【正文】 商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)蛋糕巨大，其作用遠(yuǎn)未充分發(fā)揮出來(lái)。與發(fā)達(dá)國(guó)家不同，中國(guó)是 在還不富裕的情況下，迎來(lái)了人口老齡化的浪潮。作為一種防范措施，他建議每月投入小筆資金，而不是一次性地投入大筆 資金。 湯普森表示，總體而言，在有利的人口結(jié)構(gòu)、企業(yè)強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債狀況、消費(fèi)者負(fù)債水平較低，以及利率和通脹水平仍然保持在低位（盡管正在上升）等因素的支撐下，該地區(qū)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景似乎要優(yōu)于西方。 同樣， JP 摩根 (JP Man)全球策略師湯姆? 艾略特 (Tom Elliott)表示，人們擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將抑制亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是仍嚴(yán)重依賴出口收入的中國(guó)。湯普森顯然能夠看到新興市場(chǎng)上人為的泡沫。 金融顧問(wèn)公司 Hargreaves Lansdown 投資經(jīng)理本? 耶斯利 (Ben Yearsley)表示，新興市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期投資組合至關(guān)重要。“由于盈利增長(zhǎng)繼續(xù)保持令人驚訝的勢(shì)頭，相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言，新興市場(chǎng)的定價(jià)仍具吸引力，以 12 個(gè)月的市盈率衡量較發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)有 10%左右的折價(jià)。 未來(lái) 10 年，新興市場(chǎng)的回報(bào)應(yīng)當(dāng)在 10％至 12％左右，而西方市場(chǎng)的回報(bào)在 7％至 ％左右。 迅速瀏覽一下面向散戶投資者的投資于亞洲股市的基金列表就會(huì)發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有一只在過(guò)去5 年中任何一個(gè)季度的收益為負(fù)值，其中多數(shù)基金今年的業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)出穩(wěn)固的兩位數(shù)增長(zhǎng)，過(guò)去 3 年至 5 年的業(yè)績(jī)?cè)龇哌_(dá) 200％至 400％。 摩根士丹利 (Man Stanley)編制的衡量基準(zhǔn)摩根士丹利資本國(guó)際 (MSCI)指數(shù)顯示，新興市場(chǎng)正在沖擊歷史高位，該指數(shù)今年迄今為止的漲幅為 50％左右，超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的表現(xiàn)。 亞洲股市投資策略 富達(dá) (Fidelity)的明星基金經(jīng)理安東尼? 博爾頓 (Anthony Bolton)日前警告稱，新興市場(chǎng)的成功奇跡是他在投資方面最擔(dān)憂的問(wèn)題。這可是在最差的時(shí)機(jī)買進(jìn)股票的！ 主權(quán)財(cái)富基金持有的股票頭寸，有助于使孩子們未來(lái)能夠進(jìn)入外國(guó)機(jī)構(gòu)工作，這不僅是為了他們自身的進(jìn)步，也是為了將技術(shù)轉(zhuǎn)移到本國(guó)。P 500)成分股的投資者經(jīng)通脹調(diào)整后的總回報(bào)率為負(fù) %，相比之下，經(jīng)通脹調(diào)整后的國(guó)債回報(bào)率是正 %。 上述觀點(diǎn)在多大程度上是理性的？讓我們假設(shè)主權(quán)財(cái)富基金在股市漫長(zhǎng)周期就快結(jié)束時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)。因此，目前它們正在從央行投資轉(zhuǎn)向主權(quán)財(cái)富基金投資。 結(jié)構(gòu)信貸市場(chǎng)的過(guò)度發(fā)展很荒謬，其目的是迎合央行行長(zhǎng)以及他們的“寵臣”對(duì)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”或“低風(fēng)險(xiǎn)”證券的需要。 