【正文】 ? 深圳建行以“指定投資權(quán)”作為其財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的對價(jià)載體，通過財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)間接獲得了企業(yè)股權(quán)投資收益，是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新。 ?以資本市場為紐帶的中小企業(yè)金融支持體系建設(shè) （ 四 ） —— 中小企業(yè)綜合金融服務(wù)合作機(jī)制 案例：深圳建行中小企業(yè) PreIPO期權(quán)業(yè)務(wù) ? 深圳建行從 2021年 2月開始從事中小企業(yè)財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，為中小企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、貸款推介、中介結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略投資者引薦等財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，并以此獲得企業(yè)的指定投資權(quán)。 ? 小企業(yè)集合債權(quán)信托基金 ?以資本市場為紐帶的中小企業(yè)金融支持體系建設(shè) （ 三 ） —— 中小企業(yè)集合發(fā)債 ? 近年來，深圳工商銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行以及山東省工行分行等商業(yè)銀行相繼與深交所、保薦機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)簽約共建中小企業(yè)金融服務(wù)聯(lián)盟，為創(chuàng)新型企業(yè)、中小企業(yè)提供從創(chuàng)業(yè)到上市、跨越資本市場和資金市場的混業(yè)綜合金融服務(wù)。期限 6年，票面年利率 %；大連港提供擔(dān)保，政府主導(dǎo)的信用擔(dān)保公司提供反擔(dān)保，浦發(fā)銀行在償債出現(xiàn)困難時(shí)為發(fā)行企業(yè)提供流動(dòng)性貸款支持。債券采用 5年期固定利率，票面利率為 %，解決了單個(gè)企業(yè)規(guī)模過小的問題，實(shí)現(xiàn)發(fā)行主體和發(fā)行模式的創(chuàng)新。 ?以資本市場為紐帶的中小企業(yè)金融支持體系建設(shè)（ 二 ） —— 推動(dòng)股權(quán)質(zhì)押貸款 88 ? 2021年 11月，深圳市中小企業(yè)服務(wù)中心牽頭組織的全國首只中小企業(yè)集合債券成功發(fā)行。 典型案例： 山東省工商局牽頭，和工行山東省分行、建行山東省分行、中行濟(jì)南市分行等金融機(jī)構(gòu)簽訂了 1000億元的股權(quán)質(zhì)押融資授信。 ? 為了控制風(fēng)險(xiǎn)，銀行通常會(huì)對評估后的股權(quán)價(jià)值打折扣，一般最高為5折，最低可至 1折。 ? 兩類公司適用股權(quán)出質(zhì)登記辦法 ： “有限責(zé)任公司和股份有限公司的股權(quán)” 。 ?創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu) 公司制、信托制或有限合伙制等多種組織形式。 對企業(yè)的幾點(diǎn)建議 對政府的建議 —— 積極推進(jìn)以資本市場為紐帶的 中小企業(yè)金融支持體系建設(shè) ?政府引導(dǎo)基金 2021年 10月國家發(fā)改委等十部委聯(lián)合發(fā)布 《 關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見 》 ，北京、上海、蘇州、深圳等 20多個(gè)省、地級市已設(shè)立 30多個(gè)地區(qū)政府引導(dǎo)基金，擬投入總金額逾百億元。應(yīng)關(guān)注保薦機(jī)構(gòu)的水準(zhǔn)、保薦代表人的敬業(yè)精神與業(yè)務(wù)能力，對企業(yè)經(jīng)營模式的理解能力與特殊、疑難問題的處理。要嚴(yán)格按照創(chuàng)業(yè)板市場的標(biāo)準(zhǔn)與法律、法規(guī)的要求，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范財(cái)務(wù)制度、規(guī)范納稅行為，不要留下隱患與后遺癥。 ? 企業(yè)要審視自身的發(fā)展階段、自主創(chuàng)新能力與成長性特點(diǎn)，梳理出核心競爭力與特色。中小企業(yè)改制上市面臨歷史最好時(shí)機(jī)，應(yīng)抓住機(jī)遇，用好機(jī)遇。 八、中小企業(yè)改制上市建議 82 ?中小企業(yè)改制上市流程 設(shè)立股份公司 掛牌 上市 發(fā)行部/發(fā)審委 內(nèi)核 / 申報(bào) 輔導(dǎo) /材料制作 路演 / 發(fā)行 83 選擇上市地的核心并不是選擇交易所，而是選擇企業(yè)自己的股東和市場： （ 1）是否符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，包括產(chǎn)品市場、客戶和國際化進(jìn)度，企業(yè)與擬上市地國家（或地區(qū)）業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度； （ 2）擬上市地投資者對中國及中國企業(yè)的認(rèn)同度，公司與股東之間信息溝通的通暢程度； （ 3）上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求的差異，是否足夠了解擬上市地的游戲規(guī)則并符合其要求（包括對公司治理的適應(yīng)）； （ 4）一級市場的籌資能力 (市盈率水平）、二級市場的流通性（換手率等市場活躍狀況）、后續(xù)融資能力； （ 5）上市成本（包括初始上市成本與后續(xù)維護(hù)費(fèi)用）； （ 6）上市時(shí)間； （ 7）國家政策導(dǎo)向、地理位置、文化背景、法律制度等。 制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)四：以信息披露監(jiān)管為核心 制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)五：投資者適當(dāng)性管理 ?具有兩年以上 (含兩年 )股票交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者可以申請開通創(chuàng)業(yè)板市場交易 ?尚未具備兩年交易經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者，如要求開通創(chuàng)業(yè)板市場交易，除應(yīng)當(dāng)簽署 《 創(chuàng)業(yè)板市場投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書 》 外，還應(yīng)當(dāng)就自愿承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)抄錄“特別聲明” 制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)六：強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制 ? 