【正文】 （此文獻(xiàn)摘自《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》）。它是企業(yè)舉債經(jīng)營情況下，以自有資本收益率最大化為目標(biāo)，但沒有考慮風(fēng)險的影響，債務(wù)資本比例過大，會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的可能。它沒有考慮風(fēng)險對公司價值的影響，同時債券價值和股票價值的確定也沒有科學(xué)的依據(jù)。但因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。但在資本市場不完善的時候，投資人主要根據(jù)每股利潤的多少來做出投資決策，每股利潤的增加也的確有利于股票價格的上升。因為隨著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。 T—所得稅率三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定方法評價 以上四種確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法各有其優(yōu)缺點及適用范圍。其基本計算公式是：自有資本收益率= 公式中：EBIT息稅前利潤這種方法是以公司的市場總價值最高、綜合資本成本最低的資金結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。其基本計算公式是：Kw=ΣWj*Kj公式中：Kw為加權(quán)平均資金成本，Wj為第j種資金占總資金的比重，Kj為第j種資金的資金成本。 N—流通在外的普通股股數(shù) 比較資金成本法，是通過計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并以加權(quán)平均資金成本最低的方案來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。 I利息其基本計算公式是： 公式中：EPS每股利潤每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤—每股利潤分析法（EBIT—EPS分析法），是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下能使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大、并能最大限度地調(diào)動各利益相關(guān)者的積極性并具有彈性的資本結(jié)構(gòu)。二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法從上述分析可知，利用負(fù)債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低企業(yè)資金成本，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率太高時，會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。這一“先后順序論”在美國、加拿大等國家1970—1985年的企業(yè)融資中得到了證實。但是，多發(fā)債券又會使企業(yè)受財務(wù)危機(jī)的制約。資產(chǎn)負(fù)債率或債務(wù)比例就是將內(nèi)部信息傳遞給市場的工具，負(fù)債比例上升表明經(jīng)理者對企業(yè)的未來收益有較高的期望，對企業(yè)充滿信心，同時負(fù)債也會促使經(jīng)理努力工作，外部投資者會把較高的負(fù)債視為企業(yè)高質(zhì)量的一個信號。非對稱信息理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯（Ross）首先引入到資本結(jié)構(gòu)理論中。相反，如果不發(fā)行債券，企業(yè)就不會有破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)理人員擴(kuò)大利潤的積極性就會喪失，市場對企業(yè)的評價也相應(yīng)降低，企業(yè)資本成本也會上升。激勵理論研究的是資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人員行為之間的關(guān)系，該理論認(rèn)為債權(quán)融資比股權(quán)融資具有更強(qiáng)的激勵作用。以后提出的權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債公司可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益，但各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時，息稅前盈余（EBIT）會下降，同時企業(yè)負(fù)擔(dān)代理成本與財務(wù)拮據(jù)成本的概率會增加，從而降低企業(yè)的市場價值。早期的MM理論認(rèn)為，由于所得稅法允許債務(wù)利息費用在稅前扣除，在某些嚴(yán)格的假設(shè)下，負(fù)債越多，企業(yè)的價值越大。長期資本來源包括長期債務(wù)資本和權(quán)益資本，因此資本結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)和比例關(guān)系。本文擬從現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法進(jìn)行理論研究和實際探索。因此，優(yōu)化我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)刻不容緩。我國加入WTO以后，企業(yè)必須迅速融入到經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程之中，積極爭取在全球證券、金融市場融資。［9］張玉明：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化管理》，《商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理》2009年第10期［10］劉懷珍：《如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2009年第5期［11］王敏：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探討》，《商場現(xiàn)代化》2009第15期［12］李蘭敏：《我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及優(yōu)化對策分析》，《集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究》2007年第26期附 錄 淺析最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營管理至關(guān)重要。［2］Baker M,Wurgler J. Market timing and capital structure [ J] .Journal ofFinance, 2002［3］Myers S C. Capital Structure [ J] .Journal of Economic Perspectives,2001,［4］荊新，王化成，劉俊彥：《財務(wù)管理學(xué) 》，中國人民大學(xué)出版社，2007［5］曲喜和 李錫玲：《財務(wù)管理》，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2009［6］張鳴：《投資管理》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，［7］陳曉紅：《重組與再生：中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論與實踐》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2008年。在此論文完成之際，謹(jǐn)向我做論文期間所有關(guān)心過我、幫助過我的人表示最真摯的敬意和謝意。同時，我要感謝學(xué)院各位老師在近四年的時間里給予我許多的關(guān)懷和幫助，在此向各位老師表示衷心的感謝。論文從選題、結(jié)構(gòu)安排、開題論證、初稿寫作到最后定稿，無不凝聚著導(dǎo)師的汗水。