【正文】 貼現(xiàn)率（ ） y 股息增長(zhǎng)率（ +） g 無(wú)風(fēng) 險(xiǎn)資 產(chǎn)收 益率 （ ） rf 市場(chǎng) 組合 收益 率 （ ） rm （ ） β 股東權(quán)益收益率 （ +） ROE 派息 比率 （ ） b 杠桿 比率 （ ） L 其他 因素 （ ） δ 資產(chǎn)收益率 （ +） ROA 杠桿 比率 （ +） L 銷(xiāo)售凈利 （ +） PM 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （ +） ATO 市盈率決定因素 ? ? ? ?11g R O E b P M A TO L b? ? ? ? ? ? ?? ?f m f iy r r r ?? ? ?? ?,fL???市盈率模型的一般形式 （ 1）市盈率的單向影響因素 ? 負(fù)相關(guān)變量： ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 rf、 市場(chǎng)組合收益率 Rm、 β系數(shù) 、貼現(xiàn)率 y以及影響 β系數(shù)的其他變量； ? 正相關(guān)變量： ? 股息增長(zhǎng)率 g、 股東權(quán)益收益率 ROE、 資產(chǎn)凈利率ROA、 銷(xiāo)售凈利率 PM以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ATO （ 2）派息比率 b與市盈率之間的關(guān)系是不確定的 ? 如果 y＞ ROE， 則市盈率與派息率正相關(guān)； ? y＜ ROE， 則市盈率與派息率負(fù)相關(guān)； ? y＝ ROE， 則市盈率與派息率不相關(guān) 。 ? 缺點(diǎn)： (1) 市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密。 ? 2021年的股息為 /股 ? 該公司 貼現(xiàn)率 (期望收益率 )為 %。 三階段增長(zhǎng)模型的計(jì)算公式 式 (10) 中的三項(xiàng)分別對(duì)應(yīng)于股息的三個(gè)增長(zhǎng)階段。若該股票當(dāng)前市價(jià)為 40美元，則投資者該如何操作？ 或 )()1(0gygDV???)(1gyDV??? 利用內(nèi)部收益率的方法進(jìn)行判斷。 ? ? 011 ???????????? ???PIR RDPVNP Vttt一、股息貼現(xiàn)模型的一般形式 股利模型： ? 股息貼現(xiàn)模型假定 股票的價(jià)格等于它的內(nèi)在價(jià)值 ，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流。第六章 普通股價(jià)值分析 第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 第二節(jié) 市盈率模型 股息貼現(xiàn)模型概述 ? 收入資本化法的一般形式 收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。 ? 方法 一：計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值 NPV ? NPV大于零，說(shuō)明該股票被低估，可以逢低買(mǎi)入 ? NPV小于零，該股票被高估，可以逢高賣(mài)出 ? ?1 ( 3 )1tttDN PV V P Py????? ? ? ???????利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資 ? 方法二：比較 預(yù)期收益率（貼現(xiàn)率）與內(nèi)部收益率（ IRR）的差異 ? 內(nèi)部收益率 (internal rate of return ),簡(jiǎn)稱(chēng) IRR，是當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率即： ? 貼現(xiàn)率 小于 內(nèi)部收益率，該股票的凈現(xiàn)值 大于 零，該股票被 低估 ? 貼現(xiàn)率 大于 內(nèi)部收益率，該股票的凈現(xiàn)值 小于 零，股票被 高估 。經(jīng)預(yù)測(cè)該公司股票未來(lái)的股息增長(zhǎng)率將永久性地保持在 5%的水平，假定貼現(xiàn)率為 11%，求該股票的內(nèi)在價(jià)值。 ? 則該股的內(nèi)在價(jià)值是多少？ 已知 A=2， B=6， ga=6%, gn=3%,y=8%,D0=1 （美元））()()()()1(1%2625)(%2624)(%2623)(5553121543???????????????????????????????????????????????????DgDVgggtttttt如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為 20美元，則根據(jù)凈現(xiàn)值的判斷原則，可證明該股票的價(jià)格被低估了。但第 16年起該公司股票的股息增長(zhǎng)率將維持 5%的正常水平。 (3) 雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單，只要股票每股收益大于零，就可以使用市盈率模型。 ? 其他條件不變，公司的負(fù)債與其貝塔系數(shù)成正比；而公司增發(fā)股票，將降低其杠桿比率，從而降低其貝塔系數(shù)。 ? 股票實(shí)際的市盈率高于其正常的市盈率，說(shuō)明該股票價(jià)格被高估了； ? 當(dāng)實(shí)際的市盈率低于正常的市盈率，說(shuō)明股票價(jià)格被低估了。第一和第二年有關(guān)數(shù)據(jù)： 從第二年年末開(kāi)始每年的每股收益增長(zhǎng)率和股息增長(zhǎng)率都為 10%，派息比率恒等于 ，貼現(xiàn)率為 15%。根據(jù)股息貼現(xiàn)模型，摩托羅拉公司的股票內(nèi)在價(jià)值為： 2021 2 3 40 . 5 4 0 . 6 4 0 . 7 4 0 . 8 5 1 1 0 6 6 . 1 71 . 1 4 4 1 . 1 4 4 1 . 1 4 4 1 . 1 4 4V?? ? ? ? ? （ 美 元 ）