金融視野 P16 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 一個(gè)傳統(tǒng)信號(hào)預(yù)示著長(zhǎng)達(dá) 10余年的牛市即將見(jiàn)頂：資金充裕但缺乏信息的投機(jī)者入場(chǎng)。這會(huì)給仍然不盡人意的企業(yè)利潤(rùn)增加些許光澤。我認(rèn)為，我們將在未來(lái) 18 個(gè)月中應(yīng)對(duì)這一局面，然后，華爾街和倫敦金融城中的多數(shù)人就不得不去進(jìn)行有機(jī)耕作、當(dāng)調(diào)酒師、或者呆在他們父母空余的屋子中。 ◆ 行業(yè)策略 主權(quán)財(cái)富基金和國(guó)際牛市 當(dāng)那些滿是標(biāo)記的各種信貸結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)草稿被撕得粉碎、鋪滿一地的時(shí)候（正如你們?cè)S多人現(xiàn)在的情況一樣），似乎不宜在此時(shí)預(yù)言一個(gè)新的泡沫。其投資期限為 10 年，定向募集 20 億元。 按照債權(quán)計(jì)劃， 2 年期和 10 年期的投資收益率分別為 ％和 ％?！币粎⑴c投資的保險(xiǎn)公司投 資部負(fù)責(zé)人表示。伊敏煤電聯(lián)營(yíng)一體化工程是國(guó)內(nèi)首個(gè)煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目，三期總投資規(guī)模達(dá) 200 億元?！比吮ＹY產(chǎn)管理公司一參與該項(xiàng)目的人士透露，由于資金長(zhǎng)短負(fù)債匹配不同，投資 2 年期的多為財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司， 10 年期的則以壽險(xiǎn)公司居多。 13 家保險(xiǎn)公司認(rèn)購(gòu)人保能源債權(quán)計(jì)劃 保險(xiǎn)資金對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的間接投資開(kāi)始進(jìn)入能源領(lǐng)域。 OPEC的峰會(huì)聯(lián)合公告草案顯示，在此次外長(zhǎng)、財(cái)長(zhǎng)、石油部長(zhǎng)的閉門會(huì)議中，并沒(méi)有討論修改原油產(chǎn)出以及弱勢(shì)美元。根據(jù) CFTC 周五公布的數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)類帳戶在截至 11 月 13日當(dāng)周減持了歐元凈多頭頭寸，并再次持有日元凈多頭頭寸。 美國(guó)白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席拉澤爾表示，美國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但是進(jìn)入 2020年第一或第二 季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速，但受目前信貸危機(jī)和能源價(jià)格沖影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍容易受到?jīng)_擊。截至 10 點(diǎn) 03 分，滬綜指微跌 %，深成指上漲 %。 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是公司治理的重要內(nèi)涵，需要全社會(huì)的積極參與和推動(dòng)。 第五，推進(jìn)相關(guān)的法律制度建設(shè)，通過(guò)完善有關(guān)立法并嚴(yán)格執(zhí)法實(shí)現(xiàn)對(duì)債權(quán)人正當(dāng)權(quán)益的保障。可考慮修改《上市公司章程指引》、《上市公司治理準(zhǔn)則》和《上市規(guī)則》，強(qiáng)制要求上市公司披露企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的信息，包括重大環(huán)境及社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。 第一，構(gòu)建更為完善的法律體系和社會(huì)文化，積極引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)接受公司責(zé)任。 