在同一行業(yè)的最佳的企業(yè)，標(biāo)明該企業(yè)的各項財務(wù)指標(biāo)比較健康，該企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力比較強(qiáng)，該企業(yè)競爭力比較強(qiáng)，由此說明最佳企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)接近于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，因此，可以用同一行業(yè)內(nèi)最佳企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為本企業(yè)次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的參考標(biāo)準(zhǔn)。 同一行業(yè)中最佳企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，接近于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)不但能生存，而且還能夠較好的發(fā)展。 能促使企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)，可能更接近于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受企業(yè)各種財務(wù)指標(biāo)的影響，這些指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、成長性指標(biāo)等，顯然，當(dāng)企業(yè)的各種財務(wù)指標(biāo)處于優(yōu)良狀況時，他們對資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生有益的影響，從而使當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。要矯正資本市場的功能缺陷，強(qiáng)化資本市場社會資源配置的功能，必須在資本市場中引入競爭機(jī)制，建立以滿足企業(yè)需求為原動力的資本市場，通過制度創(chuàng)新，加強(qiáng)各項規(guī)則對企業(yè)融資行為的約束和引導(dǎo)作用；要調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低國有股比例，改變目前股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股“一股獨大”的局面，通過轉(zhuǎn)讓、回購或換置等手段，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，進(jìn)而形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越來越對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。（四）矯正資本市場的功能缺陷要改變我國資本市場簡單的功能定位，全面發(fā)揮資本市場優(yōu)化社會資金資源配置的功能，就必須在資本市場中引入競爭機(jī)制，建立以滿足企業(yè)需求為原動力的資本市場，通過制度創(chuàng)新，加強(qiáng)各項規(guī)則對企業(yè)融資行為的約束和引導(dǎo)作用：一是要完善證券發(fā)行制度，實行真正的核準(zhǔn)制，讓企業(yè)依靠自身的信用和實際經(jīng)營狀況決定融資方式安排融資結(jié)構(gòu)；二是建立嚴(yán)格的會計考核制度，加強(qiáng)信息披露的真實性和全面性，改善以利潤為中心的效益會計核算體系，力圖全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；三是優(yōu)化政策，鼓勵發(fā)展企業(yè)債券市場，發(fā)揮債券融資的激勵機(jī)制、信號傳遞功能以及破產(chǎn)和控制機(jī)制，迫使企業(yè)建立自我約束機(jī)制，改善融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)處于不同的發(fā)展時期應(yīng)有不同的資本經(jīng)營策略，應(yīng)根據(jù)所處的成長周期，采取相應(yīng)的策略。此外，舉債能力直接影響企業(yè)在資本市場上的形象和競爭能力，因此無論是從企業(yè)外部環(huán)境需求，還是企業(yè)內(nèi)部資本管理上，企業(yè)都要保持合理的舉債能力。” ［12］資本運作要保持合理的舉債能力?！捌髽I(yè)要根據(jù)自身的盈利目標(biāo)、實力和抵御風(fēng)險的能力進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和組合，不僅要考慮增加企業(yè)的價值，也要關(guān)注企業(yè)風(fēng)險的適度性?，F(xiàn)代企業(yè)增長模式的轉(zhuǎn)變迫使企業(yè)更加關(guān)注資本運行的質(zhì)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該要降低財務(wù)風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的獲利能力，要以降低企業(yè)資金成本，提高企業(yè)獲利能力為目的。因為對處于高度競爭行業(yè)的企業(yè)而言，在確定資本結(jié)構(gòu)尤其是債務(wù)結(jié)構(gòu)時，必須考慮自身現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。（三）加強(qiáng)資本運營資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于企業(yè)所處的行業(yè)。所以，我國在大力發(fā)展法人持股的同時，還應(yīng)該讓銀行參與企業(yè)債務(wù)的重組，甚至可以把企業(yè)對銀行的債務(wù)變成銀行對企業(yè)的控股，通過對企業(yè)資金流動賬戶的密切關(guān)注，及早發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題，通知相關(guān)企業(yè)采取對策或召開股東大會，董事會更換經(jīng)理人員，也可以向相關(guān)企業(yè)派駐人員等，以此來顯示主銀行對公司的控制權(quán)利以達(dá)到有效的監(jiān)督作用?！巴獠渴袌鲋卫斫Y(jié)構(gòu)存在的前提下，建立和完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，實行所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)的分離與制衡，通過法人持股和法人相互持股，調(diào)整所有制結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化經(jīng)營者的權(quán)利。企業(yè)要加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，盡快建立健全“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”的企業(yè)制度，進(jìn)行以有限責(zé)任公司和股份有限公司為主要形式的公司改制。明確我國公司治理結(jié)構(gòu)中最基本的成份還是建立公司制我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不可能像國外那樣完全依靠資本市場來進(jìn)行，因為我們還沒有形成一個健全的資本市場和經(jīng)理市場。改革開放二十年的實踐證明：企業(yè)之間差距形成的原因除企業(yè)所處的環(huán)境有所區(qū)別外，企業(yè)家的管理水平和公司治理結(jié)構(gòu)是其主要原因之一。（二）企業(yè)加強(qiáng)自身管理改善治理結(jié)構(gòu)無論是債務(wù)重組、資本運營還是利用國家給予的政策性補(bǔ)充資本金，要達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，必須通過企業(yè)的具體經(jīng)營來實現(xiàn)，離開了企業(yè)的有效的經(jīng)營管理，所有的措施都會變得沒有意義。另外，要提高企業(yè)高層管理人員的持股比例?！保?0］（4）賣給投資基金、養(yǎng)老基金和保險公司