【正文】 ?公司自。 二、股利政策的影響因素 ?法律因素：資本保全限制、企業(yè)積累限制、凈利潤(rùn)限制、償債能力的限制。 ?信息傳播理論： －－股利給投資者傳播了公司收益狀況的信息； －－財(cái)務(wù)報(bào)告可能有假，但股利的發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)的，是難以作假的。分股利無關(guān)論和股利相關(guān)論兩種理論。 我國股份公司的股利支付只能采用前兩種。如，其他公司的有價(jià)證券（債券、股票等）。 股利支付的方式 ?現(xiàn)金股利 ?股票股利 ：股票股利對(duì)股東而言，持股收益沒有變化，只是股票數(shù)量在增加；對(duì)企業(yè)而言，發(fā)放股票股利可能出于這樣的動(dòng)機(jī)和目的：一是在盈利和現(xiàn)金股利預(yù)期不會(huì)增加的前提下，股票股利的發(fā)放可以降低每股價(jià)格，由此增加投資者興趣；二是讓股東分享公司的收益而不用增加現(xiàn)金流出量。 ?股權(quán)登記日：即有權(quán)領(lǐng)取本次股利的股東資格登記截止日期。先支付優(yōu)先股股利 ；再支付普通股 利。 第三，計(jì)提任意公積金。 ?利潤(rùn)分配的順序： 第一，計(jì)算可供分配的利潤(rùn)。 利潤(rùn)總額＝營業(yè)利潤(rùn)＋投資收益＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出 ?凈利潤(rùn)：指利潤(rùn)總額減去所得稅后的剩余部分，也稱稅后利潤(rùn)。 主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)＝主營業(yè)務(wù)收入－主營業(yè)務(wù)成本－主營業(yè)務(wù)稅金及附加 ?營 業(yè)利潤(rùn)：企業(yè)一定時(shí)期從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所獲得的利潤(rùn)。 第一節(jié) 利潤(rùn)分配的內(nèi)容 ?利潤(rùn) 利潤(rùn)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營成果，它集中反映企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)各方面的效益，是企業(yè)最終的財(cái)務(wù)成果，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理的重要綜合指標(biāo)。 缺點(diǎn)：資金成本高；限制較多。 －－按有無擔(dān)保分：信用借款、擔(dān)保借款。 缺點(diǎn)：利用時(shí)間短；利用數(shù)量有限。 ?商業(yè)信用成本的計(jì)算： 其中： d－－現(xiàn)金折扣率 N－－失去現(xiàn)金折扣后延期付款天數(shù)。 商業(yè)信用成本 ?商業(yè)信用成本：指買方放棄現(xiàn)金折扣而產(chǎn)生的商業(yè)信用籌資的機(jī)會(huì)成本。賣方允許買方在交易發(fā)生后一定時(shí)期內(nèi)付款，買方若提前付款，賣方可給予一定的現(xiàn)金折扣。買方可因延期付款而取得資金來源。賣方可以得到暫時(shí)的資金來源。 商業(yè)信用條件 ?商業(yè)信用條件：指銷貨人對(duì)付款時(shí)間和現(xiàn)金折扣所做的具體規(guī)定。 ?商業(yè)票據(jù) ： 指買賣雙方進(jìn)行賒購賒銷時(shí)開具的反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并據(jù)此辦理清償?shù)钠睋?jù)。它是最典型、最常見的商業(yè)信用形式。 －－籌資成本的低廉性。 －－籌資的普遍性與易得性。 商業(yè)信用 ?商業(yè)信用：指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。 Kc D－全年需要量 Q－每批訂購量 K－每次訂購的變動(dòng)成本 Kc－單位存貨儲(chǔ)存變動(dòng)成本 對(duì)總成本 TC求導(dǎo)數(shù)，令導(dǎo)數(shù)等于 0，則 第三節(jié)流動(dòng)負(fù)債的管理 P207 一、流動(dòng)負(fù)債又稱短期負(fù)債。單位材料年儲(chǔ)存變動(dòng)成本 即 TC= D/Q179。 ?即總成本＝年訂貨變動(dòng)成本＋年儲(chǔ)存變動(dòng)成本 ＝訂貨次數(shù)179。 最佳經(jīng)濟(jì)訂貨批量的確定 ?假定訂購批量與單價(jià)無關(guān)，訂貨固定成本、儲(chǔ)存固定成本一定，缺貨成本不存在，此時(shí)存貨成本的高低取決于訂貨變動(dòng)成本和儲(chǔ)存變動(dòng)成本。 －－缺貨成本：指存貨不能滿足生產(chǎn)和銷售需要時(shí)發(fā)生的損失。 －－儲(chǔ)存成本：指在生產(chǎn)領(lǐng)用和出售之前存貨儲(chǔ)備而發(fā)生的各種成本。單價(jià) －－訂貨成本：指為訂購材料、商品而發(fā)生的成本。 存貨的成本 －－采購成本：由 買價(jià)和運(yùn)雜費(fèi)構(gòu)成的成本。是流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目中報(bào)酬率最大，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)最大的資產(chǎn)。 ?對(duì)收賬政策的確定：即對(duì)各種過期賬款的催收方式。這些措施包括： ?對(duì)應(yīng)收賬款回收情況的監(jiān)督：通過編制賬齡分析表進(jìn)行?，F(xiàn)金折扣要與信用期間結(jié)合起來考察。信用標(biāo)準(zhǔn)太緊或太松都不好。 