第二，市場(chǎng)對(duì)公司的社會(huì)責(zé)任還沒(méi)有形成有力的約束。 上述情況是與以下兩個(gè)因素直接相關(guān)的。尤其是在地方政府保護(hù)下，破產(chǎn)欺詐難以得到糾正和追究，嚴(yán)重限制了銀行對(duì)無(wú)償債能力的債務(wù)人的影響。 第二，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中較少考慮員工的切身權(quán)益，員 工在企業(yè)發(fā)展和運(yùn)作中的參與、監(jiān)督和分享未得到有效保障。該書(shū)以全球化的視角深入分析了中國(guó)上市公司在履行社會(huì)責(zé)任方面的現(xiàn)狀及問(wèn)題，以充分的調(diào)查深刻剖析了影響企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，并在此基礎(chǔ)上提出了進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的有針對(duì)性和很強(qiáng)可操作性的改革建議。在這一背景下，公司社會(huì)責(zé)任正在日漸興起，相關(guān)的法律制度正在日益完善。經(jīng)過(guò)數(shù)十年發(fā)展后，公司社會(huì)責(zé)任思想逐步影響到了全球主要經(jīng)濟(jì)體，得到了政府、政府間組織和各種非政府組織的廣泛關(guān)注。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在為該書(shū)所作序言中指出，隨著我國(guó)公司治理改革進(jìn)程的不斷深入，公司治理的內(nèi)涵也將不斷地得到擴(kuò)展和延伸，保護(hù)利益相關(guān)者和履行社會(huì)責(zé)任將成為進(jìn)一步完善上市公司治理機(jī)制的一項(xiàng)重要內(nèi)容?！? 盡管此前競(jìng)爭(zhēng)主要在跨國(guó)基金之間展開(kāi)，但它們很快將必須面對(duì)大量的本土基金，這些基金正從越來(lái)越富裕的本土投資者手中籌集資金。 目前，中國(guó)尚不具備允許設(shè)立可行的在岸交易結(jié)構(gòu)的法律框架，因此所有跨國(guó)基 金、甚至多數(shù)由中國(guó)人擁有并運(yùn)營(yíng)的基金，都是通過(guò)利用離岸投資工具和外幣設(shè)立的。只有嚴(yán)格的執(zhí)法才能確保市場(chǎng)運(yùn)行的安全和效率，并使投資者從中獲得預(yù)期的收益，市場(chǎng)信心的維系必須建立在更為有力的監(jiān)管基礎(chǔ)上。因?yàn)楦鼑?yán)厲的法律和執(zhí)法行動(dòng)將令投資者對(duì)其投資的安全性具有足夠信心，近期美國(guó)上市數(shù)量的回落并非與執(zhí)法問(wèn)題有關(guān)，而是由于 2020 年股市崩盤以后市場(chǎng)對(duì)新的首次公開(kāi)募股（ IPO）的需求急劇減弱。更為重要的是，美國(guó)是為數(shù)不多的允許發(fā)起證券集體訴訟的國(guó)家之一，美國(guó)允許在勝訴時(shí)律師費(fèi)可視乎判決賠償金額而定的國(guó)家，這種 勝訴取酬制已經(jīng)產(chǎn)生了類似賞金獵人的特定律師群體，勝訴酬金是成為美國(guó)執(zhí)法行動(dòng)的真正推動(dòng)力。根據(jù)美國(guó)哥倫比亞大學(xué)法學(xué)院約翰同時(shí)，我們還可以看到我 國(guó)資本市場(chǎng)在執(zhí)法體制建設(shè)方面所進(jìn)行的積極探索，發(fā)行審核委員會(huì)制度的改革、專門的行政處罰委員會(huì)的建立等，使得執(zhí)法機(jī)制、執(zhí)法程序、執(zhí)法行為都得到了前所未有的加強(qiáng)。諸如此類的個(gè)案不過(guò)是證券市場(chǎng)中的冰山一角，種種現(xiàn)象表明，中國(guó)上市公司的面貌并沒(méi)有在一夜之間發(fā)生奇跡改變，在目前的 1500 家上市公司中，許多企業(yè)依然質(zhì)量低劣，不完善的信息披露和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使得人們無(wú)從知道它們的確切財(cái)務(wù)狀況，謠言、內(nèi)幕交易、一些莊家哄抬股價(jià)，這些都讓目前的中國(guó)股市注定仍是短期投機(jī)者的天堂。