公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) ? 引入“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計(jì)報(bào)告意見為否定或無法表示意見”、“股票連續(xù)一百二十個(gè)交易日累計(jì)成交量低于 100萬股”的退市情形 ? 對于未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告和中期報(bào)告的公司，最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月。 ? 降低信息披露成本，兼顧廣大中小投資者的閱讀習(xí)慣，實(shí)施臨時(shí)報(bào)告的網(wǎng)上披露 不再編制招股說明書摘要。 ? 特殊情況下可申請臨時(shí)停牌，并實(shí)時(shí)披露。 制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)四：以信息披露監(jiān)管為核心 ? 增加上市后信息披露的及時(shí)性 ? 要求會(huì)計(jì)年度結(jié)束后兩個(gè)月內(nèi)未披露年報(bào)的公司應(yīng)披露業(yè)績快報(bào)。 新增涉及出售、購買核心技術(shù)，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)或關(guān)鍵技術(shù)人員變動(dòng)以及研發(fā)出對公司有重大影響的核心技術(shù)情況。 ? 強(qiáng)化上市首日信息披露，防范新股上市首日暴炒風(fēng)險(xiǎn) 要求在上市首日刊登風(fēng)險(xiǎn)提示公告，對相關(guān)問題進(jìn)行澄清并提示公司存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。 ? 設(shè)立行業(yè)專家咨詢機(jī)制 發(fā)行審核機(jī)構(gòu)設(shè)置注重適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)量多、創(chuàng)新型強(qiáng)的特點(diǎn) 制度設(shè)計(jì)特點(diǎn)三：強(qiáng)化保薦人責(zé)任 ? 創(chuàng)業(yè)板公司持續(xù)督導(dǎo)期相比主板延長一年，交易所可視情況繼續(xù)延長持續(xù)督導(dǎo)期 ? 要求保薦人對發(fā)行人的成長性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項(xiàng)意見。 ? 為區(qū)別于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)，要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具備一定的盈利能力、成長性與規(guī)模。 制度設(shè)計(jì)的原則 ?兼顧國際經(jīng)驗(yàn)與我國資本市場實(shí)際情況 ?兼顧市場發(fā)展速度與市場承受力 ?兼顧全面服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)與重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè) ?兼顧適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)需求與強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制 通過科學(xué)合理的制度設(shè)計(jì)，打造特色鮮明、市場化程度較高、具有國際競爭力的創(chuàng)業(yè)板市場。 ? 服務(wù)于成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，公司應(yīng)是具備一定的盈利基礎(chǔ)，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模，且需存續(xù)一定期限，具有較高成長性，有別于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。每一步源于公司明確的發(fā)展戰(zhàn)略 ? 公司的業(yè)務(wù)重組 ? 拿什么去上市？（上市主體，可以捆綁上市嗎？） ? 公司的股權(quán)架構(gòu) ? 不同的股權(quán)架構(gòu)，對公司的影響迥然不同 ? 平衡各方利益，股權(quán)問題應(yīng)未雨綢繆（董事長考慮啥？） ? 公司的人員安排 ? 上市企業(yè)，需要對公司架構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整 ? 上市公司，需要專業(yè)的人才 我們要建設(shè)什么樣的創(chuàng)業(yè)板？ 考慮因素一：如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn) 考慮因素二：如何適應(yīng)中國投資者的特點(diǎn) 考慮因素三：如何適應(yīng)中國的監(jiān)管環(huán)境 高新技術(shù)企業(yè)的若干特點(diǎn) 如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)？ ? 規(guī)模?。盒枰T檻低，上市成本低 ? 輕資產(chǎn)：無形資產(chǎn)占比高 ? 屬細(xì)分行業(yè)和產(chǎn)品 ? 經(jīng)營不穩(wěn)定性大 ? 民營企業(yè)多 ? 改革開放 30年積累了巨大的企業(yè)數(shù)量 中國投資者的特點(diǎn) ? 以中小投資者為主體 去年底，深圳市場 100萬元以下中小投資者的持股比例和交易占比分別為 42%和 70％ ? 投資經(jīng)驗(yàn)缺乏 去年底，深圳市場 30％以上的個(gè)人投資者開戶時(shí)間不到 2年 ? 定價(jià)能力缺乏 2021－ 2021年赴美上市中國企業(yè) IPO市盈率 10－ 500倍 去年底納斯達(dá)克上市 152家互聯(lián)網(wǎng)公司，國內(nèi)只有 1家 如何適應(yīng)中國投資者的特點(diǎn) 中國監(jiān)管環(huán)境的特點(diǎn) ?中介機(jī)構(gòu)：依然有待成熟 ?司法體系：投資者如何起訴上市公司？ ?監(jiān)管機(jī)構(gòu)：短期內(nèi)作用不可或缺 如何適應(yīng)中國的監(jiān)管環(huán)境 我們要建設(shè)一個(gè)怎樣的創(chuàng)業(yè)板？ 創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)特點(diǎn) ? 創(chuàng)業(yè)板定位于促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，成長性、自主創(chuàng)新能力是選擇創(chuàng)業(yè)板上市資源的重要標(biāo)準(zhǔn)。 費(fèi)用類別 中小企業(yè)板 /創(chuàng)業(yè)板 香港主板 香港創(chuàng)業(yè)板 紐交所 納斯達(dá)克 英國 AIM市場 上市初費(fèi) 3