P171 例 1 ?信用標(biāo)準(zhǔn)：指客戶獲得企業(yè)的商業(yè)信用所應(yīng)具備的基本條件。主要包括信用期間、信用標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)金折扣政策。 ?應(yīng)收賬款的成本： －－應(yīng)收賬款占用資金的成本； －－應(yīng)收賬款的管理成本； －－應(yīng)收賬款的壞賬成本。應(yīng)收賬款的實(shí)質(zhì)是企業(yè)為增加產(chǎn)品銷售而向買方提供的一種商業(yè)信用，這種商業(yè)信用是有成本和風(fēng)險(xiǎn)的，企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行管理，就是要對(duì)其應(yīng)收賬款上的投資進(jìn)行收益與成本的分析，以確定最佳信用政策。（ 1177。 （三）因素分析模型 根據(jù)上年現(xiàn)金占用額和有關(guān)因 素的變動(dòng)情況，來確定最佳現(xiàn)金余額的一種方法。最佳現(xiàn)金持有量179。 轉(zhuǎn)換成本總額＝證券變現(xiàn)次數(shù)179。 －－持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本：通常按有價(jià)證券的預(yù)期收益率計(jì)算，其數(shù)額與現(xiàn)金持有量成正比 。見 P164。 三、確定最佳現(xiàn)金余額 （一）成本分析法 現(xiàn)金的成本包括：機(jī)會(huì)成本、管理成本、短缺成本。 。 。從企業(yè)開出支票，收票人收到支票并存入銀行，至銀行將存款劃出企業(yè)賬戶，中間需要一段時(shí)間。這樣可以使支付性現(xiàn)金余額降到最低水平。因?yàn)楝F(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，也是獲利能力最低的資產(chǎn)。 －－投機(jī)動(dòng)機(jī)：用于不尋常的購買機(jī)會(huì)而獲得意外利潤(rùn)。 現(xiàn)金管理 ?企業(yè)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)： －－ 支付動(dòng)機(jī)：滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營的需要。 狹義營運(yùn)資金的來源 由于 流動(dòng)資產(chǎn)＋非流動(dòng)資產(chǎn)＝流動(dòng)負(fù)債＋長(zhǎng)期負(fù)債＋所有者權(quán)益 則 流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債＝長(zhǎng)期負(fù)債＋所有者權(quán)益－非流動(dòng)資產(chǎn) 即 營運(yùn)資金＝長(zhǎng)期負(fù)債＋所有者權(quán)益－非流動(dòng)資產(chǎn) 可見，狹義營運(yùn)資金有三個(gè)來源： ； ； 。 ?其來源渠道具有 靈活性。 ?其實(shí)物形態(tài)具有變動(dòng)性。 ?其實(shí)物形態(tài)具有易變現(xiàn)性。具有成本低、償還期短的特點(diǎn)。有占用時(shí)間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)的特點(diǎn)。又稱凈營運(yùn)資金。又稱毛營運(yùn)資金。 股票收益率 ?零成長(zhǎng)股票的收益率： RS＝ D/PO D－每年股利； PO－股票的價(jià)格 ?固定成長(zhǎng)股票的收益率： RS＝ D1/PO＋ g D1－第一年股利收入； g－股利年增長(zhǎng)率 ?非固定成長(zhǎng)股票收益率 ?非永久持有股票收益率 第七章 營運(yùn)資金管理 ?本章主要介紹流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的管理 第一節(jié)營運(yùn)資金的概念與特點(diǎn) ?營運(yùn)資金概念 ：有廣義和狹義之分。即股票價(jià)值等于股票投資者預(yù)期能得到的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 股票價(jià)值的評(píng)估 ?股票價(jià)值：指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。 P106 例 3 債券收益率 ?債券到期收益率－－指購進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。 P103 例 1 －－一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型。只有當(dāng)債券價(jià)值 債券價(jià)格時(shí)才值得去購買。 債券價(jià)值的評(píng)估 ?債券價(jià)值：債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。企業(yè)證券投資決策的主要依據(jù)是：證券價(jià)值與價(jià)格的比較或者證券收益率與投資者的必要報(bào)酬率進(jìn)行比較。 這種方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目，用較低的貼現(xiàn)率，簡(jiǎn)單明了，便于理解，因此被廣泛采用。 ?按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬加入到資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。風(fēng)險(xiǎn)越大，約當(dāng)系數(shù)越小。 