)和借鑒意義。 （三）國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢 我國對資本結(jié)構(gòu)的研究起步較晚。就國內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)的研究一個(gè)比較一致的觀點(diǎn)是我國的上市公司對股權(quán)融資的偏好遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。一些學(xué)者（張昌彩， 1998；黃少安等， 2021）將此現(xiàn)象歸結(jié)為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理引致的畸形資本結(jié)構(gòu)。但從國外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制和影響因素的考察來看，資本結(jié)構(gòu)的形 成機(jī)制不僅受到資本市場和股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，同時(shí)也受到企業(yè)戰(zhàn)略、動態(tài)環(huán)境等因素的影響。如朱武祥（ 2021）指出的，我國上市公司的財(cái)務(wù)保守行為并非都是過度的股權(quán)融資，應(yīng)對競爭、保持后續(xù)的投資能力和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)重要的原因。因此，從這個(gè)角度看，國內(nèi)對資本結(jié)構(gòu)的形成機(jī)制和影響因素的考察過于狹窄，以至于對我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識呈現(xiàn)片面性和對實(shí)證研究結(jié)果呈現(xiàn)顯著差異。 目前，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的理論研究開始傾向于研究資本市場的微觀因素，像是交易成本、交易行為、流動性和信息等對資本結(jié)構(gòu)造成的影響，這為我國資本結(jié)構(gòu)的理論研究提供了一條非常好的思路。實(shí)際上，作為上市公司融資的場所，資本市場對上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇產(chǎn)生了重要的影響，但是我國的資本市場還存在著諸多的問題， 為了更深入的分析和研究我國資本結(jié)構(gòu)的形成規(guī)律，應(yīng)該把國外先進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)理論和我國的實(shí)際情況相結(jié)合，這將會促進(jìn)我國資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展。 2．國外資本結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢 自 MM理論問世以后，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的觀點(diǎn)已經(jīng)從假定企業(yè)的盈利能力給定不變，發(fā)展到承認(rèn)管理層的行動會影響企業(yè)的盈利能力，再發(fā)展到承認(rèn)企業(yè)價(jià)值取決于決策權(quán)或控制權(quán)的分配。 國外資本結(jié) 構(gòu)的理論研究派別紛呈，新論不斷。資本結(jié)構(gòu)理論的研究經(jīng)歷了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論、 MM理論、權(quán)衡理論的發(fā)展階段，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到信息不對稱、期權(quán)定價(jià)理論于其中，并和社會學(xué)、心理學(xué)相結(jié)合的階段。 目前，國外對資本結(jié)構(gòu)的研究主要是分行業(yè)進(jìn)行。例如，在乳制品行業(yè)中， Russ、Giesy(2021)等通過實(shí)際數(shù)據(jù)說明了資本結(jié)構(gòu)對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每頭奶牛的牛奶銷售量、資產(chǎn)占有量、成本、凈收益、風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)的影響，提出乳制品行業(yè)中合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為使牲畜資產(chǎn)的占有量保持在 50%左右。 、 (2021)以希臘制造業(yè)為例，采用回歸模型分析的結(jié)果表明公司規(guī)模、經(jīng)營時(shí)間、出口狀況、銷售增長、公司負(fù)債、固定資產(chǎn)和投資的增加以及資產(chǎn)管理的效率影響著公司的收益率。 Henry Choon等（ 2021）研究披露預(yù)期收入可能不會給投資者帶來好處時(shí)，同樣把資本結(jié)構(gòu)作為一影響因素。此外，也有學(xué)者對銀行業(yè)、自然資源緊缺的部門等行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。但這些研究都普遍缺乏資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論和標(biāo)準(zhǔn)研究。 二、研究目標(biāo)與主要內(nèi)容 （一） 研究目標(biāo) 在我國企業(yè)中，普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象，尤其在非上市國有企業(yè)、上市 公司、中小企業(yè)這三大群體中資本結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象更為突出。在本文中我以中通客車上市公司為例，分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀以及存在的問題并力圖發(fā)現(xiàn)影響資本結(jié)構(gòu)的因素，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論的指引下提出優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策和措施，以求在實(shí)踐中為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、建立最優(yōu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)提供理論指導(dǎo)。 （二）主要內(nèi)容 在論文中，首先對資本結(jié)構(gòu)理論以及對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論進(jìn)行了概述，然后以中通客車上市公司為例，對中通客車的基本情況進(jìn)行了簡單的介紹，通過分析其資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)存在的問題并對問題形成的原因進(jìn)行了探討，最 后針對本企業(yè)存在的問題，確定了優(yōu)化目標(biāo)和思路，提出了優(yōu)化本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策和措施。 （三）論