【正文】 三大 因素制約養(yǎng)老保險產(chǎn)品創(chuàng)新 我國的現(xiàn)實國情和國際實踐，決定了商業(yè)養(yǎng)老保險在多支柱養(yǎng)老保障體系中的重要作用。 保監(jiān)會的統(tǒng)計顯示， 2020 年我國商業(yè)養(yǎng)老保險的保費收入為 626 億元，占 GDP 比重不足 %，人均保費不到 50 元。 與此相對，中國雖已初步建立了包括國家基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人商業(yè)養(yǎng)老保險在內(nèi)的多層次養(yǎng)老保障體系，但各層次發(fā)展不均衡，總體覆蓋面小。我國商業(yè)養(yǎng)老保險市場的蛋糕究竟有多大？如何發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險以減輕政府養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)、應(yīng)對老齡化社會的來臨？ 按照聯(lián)合國國際人口學(xué)會的劃分標(biāo)準(zhǔn)，我國在 2020年進(jìn)入老齡化社會，目前 60 歲以上的老年人口 ，占總?cè)丝诘?11%，預(yù)計 2020 年將占 %。 中國 未富先老時代 商業(yè)養(yǎng)老保險策略 中國 “未富先老”的人口老齡化現(xiàn)狀，對養(yǎng)老保障體系提出了新挑戰(zhàn)。 耶斯利表示，盡管短期存在巨大波動，但亞洲增長奇跡難以忽略。 鄧普頓資產(chǎn)管理公司 (Templeton)管理著逾 160 億英鎊新興市場資金的馬克? 默比烏斯(Mark Mobius，為這種信心提出了進(jìn)一步的理由，包括私有化和放松產(chǎn)業(yè)監(jiān)管、實施財政和貨幣政策、穩(wěn)定的政治環(huán)境、不斷提高的公司治理水平，以及勞動力年輕化和受培訓(xùn)程度提高帶來的生產(chǎn)率和消費提升?！霸谒行屡d市場中，亞洲是我們最青睞的地區(qū)，我們當(dāng)然是長期看漲，”艾略特表示。但他表示，這只是該投資銀行擔(dān)憂的問題之一，并重申了長期增長前景應(yīng)會保持穩(wěn)固的普遍觀點。”湯普森表示，他們也一直在追問自己，該地區(qū)是否會受到信貸繁榮期結(jié)束的影響，但發(fā)現(xiàn)除了銀行業(yè)之外，直接影響并不大，因此就放心了?！皬亩唐诮嵌瓤矗菽谛纬?，因此投資者有理由謹(jǐn)慎一些，”他表示，“相對于歷史水平而言，亞洲股市似乎有些高估。不過他補充表示，投資者需要保持謹(jǐn)慎。他承認(rèn)，短期內(nèi)存在風(fēng)險，而且確實有跡象顯示，部分新興市場的估值正被拉高，但他補充表示，僅新興市場投資者的資金就應(yīng)足夠使市場長期保持強勁。領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司 (Lyxor Asset Management)本周對投資顧問進(jìn)行的調(diào)查顯示，近半數(shù)（ 46%）建議，投資者應(yīng)當(dāng)配置 5%至 10%的新興市場資產(chǎn)， 73%的顧問認(rèn)為，投資者需要增持新興市場資產(chǎn)。”他承認(rèn)，短期內(nèi)存在很多風(fēng)險 —— 例如長時間的信貸緊縮可能演變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)衰退，但稱長期前景依然樂觀。 狄圣萊對可能出現(xiàn)價格泡沫的擔(dān)憂不以為然。 匯豐 (HSBC)資產(chǎn)管理部門的新興市場業(yè)務(wù)全球主管狄圣萊 (Deseglise Christian)表示，在美聯(lián)儲 (Fed)決定降息后，新興市場強勁反彈。 霸菱資產(chǎn)管理公司 (Baring Asset Management)的資產(chǎn)配置主管珀西瓦爾? 斯坦尼恩(Percival Stanion)表示，未來 10年，香港和新加坡在摩根士丹利資本國際的世界所有國家指數(shù) (MSCI AllCountry World Index)中的權(quán)重將從目前的逾 11％，上升至三分之一。 這種業(yè)績是在今年 2 月和 6月（當(dāng)時中國將股票交易印花稅提高了 2倍）出現(xiàn)短暫回調(diào)的情況下取得的。 支撐這種局面的因素是火熱的亞洲股市。 