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Slack Resources and the Performance of Privatel。為了減少壞賬的發(fā)生， 確保財(cái)務(wù)冗余資金的回收，財(cái)務(wù)冗余管理必須把顧客的應(yīng)收賬款控制作為管理內(nèi)容之一。 另一方面 ，控制顧客的應(yīng)收賬款。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)冗余多時，可以加快支付進(jìn)度，確保供應(yīng)商提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和貨品，享受更大的信用額度和現(xiàn)金折扣；當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)冗余低甚至資金周轉(zhuǎn)困難時，企業(yè)可以利用良好的供應(yīng)商關(guān)系，爭取對方更長的付款期限，為企業(yè)融資、加速資金回流提供更多的時間。 制約 維護(hù) 強(qiáng)化 促進(jìn) 創(chuàng)造 塑造 財(cái)務(wù)冗余價值與企業(yè)自身價值 核心競爭能力與持久發(fā)展?jié)摿? 戰(zhàn)略資本 圖 2 財(cái)務(wù)冗余資源的價值網(wǎng)模型 15 一方面 ，控制供應(yīng)商的應(yīng)付賬款。財(cái)務(wù)冗余管理從客觀上決定了必須以信息技術(shù)為支撐，促進(jìn)價值鏈各環(huán)節(jié)與財(cái)務(wù)冗余的結(jié)合，提高資金使用效率，確保財(cái)務(wù)冗余的及時周轉(zhuǎn)。采購控制程度對財(cái)務(wù)冗余的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是采購的速度、效率越高，企業(yè)的物流成本就越低，現(xiàn)金流出量就越少，財(cái)務(wù)冗余就越多；而是采購控制程度越高，企業(yè)原材料的成本就越低，產(chǎn)品成本就越低，企業(yè)利潤就越高，相應(yīng)地將會增加企業(yè)現(xiàn)金流的流入量，財(cái)務(wù)冗余就越多。通過業(yè)務(wù)流程重組 7，縮減了價值鏈中非價值增值部分，強(qiáng)化整個價值鏈的價值增值部分，減少了財(cái)務(wù)冗余在非價值增值環(huán)節(jié)的滯留時間，為價值增值環(huán)節(jié)提供了更多 的財(cái)務(wù)冗余，確保了企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了價值增值最大化。市場營銷策略的選擇關(guān)系到企業(yè)產(chǎn)品的銷售，作為價值鏈的重要環(huán)節(jié)，牽動著各支流的運(yùn)作；市場營銷策略的成功運(yùn)作有助于促進(jìn)現(xiàn)金的回流和銷售業(yè)績的增加，從而進(jìn)一步增加財(cái)務(wù)冗余，是企業(yè)不可缺少的財(cái)務(wù)冗余管理環(huán)節(jié)。在財(cái)務(wù)冗余循環(huán)中，通過存貨管理控制，加速存貨周轉(zhuǎn)，可以縮短財(cái)務(wù)冗余的循環(huán)周期，提高企業(yè)的收益率。 ①企業(yè)基本活動的財(cái)務(wù)冗余控制 首先，庫存管理控制。 （二） 企業(yè)財(cái)務(wù)冗余管理模式 財(cái)務(wù)冗余只有流動起來，參與企業(yè)的經(jīng)營活動才能創(chuàng)造價值。 ④對立統(tǒng)一原則。 ③動態(tài) 平衡原則。 ②系統(tǒng)化原則。 ①可持續(xù)原則。所以，財(cái)務(wù)冗余管理的目標(biāo)，是以客戶為導(dǎo)向、滿足客戶需求為出發(fā)點(diǎn)的同一價 值鏈上企業(yè)財(cái)務(wù)冗余的均衡性、有效性。其中， 假設(shè)以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)， d? 是債務(wù)收入的個人所得稅， e? 是股權(quán)收入的個人所得稅 。 5為了簡單化處理，這里不考慮由不對稱信息引起的交易成本。毋庸置疑，財(cái)務(wù)資源在企業(yè)的資源與能力中起著核心的領(lǐng)導(dǎo)作用，財(cái)務(wù)冗余作為 財(cái)務(wù)資源的一部分，同樣對企業(yè)的生存及發(fā)展起著非常重要的作用。因此，在厘清財(cái)務(wù)冗余對企業(yè)價值創(chuàng)造的內(nèi)在機(jī)理后，下面著重 建立 “財(cái)務(wù)冗余 —— 競爭優(yōu)勢 —— 戰(zhàn)略性財(cái)務(wù)冗余資本 —— 企業(yè)價值創(chuàng)造”的理論體系，為企業(yè)樹立財(cái)務(wù)冗余的戰(zhàn)略理念以及企業(yè)如何進(jìn)行財(cái)務(wù)冗余管理提供理論指導(dǎo)。 