普通股價(jià)值分析(2)(已修改)
2025-05-30 22:19 本頁(yè)面
【正文】 第六章 普通股價(jià)值分析 第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 第二節(jié) 市盈率模型 股息貼現(xiàn)模型概述 ? 收入資本化法的一般形式 收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。 ? 一般數(shù)學(xué)公式： 其中，假定對(duì)未來(lái)所有的預(yù)期現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率， V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值， Ct表示第 t期的預(yù)期現(xiàn)金流， y是貼現(xiàn)率。 ? ? ? ? ? ? ? ?312231 ( 1 )11 1 1tttCCCCVy y y y??? ? ? ? ??? ? ??第一節(jié) 股息貼現(xiàn)模型 ? 收入資本化法同樣適用于普通股的價(jià)值分析。 ? 由于投資股票可以獲得的未來(lái)的現(xiàn)金流采取股息和紅利 的形式，所以，股票價(jià)值分析中的收入資本化法又稱(chēng)股息貼現(xiàn)模型（ Dividend discount model）。 一、股息貼現(xiàn)模型的一般形式 股利模型： 其中， V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值， Dt是普通股第 t期預(yù)計(jì)支付的股息和紅利， y是貼現(xiàn)率，又稱(chēng)資本化率 (the capitalization rate)。 ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ??? ? ??利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資 ? 所有的證券理論和證券價(jià)值分析都是為投資者投資服務(wù)的 。 ? 目 的：通過(guò)判斷股票價(jià)值的低估或是高估來(lái)指導(dǎo)證券的買(mǎi)賣(mài)。 ? 方法 一：計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值 NPV ? NPV大于零，說(shuō)明該股票被低估，可以逢低買(mǎi)入 ? NPV小于零，該股票被高估，可以逢高賣(mài)出 ? ?1 ( 3 )1tttDN PV V P Py????? ? ? ???????利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資 ? 方法二：比較 預(yù)期收益率（貼現(xiàn)率）與內(nèi)部收益率（ IRR）的差異 ? 內(nèi)部收益率 (internal rate of return ),簡(jiǎn)稱(chēng) IRR，是當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率即： ? 貼現(xiàn)率 小于 內(nèi)部收益率，該股票的凈現(xiàn)值 大于 零，該股票被 低估 ? 貼現(xiàn)率 大于 內(nèi)部收益率，該股票的凈現(xiàn)值 小于 零，股票被 高估 。 ? ? 011 ???????????? ???PIR RDPVNP Vttt一、股息貼現(xiàn)模型的一般形式 股利模型： ? 股息貼現(xiàn)模型假定 股票的價(jià)格等于它的內(nèi)在價(jià)值 ，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流。 ? 在對(duì)股票未來(lái)每期股息進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)每期股息的增長(zhǎng)率。如果用 gt表示第 t期的股息增長(zhǎng)率，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ??? ? ??11ttttDDgD????股息貼現(xiàn)模型的種類(lèi) ? 根據(jù)股息增長(zhǎng)率的不同假定股息貼現(xiàn)模型可分為： ? 零增長(zhǎng)模型 ? 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 ? 多元增長(zhǎng)模型 ? 三階段股息貼現(xiàn)模型 二、零增長(zhǎng)模型 (ZeroGrowth Model) ? 假定股息是固定不變的： gt=0， D為常數(shù) 即： D1=D2=…=Dn= D ? 每期利率相同， y1=y2=…=yn =y ? 投資者長(zhǎng)久持有， n→∞ ? 代入上式可得零增長(zhǎng)模型： ? 當(dāng) y大于零時(shí)， 小于 1，可以將上式簡(jiǎn)化為： ? ? ? ? ? ? ? ?312 23 11 1 1 1 t ttDDDDVy y y y??? ? ? ? ?? ? ? ??? ? ? ?0111 ( 6 )11tttttDVDyy???????? ???? ????? ?11 y?0 ( 7 )DVy?yDyyDVyyyyDV????????????????????????????1111)1()1(1)1(1)1(11)1(12??? ??????????? )1()1()1()1(1 32 yFyDyDyDyDV ?0)1(110 ?????? ?yFyy 則???????????? )1()1()1(1 32 yDyDyDyDV ?yDV ??? 二、零增長(zhǎng)模型 零增長(zhǎng)模型不僅可以用于普通股的價(jià)值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價(jià)值分析。 yDP ?例： ? 某公司每年年末支付的固定股息為 /股，預(yù)期收益率 (貼現(xiàn)率 )為 %，則該股的內(nèi)在價(jià)值為多少？ ? 若年初，該股市場(chǎng)價(jià)格為 ，應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)嗎？該投資的到期收益率 (內(nèi)部收益率 )是多少？ ? ? ? ? 32 ????????? ?V若該公司當(dāng)前股票市價(jià)為 ，說(shuō)明其股票被高估了 2美元。投資者可能拋售該公司的股票。
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