普通股價值分析(2)(完整版)
【正文】 能決定股票絕對的市盈率水平。 ? 求該公司股票的內(nèi)在價值。 ? 模型的缺陷： ? 根據(jù)式 (10)，在已知當(dāng)前市場價格的條件下，無法直接解出內(nèi)部收益率，因此很難運用內(nèi)部收益率的指標(biāo)判斷股票價格的低估或高估。 ? 若該公司股票當(dāng)前市價為 40美元，說明該股票被高估，投資者考慮拋出所持股票。 ? 在對股票未來每期股息進行預(yù)測時，關(guān)鍵在于預(yù)測每期股息的增長率。 ? 一般數(shù)學(xué)公式： 其中，假定對未來所有的預(yù)期現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率， V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價值， Ct表示第 t期的預(yù)期現(xiàn)金流， y是貼現(xiàn)率。 ? 目 的：通過判斷股票價值的低估或是高估來指導(dǎo)證券的買賣。 P0y00DI R RPDPVN P V??????或者三、不變增長模型 ? 假定條件： ? 股息的支付在時間上是永久性的， ? 股利永遠按不變的增長率（ gt=g）增長 股利初值 DO ，第一期可獲股利 DO（ 1+g） 則： Dt = Dt1（ 1+g） = DO（ 1+g） t ? 模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率， y ?g 將上式置換入方程 ：（ V為各期股利現(xiàn)值之和 ） ?????????? )1()1()1()1( 33221yDyDyDyDV ??????? ????? 101 )1()1()1( t tttttygDyDV??t? ?tttotgot ygDVyDVt)1()1()1( 111 ????? ???????gygyggyttt ?????????1)1()1(1可知令 或 )()1(0gygDV???)(1gyDV??例： ? 某股票初期的股息為 /每股。 ? 今后兩年的股息增長率 6% ? 股息增長率從第 3年開始遞減 ? 第 6年開始每年保持 3%的增長速度。 ? ?? ?? ?? ?001 n a nnnD g D H g gVy g y g??????? ? ? ? ? ?0 1 ( 1 1 )n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????? ?0 11 ( 8 )Dg DVy g y g?????五、 H模型 例： ? 某公司股票 2021年 12月市場價格 59美元，經(jīng)預(yù)測該公司 2021年后的 4年間將保持 11%的股息增長率，從第 5年起股息增長率遞減。 (2) 對于那些在某段時間內(nèi)沒有支付股息的股票， 只要股票每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用。 ? 湯普森 (Thompson， 1976) 等人 ：實證驗證。 ? ? ? ?111P b b by R O EE y g y R O E b y R O A L b ROEb? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?市盈率模型判斷股票價格的高估或低估 ? 根據(jù)市盈率模型決定的某公司股票的市盈率只是一個正常的市盈率。 ? ?11001( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 23 )( ) ( 1 )1j TTj i iiij Tjb g b g gP E Ey g yy???? ? ? ? ???????例： ? 某股息當(dāng)前市場價格為 55美元，初期的每股收益和股息分別為 3美元和 。假定這一價格為 2021年的股票賣出價，資本化率為 %，今后四年的股息分別為、 、 。 ? 該股票的正常市盈率和實際市盈率各是多少？ ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?..35522????????????????????????正常市盈率實際市盈率D1=2 E1=5 g1= b1= D2=3 E2=6 g2= b2= 三、市盈率模型的應(yīng)用 比較實際市盈率和正常市盈率的差異： ? 實際市盈率： P/E ? 正常市盈率：通過市盈率模型得出 ? 判斷： ? 實際市盈率 正常市盈率，該股票被高估 ? 實際市盈率 正常市盈率，該股票被低估 ? 市盈率模型的優(yōu)點： ? 由于市盈率（ P/E）是股票價格與每股收益的比率，即單位收益的價格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于 不同收益水平 的股票的價格之間的比較； ? 對于那些在某段時間內(nèi) 沒有支付股息的股票 ，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用； ? 雖然市盈率模型同樣需要對有關(guān)變量進行預(yù)測，但是所涉及的變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。 二、零增長和多元增長模型 零增長的市盈率模型 ? 函數(shù)表達式： ? 與不變增長市盈率模型相比，零增長市盈率模型中決定市盈率的因素僅貼現(xiàn)率一項，并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系 。 ? 改寫的證券市場線： 其中， 表示杠桿比率之外影響貝塔系數(shù)的其他因素 ? ?f m f iy r r r ?? ? ? ? ??? ,Lfi ??派息 比率 （ +） b
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