約當(dāng)系數(shù)是指含風(fēng)險(xiǎn)的 1元現(xiàn)金流量期望值相 當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)的 1元現(xiàn)金流量的金額。常用的是確定當(dāng)量法。 假定新舊固定資產(chǎn)的產(chǎn)出不同，則應(yīng)計(jì)算新舊設(shè)備的年均凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值大的方案。 ?不要忽視機(jī)會(huì)成本 ?要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響 固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ?更新決策的現(xiàn)金流量分析 ?固定資產(chǎn)的平均年成本 假定新舊固定資產(chǎn)的產(chǎn)出相同，則分別計(jì)算新舊設(shè)備的年平均使用成本，選擇成本低的方案。因?yàn)樵u(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣時(shí)，利潤(rùn)明顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。因?yàn)槔麧?rùn)的計(jì)算以權(quán) 責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，而現(xiàn)金流量的計(jì)算以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。 第二節(jié) 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ?現(xiàn)金流 量：是指由一個(gè)投資項(xiàng)目引起的、在未來一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的數(shù)量。 ?會(huì)計(jì)收益率的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍廣。它是過去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營利性。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。 例 P142 表 57 ?回收期的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便，容易理解，并可促使決策者想方設(shè)法縮短回收期，及早收回投資。 ?回收期的計(jì)算方法：分兩種情況 －－每年凈現(xiàn)金流量（ NCF）相等時(shí)： 回收期（ PP） =原投資額 247。一般以年為單位。 ?缺點(diǎn)：計(jì)算比較麻煩。在多個(gè)備選方案的互斥決策中，選用內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資 項(xiàng)目。 見 p140 例題中的 A 方案和 B 方案。找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 （ 2）如果每年的 NCF 不相等，采用逐步測(cè)試法計(jì)算。 第三步：用插值法計(jì)算出該方案的內(nèi)部報(bào) 酬率。 ?內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算步驟： (1) 如果每年的凈現(xiàn)金流量（ NCF）相等，則按下列步驟計(jì)算： 第一步：求出凈現(xiàn)值 =0 的年金現(xiàn)值系數(shù)。 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） ?內(nèi)含報(bào)酬率：又稱內(nèi)部報(bào)酬率（ Internal Rate of Return， IRR）使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 ?獲利指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià) 值，真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈虧程度；可以在初始投資額不同的投資方案間進(jìn)行比較。 ?獲利指數(shù)的決策規(guī)則： －－在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于 1，則采納；否則，拒絕。 ?現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算過程： 與計(jì)算凈現(xiàn)值相比，一個(gè)是差額，一個(gè)是相除關(guān)系，故計(jì)算方法、步驟幾乎相同。 －－缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少。 －－ NPV0，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本或要求的報(bào)酬率。 ?凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則： －－ NPV0，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于資本成本或要求的報(bào)酬率。 凈現(xiàn)值（ NPV） ?凈現(xiàn)值的概念： 指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。 （２）非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法：即不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看做是等效的。 