鑒于英國股市最近數(shù)月不斷創(chuàng)造新高，這種表現(xiàn) 尤其引人矚目。目前，新興市場的表現(xiàn)正處于歷史上最強勁的時期 —— 但正是過去 5 年的繁榮令一些人擔(dān)憂，這是不是一個泡沫，而它是否會破裂。他表示，新興市場投資風(fēng)險和回報的基本面因素已經(jīng)惡化。 不過，對于最后的傭金和服務(wù)費“晚餐”而言，這足夠了。 當(dāng)然，不是每只股票都有利可圖。這時，經(jīng)通脹調(diào)整后的國債總回報率為負(fù) 21%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的回報率達(dá)到 464%以上。 20 年后，經(jīng)通脹調(diào)整后的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)回報率接近 6%，而具有可比性的“無風(fēng)險”國債回報率甚至不到負(fù) 18%。 到 1939 年，美國股市崩盤的 10 年以后，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù) (Samp。假如一個投資者在 1929 年 9 月份股市繁 榮即將見頂時全倉買進(jìn)。”這意味著它們將進(jìn)一步大舉買進(jìn)股票。 紐約 Dexter Capital的邁克爾? 波希納 (Michael Pochna)一直在為主權(quán)財富基金提供投資策略建議。 出口國家承受著風(fēng)險，甚至沒有得到長期利潤 的認(rèn)購期權(quán)。 這使得利用消費者支出推動企業(yè)收益、通過私人股本收購將這些收益“資本化”成為可能。 這是因為，本輪周期中微薄儲蓄的主要來源（新興市場的經(jīng)常賬戶盈余），已經(jīng)通過中央銀行及其主導(dǎo)的金融機構(gòu)進(jìn)入市場。 外國機構(gòu)通常在牛市結(jié)束時進(jìn)場，為最后一輪游戲買單。我指的是主權(quán)財富基金，媒體上已經(jīng)有很多關(guān)于它們的評論了。極端悲觀、眾所周知的世界末日故事和財經(jīng)媒體上的專欄文章，將增強投資界兩極之中的“悲觀”極。 然后，美聯(lián)儲及其它央行將不得不放棄它們假想的動態(tài)隨機總體均衡 (DSGE)模型，將政策利率下調(diào)到使利率曲線更陡峭的水平。 首先要有一些先決條件。 除了中國之外，我們目前還沒有看到傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期末尾的股市大漲 —— 它將我們帶離大氣層，帶到宇宙空間邊緣。 不過，我們之中的一些人過于空想或者過于財迷，沒有遠(yuǎn)見，無法 在痛定之后，反思未來可能發(fā)生的過高估值和愚蠢行為。 保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至第三季度末，保險業(yè)總資產(chǎn)達(dá) 萬億元，比年初增加逾 8000億規(guī)模，迅速增長的總資產(chǎn)規(guī)模使得保險資金一直在不斷尋找新的資金出口。 對此，前述保險公司投資部負(fù)責(zé)人表示，雖然目前處于加息周期，但很難說 3 至 5年后市場利率水平是否會往下走， 10 年平滑下來應(yīng)該差不多，并且對于長期資金來說，只要能覆蓋保單成本，也是個分散風(fēng)險的不錯選擇。 此前，泰康資產(chǎn)管理公司于今年 9月發(fā)起設(shè)立“泰康－上海水務(wù)債權(quán)計劃”收益率超過6％。以后者為例，雖然較本月初以 ％利率發(fā)行的 10 年期特別國債更具吸引力，但 有債券分析人士預(yù)計，在目前的加息周期里，其競爭力可能難以保持?！鄙鲜鋈吮ＹY產(chǎn)人士說。 在無條件擔(dān)保使該項目的風(fēng)險幾近于零的前提下，該項目本身的建設(shè)條件和發(fā)展前景為保險公司看好。 金融視野 P15 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 “這個項目第一次引進(jìn)行業(yè)外的專業(yè)咨詢顧問機構(gòu)作為獨立監(jiān)督人，中國電力工程顧問公司對電力項目比較了解，可以更好地監(jiān)督項目后續(xù)管理和風(fēng)險防范，降低項目的投資風(fēng)險。 人保資產(chǎn)作為受托人，聘請工商銀行為資金托管人，并由其提供無條件不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保。 