普通股價值分析(2)-文庫吧資料
2025-05-22 22:19本頁面
【正文】 ( 1 8 )EATR O E EQ?——杜邦公式 (DuPont Formula) ( 1 9 ) ( 2 0 )E A T E A T AR O E R O A LE Q A E QP M A T O L? ? ? ? ?? ? ?銷售凈利率 總資產周轉率 資產凈利率 總資產與公司總的股東權益賬面價值的比率，即杠桿比率 股息增長率的決定因素分析小結 ? 式（ 20）代入式（ 16）中可得： ? 股息增長率與公司的稅后凈利潤率、總資產周轉率和權益比率成正比，與派息比率成反比。 市盈率模型類型 ? 零增長模型 ? 不變增長模型 ? 多元增長模型 一、不變增長模型 ? 當市場達到均衡時，股票價格應該等于其內在價值，得： ? 每期的股息等于當期的每股收益 (E)乘派息比率 (b),即： ? 代入式 (14)，得到 1 ( 1 4 )DPVyg?? ?bED ??1 1 1D E bPy g y g????? ( 1 5 )PbE y g? ?不變增長的市盈率模型的一般表達式 市盈率決定因素 ?第一個層次的市盈率決定因素 P/E=f(b,g,y) 由式（ 15）可得，市盈率 (P/E) 取決于三個變量： ?派息比率 (payout ratio) b，市盈率與股票的派息比率成正比 + ?貼現率 y ，與貼現率負相關 ?股息增長率 g，與股息增長率正相關 + ?第二層次的市盈率決定因素 股息增長率的決定因素分析 貼現率的決定因素分析 股息增長率的決定因素分析 ? 三個假定： (1) 派息比率固定不變，恒等于 b； (2) 股東權益收益率 (return on equity, ROE) 固定不變，等于一個常數； (3) 沒有外部融資。 ? 缺點： (1) 市盈率模型的理論基礎較為薄弱，而股息貼現模型的邏輯性較為嚴密。 (2) 對于那些在某段時間內沒有支付股息的股票， 只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息貼現模型卻不能使用。 ? 求出該公司股票的內部收益率為 %，高于貼現率，價格被低估。 已知 A=4， B=16， ga=11%,gn=5%,D0=,H=10,y=% ? 求出股票的內在價值大于市場價格，即該股票凈現值大于零。 ? 2021年的股息為 /股 ? 該公司 貼現率 (期望收益率 )為 %。 ? ?? ?? ?? ?001 n a nnnD g D H g gVy g y g??????? ? ? ? ? ?0 1 ( 1 1 )n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????? ?0 11 ( 8 )Dg DVy g y g?????五、 H模型 例： ? 某公司股票 2021年 12月市場價格 59美元，經預測該公司 2021年后的 4年間將保持 11%的股息增長率，從第 5年起股息增長率遞減。 agngH 2HHg? ? ? ? ? ?0 1n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????1 ()2H a ng g g??? H模型優(yōu)點： ? 在考慮了股息增長率變動的情況下 ， 大大簡化了計算過程； ? 在已知股票當前市場價格 P的條件下 ,可以直接計算內部收益率： ? 在假定 H位于三階段增長模型轉折期的中點 （ 換言之 ， H位于股息增長率從 ga變化到 gn的時間的中點 ） 的情況下 ， H模型與三階段增長模型的結論非常接近 。 ? 式 (10) 中的第二部分，即轉折期內的現金流貼現計算也比較復雜。 三階段增長模型的計算公式 式 (10) 中的三項分別對應于股息的三個增長階段。 ? 今后兩年的股息增長率 6% ? 股息增長率從第 3年開始遞減 ? 第 6年開始每年保持 3%的增長速度。 ? 第三階段（ B到永遠）： ? 股息的增長率也是一個常數（ gn） ,該增長率是公司長期的正常的增長率。 ? 當股票價格為 40美元時，內部收益率為 %，小于貼現率 11%，所以股票被高估。若該股票當前市價為 40美元，則投資者該如何操作？ 或 )()1(0gygDV???)(1gyDV??? 利用內部收益率的方法進行判斷。 P0y00DI R RPDPVN P V??????或者三、不變增長模型 ? 假定條件： ? 股息的支付在時間上是永久性的， ? 股利永遠按不變的增長率（ gt=g）增長 股利初值 DO ，第一期可獲股利 DO（ 1+g） 則： Dt = Dt1（ 1+g） = DO（ 1+g） t ? 模型中的貼現率大于股息增長率， y ?g 將上式置換入方程 ：（ V為各期股利現值之和 ） ?????????? )1()1()1()1( 33221yDyDyDyDV ??????? ????? 10
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