越來(lái)越多的平民認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的 過(guò)程中，成為“基民”或是“股民”是他們?cè)炀拓?cái)富的必要選擇，股市已成為“掘金”的首選場(chǎng)所。與其他國(guó)家和地區(qū)比較，中國(guó)在全球資本市場(chǎng)一枝獨(dú)秀。 （ 3）業(yè)績(jī)泡沫的消失。 （ 2）股權(quán)分置改革的后續(xù)存量擴(kuò)容效應(yīng)。外資銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的跨國(guó)資金調(diào)撥早已合法化，而且中國(guó)已經(jīng)引進(jìn)了合格的國(guó)內(nèi)投資者計(jì)劃（ QDII）。這種以非流通股為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)客觀上使虛高的股價(jià) —— 不管上市公司的質(zhì)量多差，不管上市公司的盈利能力多低，也不管上市公司截留投資者應(yīng)得收益的行為多么嚴(yán)重 —— 得以繼續(xù)“支撐”下去；三是中國(guó)股票市場(chǎng)的層次單一，中國(guó)先后關(guān)閉了地方性的產(chǎn)權(quán)交易中心，并于1999 年關(guān)閉了 STAQ 和 NET 這兩個(gè)法人股交易系統(tǒng)，深圳的二板市場(chǎng)也是遲遲未能推出，使股票需求的 “火力”集中在上海、深圳這兩大證券交易所上市的股票上。中國(guó)把所有的股票分為國(guó)有股、法人股和公眾流通股，其中不可流通的國(guó)有股和法人股占約總股本的 69％，可以流通的公眾流通股僅占31％，這從股權(quán)結(jié)構(gòu)上使流通股的相對(duì)規(guī)模偏小，從而從存量上抬高了流通股的價(jià)格。由于其長(zhǎng)期利益缺乏保障，投機(jī)盛行，短炒短賣，換手率 金融視野 P9 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 居高不下，投資者只關(guān)心政策面、消息面、重組概念和短期利潤(rùn)，對(duì)股票是否有投資價(jià)值和上市公司是否有核心競(jìng)爭(zhēng)力之類的話題不屑一顧。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)把股市作為“為國(guó)有企業(yè)解困”的工具和實(shí)現(xiàn)“以公有制為主體”這一股份制目標(biāo)的途徑，而不是優(yōu)化資源配置的手段，“所有制”和“所有 權(quán)”的沖突始終是伴隨中國(guó)股市發(fā)展歷史的主要矛盾。 說(shuō)流動(dòng)性過(guò)剩，是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)高達(dá) 萬(wàn)億元的存貸差，更是由于資本因產(chǎn)品市場(chǎng)飽和和行政壟斷的市場(chǎng)準(zhǔn)入管制而被迫從產(chǎn)業(yè)部門游離出來(lái)進(jìn)入金融市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)外投資者的“同股不同價(jià)”相當(dāng)于拿國(guó)內(nèi)投資者的利益去“討好”外國(guó)投資者。 對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)股票定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，從 A 股和 H 股之間的比價(jià)關(guān)系加以描述，對(duì)于那些“ A＋ H”股來(lái)說(shuō)， A股的價(jià)格是 H股價(jià)格的 3－ 5 倍，從 2020 年 11 月 12 日的數(shù)據(jù)來(lái)看，A股價(jià)格比 H 股高出 倍，出現(xiàn)了“寧贈(zèng)外人，不予家奴”式的價(jià)格歧視。這損害了投資者的利益，進(jìn)而有可能進(jìn)一步導(dǎo)致投資者信心的喪失。在“十五大”之后，為 金融視野 P8 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 國(guó)有企業(yè)解困的思路導(dǎo)致了大量國(guó)有股發(fā)行和股票的過(guò)度供給，使股市進(jìn)入下降周期。 然而，在中國(guó)的股票市場(chǎng)中，政府對(duì)股票的供給擁有強(qiáng)有力的控制力，政府不僅通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)的需求，而且可以管制股票的供給，這可能導(dǎo)致股票供給與股票需求之間的脫節(jié)。