該計劃募集資金將全部投向華能呼倫貝爾能源開發(fā)有限公司的伊敏煤電 聯(lián)營一體化工程，該公司為中國華能集團(tuán)公司的全資子公司。 “由于可以交叉認(rèn)購， 2年期和 10 年期的受益人分別為 9 家和 7家保險公司?！拔覀兛紤]了不同類型保險資金的投資需求，建立了兩年期和 10 年期的投資期限組合，各為 10 億元。 11 月 14 日，人保資產(chǎn)管理公司（下稱“人保資產(chǎn)”）在北京召開“人保華能能源項目債權(quán)計劃”創(chuàng)立 大會暨首次受益人大會，該計劃使得保險業(yè)第一次間接參與到能源項目建設(shè)中。相關(guān)內(nèi)容參見本人周評。 CMX 金 12月持倉減少幅度擴(kuò)大，且目前高持倉壓力尚存，近期平倉速度將進(jìn)一步擴(kuò)大。 伊拉克石油部長表示， OPEC 峰會公報終稿未提及美元問題，證實 OPEC峰會公報終稿與 草案無異。 摩根大通認(rèn)為加拿大央行可能在未來的 4 次利率會議上各降息 25 個基點，生產(chǎn)者物價下降以及勞動力成本上升，致使很多加拿大制造業(yè)和商品出口商利潤減少，由此帶來經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險。 歐盟經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)專員阿爾穆尼亞周五表示，匯 率應(yīng)該反映經(jīng)濟(jì)基本面，并且不希望看到匯率大幅波動。美聯(lián)儲理事也紛紛出面表態(tài)，克羅茲納重申，美國經(jīng)濟(jì)在度過艱難時期之后，將恢復(fù)良好增長勢頭；克羅茲納明確表示，美聯(lián)儲也不太可能進(jìn)一步降息；同時，普爾也對美聯(lián)儲在近期再次下調(diào)利率表示懷疑。 金融視野 P14 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 黃金平倉擴(kuò)大延續(xù)調(diào)整 本周現(xiàn)貨金價開盤于 ，較上周收市高開了 美元，在亞太盤開市前后瞬間下探 后快速抬高至 790 上方，目前盤內(nèi)最高觸及 。 行業(yè)方面，黑色金屬和農(nóng)林牧漁上漲較多，分別為 %和 %，中國石油（愛股 ,行情 ,資訊）計入的采掘板塊微漲 %。其中，滬綜指開盤報 點，深成指開盤報 點?！吨袊局卫韴蟾妫?2020）》的出版有助于培育和推廣企業(yè)社會責(zé)任的意識和理念，將對我國上市公司踐行社會責(zé)任和完善公司治理機制產(chǎn)生積極的影響。例 如，應(yīng)將上市公司的環(huán)保狀況與其股票發(fā)行上市直接掛鉤，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司有污染、破壞環(huán)境的行為，一段時期內(nèi)將不允許該公司進(jìn)行再融資。具體而言，需要建立完善的償債保障機制和債權(quán)人法律救濟(jì)機制，強化公司控股股東和其他內(nèi)部人的償債責(zé)任，形成健全的公司破產(chǎn)清算和重組制度。 第四，在上市公司中落實《公司法》有關(guān)員工參與 的相關(guān)規(guī)定，并結(jié)合上市公司的實際情況制定上市公司企業(yè)社會責(zé)任公約，設(shè)立員工參與監(jiān)督和企業(yè)發(fā)展的制度性安排，只有這樣，才有可能進(jìn)一步向全社會和全體企業(yè)推廣企業(yè)社會責(zé)任以及員工參與的做法和要求。 第三，積極鼓勵機構(gòu)投資者將社會責(zé)任投資融入到價值投資理念中。政府有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)倡導(dǎo)新的考評體系，將公司股東責(zé)任與社會責(zé)任考核指標(biāo)具體化、系統(tǒng)化。有關(guān)職能部門可以加強與國際組織、外國政府機構(gòu)以及非政府組織接觸，了解公司責(zé)任理念的內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)以及最新進(jìn)展，向國內(nèi)企業(yè)提供相關(guān)信息，加強對企業(yè)公司責(zé)任理念的培訓(xùn)。 基于國內(nèi)上市公司在履行社會責(zé)任方面的現(xiàn)狀和存在的問題，該書提出以下六點建議。