普通股價值分析 (2)(文件)
【正文】 g H g gyg? ? ? ??????? ?0 11 ( 8 )Dg DVy g y g?????五、 H模型 例： ? 某公司股票 2021年 12月市場價格 59美元，經(jīng)預(yù)測該公司 2021年后的 4年間將保持 11%的股息增長率，從第 5年起股息增長率遞減。 已知 A=4， B=16， ga=11%,gn=5%,D0=,H=10,y=% ? 求出股票的內(nèi)在價值大于市場價格，即該股票凈現(xiàn)值大于零。 (2) 對于那些在某段時間內(nèi)沒有支付股息的股票， 只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用。 市盈率模型類型 ? 零增長模型 ? 不變增長模型 ? 多元增長模型 一、不變增長模型 ? 當(dāng)市場達(dá)到均衡時，股票價格應(yīng)該等于其內(nèi)在價值，得： ? 每期的股息等于當(dāng)期的每股收益 (E)乘派息比率 (b),即： ? 代入式 (14)，得到 1 ( 1 4 )DPVyg?? ?bED ??1 1 1D E bPy g y g????? ( 1 5 )PbE y g? ?不變增長的市盈率模型的一般表達(dá)式 市盈率決定因素 ?第一個層次的市盈率決定因素 P/E=f(b,g,y) 由式（ 15）可得，市盈率 (P/E) 取決于三個變量： ?派息比率 (payout ratio) b，市盈率與股票的派息比率成正比 + ?貼現(xiàn)率 y ，與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān) ?股息增長率 g，與股息增長率正相關(guān) + ?第二層次的市盈率決定因素 股息增長率的決定因素分析 貼現(xiàn)率的決定因素分析 股息增長率的決定因素分析 ? 三個假定： (1) 派息比率固定不變，恒等于 b； (2) 股東權(quán)益收益率 (return on equity, ROE) 固定不變，等于一個常數(shù)； (3) 沒有外部融資。 ? 湯普森 (Thompson， 1976) 等人 ：實證驗證。在公司發(fā)展初期，股東權(quán)益收益率較高，一般超過股票投資的期望回報率，此時派息率越高，股票的市盈率越低，公司會保持較低的派息率；當(dāng)公司進(jìn)入成熟期以后，股東權(quán)益收益率會降低并低于股票投資的期望回報率，此時提高派息率會使市盈率升高，公司傾向于提高派息率。 ? ? ? ?111P b b by R O EE y g y R O E b y R O A L b ROEb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?市盈率模型判斷股票價格的高估或低估 ? 根據(jù)市盈率模型決定的某公司股票的市盈率只是一個正常的市盈率。 110PbE y g y y? ? ???例： ? 某股息零增長的股票的市場價為 65美元 /每股，股息恒等于 8美元 /每股，貼現(xiàn)率為 10%。 ? ?11001( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 23 )( ) ( 1 )1j TTj i iiij Tjb g b g gP E Ey g yy???? ? ? ? ???????例： ? 某股息當(dāng)前市場價格為 55美元，初期的每股收益和股息分別為 3美元和 。 與股息貼現(xiàn)模型的結(jié)合運用 ? 在利用股息貼現(xiàn)模型評估股票價值時，可以結(jié)合市盈率分析。假定這一價格為 2021年的股票賣出價，資本化率為 %，今后四年的股息分別為、 、 。 ? 例 67: 2021年，某分析人員預(yù)計摩托羅拉公司 2021年的市盈率為 ，每股盈利為 。 ? 該股票的正常市盈率和實際市盈率各是多少？ ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?..35522????????????????????????正常市盈率實際市盈率D1=2 E1=5 g1= b1= D2=3 E2=6 g2= b2= 三、市盈率模型的應(yīng)用 比較實際市盈率和正常市盈率的差異： ? 實際市盈率： P/E ? 正常市盈率：通過市盈率模型得出 ? 判斷： ? 實際市盈率 正常市盈率，該股票被高估 ? 實際市盈率 正常市盈率，該股票被低估 ? 市盈率模型的優(yōu)點： ? 由于市盈率（ P/E）是股票價格與每股收益的比率，即單位收益的價格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于 不同收益水平 的股票的價格之間的比較； ? 對于那些在某段時間內(nèi) 沒有支付股息的股票 ，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用； ? 雖然市盈率模型同樣需要對有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測，但是所涉及的變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。 ? 該股票的正常市盈率是多少？ ? 該股票的實際市盈率是多少？ ? 實際市盈率低于正常市盈率，該股票價格被低估了。 二、零增長和多元增長模型 零增長的市盈率模型 ? 函數(shù)表達(dá)式： ? 與不變增長市盈率模型相比，零增長市盈率模型中決定市盈率的因素僅貼現(xiàn)率一項，并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系 。 ? 在被減數(shù) (貼現(xiàn)率 ) 中，當(dāng)杠桿比率上升時，股票的貝塔系數(shù)上升，所以，貼現(xiàn)率也將上升，而市盈率卻將下降。 ? 改寫的證券市場線： 其中， 表示杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他因素 ? ?f m f iy r
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