普通股價(jià)值分析(2)(參考版)
2025-05-18 22:19本頁面
【正文】 假定這一價(jià)格為 2021年的股票賣出價(jià)，資本化率為 %，今后四年的股息分別為、 、 。 ? 例 67: 2021年，某分析人員預(yù)計(jì)摩托羅拉公司 2021年的市盈率為 ，每股盈利為 。 與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運(yùn)用 ? 在利用股息貼現(xiàn)模型評(píng)估股票價(jià)值時(shí)，可以結(jié)合市盈率分析。 ? 該股票的正常市盈率和實(shí)際市盈率各是多少？ ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?..35522????????????????????????正常市盈率實(shí)際市盈率D1=2 E1=5 g1= b1= D2=3 E2=6 g2= b2= 三、市盈率模型的應(yīng)用 比較實(shí)際市盈率和正常市盈率的差異： ? 實(shí)際市盈率： P/E ? 正常市盈率：通過市盈率模型得出 ? 判斷： ? 實(shí)際市盈率 正常市盈率，該股票被高估 ? 實(shí)際市盈率 正常市盈率，該股票被低估 ? 市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)： ? 由于市盈率（ P/E）是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于 不同收益水平 的股票的價(jià)格之間的比較； ? 對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi) 沒有支付股息的股票 ，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用； ? 雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單。 ? ?11001( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 23 )( ) ( 1 )1j TTj i iiij Tjb g b g gP E Ey g yy???? ? ? ? ???????例： ? 某股息當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為 55美元，初期的每股收益和股息分別為 3美元和 。 ? 該股票的正常市盈率是多少？ ? 該股票的實(shí)際市盈率是多少？ ? 實(shí)際市盈率低于正常市盈率，該股票價(jià)格被低估了。 110PbE y g y y? ? ???例： ? 某股息零增長(zhǎng)的股票的市場(chǎng)價(jià)為 65美元 /每股，股息恒等于 8美元 /每股，貼現(xiàn)率為 10%。 二、零增長(zhǎng)和多元增長(zhǎng)模型 零增長(zhǎng)的市盈率模型 ? 函數(shù)表達(dá)式： ? 與不變?cè)鲩L(zhǎng)市盈率模型相比，零增長(zhǎng)市盈率模型中決定市盈率的因素僅貼現(xiàn)率一項(xiàng)，并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系 。 ? ? ? ?111P b b by R O EE y g y R O E b y R O A L b ROEb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?市盈率模型判斷股票價(jià)格的高估或低估 ? 根據(jù)市盈率模型決定的某公司股票的市盈率只是一個(gè)正常的市盈率。 ? 在被減數(shù) (貼現(xiàn)率 ) 中，當(dāng)杠桿比率上升時(shí)，股票的貝塔系數(shù)上升，所以，貼現(xiàn)率也將上升，而市盈率卻將下降。在公司發(fā)展初期，股東權(quán)益收益率較高，一般超過股票投資的期望回報(bào)率，此時(shí)派息率越高，股票的市盈率越低，公司會(huì)保持較低的派息率；當(dāng)公司進(jìn)入成熟期以后，股東權(quán)益收益率會(huì)降低并低于股票投資的期望回報(bào)率，此時(shí)提高派息率會(huì)使市盈率升高，公司傾向于提高派息率。 ? 改寫的證券市場(chǎng)線： 其中， 表示杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他因素 ? ?f m f iy r r r ?? ? ? ? ??? ,Lfi ??派息 比率 （ +） b 貼現(xiàn)率（ ） y 股息增長(zhǎng)率（ +） g 無風(fēng) 險(xiǎn)資 產(chǎn)收 益率 （ ） rf 市場(chǎng) 組合 收益 率 （ ） rm （ ） β 股東權(quán)益收益率 （ +） ROE 派息 比率 （ ） b 杠桿 比率 （ ） L 其他 因素 （ ） δ 資產(chǎn)收益率 （ +） ROA 杠桿 比率 （ +） L 銷售凈利 （ +） PM 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （ +） ATO 市盈率決定因素 ? ? ? ?11g R O E b P M A TO L b? ? ? ? ? ? ?? ?f m f iy r r r ?? ? ?? ?,fL???市盈率模型的一般形式 （ 1）市盈率的單向影響因素 ? 負(fù)相關(guān)變量： ? 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 rf、 市場(chǎng)組合收益率 Rm、 β系數(shù) 、貼現(xiàn)率 y以及影響 β系數(shù)的其他變量； ? 正相關(guān)變量： ? 股息增長(zhǎng)率 g、 股東權(quán)益收益率 ROE、 資產(chǎn)凈利率ROA、 銷售凈利率 PM以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ATO （ 2）派息比率 b與市盈率之間的關(guān)系是不確定的 ? 如果 y＞ ROE， 則市盈率與派息率正相關(guān)； ? y＜ ROE， 則市盈率與派息率負(fù)相關(guān)； ? y＝ ROE， 則市盈率與派息率不相關(guān) 。 ? 湯普森 (Thompson， 1976) 等人 ：實(shí)證驗(yàn)證。 ROE 的決定因素 ? ROE的兩種計(jì)算方式 ： 1. 以每股的 (稅后 ) 收益除以每股的股東權(quán)益賬面價(jià)值 2. 以公司總的稅后收益 (earnings after tax, 簡(jiǎn)稱 EAT) 除以公司總的股東權(quán)益賬面價(jià)值 (equity，簡(jiǎn)稱 EQ) 對(duì) (18)稍做調(diào)整 (A為公司總資產(chǎn) ),可得： ( 1 7 )ER O E BV?
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