從產(chǎn)品市場來看，國內(nèi)中產(chǎn)階級的隊伍還不夠壯大，消費者的社會責(zé)任意識雖有所上升，但還沒有形成強大的力量去抵制嚴(yán)重違背社會責(zé)任的企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)，購買嚴(yán)格遵守社會和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品。另一方面，盡管與公司社會責(zé)任相關(guān)的法律制度已經(jīng)逐步建立，但在法律的具體執(zhí)行和實施方面仍需要進(jìn)一步完善。 首先，目前履行公司社會責(zé)任的制度環(huán)境還很不完善。近九成接受調(diào)查的公司在 2020 年的捐款沒有超過 100 萬元，有 40 家上市公司的捐款數(shù)額為零。 第四，資本市場和產(chǎn)品 市場對企業(yè)的環(huán)境治理還沒有形成有力的約束，公民和非政府的環(huán)境保護(hù)組織參與環(huán)境決策和監(jiān)督還不夠，導(dǎo)致上市公司環(huán)境意識淡漠，除了少數(shù)大企業(yè)外，目前上市公司環(huán)境治理的支出水平比較低，涉及上市公司的重大環(huán)境污染事件時有發(fā)生。企業(yè)破產(chǎn)申請需經(jīng)主管當(dāng)局審批，債權(quán)人往往成為破產(chǎn)程序中事實上的局外人。根據(jù)上海證券交易所 2020 年對滬市 135 家上市公司的抽樣調(diào)查， 77％的上市公司董事會中沒有員工代表，而監(jiān)事會中員工代表比例未達(dá)到三分之一的高達(dá) ％。例如，通過關(guān)聯(lián)交易向大股東進(jìn)行利益輸送，或者進(jìn)行選擇性披露和不公平披露，造成中小投資者與大股東之間、公司與社會公眾投資者之間信息嚴(yán)重不對稱，從而導(dǎo)致中小投資者權(quán)益受損。 該書指出，由于中國正處于經(jīng)濟(jì)和社會轉(zhuǎn)軌的特殊時期，公司治理機制有待于進(jìn)一步完善，公司社會責(zé)任的意識和觀念有待于進(jìn)一步培育，因此上市公司在履行社會 責(zé)任方面還存在一些問題，具體可歸納為以下五點。 在上述背景下，上海證券交易所研究中心把公司社會責(zé)任作為《中國公司治理報告（ 2020）》的主題，無疑具有重要的理論和實踐意義。 2020 年 1 月 1 日施行的新《公司法》第 5 條明確要求公司從事經(jīng)營活動，必須“承擔(dān)社會責(zé)任”，即公司理應(yīng)對員工、債權(quán)人、供應(yīng)商、消費者、公司所在地的居民、自然環(huán)境和資源、國家安全和社會的全面發(fā)展承擔(dān)一定責(zé)任。 在我國，和諧社會已成為社會建設(shè)的新理念，片面強調(diào)經(jīng)濟(jì)增長率的發(fā)展模式正逐漸為兼顧環(huán)境和社會均衡發(fā)展的、可持續(xù)增長的模式所替代。 2020 年，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（ OECD）修訂了其《公司治理準(zhǔn)則》，大大擴(kuò)展了“利益相關(guān)者”的定義范圍，明確提出保護(hù)利益相關(guān)者利益等公司社會責(zé)任要求。 公司社會責(zé)任思想起源于美國，強調(diào)企業(yè)對股東以外的利益相 關(guān)者（債權(quán)人、員工、客戶、供應(yīng)商、金融機構(gòu)、所在社區(qū)以及所在地政府等）的責(zé)任。 尚福林說，建設(shè)和諧社會，需要培育大量的富有社會責(zé)任感的企業(yè)?！? ◆ 業(yè)界 要參 上證所推 公司治理報告 引導(dǎo)企業(yè)社會責(zé)任 由上海 證券交易所研究中心撰寫的《中國公司治理報告（ 2020）：利益相關(guān)者與公司社 金融視野 P12 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 會責(zé)任》日前正式出版發(fā)行。 “這些國內(nèi)私人股本公司將是外資基金的強大競爭對手，”寶維斯國際律師事務(wù)所 (Paul, Weiss, Rifkind, Wharton and Garrison)駐香港長期合伙人杰克? 蘭格 (Jack Lange)表示。 “發(fā)達(dá)市場目前的危機已使（跨國基金的）重點轉(zhuǎn)向中國，這些基金為中國專