【正文】 不同行業(yè)的成長(zhǎng)性不一樣 預(yù)期回報(bào)也就不一樣 買什么股票？ 尋找被低估的股票 進(jìn)行公司估值有多種方法，歸納起來主要有兩類： 公司估值的主要方法 絕對(duì)估值法 （貼現(xiàn)方法） 將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特 定時(shí)點(diǎn)上以確定公司的內(nèi)在價(jià)值 相對(duì)估值法 （倍數(shù)方法） 利用同類公司的各種估值倍數(shù)對(duì) 公司的價(jià)值進(jìn)行推斷 絕對(duì)估值法 DDM模型 （ Dividend discount model,股息貼現(xiàn)模型 ) DCF 模型 （ Discount Cash Flow，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型） 相對(duì)估值法 基本思想： 同類的公司的 估值倍數(shù) 應(yīng)該相同。 ?自由現(xiàn)金流的提出 ?美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特（ Alfred Rappaport）、哈佛大學(xué)詹森（ Michael Jensen）等于 20世紀(jì) 80年代提出了自由現(xiàn)金流的概念。 選擇合適的貼現(xiàn)率 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 和 DDM模型中一樣，由 CAPM計(jì)算得到 ?公司自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 ? 加權(quán)平均資本成本（ WACC） ，是股本成本和債務(wù)稅后成本的加權(quán)平均數(shù)，計(jì)算公式如下： 其中， E為股票市值， D為債務(wù)市值， T為公司的邊際稅率 ； KE為股權(quán)成本； KD為債務(wù)成本 ()EDEDW A C C = K + K 1 TE + D E + D自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式 ?對(duì)自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式進(jìn)行不同的假定，貼現(xiàn)率也相應(yīng)改變，就得到不同的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，模型的形式與 DMM完全類似。 ?市盈率與基本指標(biāo)之間的關(guān)系是不穩(wěn)定的。 ? PB比率的弊端 ? 賬面價(jià)值易受會(huì)計(jì)政策的影響。利用回歸方程預(yù)測(cè)目標(biāo)公司的PB ? Damodaran(1992)利用紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所全部公司，得到 年份 回歸方程 R2 1987 PB=+++ 1988 PB=+++ 1989 PB=+++ 1990 PB=+++ 1991 PB=+++ Rp：股息支付率； β：利用前 5年數(shù)據(jù)計(jì)算； EGR：前 5年盈利增長(zhǎng)率； ROE：凈資產(chǎn)收益率 （五） PB比率的變化形式 ? 托賓 Q值：市場(chǎng)價(jià)值 /重置成本 ? 當(dāng)通貨膨脹導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升或技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降， Q值能對(duì)資產(chǎn)價(jià)值是否低估提供更好的判斷標(biāo)準(zhǔn)。 一般的做法：選擇同行業(yè)的公司作為可比公司，目標(biāo)公司的合理市盈率為 行業(yè)平均 PS率 率 （三）利用可比公司的 PS率估值 利用可比公司估值案例：煤炭行業(yè) ?（ 1）計(jì)算：行業(yè)平均 PS率 =行業(yè)總市值 /行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入 ?（ 2）估值：每股理論價(jià)格 =行業(yè)平均 PS率 每股營(yíng)業(yè)收入 ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 利用可比公司 進(jìn)行估值：?jiǎn)栴} ?可比公司的選擇帶有主觀性。 不變?cè)鲩L(zhǎng)模型例子 例如， B公司期初現(xiàn)金股利為 /股，且預(yù)測(cè)該公司股票未來的股息增長(zhǎng)率將保持在 5%的水平，如果貼現(xiàn)率為 %，投資者應(yīng)該如何操作者只股票？ 根據(jù)不變?cè)鲩L(zhǎng)股息貼現(xiàn)模型，則該公司股票的價(jià)值為 1DVrg? ?該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為 40元 /股， P=40元 /股 則該股票的凈現(xiàn)值為 因此該公司股票價(jià)值被低估，可以購(gòu)買該股票。如果貼現(xiàn)率為 %， 利用上表中的公式，計(jì)算出該公司股票的內(nèi)在價(jià)值為 2 3 31 2 2 ( 1 )1 ( 1 ) ( 1 ) ( ) ( 1 0 .0625 )144 /V ??? ? ? ?? ? ? ? ?? 元 股若該股票的市場(chǎng)價(jià)格大于 144元 /股，則賣出該股票，否則，投資者可買入該股票。 零增長(zhǎng)市盈率模型：案例 011/ 1 66 . 2 5 %VE r? ? ?00 16 40( )V E V E? ? ? ? ? 元??EP00 // EPEV ?A公司預(yù)期每股收益及現(xiàn)金股利每年均為 /股，如果貼現(xiàn)率為 %，在市場(chǎng)均衡的情況下，其市盈率為： 股票的內(nèi)在價(jià)值為： 這與股利貼現(xiàn)模型所得結(jié)果一致。 不變?cè)鲩L(zhǎng)市盈率模型：案例 01 1 5 %/ 0 . 8 6 7 . 26 . 2 5 % 5 %eegV E brg??? ?? ? ? ?????????EP00 // EPEV ?某公司期初每股收益為 /股，派息率為 80%，且預(yù)測(cè)該公司股票未來的每股收益增長(zhǎng)率將保持在 5%的水平，如果貼現(xiàn)率為 %，則該公司股票的理論市盈率為 如果該股市場(chǎng)價(jià)格為 32元 /股，則實(shí)際市盈率為 該股票價(jià)值被低估。 兩階段增長(zhǎng)模型：適用范圍 ? 最適合于具有下列特征的公司： ? 公司當(dāng)前處于高增長(zhǎng)階段，并預(yù)期在今后一段時(shí)期內(nèi)仍將保持這一較高的增長(zhǎng)率，在此之后，支持高增長(zhǎng)率的因素消失。 ?第二個(gè)問題是關(guān)于什么樣的增長(zhǎng)率才是合理的“不變”增長(zhǎng)率。 （四）利用全部截面數(shù)據(jù)：回歸分析 根據(jù)所有公司的截面數(shù)據(jù)，利用回歸分析的方法預(yù)測(cè) PS比率 ，根據(jù)預(yù)測(cè)出的 PS比率 對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值。 ( 1 )R O E g P BT g gP B P B??? ? ? ?其中 g：估值期間凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率； ROE：凈資產(chǎn)收益率； 四、價(jià)格 /銷售收入比率估值法 ?1. PS法的優(yōu)點(diǎn) ?銷售收入不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值。 ? 賬面價(jià)值為負(fù)的公司， PB比率也為負(fù)。 ?公司收益的波動(dòng)會(huì)引起市盈率在不同時(shí)期出現(xiàn)戲劇性的變動(dòng)。 ? 它能反映市場(chǎng)中投資者對(duì)公司的看法。 FCFE=凈利潤(rùn) + 折舊攤銷 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本追加額 自由現(xiàn)金流的定義與計(jì)算 ?公司自由現(xiàn)金流量（ FCFF） —— 股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量 ? FCFF（ Free Cash Flow for the Firm) 是指公司經(jīng)營(yíng)