四、以創(chuàng)造價值為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)冗余管理 由 于 經(jīng) 濟(jì) 衰 退 對 企 業(yè) 的 生 存 和 持 續(xù) 的 盈 利 是 一 個 非 常 重 要 的 環(huán) 境 威 脅(Pearceamp。, 39。, 39。, 39。) , , ,( , , , )( , , )a r g m a x ( , , , 39。, 39。 除了測量價值效應(yīng)，我們有興趣檢驗(yàn)下面的投資政策、融資政策、自留額政策以及它們之間的相互作用。) ]k p bk p b CE k p b e k p b k p b E E k p b?? ? ? ???? (8) 這里 1(1 (1 ))z er???? ? ? ， zr 6代表股權(quán)流量的確定性等價回報率，在風(fēng)險中性概率測度下計(jì)算公司當(dāng)前狀 態(tài)的期望值。, 39。, ) [ ( 39。, 39。, 39。)k p b ? 產(chǎn)生的最佳后續(xù)價值（如，預(yù)期未來最優(yōu)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，以個人所得稅稅后的無風(fēng)險利率為貼現(xiàn)率），假定滿足擔(dān)保約束的要求： ? ?, , ,( 39。, 39。在每個時期，股權(quán)價值等于當(dāng)期股東個人稅后最佳的現(xiàn)金流加上 ( 39。, 39。, ) ( ( , , , 39。, 39。這種情況下，從股東那里收到的現(xiàn)金流減少了一定比例 ? ( 0?? )，這個比例代表發(fā)行的交易成本 5。此外，如果剩 4這里 采用 Hennessy＆ Whited(2020)的做法，不區(qū)分現(xiàn)金分配的其他形式，可以認(rèn)為e? 融合了股 利稅率和資本利得稅率 (Graham,2020)。 39。 ( , 39。, 39。 ( , , , 39。) ( 39。 39。, 39。公式 (5)能夠通過以下表 達(dá)把這兩種情況看的更清楚： 1) 公 司 沒 有 處 于 財(cái) 務(wù) 困 境 狀 態(tài) ( 沒 有 減 價 出 售 ) ，即( , ) ( ( , , , ) ) ( 1 )r p k g y k p b r b? ? ?? ? ? ? ( , , , 39。)( ( ( , , , ) ) ( , ) )( 39。 39。, 39。)k p b ，股東剩余現(xiàn)金流是： ( , , , 39。, 39。最后，采用方法與 Strebulaev(2020)的相似，在他的模型中資產(chǎn)出售以市場價值的折現(xiàn)為基礎(chǔ)，但是本文是以相對賬面價值的折現(xiàn)為基礎(chǔ)。本文不同之處在于公司有現(xiàn)金余額，而它也可以用來支付券息。在這種情況下，我們假定公司必須以折現(xiàn)率 s 的價格來減價出售它的一小部分資產(chǎn)以支付票息。這樣就可以把數(shù)值計(jì)算限制在集合 C 里面，而不是探索任何時期的超矩陣 ? ? ? ? ? ?0, 0, 0,uk p b??。, 39。)k pb 的三倍可行集，假定不失一般性，公司選擇當(dāng)前狀態(tài) ( , , )k pb 和將來狀態(tài)( 39。, 39。因此，期終時的現(xiàn)金余額加上折舊后資產(chǎn)減價出售的價值和公司稅后經(jīng)營現(xiàn)金流，必須一直超過期終的債務(wù)價值（債務(wù)的票面價值加上支付的票息）。, 39。, ) ( ( 39。( 1 ) 39。)k p b 必 須滿 足 擔(dān)保 約束 (Hennessy ＆Whited,2020)： 39。, 39。然后，集中分析 [0, ]ukk? 這個區(qū)域，由于 u??? ，且對于任意的 k ， ( , ) ( , )ukk? ? ? ?? 時， ? 不僅隨著 ? 的增加而增加、 k 的增加而增加，而且也是 k 的凹函數(shù)，因此， uk 是最大的可能生產(chǎn)能力水平，即 uk 是生產(chǎn)能力的最大值，這樣就滿足最佳狀態(tài)下經(jīng)營現(xiàn)金流超過折 舊和資本的機(jī)會成本 u? 這個條件，即 12 ( , ) ( ) 0u u uk r k? ? ?? ? ?。 q(p’ p) if p’p q(p,p’) = (3) 0 if p’≤ p 請注意因?yàn)閭鶆?wù)在模型中是無風(fēng)險的，所以沒有與 公司增加它的財(cái)務(wù)杠杠所形成的代理問題，而這個財(cái)務(wù)杠桿目的是從現(xiàn)有債權(quán)人身上剝奪財(cái)富。在減少債務(wù)時，不需要按票面金額收回所有債務(wù)，然后重新發(fā)行債務(wù)(Fischer， Heinkel＆ Zechner,1989。]kk???。 (1 ) 0kk ?? ? ? ；而投資的資金可能來自當(dāng)前現(xiàn)金流