第一節(jié) 投資項(xiàng)目的評(píng) 價(jià)方法 ?投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法有兩類： （１）貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法：即考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法。 ?企業(yè)投資的分類： 按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為 直接投資：指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)。 ?企業(yè)投資：是指以收回更多的現(xiàn)金為目的而發(fā)生的現(xiàn)金支出。 作業(yè)二 某股份公司資金總額為 8000 萬元，其中債券 3000 萬元，年利率為 12%；優(yōu)先股 1000 萬元，年股利率為 15%；普通股 800 萬股。 ?公司價(jià)值的測(cè)算：公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和。 ?缺點(diǎn)：其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是企業(yè)價(jià)值最大化。 （二）資本成本比較法：指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算各種籌資組合下的綜合資本成本率，選擇成本最低的籌資組合。例 p241 ?優(yōu)點(diǎn)：容易理解，測(cè)算過程簡(jiǎn)單。 ?每股收益無差別點(diǎn) —— 籌資無差別點(diǎn)，是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相同時(shí)的銷售額點(diǎn)（或息稅前利潤(rùn)點(diǎn)）。對(duì)于獲利能力好的公司，債權(quán)比例比較低；反之，債權(quán)比例比較 高。 ?信號(hào)傳遞理論：公司通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。這種代理成本由股東來負(fù)擔(dān)，所以債權(quán)比例過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值減少。公司最佳資本結(jié)構(gòu)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成 本之間的平衡點(diǎn)。債務(wù)的稅上利益就是稅率乘負(fù)債價(jià)值。 MM 資本結(jié)構(gòu)理論 ?基本結(jié)論：在符合該理論的假設(shè)下，公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的價(jià)值和資本成本不產(chǎn)生任何影響。它認(rèn)為債權(quán)資本成本率固定，股權(quán)資本成本率隨債權(quán)資本的增加而上升，但總資本 成本率保持不變。DFL 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) ?早期資本結(jié)構(gòu)理論 ?－－凈收益觀點(diǎn)：負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或者稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL， Degree of Financial Leverage）：指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率或普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 ?財(cái)務(wù)杠桿利益：指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。 影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素 ?產(chǎn)品供求關(guān)系的變動(dòng) ?產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) ?單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng) ?固定成本總額的變化 財(cái)務(wù)杠桿 ?財(cái)務(wù)杠桿：也稱融資杠桿，是指企業(yè)在制訂資金結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用，它是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余（或稅后利潤(rùn)）的變化大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 營業(yè)杠桿系數(shù) ?營業(yè)杠桿系數(shù)（ DOL， Degree of Operating Leverage）也稱營業(yè)杠桿程度，指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營業(yè)額（或銷售量）變動(dòng)率的倍數(shù)。即息稅前利潤(rùn)的下降速度快于營業(yè)總額的下降速度。 ?營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，指與企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 ?營業(yè)杠桿利益：指