而在當(dāng)前的“公共選擇”理論中，認(rèn)為政府是無(wú)私“守夜人”的“公共利益”理論早就被“利益集團(tuán)”理論所淹沒(méi)。一旦出現(xiàn)股票發(fā)行過(guò)度，在市場(chǎng)力量的作用下，企業(yè)的股權(quán)融資成本就會(huì)自動(dòng)地提高，從而約束企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和管理層擴(kuò)容的速度。 投資者信心和投資者保護(hù)何以如此重要？這是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)和商品市場(chǎng)的運(yùn)行 機(jī)制有實(shí)質(zhì)上的區(qū)別。 金融視野 P7 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 股市國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與投資者保護(hù) 從 1984 年 11 月上海飛樂(lè)音響股份公司成立算起，我國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)歷了將近 24 年的發(fā)展歷程。并超過(guò)美國(guó) 510億美元和英國(guó) 430億美元 IPO 融資額。 當(dāng)然，中國(guó)的投資者沒(méi)有必要認(rèn)為目前 A 股牛市已經(jīng)見(jiàn)頂，雖然周四 A 股的暴跌足以動(dòng)搖所有投資者的牛市信心，狂挫 點(diǎn)，并一舉擊穿投資者的心理支撐點(diǎn) 60 點(diǎn)均線，而且大盤藍(lán)籌股也全軍覆沒(méi)。很顯然，如果油價(jià)繼續(xù)飚升，將使中國(guó)的“人口紅利”成為泡影。 而且從目前看，油價(jià)仍未有歇足的意思。 雖然此前有美國(guó)鋁業(yè)減持中國(guó)鋁業(yè)的先例，也有“股神”巴菲特減持中石油的事實(shí)，但這些只是星星之火，尚不能燎原，不過(guò)，一旦這只拋空中國(guó)股市獲利的 ETF 產(chǎn)品在美國(guó)掛牌，將會(huì)引來(lái)大量的巨鱷聞腥而來(lái)，尤其是已經(jīng)通過(guò) QFII 在中國(guó) A股投資的大行。 對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，用法定準(zhǔn)備金率配合公開(kāi)市場(chǎng)回籠流動(dòng)性，目前是中國(guó)央行回籠貨幣的最佳手段，但是，如果中國(guó)不能對(duì)“本”進(jìn)行根治，僅在“末”上大動(dòng)干戈，很顯然，無(wú)論多少次準(zhǔn)備金率都無(wú)濟(jì)于事，直到中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂。 如果用中國(guó)央行的官話來(lái)說(shuō)，這次上調(diào)存款法定準(zhǔn)備金率，是“為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)”，那么用市場(chǎng)的語(yǔ)言就是目前中國(guó)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩仍未根治，中國(guó)央行仍需要這個(gè)貨幣政策工具來(lái)回籠貨幣。 《通知》稱，加強(qiáng)開(kāi)戶實(shí)名制工作是一項(xiàng)十分重要的基礎(chǔ)性市場(chǎng)建設(shè)工作，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將對(duì)期貨公司落實(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)開(kāi)戶實(shí)名制工作的情況進(jìn)行持續(xù)性的現(xiàn)場(chǎng)檢查。 期貨公司應(yīng)當(dāng)對(duì)照核實(shí)投資者期貨結(jié)算賬戶戶名與其本人姓名或者名稱完全一致。 按照規(guī)定，對(duì)于 12 月 1 日前已經(jīng)開(kāi)戶的期貨投資者，期貨公司應(yīng)當(dāng)在 2020 年 6 月 1 金融視野 P5 卡尼 集團(tuán)研究總部 總第 119期 2020年 11 月 23日 星期五 日前核對(duì)投資者開(kāi)戶材料，采集并保存投資者影像資料。